封杰交通銀行江蘇省分行國(guó)際部

關(guān)于外匯期權(quán)在非金融企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范中的應(yīng)用研究

封杰
交通銀行江蘇省分行國(guó)際部

如今的時(shí)代步入了經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程，我國(guó)越來(lái)越多的非金融企業(yè)也順著這個(gè)潮流走出國(guó)門，在國(guó)外市場(chǎng)打拼。但是2008年的爆出的金融危機(jī)以及近幾年美元匯率的多次下跌，也給很多與美國(guó)從事進(jìn)出口的企業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，從而使匯率風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念受到越來(lái)越多企業(yè)的重視。本人通過(guò)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的研究，提出了采用外匯期權(quán)來(lái)規(guī)避非金融企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)此進(jìn)行了細(xì)致的研究探討，富有重要的理論參考價(jià)值。

外匯期權(quán)；匯率風(fēng)險(xiǎn)防范

1.企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的理論分析

1.1 外匯風(fēng)險(xiǎn)定義

我們現(xiàn)在提到的外匯風(fēng)險(xiǎn)大多數(shù)是指法外匯風(fēng)險(xiǎn)，它是指外匯所有人或經(jīng)營(yíng)者在國(guó)際經(jīng)濟(jì)上的資產(chǎn)與負(fù)債會(huì)因?yàn)橥鈪R匯率的上升或降低而發(fā)生價(jià)值改變。外幣資金是承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的那部分，而外匯風(fēng)險(xiǎn)則是要由外匯曝露來(lái)表現(xiàn)。在企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)中，外匯風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑占據(jù)著十分關(guān)鍵的一個(gè)地位。企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)是由于個(gè)各種不一樣的貨幣之間因?yàn)閰R率產(chǎn)生改變而致使的用于兌換的其他貨幣發(fā)生升值或者貶值的情況，從而引起的企業(yè)的成本的增加或者減少，給企業(yè)本身的價(jià)值帶來(lái)影響。因此，對(duì)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范是一個(gè)企業(yè)必要的措施，特別是在現(xiàn)在市場(chǎng)全球化的現(xiàn)狀下尤其要引起各企業(yè)的重視。

1.2 匯率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)方法

在使用外匯期前，我們首先應(yīng)該對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)驚醒不要的預(yù)測(cè)，并以此為基礎(chǔ)選擇合適的外匯期權(quán)?，F(xiàn)如今比較常見(jiàn)的匯率預(yù)測(cè)方式用4種：（1）基礎(chǔ)預(yù)測(cè)法。在這種方法中需要收集較多的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行的到可能與匯率有關(guān)的各個(gè)因素，還要建立起相應(yīng)的關(guān)系式來(lái)表示匯率的變化和波動(dòng)的程度。（2）技術(shù)預(yù)測(cè)法。這對(duì)于預(yù)測(cè)人員的專業(yè)水平要求較高，是人員通過(guò)過(guò)往的歷史數(shù)據(jù)做出未來(lái)匯率變化的判斷。（3）以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的預(yù)測(cè)。這種預(yù)測(cè)方法就是建立在市場(chǎng)信息的基礎(chǔ)上得出的匯率變化的方向。（4）混合預(yù)測(cè)法。這種預(yù)測(cè)方法是結(jié)合了以上三種的預(yù)測(cè)方法而形成的一種新的預(yù)測(cè)方法，每一種預(yù)測(cè)方法都不可能是完美的，可能因?yàn)槟承┰蚨沟妙A(yù)測(cè)結(jié)果偏差嚴(yán)重，而混合預(yù)測(cè)法是根據(jù)上面三種預(yù)測(cè)法的相應(yīng)比例來(lái)形成的對(duì)于匯率的整體預(yù)測(cè)，其對(duì)于結(jié)果的準(zhǔn)確度也會(huì)更高。

