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        債市“黃金時(shí)代”

        2014-12-04 15:38:32張惠梓
        債券 2014年11期
        關(guān)鍵詞:利率

        張惠梓

        “買!買!買!”的節(jié)奏早已成為2014年債券市場(chǎng)的主旋律?!笆弧秉S金周過(guò)后,債券市場(chǎng)“黃金時(shí)代”得以延續(xù),到11月中旬,國(guó)債收益率約下行50BP,而金融債和信用債收益率分別約下行了70BP和80BP。

        這次行情的大背景中有兩條主線:一是人民銀行持續(xù)保持中性偏寬松的貨幣政策操作,包括再次下調(diào)回購(gòu)利率,以及通過(guò)中期借貸便利(MLF)向部分商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣等;二是國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》,隨后國(guó)家發(fā)展改革委提高企業(yè)債審核標(biāo)準(zhǔn),因而城投債倍受市場(chǎng)追捧。

        回顧這一個(gè)多月來(lái)的債市,國(guó)慶長(zhǎng)假之后前三個(gè)交易日,債券市場(chǎng)成交清淡,收益率曲線漲跌互現(xiàn)。10月14日,人民銀行意外下調(diào)14天正回購(gòu)利率至3.40%,促使投資者瘋狂買債,國(guó)債收益率隨之應(yīng)聲下行10BP,當(dāng)天發(fā)行的3年、5年、7年、10年期國(guó)開債中標(biāo)利率分別為4.33%、4.4616%、4.7063%和4.7105%,較前一交易日二級(jí)市場(chǎng)估值收益率分別下行17BP、16BP、14BP和10BP,中標(biāo)倍數(shù)分別為5.35、3.68、4.67和4.13。信用債收益率也整體下行了5~10BP。15日,財(cái)政部續(xù)發(fā)的10年期國(guó)債又以低于二級(jí)市場(chǎng)12BP的利率中標(biāo),中標(biāo)利率為3.7773%,全場(chǎng)倍數(shù)為2.10,邊際倍數(shù)為5.05,帶動(dòng)全部收益率曲線下行逾10BP。當(dāng)日,國(guó)家發(fā)展改革委宣布提高企業(yè)債審核標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏即將放緩。隨后幾個(gè)交易日,城投債一、二級(jí)市場(chǎng)交投熱情高漲,收益率顯著下行近30BP,城投債與國(guó)債信用利差縮窄5~10BP。16日,一級(jí)市場(chǎng)150億元的三期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率仍較前一日估值收益率再低10BP。一級(jí)市場(chǎng)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)趨勢(shì)明顯,反映出市場(chǎng)較強(qiáng)的配置需求。

        10月23日,*ST超日重組計(jì)劃草案獲得通過(guò),意味著原本市場(chǎng)預(yù)期可能成為國(guó)內(nèi)首例實(shí)質(zhì)性債市違約的11超日債本息將獲得全額償付,投資者對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)“剛兌神話”的信心重燃。低評(píng)級(jí)債交投活躍,14楊農(nóng)債、13柳州東城債、10本溪債等債券帶動(dòng)AA級(jí)債券收益率曲線下行5~7BP,12張建發(fā)債、14姜堰鑫源債、14天門債等債券帶動(dòng)AA-級(jí)債券收益率曲線下降7BP。當(dāng)天,高收益?zhèn)c利率債、中高評(píng)級(jí)信用債走勢(shì)再次出現(xiàn)分化,由于當(dāng)日公布的10月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值回升至50.4,創(chuàng)3個(gè)月新高,利率債收益水平上行2BP,信用利差進(jìn)一步縮窄。

        此后的一周,債券收益率持續(xù)下行,一級(jí)市場(chǎng)尤為明顯,中標(biāo)利率接近招標(biāo)區(qū)間下限。有傳言人民銀行將通過(guò)新創(chuàng)設(shè)的中期借貸便利(MLF)定向投放千億元規(guī)模的流動(dòng)性,此消息于數(shù)日之后被人民銀行發(fā)布的《2014年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》所證實(shí):10月份人民銀行通過(guò)MLF投放基礎(chǔ)貨幣2695億元。在通過(guò)外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下,人民銀行不斷創(chuàng)新投放流動(dòng)性,營(yíng)造中性適度的流動(dòng)性水平,這是2014年牛市的最主要推動(dòng)力,但持續(xù)的放松并沒有帶來(lái)回購(gòu)利率的持續(xù)實(shí)質(zhì)性下行,隔夜回購(gòu)利率基本穩(wěn)定在2.50%附近,14天回購(gòu)利率基本在3.60%附近,似乎接近了底部而難以再下行。

        11月3日剛一開盤,金融債長(zhǎng)端收益率就直接下行5BP,主要是由于日本央行意外宣布擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模,刺激了境外機(jī)構(gòu)的購(gòu)債需求。當(dāng)日,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月PMI為50.8,較9月的51.1回落0.3,低于市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)家發(fā)展改革委再次發(fā)布新的審核標(biāo)準(zhǔn),企業(yè)債供給預(yù)計(jì)大幅降低。非金融機(jī)構(gòu)合格投資人交易平臺(tái)也于當(dāng)日推出,次日正式開始交易,丙類戶有望重返銀行間市場(chǎng)。同時(shí)APEC會(huì)議召開在即,會(huì)議期間大部分債券發(fā)行都將推遲,債券供給將面臨真空期。多方利好因素將債券牛市又推向了一個(gè)小高潮。一級(jí)市場(chǎng)信用債發(fā)行屢創(chuàng)新低,14大連港CP001、14方正CP002、14吉高速M(fèi)TN001等債券中標(biāo)利率都在招標(biāo)區(qū)間的下限。14三峽MTN002、14中建材MTN永續(xù)債、14武控01中標(biāo)利率分別為4.55%、5.70%和4.7%,全部接近發(fā)行利率區(qū)間下限。二級(jí)市場(chǎng)同樣火爆,國(guó)債收益率一周下行25BP,金融債和信用債收益率也都下行逾30BP。

        11月11日,價(jià)格一路上漲的債券終于開始“打折”,下午利率債收益率忽然急轉(zhuǎn)直上,10年期國(guó)開債140222收益上行10BP,最高成交在3.90%。國(guó)債期貨TF1503合約從開盤97.51漲到98.07,下午又跌至97.29,日間最大跌幅0.8,放量成交13127手。11月12日走勢(shì)類似,收益率先下后上,10年期國(guó)開債140222收益率上午最低成交在3.84%,下午最高成交在3.98%,TF1503繼續(xù)放量成交,日間最大跌幅0.76。

        連續(xù)兩天的放量大幅回調(diào)將引領(lǐng)債券牛市走向何處?當(dāng)下觀之,2014年債券市場(chǎng)的“牛尾”值得期待,而2014年也終將在債券市場(chǎng)上留下一段絢爛的剪影。

        作者單位:中信證券固定收益部

        責(zé)任編輯:印穎 廖雯雯endprint

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