馬曉艷

南京必優(yōu)康生物技術(shù)有限公司 江蘇南京

社會(huì)融資規(guī)模視角下貨幣政策工具的有效性研究

馬曉艷

南京必優(yōu)康生物技術(shù)有限公司 江蘇南京

隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，“社會(huì)融資”目前成為備受關(guān)注的話題，所以對(duì)社會(huì)融資規(guī)模下的貨幣政策工具是否可行進(jìn)行研究有著很大的理論意義和實(shí)踐意義。本文從社會(huì)融資規(guī)模的概念入手，重點(diǎn)分析了利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作三大貨幣政策工具對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響，以供廣大讀者參考。

社會(huì)融資；貨幣政策工具；有效性

一、社會(huì)融資規(guī)模的概念

（一）社會(huì)融資規(guī)模的定義

社會(huì)融資規(guī)模主要是指在一定周期內(nèi)居民部門中的個(gè)人和非金融企業(yè)從金融體系中贏得的全部資金[1]。這里面的進(jìn)入體系主要包括金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)，前者主要包括保險(xiǎn)、股票、信貸等市場(chǎng)；而后者主要包括保險(xiǎn)、證券、銀行等機(jī)構(gòu)，典當(dāng)行、擔(dān)保公司、產(chǎn)業(yè)投資基金等有可能在未來也屬于金融機(jī)構(gòu)。

社會(huì)融資規(guī)模的定義可以從三個(gè)方面來分析：第一，金融機(jī)構(gòu)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資金運(yùn)用上提供全部支持，也就是綜合運(yùn)用金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，比如外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、人民幣各項(xiàng)貸款等；第二，金融機(jī)構(gòu)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具獲得直接融資提供正規(guī)金融市場(chǎng)，比如非金融企業(yè)股票籌資、銀行承兌匯票等；第三，金融機(jī)構(gòu)提供其他融資方式，比如貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等方式。

（二）社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)

社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)不僅包括流量指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，還包括存量指標(biāo)的編制，這種編制具有多層次性。根據(jù)金融流量指標(biāo)統(tǒng)計(jì)的原理，金融機(jī)構(gòu)存在著很多數(shù)據(jù)無法獲得，并且有些非金融企業(yè)的股票和債券數(shù)據(jù)經(jīng)常出現(xiàn)重復(fù)統(tǒng)計(jì)的現(xiàn)象，所以只能編制流量數(shù)據(jù)。社會(huì)融資規(guī)模主要包括投資性房地產(chǎn)、保險(xiǎn)公司賠償、信托貸款、委托貸款、企業(yè)債券、本外幣各項(xiàng)貸款等。

二、貨幣政策工具對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響

（一）利率的影響

利率的影響方式主要通過對(duì)股票價(jià)格和債券價(jià)格的影響，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)股票融資和債券融資的影響，這種影響是間接性的。

1.1 利率對(duì)貸款的影響

利率對(duì)貸款的影響是直接的，主要通過其高低變化影響銀行貸款。如果貸款利率上升，那么個(gè)人和企業(yè)從銀行貸款的金額就下降，對(duì)于那些每月要還貸的購房者有提前還貸的意愿，這樣也會(huì)導(dǎo)致銀行貸款的下降[2]。如果貸款利率下降，這種趨勢(shì)將呈現(xiàn)相反的方向，所以二者之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

1.2 利率對(duì)股票融資的影響

利率對(duì)股票融資的影響主要通過對(duì)股票價(jià)格的作用，主要方式為不同投資工具收益率的影響、企業(yè)借款成本的影響、股票內(nèi)在價(jià)值的影響。第一種方式的主要原理為：如果利率上升，債券收益率會(huì)隨之增加，債券市場(chǎng)中會(huì)流入很多資金，而股票市場(chǎng)的資金都會(huì)相應(yīng)減少，導(dǎo)致股票價(jià)格下降，反義亦然。第二種方式的主要原理為：如果利率上升，企業(yè)借貸時(shí)的利息會(huì)加大，這樣會(huì)降低其利潤(rùn)，所以企業(yè)的股票價(jià)格會(huì)受到影響，隨之下降，反之亦然。第三種方式的主要原理為：股票價(jià)值和未來現(xiàn)金流存在正比例關(guān)系，如果利率上升，未來現(xiàn)金流會(huì)下降，股票內(nèi)在價(jià)值也會(huì)下降，反之亦然。

