湯宇辰

摘要：中小企業(yè)融資難在一段時間里將會長期存在，銀行作為主要融資提供者將長期面臨企業(yè)信貸違約風(fēng)險。本文從障礙期權(quán)理論出發(fā)，研究銀行如何在貸款合同的存續(xù)期內(nèi)利用期權(quán)進行信用風(fēng)險管理，并結(jié)合基于logit的信用評分機制，通過驗證將障礙值作為解釋變量對logit模型預(yù)測準確性的提高來證明障礙值在實際運用中的可行性。

關(guān)鍵詞：信貸；違約風(fēng)險；障礙期權(quán)

1、引言

中小企業(yè)尤其是民營企業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展，國家財政稅收以及解決就業(yè)問題的重要力量，現(xiàn)階段要素稟賦結(jié)構(gòu)決定了中小企業(yè)是中國最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的主要企業(yè)類型?，F(xiàn)實中中小企業(yè)資產(chǎn)普遍規(guī)模偏小，缺乏足夠的資金、治理結(jié)構(gòu)不完善、財務(wù)信息等方面不透明，企業(yè)面臨破產(chǎn)時有發(fā)生。同時由于信息不對稱存在，銀行對企業(yè)信貸的信貸前后管理上存在困難，造成銀行對企業(yè)的大量貸款轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)的現(xiàn)象。自2008年以來我國商業(yè)銀行正在迅速積累巨額的不良資產(chǎn)，銀監(jiān)會近日發(fā)布的三季度監(jiān)管統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額7669億元，較上季末增加725億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.16%，較上季末上升0.09個百分點。

傳統(tǒng)的銀行信用等級評估暴露出來的評判標準主觀性很強、現(xiàn)金流量分析缺乏等缺點，隨著市場波動性的增大，銀行對客戶無法形成長期、實時的觀測機制，導(dǎo)致現(xiàn)有的風(fēng)險預(yù)警體制不能有效的反饋信息，在貸款進一步惡化前其進行回收。[1]

2、期權(quán)在信貸違約風(fēng)險中的運用

期權(quán)作為一種金融衍生工具的，可以使期權(quán)的買方將風(fēng)險鎖定在一定的范圍之內(nèi)。期權(quán)將權(quán)利和義務(wù)分開進行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。它為銀行提供在信息不對稱情況下進行信貸投放并控制風(fēng)險的新路徑。[2]

Merton（1974）最早將期權(quán)定價模型引入信用風(fēng)險的度量中，Black和Cox（1976）則基于Merton模型通過引入關(guān)于市場資產(chǎn)價值的一個障礙來引發(fā)在到期日之前的違約行為，原生資產(chǎn)價格觸及規(guī)定的障礙時，期權(quán)合約失效。

在障礙期權(quán)視角下，銀行對其貸款動因是依然是基于自身的經(jīng)營目標價值最大化，貸款作為其實現(xiàn)這一目標的主要途徑之一，與企業(yè)的贏利性緊密相關(guān)。商業(yè)銀行與企業(yè)簽訂貸款合約后，企業(yè)持有的合約相當于一個歐式看漲期權(quán)多頭，在貸款到期時刻，當企業(yè)不違約時，該期權(quán)的價值等于初始貸款的利息，商業(yè)銀行達到這一筆貸款的經(jīng)營目標；當企業(yè)違約時，其價值小于初始貸款的利息，甚至為負值，商業(yè)銀行的該筆貸款遭遇損失。[3]將公司權(quán)益則作為基于資產(chǎn)價格的向下敲出看漲期權(quán)，一旦在期權(quán)到期日之前的時間里，資產(chǎn)價格水平下降到了一定的障礙水平值時則觸發(fā)期權(quán)，公司權(quán)益則轉(zhuǎn)入到銀行手里，防止出現(xiàn)資不抵債。

4、研究結(jié)論

通過上述分析可以得出以下結(jié)論：（1）基于障礙值的logistic模型可以較好評估企業(yè)的違約率；（2）在評價信用風(fēng)險時違約障礙比率是Logit模型比較好的解釋變量，經(jīng)過優(yōu)化的Logit模型差別準確性更高，因此在信貸違約風(fēng)險中運用障礙期權(quán)是可行且有有意義的。（作者單位：東華大學(xué)）

參考文獻：

[1]秦江波，中國商業(yè)銀行信貸過程風(fēng)險研究，博士論文，2010.

[2]譚德俊，梁凌.期權(quán)理論在商業(yè)銀行預(yù)期違約率測量和信用風(fēng)險管理中的應(yīng)用[J]，2005（1）.

[3]孫艷，郭菊娥，王樂.基于障礙期權(quán)的可提前終止貸款擔(dān)保價值研究[J].當代經(jīng)濟科學(xué)，2010，1（1）.

[4]Rich D.The mathematical foundations of barrier options[J].Advances in Futures and Options Research，1994，7（2），267-311.

[5]張金貴，侯宇.基于Logit模型的中小企業(yè)信貸風(fēng)險實證分析[J].2014（30）.