謝九

國(guó)慶假期前一天，央行突然發(fā)布通知，大幅調(diào)整住房信貸政策，放松尺度之大超出預(yù)期。對(duì)于貸款購(gòu)買(mǎi)首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍；對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭執(zhí)行首套房貸款政策。而在此之前，二套房的首付比例高達(dá)六至七成，利率為基準(zhǔn)利率的1.1倍；對(duì)擁有兩套及以上住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭，又申請(qǐng)貸款購(gòu)買(mǎi)住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)借款人償付能力、信用狀況等因素審慎把握并具體確定首付款比例和貸款利率水平。在此之前，二套房以上的家庭沒(méi)有申請(qǐng)貸款購(gòu)房的資格。央行此次對(duì)于房地產(chǎn)信貸政策的放松，其力度之大直追2008年，由此也不難看出目前房地產(chǎn)市場(chǎng)所面臨的困難之大。

以上政策是專(zhuān)門(mén)針對(duì)個(gè)人房貸，已經(jīng)為人所熟知，央行還有專(zhuān)門(mén)針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的政策出臺(tái)，和個(gè)人房貸政策引起的關(guān)注度相比并不算高，但其重要性和個(gè)人房貸政策的調(diào)整相比有過(guò)之而無(wú)不及。為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人住房貸款投放能力，央行此次發(fā)文鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行住房抵押貸款支持證券（MBS）、發(fā)行期限較長(zhǎng)的專(zhuān)項(xiàng)金融債券等多種措施籌集資金，專(zhuān)門(mén)用于增加首套普通自住房和改善型普通自住房貸款投放。這項(xiàng)政策的意義在于，銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式，將現(xiàn)有的住房抵押貸款盤(pán)活，從而可以獲得更多的資金，用于對(duì)今后個(gè)人住房貸款的發(fā)放。

從金融創(chuàng)新的角度看，住房貸款證券化是很好的金融工具，既可以盤(pán)活銀行的存量資產(chǎn)，創(chuàng)造出更多可以放貸的資金，又可以解決銀行為了滿(mǎn)足資產(chǎn)充足率而陷入不休不止的融資饑渴癥，但是風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)。銀行將住房抵押貸款打包成資產(chǎn)池之后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行周期背景下，這些貸款的資產(chǎn)質(zhì)量都具有一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦MBS的規(guī)模做大到一定程度，就有可能因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)金融危機(jī)，當(dāng)年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)也正是由此而來(lái)。

2005年，我國(guó)一度開(kāi)展過(guò)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（MBS）的試點(diǎn)工作。建行的證券化方案是，以上海、江蘇和福建三家分行共計(jì)1.5162萬(wàn)筆個(gè)人住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行金額為30億元。在此之后，2007年還啟動(dòng)了第二批證券化試點(diǎn)，試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)和額度均有擴(kuò)大。但隨著2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)被重新評(píng)估，銀監(jiān)會(huì)于2009年暫時(shí)叫停了國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)的證券化試點(diǎn)。過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)在快速擴(kuò)張的同時(shí)，為了滿(mǎn)足資產(chǎn)充足率的監(jiān)管要求而不停融資，陷入“面多了加水，水多了加面”的惡性循環(huán)。當(dāng)時(shí)業(yè)界就呼吁重啟銀行資產(chǎn)證券化，但是一直未獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，主要也是出于美國(guó)次貸危機(jī)的前車(chē)之鑒，但是央行這一次終于再次啟動(dòng)銀行抵押貸款證券化，由此也可見(jiàn)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的扶持力度。

不過(guò)，央行此次救市力度雖大，對(duì)于剛需人群也確能起到很大的減負(fù)作用，但是若想像2008年一樣，對(duì)于拯救房地產(chǎn)市場(chǎng)起到立竿見(jiàn)影的效果，恐怕還是難度頗大。因?yàn)楹彤?dāng)年相比，房地產(chǎn)市場(chǎng)所處的各方面背景都發(fā)生了太大的變化。央行在節(jié)前公布信貸新政之后，節(jié)后的地產(chǎn)股也只是象征性地小幅上漲，也基本體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于央行新政的態(tài)度。