1.3 利率對(duì)債券融資的影響

利率對(duì)債券融資的影響主要通過債券價(jià)格的影響和企業(yè)債券融資成本的影響[3]。從前者來分析，如果利率上升，那么債券價(jià)格也會(huì)隨之下降，但是這種影響的幅度并不是完全一致的，通常來講，債券價(jià)格上升的幅度要比債券價(jià)格下降的幅度大。股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)股票融資也有一定影響，并且這種影響是同向的，如果債券價(jià)格上升，企業(yè)融資的積極性也會(huì)上升，反之亦然。從后者來分析，企業(yè)債券的融資利率主要受到銀行貸款利率的影響，如果銀行利率上升，企業(yè)債券融資的利率也會(huì)上升，其成本會(huì)隨之增加，這樣就會(huì)降低企業(yè)債券融資的，反之亦然，所以企業(yè)債券融資與銀行利率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）存款準(zhǔn)備金率的影響

存款準(zhǔn)備金主要包括法定和超額存款準(zhǔn)備金，其中法定存款準(zhǔn)備金是向中央銀行繳納的存款，中央銀行只能對(duì)法定存款準(zhǔn)備金進(jìn)行決定，所以主要是法定存款準(zhǔn)備金對(duì)社會(huì)融資規(guī)模產(chǎn)生影響[4]。

2.1 存款準(zhǔn)備金率對(duì)貸款的影響

如果存款準(zhǔn)備金率提高，銀行的部分資金會(huì)被凍結(jié)，這樣就會(huì)直接影響貸款的難度，個(gè)人和企業(yè)從銀行中貸款金額會(huì)隨之下降；如果存款準(zhǔn)備金率下降，銀行的資金流動(dòng)會(huì)更加順暢，貸款難度會(huì)下降，個(gè)人和企業(yè)從銀行中貸款金額會(huì)隨之增加，所以存款準(zhǔn)備金額和貸款之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.2 貸款準(zhǔn)備金率對(duì)股票融資的影響

貸款準(zhǔn)備金率對(duì)股票融資的影響主要通過影響貨幣供應(yīng)量來實(shí)現(xiàn)，如果存款準(zhǔn)備金率上升，貨幣供應(yīng)量會(huì)隨之下降，這樣就會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下降，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)股票融資的下降[5]；如果存款準(zhǔn)備金率下降，貨幣供應(yīng)量會(huì)隨之上升，股票價(jià)格也會(huì)隨之上升，這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股票融資的上升，所以貸款準(zhǔn)備金率與股票融資之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外一方面，通貨膨脹的變化也是影響企業(yè)股票融資的主要手段，通貨膨脹主要受到貨幣供應(yīng)量的影響，如果貨幣供應(yīng)量上升，通貨膨脹也會(huì)隨之上升，這樣就會(huì)提高企業(yè)投資股市的積極性，企業(yè)股票價(jià)格就會(huì)上升，股票融資隨之增加，反之亦然。

2.3 存款準(zhǔn)備金率對(duì)債券融資的影響

對(duì)債券融資的影響并不像前兩種那樣，這種影響往往是短期的，并且從實(shí)踐的角度來分析，存款準(zhǔn)備金率的這種影響比股票市場(chǎng)的影響要大。如果存款準(zhǔn)備金率上升，那么銀行貸款的擴(kuò)張速度會(huì)下降，銀行投入的資金也會(huì)隨之下降，這樣就會(huì)導(dǎo)致資金數(shù)額的降低，影響債券價(jià)格。受這種影響，很多中小型銀行也會(huì)出現(xiàn)資金流動(dòng)困難的現(xiàn)象，他們?yōu)榱丝朔@種困難往往會(huì)降低債券價(jià)格。如果存款準(zhǔn)備金率下降，銀行貸款的擴(kuò)張速度和投入債券市場(chǎng)的資金都會(huì)上樹，這樣就會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格上升。

