01美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勝預(yù)期

美國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)3.5%，較市場(chǎng)預(yù)期快，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量近七成的個(gè)人消費(fèi)在第二季度擴(kuò)張2.5%，但第三季度增速顯著放緩至1.8%。

私人消費(fèi)表現(xiàn)失色，GDP增速勝預(yù)期主要受國(guó)際貿(mào)易及政府支出帶動(dòng)。另外，進(jìn)口在統(tǒng)計(jì)上雖然是拖低GDP總量的一個(gè)單項(xiàng)，進(jìn)口愈多，對(duì)GDP的負(fù)面貢獻(xiàn)愈大，但進(jìn)口萎縮亦反映美國(guó)內(nèi)需不濟(jì)，與私人消費(fèi)的表現(xiàn)吻合。

按照美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的習(xí)慣，GDP增、減速一般是指按季度環(huán)比變化的年率。也就是說(shuō)，如果全年皆以該季度的環(huán)比變化速度增長(zhǎng)或放慢，GDP全年度會(huì)出現(xiàn)何等變動(dòng)。正由于本來(lái)已較為波動(dòng)的按季度變化被放大約四倍，環(huán)比年率往往大起大落。因此，波動(dòng)相對(duì)較小的按年同比數(shù)據(jù)為解讀美國(guó)GDP報(bào)告提供另外一項(xiàng)指標(biāo)，具有參考意義。

從目前所得數(shù)據(jù)推算，美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能處于2.2%至2.4%的區(qū)間。由于最近兩個(gè)季度表現(xiàn)較優(yōu)，美國(guó)金融界開始出現(xiàn)GDP增速有望進(jìn)入3%常態(tài)的聲音。但事實(shí)上，2014年增長(zhǎng)應(yīng)與前兩年相比，現(xiàn)時(shí)判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)久違的強(qiáng)勁復(fù)蘇，或言之尚早。

02

歐元區(qū)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)未改

歐元區(qū)第三季度GDP較第二季度上升0.2%，略勝市場(chǎng)預(yù)期，而與一年前同期相比則擴(kuò)張0.8%。市場(chǎng)普遍看淡歐元區(qū)前景，認(rèn)為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)正逐漸惡化。然而，從整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上看，并沒有充分?jǐn)?shù)據(jù)證明情況顯著轉(zhuǎn)壞。歐元區(qū)增長(zhǎng)的確比其他主要經(jīng)濟(jì)體慢，但復(fù)蘇勢(shì)頭未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，不至于在短期內(nèi)再次陷入衰退。

以按季度環(huán)比計(jì)算，歐元區(qū)GDP已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月保持增長(zhǎng)。再者，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在2013年萎縮后，2014年將再次取得全年正增長(zhǎng)。雖然今年擴(kuò)張幅度可能只有0.8%左右，但事實(shí)上已經(jīng)是自2011年以來(lái)最佳表現(xiàn)。主要成員國(guó)的增長(zhǎng)動(dòng)力仍存在明顯分歧。德國(guó)第三季度環(huán)比增幅只有0.1%，法國(guó)升幅則出乎市場(chǎng)意料，達(dá)到0.3%。相比之下，意大利的情況仍相當(dāng)不濟(jì)，第三季度經(jīng)濟(jì)規(guī)模萎縮0.1%，從2011年下半年開始一直深陷衰退。值得注意的是，歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙近期增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)改善，第三季度增幅達(dá)0.5%。市場(chǎng)人士一直擔(dān)心歐元區(qū)會(huì)否陷入通縮，事實(shí)上西班牙在過(guò)去5個(gè)月一直處于通縮狀態(tài)，但該國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻成為區(qū)內(nèi)難得的一個(gè)亮點(diǎn)，難免令人質(zhì)疑歐洲央行嘗試通過(guò)刺激通脹而改善增長(zhǎng)的效果。

歐元區(qū)整體復(fù)蘇步伐較慢，但仍有能力維持溫和增長(zhǎng)。在貨幣政策方面，歐洲央行雖然有意擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，但進(jìn)展緩慢。除非區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)實(shí)在在的衰退，否則投資者不宜過(guò)分憧憬歐洲央行能夠?yàn)槭袌?chǎng)注入大量流動(dòng)性。

03

日本經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)衰退

日本GDP繼第二季度年率化環(huán)比萎縮7.3%后，第三季度再錄得環(huán)比萎縮1.6%，日本經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)衰退。此外，在第二季度較低的基數(shù)下，市場(chǎng)預(yù)期日本第三季GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，該數(shù)據(jù)令人失望。在消息公布后，日經(jīng)平均指數(shù)早上時(shí)段較前一天收市下跌約2.6%。

