摘 要：本文以珠江控股為分析對(duì)象，選取了2008年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，首先運(yùn)用Z模型證明其財(cái)務(wù)困境的發(fā)生，然后通過杜邦分析法，并用連環(huán)替代法測(cè)定各影響因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的影響程度，找到財(cái)務(wù)困境的突破點(diǎn)，并提出了財(cái)務(wù)困境恢復(fù)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)困境;Z模型;杜邦分析

陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)正是站在發(fā)展的岔口，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的存在，分析財(cái)務(wù)指標(biāo)等尋找到發(fā)生財(cái)務(wù)困境的原因，并積極采取針對(duì)性的措施，是此類企業(yè)亟待解決的問題。海南珠江控股股份有限公司2011年～2012年由于連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為負(fù)值而被特別處理，2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤1348.94萬元而順利摘星摘帽脫離退市風(fēng)險(xiǎn)，但其財(cái)務(wù)困境的分析對(duì)其他公司仍具有一定的借鑒意義。

一、運(yùn)用Z值模型驗(yàn)證財(cái)務(wù)困境預(yù)警

本文的研究數(shù)據(jù)選取了包括發(fā)生虧損前3年至2013年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)采用了Altman的Z值模型，盡管該模型最初是針對(duì)制造業(yè)提出，但是我國學(xué)者研究證明其對(duì)于我國上市公司其他行業(yè)同樣具有適用性。向德偉（2002）、王波 （2006）、李衛(wèi)兵（2009）等證明了Z模型在我國上市公司的適用性。張艷榮、廖萌（2012）進(jìn)一步驗(yàn)證了Z值模型對(duì)我國上市房地產(chǎn)企業(yè)的適用性，并建議其進(jìn)行Z計(jì)分模型財(cái)務(wù)預(yù)警時(shí)應(yīng)適當(dāng)調(diào)低Z臨界值。

具體的Z值模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1=凈營運(yùn)資本/總資產(chǎn)，X2=留存收益/總資產(chǎn)，X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)，X4=資本市值/總負(fù)債，X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)。經(jīng)計(jì)算，2008年～2013年的Z值分別為0.40、1.32、1.55、0.12、-0.17、0.12。

根據(jù)Altman的Z值模型的相關(guān)臨界值，Z值小于1.81時(shí)預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的可能性較高，即使根據(jù)我國學(xué)者研究其臨界值較中國上市企業(yè)偏高，而珠江控股的Z值仍一直處于較低水平，自09年起逐年下降，2013年雖有所回升，但幅度較小，故而其財(cái)務(wù)困境存在的可能性是極高的，在被特別處理的2012年Z值甚至到了負(fù)值，在此情況下，公司更應(yīng)注意財(cái)務(wù)狀況的分析，找到公司處于財(cái)務(wù)困境所存在的問題。

二、通過杜邦分析法分析財(cái)務(wù)狀況

選取凈利潤開始出現(xiàn)負(fù)值的2011年、2012年和財(cái)務(wù)狀況有所回升的2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用杜邦分析法來對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)進(jìn)行了如下分析，如表1所示。（注：變動(dòng)1為2012年與2011年的比較，變動(dòng)2為2013年與2012年的比較）

表1 主要財(cái)務(wù)比率及其變動(dòng)

根據(jù)表1數(shù)據(jù)，用連環(huán)替代法測(cè)定各影響因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的影響程度，計(jì)算結(jié)果如表2所示。（注：變動(dòng)影響1為2012年與2011年的連環(huán)替代分析結(jié)果，變動(dòng)影響2為2013年與2012年的連環(huán)替代分析結(jié)果）

表2 連環(huán)替代計(jì)算結(jié)果

由表2可知，2012年的凈資產(chǎn)收益率比上年降低了40.81%，公司的經(jīng)營盈利能力和長期償債能力不足對(duì)企業(yè)收益造成了較大的影響。2013年珠江控股實(shí)現(xiàn)了凈利潤為正值，公司的經(jīng)營盈利能力的大幅提升對(duì)凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生較大影響，但對(duì)比變動(dòng)影響1和變動(dòng)影響2不難發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營盈利能力提升所帶來的積極影響的同時(shí)，在高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，其償債能力仍需提高。

三、財(cái)務(wù)困境恢復(fù)解決措施分析

若在處于財(cái)務(wù)困境時(shí)不及時(shí)采取措施使得經(jīng)營持續(xù)惡化，其最終結(jié)果最差的甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)，因此財(cái)務(wù)困境恢復(fù)對(duì)于企業(yè)而言是個(gè)決定前途的重要階段。根據(jù)上述對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)狀況分析，做出如下建議。