從外部環(huán)境看，上一輪2008年房地產(chǎn)救市時(shí)，美國(guó)正處次貸危機(jī)最黑暗的時(shí)刻，大量國(guó)際資本從美國(guó)出逃，進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在“4萬(wàn)億”刺激下，經(jīng)濟(jì)增速迅速恢復(fù)到兩位數(shù)的高增長(zhǎng)，成為全球資金的避風(fēng)港，為樓市復(fù)蘇提供了重要的資金基礎(chǔ)。而目前的國(guó)際資本流動(dòng)和2008年截然相反，在美聯(lián)儲(chǔ)2015年加息預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的刺激下，美元指數(shù)正處于最近幾年最強(qiáng)勢(shì)的時(shí)期，不到半年時(shí)間，美元指數(shù)已經(jīng)大幅上漲了10%。而相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在未來(lái)幾年放緩基本已成共識(shí)，7.5%已經(jīng)不再是底線，按照中國(guó)社會(huì)科學(xué)院最新的預(yù)測(cè)，今明兩年的GDP增速大約為7.4%和7%，而一些國(guó)外機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)更為悲觀，在這樣的背景下，中國(guó)樓市復(fù)蘇將會(huì)缺乏足夠的國(guó)際資金支持。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)最近幾年高速發(fā)展后，與2008年相比，供應(yīng)不足的狀況已經(jīng)大為改善，很多城市甚至出現(xiàn)了嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩，大量“鬼城”的出現(xiàn)，已經(jīng)充分揭示了房地產(chǎn)高速擴(kuò)張的惡果，供求關(guān)系的改變，使得現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場(chǎng)與2008年相比有了本質(zhì)的不同。

而從需求看，無(wú)論從低端、剛需還是高端都難言樂(lè)觀。在低端市場(chǎng)，轟轟烈烈的棚戶(hù)區(qū)改造和自住房項(xiàng)目，將會(huì)在很大程度上分流低收入人群的住房需求。剛需人群將會(huì)成為未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求主力，尤其在央行信貸新政之后，將會(huì)在很大程度上釋放剛需的消費(fèi)潛力，但這種力度可能還不足以支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。在經(jīng)歷過(guò)去幾年房?jī)r(jià)大幅上漲后，很多剛需人群在目前的高房?jī)r(jià)面前依然力不從心，而隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民收入增速也不可避免隨之放緩，如果房?jī)r(jià)依然維持現(xiàn)在的高價(jià)，對(duì)于很多剛需人群依然是遙不可及。央行此次大幅放松信貸政策雖然能在一定程度上減輕剛需者的負(fù)擔(dān)，但并不能從根本上解決房?jī)r(jià)負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題。從高端市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)幾年可能很難有大的作為，經(jīng)過(guò)大規(guī)模的反腐運(yùn)動(dòng)后，很多灰色和不法收入已經(jīng)不敢輕易進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，加之未來(lái)不動(dòng)產(chǎn)登記和聯(lián)網(wǎng)制度的推進(jìn)，不少多套房擁有者唯恐拋售不及，“房叔”一類(lèi)的人群在未來(lái)將會(huì)大幅減少，這將使得高端房地產(chǎn)市場(chǎng)失去重要的需求支撐。而隨著利率市場(chǎng)化的松動(dòng)，資本項(xiàng)目的逐漸開(kāi)放，國(guó)內(nèi)人群投資渠道日漸豐富，房地產(chǎn)作為投資品的吸引力也會(huì)大幅下降。

央行此次信貸新政的力度雖大，但是在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中可能未必會(huì)被完全貫徹到位，尤其是首套房七折利率的優(yōu)惠。對(duì)于商業(yè)銀行而言，在利率逐漸市場(chǎng)化的背景下，銀行的吸儲(chǔ)成本已經(jīng)越來(lái)越高，利潤(rùn)空間越來(lái)越薄，如果執(zhí)行七折房貸利率，基本上屬于虧本買(mǎi)賣(mài)。央行在節(jié)前發(fā)布信貸新政后，雖然有多家銀行已經(jīng)予以口頭響應(yīng)，但是在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中仍在觀望，目前尚未見(jiàn)到有七折利率面世。預(yù)計(jì)未來(lái)真正能夠享受七折利率的購(gòu)房者將是鳳毛麟角，可能八五折左右的利率還比較現(xiàn)實(shí)。對(duì)于央行而言，自然不會(huì)不知道商業(yè)銀行在七折利率下難有利潤(rùn)，但是依然推出這樣的政策，一方面說(shuō)明央行對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的救市心切，另一方面，是否也意味著未來(lái)央行將會(huì)給予相應(yīng)七折利潤(rùn)的商業(yè)銀行以某種程度的補(bǔ)助，否則，對(duì)于市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行，不會(huì)有動(dòng)力去響應(yīng)一個(gè)導(dǎo)致虧損的政策。

在地方政府解除限購(gòu)，央行放松信貸后，預(yù)計(jì)下一步將會(huì)是財(cái)政部門(mén)放松稅收政策，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的各種稅負(fù)依然較重，營(yíng)業(yè)稅、20%的個(gè)稅等等，給交易雙方帶來(lái)較大的負(fù)擔(dān)，都還有很大的減免空間。不過(guò)，與央行信貸新政一樣，即使未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)減稅，也只能在一定程度上刺激和釋放剛需，無(wú)法從根本上解決房地產(chǎn)市場(chǎng)的矛盾，市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整的力量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行政力量的干涉。

（摘自《三聯(lián)生活周刊》）