安永會計師事務所

在外界看來，資本市場的新常態(tài)將逐漸深入。資本市場將呈現(xiàn)深度分化，表現(xiàn)在主板和創(chuàng)業(yè)板市場分化、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)板塊分化、估值分化、交易分化。

2014年上半年，亞太區(qū)各交易所進行的IPO交易超過了任何其他地區(qū)，共有217宗，融資337億美元，較2013年同期分別增長64%和45%。然而，與此前一個季度相比，2014年第二季度IPO活動有所減弱。

中國內(nèi)地IPO活動重啟，使年初交易活動表現(xiàn)強勁，之后由于窗口在第二季度的大部分時間再次被關閉，交易活動有所放緩。但鑒于目前預計還有100家中國內(nèi)地企業(yè)將在今年上市，且包括香港、日本和澳大利亞在內(nèi)的廣泛市場投資者信心穩(wěn)固，盡管程度有限，但預料2014年下半年IPO活動依然活躍。

值得注意的是，2014年上半年中國企業(yè)赴美上市同樣迎來新的高潮，10家企業(yè)在美成功首發(fā)上市，共融資31億美元。

關于A股市場，2014年上半年A股產(chǎn)生52家IPO，在證監(jiān)會出臺措施進一步加強新股發(fā)行過程監(jiān)管后，新股發(fā)行報價和市盈率回落，上半年新股平均發(fā)行市盈率為28倍，與2012年的30倍基本持平。

截至2014年6月17日，A股市場新股上市首日平均回報率為43%；新股首日表現(xiàn)良好，全部新股首日收盤價均高于發(fā)行價，無一破發(fā)；醫(yī)療行業(yè)IPO平均首日回報率最高，科技、傳媒和電信行業(yè)位列第二；物流企業(yè)首日回報率排名第三，達44%。A股市場以中小型企業(yè)上市為主導。逾八成IPO在審企業(yè)已披露預計融資額，其中融資規(guī)模小于人民幣5億元的占66%；計劃在上海主板上市的企業(yè)數(shù)量增加，占全部擬上市企業(yè)的42%。

一、香港：IPO宗數(shù)與融資額雙雙大幅上升，分別為110%和104%

2014上半年香港市場有44家公司首發(fā)上市，共融資807億港元，同比分別增長110%和104%。

香港市場的良好表現(xiàn)主要得益于：

全球經(jīng)濟繼續(xù)溫和復蘇，歐洲央行推行寬松貨幣政策；

美國股市今年來連創(chuàng)新高，對亞洲股市有所提振；

4月起，中國政府推行的一系列“微刺激”政策對經(jīng)濟形成支撐作用；

大型IPO活動的增加奠定了IPO市場穩(wěn)健基礎。

1.香港：一季度表現(xiàn)強勁，融資額同比增長462%

2014年一季度香港市場表現(xiàn)強勁，共有20宗IPO融資461億港元，與去年同期相比融資宗數(shù)和融資額分別增長100%和462%，主要原因包括：

延續(xù)去年四季度強勁表現(xiàn)；

上半年香港最大IPO港燈電力完成上市，融資241億港元；

較多小型IPO完成上市。

2.香港：更多內(nèi)地企業(yè)選擇H股上市

滬港通：滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點通過批復，交易細則正式發(fā)布。

試點初期，滬港通的股票范圍是：

上海證券交易所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票；

香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。

A轉(zhuǎn)H股上市：由于A股上市的堰塞湖，更多內(nèi)地企業(yè)為加快上市步伐，選擇轉(zhuǎn)到香港上市。

二、A股上半年IPO回顧

A股：IPO短暫重啟，上半年產(chǎn)生52家IPO

2014年上半年A股產(chǎn)生52家IPO，在證監(jiān)會出臺措施進一步加強新股發(fā)行過程監(jiān)管后，新股發(fā)行報價和市盈率回落，上半年新股平均發(fā)行市盈率為28倍，與2012年的30倍基本持平。2014上半年，A股市場新股上市首日平均回報率為43%；新股首日表現(xiàn)良好，全部新股首日收盤價均高于發(fā)行價，無一破發(fā)；醫(yī)療行業(yè)IPO平均首日回報率最高，科技、傳媒和電信行業(yè)位列第二，物流企業(yè)首日回報率排名第三，達44%。A股市場以中小型企業(yè)上市為主導。逾八成IPO在審企業(yè)已披露預計融資額，其中融資規(guī)模小于人民幣5億元的占66%；計劃在上海主板上市的企業(yè)數(shù)量增加，占全部擬上市企業(yè)的42%。

2014年A股市場將呈現(xiàn)以下趨勢：一是逐漸減少對新股發(fā)行的實質(zhì)性審核，令IPO的數(shù)量增加；二是由于對信息披露的要求提高，仍將會有企業(yè)因不符合要求而被終止審查；三是首批IPO由于通過了嚴格的財務核查及IPO暫停時間較長可能吸引打新資金；四是借殼上市減少，促使更多企業(yè)考慮直接上市或以其他方式籌資。