日本在今年4月將消費(fèi)稅率由5%上調(diào)至8%后，促使民眾提前消費(fèi)，第二季度私人消費(fèi)開支年率化環(huán)比下跌18.6%。第三季度相關(guān)項(xiàng)目環(huán)比增長(zhǎng)只有1.5%。相比之下，日本在1997年曾經(jīng)將消費(fèi)稅率由3%調(diào)升兩個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)時(shí)私人消費(fèi)下滑了13.2%，隨后一個(gè)季度取得3.3%增長(zhǎng)。由此可見，今年消費(fèi)稅率調(diào)升的負(fù)面影響更甚于上世紀(jì)90年代。此外，在第三季度GDP數(shù)據(jù)公布前夕，有日本政府官員透露，如果第三季度GDP增長(zhǎng)低于2%，可能決定延后再調(diào)高消費(fèi)稅率至10%。綜合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)影響及官員的表態(tài)，日本政府很可能暫緩調(diào)升消費(fèi)稅率，原本要在2020年達(dá)至財(cái)政收支平衡的目標(biāo)將更為困難。

值得注意的是，今年10月底日本央行宣布加大量化及質(zhì)化寬松后，日元兌美元急跌至約115達(dá)七年來(lái)低位。日元弱勢(shì)很可能令進(jìn)口再度大幅增加，最近兩個(gè)月貿(mào)易順差的勢(shì)頭可能難以為繼。加上目前日本實(shí)際家庭收入仍錄得同比下滑，難望支持消費(fèi)大幅改善，第四季度的經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。

04

人民銀行減息提速利率市場(chǎng)化

人民銀行自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對(duì)基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡(jiǎn)并。

考慮到目前貸款利率已經(jīng)完全放開，金融機(jī)構(gòu)可以在貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上自由浮動(dòng)，存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限由基準(zhǔn)利率的1.1倍擴(kuò)大至1.2倍，以及人行不再公布五年期定期存款基準(zhǔn)利率，這意味著金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)空間進(jìn)一步拓寬，利率市場(chǎng)化進(jìn)程有實(shí)質(zhì)的提速。

該次降息是否意味著貨幣政策全面放松尚需觀察。人行認(rèn)為此次利率調(diào)整仍屬中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。相信人行并不愿意實(shí)質(zhì)降低存款利率，因?yàn)檫@會(huì)降低家庭部門的實(shí)際收入，給消費(fèi)帶來(lái)負(fù)面影響，并影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡過(guò)程。另外，債務(wù)利息的實(shí)際降低盡管在短期內(nèi)會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也可能會(huì)提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)本來(lái)已經(jīng)較高的杠桿率，推高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

05

2015年全球債市

需求缺口達(dá)4000億美元

11月25日，摩根大通公布統(tǒng)計(jì)資料顯示，在過(guò)去7年中，債券的需求量已經(jīng)超過(guò)發(fā)行量的5倍。

摩根大通預(yù)計(jì)，鑒于日本和歐洲央行都有擴(kuò)大購(gòu)買債券的準(zhǔn)備，債券市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況將持續(xù)到2015年，潛在的債券投資人明年預(yù)計(jì)將凈買入超過(guò)2.4萬(wàn)億美元的債券，而債券發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行2萬(wàn)億美元的債券。因此，造成全球的債券市場(chǎng)供需缺口將達(dá)到4000億美元。目前，全球債市規(guī)模已經(jīng)達(dá)到100萬(wàn)億美元。

目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，將對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)不利影響，而且發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹不見回升跡象。在這種情況下，債券供給不足或?qū)⒕徍屯顿Y者對(duì)于2015年收益率上升的期待。

縱觀全球債券市場(chǎng)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯示出強(qiáng)大復(fù)蘇動(dòng)力的同時(shí)，日本、歐洲仍難見起色，因此美債市場(chǎng)對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)仍具有較大吸引力。除美國(guó)外，中國(guó)作為世界第四大債券市場(chǎng)，在美國(guó)加息預(yù)期上升借貸成本提高時(shí)，也被市場(chǎng)普遍預(yù)期未來(lái)將有不俗的表現(xiàn)。目前，中國(guó)企業(yè)債券的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為世界最大，市場(chǎng)預(yù)計(jì)或在未來(lái)5年內(nèi)占據(jù)全球企業(yè)債需求的三分之一。中國(guó)企業(yè)債收益較高，從高等級(jí)主權(quán)債到垃圾債，品種齊全，此外由于中國(guó)還處于基建高峰期，在全球市場(chǎng)發(fā)行鐵道債、城市債，具有廣闊的市場(chǎng)。endprint