首先，財(cái)務(wù)策略方面，企業(yè)應(yīng)降低其資產(chǎn)負(fù)債率，提高現(xiàn)金流量的比例，注重資金利用效率。該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，且比值較高，說明其債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資金實(shí)力不足，因此企業(yè)應(yīng)該在提高收益的同時(shí)，應(yīng)平衡考慮其償債能力。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的利益的同時(shí)注意其帶來的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

其次，公司治理方面，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，兼顧考慮相關(guān)利益人的權(quán)益。對(duì)外積極把握供應(yīng)商與銷售商，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)債務(wù)人的積極溝通，穩(wěn)定投資人對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心，對(duì)內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督與激勵(lì)，進(jìn)一步完善內(nèi)部監(jiān)督管理制度，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙麗瓊，張慶芳.國內(nèi)外財(cái)務(wù)困境研究綜述[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2007，9.

[2]向德偉.運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2012，11.

[3]張艷榮，廖萌.Z計(jì)分模型在房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警中適用性檢驗(yàn)[J].財(cái)會(huì)通訊，2012，10.

[4]董保國.我國上市公司財(cái)務(wù)困境恢復(fù)影響因素研究[M].廈門大學(xué)，2009.

作者簡介：秦勝男（1990- ），女，河北大學(xué)管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)（財(cái)務(wù)管理方向）在讀碩士研究生endprint

摘 要：本文以珠江控股為分析對(duì)象，選取了2008年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，首先運(yùn)用Z模型證明其財(cái)務(wù)困境的發(fā)生，然后通過杜邦分析法，并用連環(huán)替代法測(cè)定各影響因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的影響程度，找到財(cái)務(wù)困境的突破點(diǎn)，并提出了財(cái)務(wù)困境恢復(fù)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)困境;Z模型;杜邦分析

陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)正是站在發(fā)展的岔口，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的存在，分析財(cái)務(wù)指標(biāo)等尋找到發(fā)生財(cái)務(wù)困境的原因，并積極采取針對(duì)性的措施，是此類企業(yè)亟待解決的問題。海南珠江控股股份有限公司2011年～2012年由于連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為負(fù)值而被特別處理，2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤1348.94萬元而順利摘星摘帽脫離退市風(fēng)險(xiǎn)，但其財(cái)務(wù)困境的分析對(duì)其他公司仍具有一定的借鑒意義。

一、運(yùn)用Z值模型驗(yàn)證財(cái)務(wù)困境預(yù)警

本文的研究數(shù)據(jù)選取了包括發(fā)生虧損前3年至2013年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)采用了Altman的Z值模型，盡管該模型最初是針對(duì)制造業(yè)提出，但是我國學(xué)者研究證明其對(duì)于我國上市公司其他行業(yè)同樣具有適用性。向德偉（2002）、王波 （2006）、李衛(wèi)兵（2009）等證明了Z模型在我國上市公司的適用性。張艷榮、廖萌（2012）進(jìn)一步驗(yàn)證了Z值模型對(duì)我國上市房地產(chǎn)企業(yè)的適用性，并建議其進(jìn)行Z計(jì)分模型財(cái)務(wù)預(yù)警時(shí)應(yīng)適當(dāng)調(diào)低Z臨界值。

具體的Z值模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1=凈營運(yùn)資本/總資產(chǎn)，X2=留存收益/總資產(chǎn)，X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)，X4=資本市值/總負(fù)債，X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)。經(jīng)計(jì)算，2008年～2013年的Z值分別為0.40、1.32、1.55、0.12、-0.17、0.12。

根據(jù)Altman的Z值模型的相關(guān)臨界值，Z值小于1.81時(shí)預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的可能性較高，即使根據(jù)我國學(xué)者研究其臨界值較中國上市企業(yè)偏高，而珠江控股的Z值仍一直處于較低水平，自09年起逐年下降，2013年雖有所回升，但幅度較小，故而其財(cái)務(wù)困境存在的可能性是極高的，在被特別處理的2012年Z值甚至到了負(fù)值，在此情況下，公司更應(yīng)注意財(cái)務(wù)狀況的分析，找到公司處于財(cái)務(wù)困境所存在的問題。