2.我國(guó)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理現(xiàn)狀

我國(guó)的如今有眾多的涉外非金融企業(yè)，但是似乎都有一個(gè)共性，即相對(duì)于財(cái)務(wù)管理，其重心更放在對(duì)于技術(shù)的改革和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。這種現(xiàn)象有一個(gè)重要的原因是我國(guó)的人民幣基本沒(méi)發(fā)生什么漲幅或者大幅下降，導(dǎo)致企業(yè)認(rèn)為沒(méi)有必要進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范，而導(dǎo)致長(zhǎng)期的生產(chǎn)成果在匯率波動(dòng)中損失巨大。通過(guò)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的非金融企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法的研究，我總結(jié)出了以下這四種比較普遍的方式:（1）開(kāi)發(fā)附加值較高的產(chǎn)品。這種方法被大多數(shù)企業(yè)選擇，尤其是在一些紡織品出口企業(yè)，人民幣的匯率可以對(duì)他們這些企業(yè)造成很大的影響。因此他們選擇開(kāi)發(fā)能夠給他們帶來(lái)更多的利潤(rùn)的產(chǎn)品，這樣人民幣匯率變動(dòng)對(duì)他們的打擊就會(huì)相對(duì)小一些。(2)金融手段。這種手段特別其中的遠(yuǎn)期結(jié)售匯受到我國(guó)許多出口企業(yè)推崇。（3）轉(zhuǎn)嫁成本。這種方式是人民幣匯率改變?cè)斐傻某杀驹黾?、利?rùn)減少的后果讓客戶與自己一起承擔(dān)，但這也導(dǎo)致了企業(yè)的一些客戶量的流失。（4）壓低成本。這只要發(fā)生在一些能夠自己生產(chǎn)、自己銷售的企業(yè)之間。它通過(guò)壓低其采購(gòu)價(jià)格來(lái)使自己的成本不至于增加過(guò)多從而避免其企業(yè)利潤(rùn)的縮水。

3.外匯期權(quán)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的原理分析

3.1 外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是一項(xiàng)帶有選擇性的契約，它的持有人就被稱為期權(quán)買方，他在契約商定好的時(shí)間內(nèi)或時(shí)間界限以前都可以根據(jù)契約內(nèi)的價(jià)格購(gòu)置或銷售自身名下的一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)。如果是期權(quán)賣方，則需要通過(guò)幫助買房在其需要賣出（或買進(jìn)）他買進(jìn)（或賣出）的該種外匯資產(chǎn)的這個(gè)過(guò)程中得到期權(quán)費(fèi)。期權(quán)不僅能夠在現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)候能夠在價(jià)格下降的時(shí)候獲取賺取額外利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，是如今非金融企業(yè)推崇的一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段。

3.2 利用外匯期權(quán)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的分析

3.2.1 運(yùn)用外匯期權(quán)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的原理

20 世紀(jì)初的民國(guó)時(shí)期可謂氣象萬(wàn)千，政局不定，社會(huì)動(dòng)蕩，戰(zhàn)爭(zhēng)密集，都對(duì)圖書(shū)造成了極大的損毀。而東西方思想交錯(cuò)，文化革新使得圖書(shū)的捐贈(zèng)成為圖書(shū)的保存和整理、大眾借閱和共享的一種重要途徑。另外，民國(guó)時(shí)期所捐贈(zèng)的圖書(shū)多為精品，孤本、善本不乏其中，更為金錢所無(wú)法估量。正是有賴于此，中國(guó)近代的文化事業(yè)、大眾的思想文化才會(huì)庚續(xù)不斷，方興未艾。民國(guó)時(shí)期圖書(shū)館的圖書(shū)捐贈(zèng)活動(dòng)，是對(duì)文化的普及，思想的傳播，經(jīng)典的傳承的一種良性循環(huán)。

通過(guò)長(zhǎng)期的研究和應(yīng)用，可以歸納出外匯期權(quán)在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)作中有以下作用。

(1)套期保值的避險(xiǎn)作用。如果在收付匯可能有所變動(dòng)的情況下，如果想讓企業(yè)能夠做到把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，那么外匯期權(quán)無(wú)疑就是最好的一項(xiàng)選擇。比如說(shuō)，我國(guó)的某個(gè)企業(yè)準(zhǔn)備對(duì)一個(gè)美國(guó)的出口貨物進(jìn)行投標(biāo)，那么如果成功，其的收益是以美元來(lái)基準(zhǔn)。而該公司如果事先知曉了美元可能會(huì)下跌，如果這時(shí)其沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范，那么就可能導(dǎo)致該企業(yè)原有企業(yè)利益的損失。但是反之，該企業(yè)能夠及時(shí)買到美元的看跌期權(quán)，然后并把它投入到自己的投標(biāo)成本中，這與使用其他的金融手段可能導(dǎo)致新的粉線產(chǎn)生的情況相比更加穩(wěn)定。