A股：物流企業(yè)值得關注，首日回報率44%排第三

2014上半年，A股市場新股上市首日平均回報率為43%；新股首日表現(xiàn)良好，全部新股首日收盤價均高于發(fā)行價，無一破發(fā)；醫(yī)療行業(yè)IPO平均首日回報率最高，科技、傳媒和電信行業(yè)位列第二；物流企業(yè)首日回率報排名第三，達44%。

A股：平均市盈率與2012年基本持平

經(jīng)過2010年和2011年的高市盈率后，2014年上半年平均市盈率與2012年基本持平；證監(jiān)會出臺措施進一步加強新股發(fā)行過程監(jiān)管后，新股發(fā)行報價和市盈率回落，上半年新股平均發(fā)行市盈率為28倍，與2012年的30倍基本持平。

A股：融資規(guī)模小于人民幣5億元的占擬上市公司66%

截至6月27日，證監(jiān)會IPO排隊企業(yè)共有706家，其中664家處于正常審核狀態(tài)，42家處于中止審查狀態(tài)，另有60家企業(yè)被終止審查；A股市場以中小型企業(yè)上市為主導。逾八成IPO在審企業(yè)已披露預計融資額，其中融資規(guī)模小于人民幣5億元的占66%；計劃在上海主板上市的企業(yè)數(shù)量增加，占全部擬上市企業(yè)的42%。

A股：資本市場改革繼續(xù)推進

到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理，功能完善，規(guī)范透明，穩(wěn)健高效和開放包容的多層次資本市場體系。

加強新股發(fā)行監(jiān)管，對新股發(fā)行過程進行抽查；新股發(fā)行審核流程改革，提前擬定發(fā)行企業(yè)預披露時間；修訂證券發(fā)行與承銷管理辦法，并對募集資金、老股轉(zhuǎn)讓等問題重點關注，遏制“三高”現(xiàn)象（高價發(fā)行、高市盈率發(fā)行、高超募發(fā)行）。放開IPO上市地點選擇；降低創(chuàng)業(yè)板首發(fā)門檻，取消盈利持續(xù)增長的要求，創(chuàng)業(yè)板公司不再局限于九大行業(yè)；創(chuàng)業(yè)板再融資；優(yōu)先股試點發(fā)行。

三、2014年下半年展望

2014年下半年很可能以全球IPO市場進入常態(tài)化期間為特征。全球IPO活動將主要受美國、英國、歐元區(qū)、中東、大中華區(qū)、日本以及澳大利亞市場的驅(qū)動。私募股權與風險投資支持的IPO將繼續(xù)作為一個關鍵的驅(qū)動因素。對于美國與EMEIA地區(qū)的交易所，私募股權/風險投資支持的退出以及日趨增加的跨境上市將繼續(xù)繁榮IPO市場。

受中國內(nèi)地、香港、日本與澳大利亞市場的推動，2014年下半年亞太地區(qū)的勢頭有望持續(xù)， 但仍需審慎。隨著墨西哥與巴西政府近來采取措施幫助中小企業(yè)進入資本市場，更多來自上述兩國的IPO將逐漸改善南美的市場前景。

A股：IPO市場展望：有望年底前再發(fā)行約100家， 全年約150家

新股發(fā)行方面，6月底開始重啟新股發(fā)行，至年底擬再發(fā)行100家左右新股，全年約有150家公司在A股上市，預計總?cè)谫Y額不超過人民幣1000億元；未來A股市場的表現(xiàn)和政策面將會影響新股發(fā)行的節(jié)奏；中小型IPO仍是A股市場的主導；工業(yè)和科技傳媒通訊是A股IPO的主要行業(yè)，其他亮點行業(yè)包括國家扶持的文化娛樂等服務業(yè)，農(nóng)業(yè)，環(huán)保及新材料行業(yè) 。

市場化改革方面，隨著“新國九條”的發(fā)布，國內(nèi)資本市場改革的大方向得到明確，未來將有更多細則出臺；如何平衡市場承受力和市場化改革的需求是目前資本市場及新股發(fā)行改革的一大挑戰(zhàn)。

資本市場開放方面，根據(jù)時間表，滬港通將在下半年實行。這將為內(nèi)地市場引入新的投資者和資金，提振市場信心和活躍度，對長期估值偏低的藍籌股以及A+H股等板塊是直接利好；助推內(nèi)地資本市場雙向開放，為內(nèi)地市場進一步融入國際市場打下基礎；吸引來自成熟市場的國際投資者，為A股帶來全新的定價機制、估值體系以及成熟市場的投資理念，有利于A股市場的長期健康發(fā)展。