二、通過杜邦分析法分析財(cái)務(wù)狀況

選取凈利潤開始出現(xiàn)負(fù)值的2011年、2012年和財(cái)務(wù)狀況有所回升的2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用杜邦分析法來對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)進(jìn)行了如下分析，如表1所示。（注：變動(dòng)1為2012年與2011年的比較，變動(dòng)2為2013年與2012年的比較）

表1 主要財(cái)務(wù)比率及其變動(dòng)

根據(jù)表1數(shù)據(jù)，用連環(huán)替代法測(cè)定各影響因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的影響程度，計(jì)算結(jié)果如表2所示。（注：變動(dòng)影響1為2012年與2011年的連環(huán)替代分析結(jié)果，變動(dòng)影響2為2013年與2012年的連環(huán)替代分析結(jié)果）

表2 連環(huán)替代計(jì)算結(jié)果

由表2可知，2012年的凈資產(chǎn)收益率比上年降低了40.81%，公司的經(jīng)營盈利能力和長期償債能力不足對(duì)企業(yè)收益造成了較大的影響。2013年珠江控股實(shí)現(xiàn)了凈利潤為正值，公司的經(jīng)營盈利能力的大幅提升對(duì)凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生較大影響，但對(duì)比變動(dòng)影響1和變動(dòng)影響2不難發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營盈利能力提升所帶來的積極影響的同時(shí)，在高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，其償債能力仍需提高。

三、財(cái)務(wù)困境恢復(fù)解決措施分析

若在處于財(cái)務(wù)困境時(shí)不及時(shí)采取措施使得經(jīng)營持續(xù)惡化，其最終結(jié)果最差的甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)，因此財(cái)務(wù)困境恢復(fù)對(duì)于企業(yè)而言是個(gè)決定前途的重要階段。根據(jù)上述對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)狀況分析，做出如下建議。

首先，財(cái)務(wù)策略方面，企業(yè)應(yīng)降低其資產(chǎn)負(fù)債率，提高現(xiàn)金流量的比例，注重資金利用效率。該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，且比值較高，說明其債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資金實(shí)力不足，因此企業(yè)應(yīng)該在提高收益的同時(shí)，應(yīng)平衡考慮其償債能力。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的利益的同時(shí)注意其帶來的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

其次，公司治理方面，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，兼顧考慮相關(guān)利益人的權(quán)益。對(duì)外積極把握供應(yīng)商與銷售商，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)債務(wù)人的積極溝通，穩(wěn)定投資人對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心，對(duì)內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督與激勵(lì)，進(jìn)一步完善內(nèi)部監(jiān)督管理制度，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙麗瓊，張慶芳.國內(nèi)外財(cái)務(wù)困境研究綜述[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2007，9.

[2]向德偉.運(yùn)用“Z記分法”評(píng)價(jià)上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2012，11.

[3]張艷榮，廖萌.Z計(jì)分模型在房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警中適用性檢驗(yàn)[J].財(cái)會(huì)通訊，2012，10.

[4]董保國.我國上市公司財(cái)務(wù)困境恢復(fù)影響因素研究[M].廈門大學(xué)，2009.

作者簡介：秦勝男（1990- ），女，河北大學(xué)管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)（財(cái)務(wù)管理方向）在讀碩士研究生endprint

摘 要：本文以珠江控股為分析對(duì)象，選取了2008年至2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，首先運(yùn)用Z模型證明其財(cái)務(wù)困境的發(fā)生，然后通過杜邦分析法，并用連環(huán)替代法測(cè)定各影響因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的影響程度，找到財(cái)務(wù)困境的突破點(diǎn)，并提出了財(cái)務(wù)困境恢復(fù)的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)困境;Z模型;杜邦分析

陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)正是站在發(fā)展的岔口，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的存在，分析財(cái)務(wù)指標(biāo)等尋找到發(fā)生財(cái)務(wù)困境的原因，并積極采取針對(duì)性的措施，是此類企業(yè)亟待解決的問題。海南珠江控股股份有限公司2011年～2012年由于連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為負(fù)值而被特別處理，2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤1348.94萬元而順利摘星摘帽脫離退市風(fēng)險(xiǎn)，但其財(cái)務(wù)困境的分析對(duì)其他公司仍具有一定的借鑒意義。