（三）公開市場(chǎng)操作的影響

公開市場(chǎng)操作對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響主要是中央銀行的調(diào)控，如果要減少金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，中央銀行可以采用現(xiàn)券出售、正回購操作、央行票據(jù)發(fā)行的方式；如果要增加金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，中央銀行主要次啊要現(xiàn)券出售和逆回收操作，而央行票據(jù)的回收會(huì)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性，所以是比較被動(dòng)的方式。

3.1 公開市場(chǎng)操作對(duì)貸款的影響

中央銀行的公開市場(chǎng)操作對(duì)貸款的影響主要是吸收或者投放貨幣的變化，這樣不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中資金數(shù)量的改變，而且還會(huì)導(dǎo)致其價(jià)格受到影響。商業(yè)銀行的資金收益和可用資金量在這個(gè)時(shí)候會(huì)受到影響，它們的信貸投放變動(dòng)很大。如果中央銀行采用緊縮性貨幣政策，可用收回商業(yè)銀行的部分流動(dòng)性，其可貸資金會(huì)減少，影響銀行的貸款能力；如果中央銀行采用寬松性貨幣政策，商業(yè)銀行的流動(dòng)性會(huì)大大注入，銀行的貸款能力會(huì)提升。

3.2 公開市場(chǎng)操作對(duì)股票融資的影響

公開市場(chǎng)操作對(duì)股票市場(chǎng)的影響主要是通過貨幣供應(yīng)量的變化，中央銀行影響貨幣供應(yīng)量的變化主要是通過回購操作。如果為了增加貨幣供應(yīng)量，中央銀行可以采用正回購操作，這樣就會(huì)導(dǎo)致股市中的資金數(shù)額加大，股票價(jià)格會(huì)上升，股票融資規(guī)模也會(huì)上升；如果為了減少

(）(）貨幣供應(yīng)量，中央銀行可以采用逆回購操作，這樣就會(huì)導(dǎo)致股市資金下降，股票價(jià)格也會(huì)下跌，股票融資規(guī)模會(huì)相應(yīng)減少。

3.3 公開市場(chǎng)操作對(duì)債券融資的影響

中央銀行的公開市場(chǎng)操作對(duì)債券融資的影響方式也是利用貨幣供應(yīng)量的變化，如果不同期限內(nèi)央票的發(fā)行變化，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)隨之變化，這樣就可以利用貨幣市場(chǎng)來公開操作，債券價(jià)格在這個(gè)時(shí)候可以起到信號(hào)的作用，特別是對(duì)超短期融資債券影響更大。

結(jié)論

通過以上分析可以看出，利率對(duì)貸款的影響很大，而對(duì)債券融資和股票融資的影響比較??；存款準(zhǔn)備金率對(duì)周期要求比較大，只適合于短期調(diào)控；而中央銀行發(fā)行的票據(jù)對(duì)債券融資、股票融資的調(diào)控有很大作用，是一種比較好的貨幣政策工具。

[1]李雷.社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化對(duì)我國(guó)貨幣政策工具的影響及選擇研究[D].安徽大學(xué)，2014.

[2]呂浩榮.社會(huì)融資總量作為貨幣政策中介目標(biāo)選擇研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[3]趙倩.社會(huì)融資規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性分析[D].浙江大學(xué)，2014.

[4]余恒濤.社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)的合理性研究[D].安徽大學(xué)，2014.

[5]夏明明.社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)的有效性分析[J]. 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2014，09：7-9.