(2)提供和擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易范圍。由外匯期權(quán)的概念我們可以知道期權(quán)賣方能夠通過(guò)同買方的交易中獲得期權(quán)費(fèi)，這種情況下也可以使用期權(quán)保值、對(duì)沖頭寸等等的方式來(lái)是期權(quán)賣家從中獲得利潤(rùn)。這些方式多種多樣并且具有相應(yīng)的靈活性，英雌能夠過(guò)在一定程度使外匯市場(chǎng)交易范圍能夠得到擴(kuò)大得到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用從而增加企業(yè)的利益。

(3)進(jìn)行投機(jī)的作用。期權(quán)價(jià)格在通常情況下都不會(huì)高于相應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)，因此這也導(dǎo)致q外匯期權(quán)的投機(jī)者能夠用較少的資金買到心儀的外匯期權(quán)。并且在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行比較時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)外匯期權(quán)的價(jià)格不如標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格穩(wěn)定，它的波動(dòng)性較大的特性也給自身帶來(lái)了雙重性。不可否認(rèn)期權(quán)的杠桿作用十分明顯，相對(duì)與可能帶來(lái)的損失其帶來(lái)的收益是無(wú)窮的，這也導(dǎo)致期權(quán)成為外匯市場(chǎng)上越來(lái)越被推崇的盈利手段。

外匯期權(quán)的買賣上要注意買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。通常狀況下買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)是用在期權(quán)看漲的情況下，如果是想給的狀況下就需要應(yīng)用另外兩種。我們可以由下表看出它們的關(guān)系，由表1顯示。

買權(quán)和賣權(quán)是外匯期權(quán)中的不可分開(kāi)的組成部分。外匯買權(quán)是在商定好的時(shí)間內(nèi)買方可以以固定的匯率向銀行購(gòu)買外匯。而買進(jìn)買權(quán)與標(biāo)的貨幣是正相關(guān)的，如果在和銀行規(guī)定的期間內(nèi)，標(biāo)的貨幣的價(jià)格上漲，那么相應(yīng)的買權(quán)價(jià)值也會(huì)得到提升，獲得的收益也會(huì)越多。但是如果在這個(gè)期間，標(biāo)的貨幣的價(jià)格下降沒(méi)那么相應(yīng)的買權(quán)價(jià)值也會(huì)下降，甚至連期權(quán)費(fèi)也會(huì)賠進(jìn)去。而外匯賣權(quán)和外匯買權(quán)有一些不同之處，它是指賣出外匯。在外匯期權(quán)中，買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)的分配不是相一致的。買方只需要支付相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)就可以在交易中占據(jù)主導(dǎo)地位，而賣方雖然能夠得到期權(quán)費(fèi)，但是其必須聽(tīng)從買方對(duì)于交易的選擇和決定。但在這個(gè)過(guò)程中，匯率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是由能對(duì)交易作出決定的買方承擔(dān)的，其對(duì)賣方支付的期權(quán)費(fèi)就是其為了防范匯率變動(dòng)可能產(chǎn)生的損失。而該外匯期權(quán)的價(jià)錢便是賣家付出的期權(quán)費(fèi)。在進(jìn)行交易的時(shí)候采用外匯期權(quán)就可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起到規(guī)避的效果?？梢哉f(shuō)期權(quán)交易中最重要的一個(gè)因素是期權(quán)費(fèi)，它直接影響了期權(quán)持有人是獲得了盈利還是虧損。因此能夠知曉期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律是決定能夠在外匯市場(chǎng)取得成功的關(guān)鍵點(diǎn)。

