Wayne+Gorden

對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是對(duì)歐洲增長(zhǎng)的憂慮，重新浮出水面，恐懼情緒卷土重來(lái)，市場(chǎng)如驚弓之鳥，投資者紛紛開始平倉(cāng)。在瑞銀看來(lái)，近期的市場(chǎng)動(dòng)蕩反映了通脹預(yù)期的變化。

自2014年年初以來(lái)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）一直警告，通貨緊縮可能會(huì)使全球復(fù)蘇脫離軌道。用IMF主席拉加德（Christine Lagarde）的話來(lái)說(shuō)，通貨緊縮是“堅(jiān)決要戰(zhàn)勝的惡魔”。在她說(shuō)此番話時(shí)，通貨緊縮還不是IMF的關(guān)注焦點(diǎn)，現(xiàn)在也不是。不過(guò)，鑒于最近的數(shù)據(jù)，通縮風(fēng)險(xiǎn)似乎魔影重現(xiàn)。

廣義上來(lái)說(shuō)，通貨緊縮指整體物價(jià)持續(xù)下跌，并促使消費(fèi)者和企業(yè)延期消費(fèi)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為商品或服務(wù)未來(lái)將變得更加便宜。近期而言，更大的風(fēng)險(xiǎn)在于：最近原油和糧食價(jià)格暴跌，可能導(dǎo)致通脹預(yù)期下行趨勢(shì)更加根深蒂固。自2014年6月以來(lái)，原油價(jià)格重挫25%，聯(lián)合國(guó)糧食與農(nóng)業(yè)組織的糧食價(jià)格指數(shù)自3月的峰值跌去10%，如今位于4年來(lái)新低。盡管瑞銀不認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)正滑入通縮軌道，但大宗商品的確出現(xiàn)了通縮現(xiàn)象。實(shí)際上，有觀點(diǎn)認(rèn)為原油和糧食價(jià)格走低有助于刺激消費(fèi)，尤其是在亞洲地區(qū)。

糧食價(jià)格對(duì)亞洲家庭消費(fèi)的

影響大于燃料

在亞洲地區(qū)，近期中國(guó)CPI回落至2010年1月以來(lái)的最低水平，主要原因顯然是糧食類大宗商品價(jià)格走低。受燃料成本下降的推動(dòng)，非糧食通脹也不斷下降。糧食成本持續(xù)下滑（谷物、油菜籽、乳制品、畜類產(chǎn)品以及食糖等），對(duì)亞洲家庭消費(fèi)有顯著影響。

中國(guó)家庭的食品支出幾乎占到總支出的30%，而燃料僅占4%左右。印度也類似，食品占到家庭消費(fèi)總支出的43%。而在美國(guó)，簡(jiǎn)單計(jì)算就可得出，汽油價(jià)格如果每加侖下跌40美分，消費(fèi)者的現(xiàn)金流可能增加大約400億美元。由此而論，糧食價(jià)格下降對(duì)亞洲家庭來(lái)說(shuō)具有一定的減負(fù)作用，因?yàn)槔碚撋纤黾恿思彝サ目芍涫杖搿?/p>

通脹與家庭消費(fèi)之間的

傳導(dǎo)機(jī)制仍很復(fù)雜

首先需要承認(rèn)的是，除了家庭儲(chǔ)蓄率迥異之外，大宗商品價(jià)格對(duì)亞洲家庭的影響與對(duì)歐洲和美國(guó)的影響也有天壤之別。發(fā)達(dá)國(guó)家家庭的糧食支出占總收入的比重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國(guó)和印度等國(guó)。此外，發(fā)達(dá)國(guó)家的糧食相對(duì)于其他要素（例如勞動(dòng)力）的比重較低。除了糧食，能源敞口在發(fā)達(dá)國(guó)家中也不盡相同。歐洲汽車一直比美國(guó)汽車的效率更高。這不是說(shuō)美國(guó)汽車在提高效率方面沒有改進(jìn)，而是（相對(duì)歐洲而言）高稅負(fù)在美國(guó)燃料總成本中所占份額相對(duì)較低。因此，原油價(jià)格下跌會(huì)更直接地傳導(dǎo)至美國(guó)汽油的最終成本，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者比歐洲消費(fèi)者對(duì)原油價(jià)格下降更加敏感。

亞洲糧食價(jià)格進(jìn)一步緩和面臨挑戰(zhàn)

關(guān)于全球糧食價(jià)格調(diào)整的幅度和速度對(duì)亞洲的影響，瑞銀持有以下幾點(diǎn)看法。首先，以中國(guó)為例，中國(guó)近期食品通脹回落，主要是由蔬菜和水果價(jià)格大幅下滑造成的，谷物起的作用較小。歷史表明，對(duì)谷物價(jià)格進(jìn)行調(diào)整更加困難。比如，盡管作為全球基準(zhǔn)的芝加哥玉米價(jià)格已經(jīng)急劇下跌，但大連中國(guó)玉米期貨價(jià)格仍居高不下。當(dāng)前，中國(guó)和全球玉米價(jià)格差接近歷史高點(diǎn)。其次，蔬菜和水果價(jià)格走低對(duì)中國(guó)家庭預(yù)算的影響在逐步降低。由于城市化和收入的提高，中國(guó)和亞洲其他國(guó)家家庭的食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。如今，肉類食品消費(fèi)占有更大比重。因此，谷物（肉類生產(chǎn)的直接原材料）價(jià)格下跌將極大地推動(dòng)未來(lái)食品通脹回落發(fā)揮更大的影響力。而這絕非易事，除非各國(guó)農(nóng)業(yè)部門加快市場(chǎng)化步伐。

大宗通縮可能是亞洲的一劑良藥

迄今為止，食品通脹放緩對(duì)亞洲產(chǎn)生了積極影響。消費(fèi)價(jià)格，尤其是糧食價(jià)格的緩和，為許多央行提供了更多喘息的機(jī)會(huì)，使其得以保持或轉(zhuǎn)向更加寬松的貨幣政策。然而，糧食價(jià)格進(jìn)一步走弱的空間有限。亞洲各國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)部門進(jìn)行改革十分必要，并且可以說(shuō)比以往更加重要。沒有改革，亞洲消費(fèi)者就享受不到當(dāng)前全球糧食價(jià)格下跌的全部益處，也會(huì)降低糧食之外消費(fèi)增長(zhǎng)的可能性。

作者Wayne Gorden系瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)、