一、運(yùn)用Z值模型驗(yàn)證財(cái)務(wù)困境預(yù)警

本文的研究數(shù)據(jù)選取了包括發(fā)生虧損前3年至2013年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)采用了Altman的Z值模型，盡管該模型最初是針對(duì)制造業(yè)提出，但是我國學(xué)者研究證明其對(duì)于我國上市公司其他行業(yè)同樣具有適用性。向德偉（2002）、王波 （2006）、李衛(wèi)兵（2009）等證明了Z模型在我國上市公司的適用性。張艷榮、廖萌（2012）進(jìn)一步驗(yàn)證了Z值模型對(duì)我國上市房地產(chǎn)企業(yè)的適用性，并建議其進(jìn)行Z計(jì)分模型財(cái)務(wù)預(yù)警時(shí)應(yīng)適當(dāng)調(diào)低Z臨界值。

具體的Z值模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1=凈營運(yùn)資本/總資產(chǎn)，X2=留存收益/總資產(chǎn)，X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)，X4=資本市值/總負(fù)債，X5=營業(yè)收入/總資產(chǎn)。經(jīng)計(jì)算，2008年～2013年的Z值分別為0.40、1.32、1.55、0.12、-0.17、0.12。

根據(jù)Altman的Z值模型的相關(guān)臨界值，Z值小于1.81時(shí)預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的可能性較高，即使根據(jù)我國學(xué)者研究其臨界值較中國上市企業(yè)偏高，而珠江控股的Z值仍一直處于較低水平，自09年起逐年下降，2013年雖有所回升，但幅度較小，故而其財(cái)務(wù)困境存在的可能性是極高的，在被特別處理的2012年Z值甚至到了負(fù)值，在此情況下，公司更應(yīng)注意財(cái)務(wù)狀況的分析，找到公司處于財(cái)務(wù)困境所存在的問題。

二、通過杜邦分析法分析財(cái)務(wù)狀況

選取凈利潤開始出現(xiàn)負(fù)值的2011年、2012年和財(cái)務(wù)狀況有所回升的2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利用杜邦分析法來對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)進(jìn)行了如下分析，如表1所示。（注：變動(dòng)1為2012年與2011年的比較，變動(dòng)2為2013年與2012年的比較）

表1 主要財(cái)務(wù)比率及其變動(dòng)

根據(jù)表1數(shù)據(jù)，用連環(huán)替代法測(cè)定各影響因素對(duì)凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的影響程度，計(jì)算結(jié)果如表2所示。（注：變動(dòng)影響1為2012年與2011年的連環(huán)替代分析結(jié)果，變動(dòng)影響2為2013年與2012年的連環(huán)替代分析結(jié)果）

表2 連環(huán)替代計(jì)算結(jié)果

由表2可知，2012年的凈資產(chǎn)收益率比上年降低了40.81%，公司的經(jīng)營盈利能力和長期償債能力不足對(duì)企業(yè)收益造成了較大的影響。2013年珠江控股實(shí)現(xiàn)了凈利潤為正值，公司的經(jīng)營盈利能力的大幅提升對(duì)凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生較大影響，但對(duì)比變動(dòng)影響1和變動(dòng)影響2不難發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營盈利能力提升所帶來的積極影響的同時(shí)，在高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，其償債能力仍需提高。

三、財(cái)務(wù)困境恢復(fù)解決措施分析

若在處于財(cái)務(wù)困境時(shí)不及時(shí)采取措施使得經(jīng)營持續(xù)惡化，其最終結(jié)果最差的甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)，因此財(cái)務(wù)困境恢復(fù)對(duì)于企業(yè)而言是個(gè)決定前途的重要階段。根據(jù)上述對(duì)珠江控股的財(cái)務(wù)狀況分析，做出如下建議。

首先，財(cái)務(wù)策略方面，企業(yè)應(yīng)降低其資產(chǎn)負(fù)債率，提高現(xiàn)金流量的比例，注重資金利用效率。該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，且比值較高，說明其債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資金實(shí)力不足，因此企業(yè)應(yīng)該在提高收益的同時(shí)，應(yīng)平衡考慮其償債能力。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的利益的同時(shí)注意其帶來的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

其次，公司治理方面，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，兼顧考慮相關(guān)利益人的權(quán)益。對(duì)外積極把握供應(yīng)商與銷售商，加強(qiáng)對(duì)債權(quán)債務(wù)人的積極溝通，穩(wěn)定投資人對(duì)企業(yè)發(fā)展的信心，對(duì)內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督與激勵(lì)，進(jìn)一步完善內(nèi)部監(jiān)督管理制度，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：秦勝男（1990- ），女，河北大學(xué)管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)（財(cái)務(wù)管理方向）在讀碩士研究生endprint