3.2.2 使用外匯期權(quán)進(jìn)行套期保值的實(shí)質(zhì)分析

如果將外匯期權(quán)和其他的金融衍生工具相比較，其的優(yōu)點(diǎn)也會(huì)更加明顯。外匯期權(quán)交易至的匯率是從一開(kāi)始就已經(jīng)固定下來(lái)的，此后外幣匯率就算發(fā)生了變動(dòng)都不會(huì)對(duì)其造成影響，因此使得原來(lái)的受險(xiǎn)部分能夠可以不用再成為受險(xiǎn)部分。并且外匯期權(quán)的買方享受的權(quán)利多于義務(wù)，所以其在外匯交易中有更多的主動(dòng)性。當(dāng)外幣的匯率發(fā)生不好的改變時(shí)，外匯買方可以根據(jù)契約，選擇用有利于自己的協(xié)定匯率來(lái)避免當(dāng)時(shí)選擇當(dāng)時(shí)匯率進(jìn)行交易可能產(chǎn)生的不必要的資金損失。而當(dāng)外幣的匯率發(fā)生好的改變時(shí)，外匯買芳可以選擇相對(duì)有利于自己的當(dāng)時(shí)的匯率進(jìn)行交易，從而獲取一定的利益。外匯期權(quán)無(wú)疑是給了期權(quán)買家多一個(gè)選擇從而達(dá)到一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。當(dāng)然在一些特殊情況下，當(dāng)外匯期權(quán)的賣方相比于買方可能會(huì)帶來(lái)更多利益。但是無(wú)論選擇成為外匯期權(quán)的買房還是賣方，不可能不為此付出相應(yīng)的代價(jià)。對(duì)于買方來(lái)說(shuō)，期權(quán)費(fèi)或者給經(jīng)紀(jì)商的傭金是不可避免的成本，而且他們還有可能還要負(fù)擔(dān)違約造成的利息損失。而賣方則要喪失自己在這場(chǎng)交易的主動(dòng)權(quán)，而處在一個(gè)相對(duì)被動(dòng)的狀態(tài)。

4.非金融企業(yè)應(yīng)用外匯期權(quán)時(shí)導(dǎo)致的問(wèn)題

我們可以知道外匯期權(quán)能夠在防范非金融企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)中起到顯著的作用。但是也有很多企業(yè)使用外匯期權(quán)時(shí)出現(xiàn)了問(wèn)題，使得外匯期權(quán)的作用無(wú)法體現(xiàn)出來(lái)。我對(duì)其進(jìn)行了總結(jié)并歸納為以下幾點(diǎn)。

(1)企業(yè)對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)能夠進(jìn)行管理的人才稀缺?，F(xiàn)如今，許多企業(yè)開(kāi)始重視起匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是由于自己企業(yè)對(duì)于這方面管理機(jī)制還沒(méi)有完全建立，所以只能依賴于非專業(yè)人士進(jìn)行操作，外匯期權(quán)的交易中顯現(xiàn)出其的不專業(yè)，從而出現(xiàn)了一些判斷錯(cuò)誤的情況，反而給企業(yè)帶來(lái)了損失。對(duì)于外匯期權(quán)交易這種技術(shù)含量較高的交易方式，不專業(yè)的人員導(dǎo)致外匯交易的失敗而使外匯期權(quán)的規(guī)避作用無(wú)法體現(xiàn)反而還帶來(lái)了反作用。

(2)利用外匯期權(quán)等金融衍生品過(guò)度投機(jī)。有些企業(yè)想通過(guò)外匯期權(quán)的投機(jī)作用從中獲得巨大的利潤(rùn)，就因此盲目投機(jī)，從而大大超出了外匯期權(quán)的套期保值范圍。而且非金融企業(yè)自身不是涉及金融這一行業(yè)，所以其對(duì)于金融交易上的經(jīng)驗(yàn)還有知識(shí)就不如從事這一行業(yè)的企業(yè)多，多對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知也不夠，不知道回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)是正想關(guān)的關(guān)系，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生了不可挽回的巨大損失，甚至達(dá)到破產(chǎn)的境界。

(3)企業(yè)在防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中忽略對(duì)外匯進(jìn)行必要的組合。對(duì)外匯期權(quán)等等這些金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生過(guò)度的以來(lái)也是非金融企業(yè)可能導(dǎo)致的一個(gè)問(wèn)題。這些企業(yè)對(duì)于幾種外匯結(jié)算過(guò)于自信，認(rèn)為這些就能夠起到很好的作用，從而導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)被過(guò)分集中。最后只能導(dǎo)致企業(yè)對(duì)匯率改變更加敏感，匯率變動(dòng)對(duì)于企業(yè)的影響就越大。

5.對(duì)于非金融企業(yè)應(yīng)用外匯期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的建議

通過(guò)對(duì)以上提出的問(wèn)題進(jìn)行研究分析，對(duì)于它們的解決我提出了一下幾點(diǎn)看法。

(1)吸引更多的人才，建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)。我們要吸納的人才應(yīng)該是經(jīng)驗(yàn)老道，技術(shù)較強(qiáng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理專家。這是因?yàn)橥鈪R期權(quán)交易是一種技術(shù)含量較高的交易方式，并且只用專業(yè)知識(shí)過(guò)硬并且經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士才能更好的把握住外匯市場(chǎng)可能發(fā)生的匯率變動(dòng)，并及時(shí)對(duì)自己企業(yè)中所持有的外匯期權(quán)進(jìn)行有效處理，從而達(dá)到用外匯期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，還能為企業(yè)贏得利潤(rùn)。而一旦建立好風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)提高外匯期權(quán)的處理效率以及及時(shí)關(guān)注并掌握其變動(dòng)規(guī)律能夠提供一個(gè)固定的平臺(tái)。

(2)提高企業(yè)的持有者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)是否能夠有進(jìn)行較為充分的風(fēng)險(xiǎn)管理，有很大程度要取決于企業(yè)持有者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度。因此我認(rèn)為企業(yè)持有者自身應(yīng)該能夠進(jìn)行這方面相應(yīng)的培訓(xùn)，認(rèn)清外匯期權(quán)帶來(lái)高收益后面可能隱藏的高風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)刻認(rèn)清企業(yè)應(yīng)該走的方向，結(jié)合實(shí)際將外匯期權(quán)作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，而不是企業(yè)盈利的主要方向。將適度的外匯期權(quán)和企業(yè)自身的主要業(yè)務(wù)相結(jié)合，從而使得企業(yè)能夠獲得良好的收益結(jié)果。

(3)在進(jìn)出口生意的時(shí)選擇適合的結(jié)算貨幣。在進(jìn)出口企業(yè)中，外幣存款是十分必要的。但是由于匯率的變化的難以猜測(cè)，我們可以準(zhǔn)備各種的外匯幣種來(lái)應(yīng)對(duì)一些外匯匯率可能發(fā)生的變動(dòng)，在進(jìn)行交易時(shí)，選擇能夠提高企業(yè)利潤(rùn)的那個(gè)外匯幣種來(lái)達(dá)到減少資金投入的效果。

(4)提高企業(yè)使用外匯期權(quán)的警惕程度。結(jié)合企業(yè)自身的資金情況，選擇價(jià)格適中的外匯期權(quán)并對(duì)其要進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，而不要讓外匯期權(quán)反而成為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的負(fù)擔(dān)。

總結(jié)

通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)合理使用外匯期權(quán)確實(shí)能夠起到很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。但是我們也要認(rèn)清其在使用中會(huì)發(fā)生的問(wèn)題，只有認(rèn)清了才能使該非金融企業(yè)能夠在外匯市場(chǎng)中取得利益而不是虧損。我通過(guò)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，外匯期權(quán)以及其作用等等的描述和研究，得出了自己對(duì)于這一課題的了解，希望能夠讓非金融企業(yè)在進(jìn)行進(jìn)出口生意時(shí)從中得到一些經(jīng)驗(yàn)，并通過(guò)自己本身的業(yè)務(wù)和外匯期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，能讓企業(yè)在世界市場(chǎng)上逐漸發(fā)展壯大，占據(jù)一席之地。

[1]劉詩(shī)宇,詹正華.用期權(quán)管理非金融企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)[J].貴陽(yáng)學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2007,No .2 71～74

[2]張迪發(fā).淺談國(guó)際工程承包中的匯率規(guī)避[J].全國(guó)商情(理論研究),2012(07)

[3]任家虎.企業(yè)金融衍生工具的運(yùn)用案例分析——人民幣升值背景下企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)防范[J].新會(huì)計(jì),2013(03)

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封杰：（1977年——），浙江大學(xué)國(guó)際金融專業(yè)，CFA一級(jí),交通銀行江蘇省分行國(guó)際部工作。

課題項(xiàng)目

教育部人文社科基金:知識(shí)型員工積極組織行為激發(fā)機(jī)制的實(shí)證研究.項(xiàng)目編號(hào)：11YJC630012。