顧慧芳 符鋼戰(zhàn)

社會建設(shè)和社會事業(yè)發(fā)展，需要更多以公益為目的的社會組織和社會資本參與。與歐美發(fā)達(dá)國家相比，我國社會組織數(shù)量少、規(guī)模小、融資難，投射出了資本供給不足的問題，而資本供給不足與法制環(huán)境密切相關(guān)。這是一個世界性難題。近25年來歐美國家通過修訂法規(guī)營造環(huán)境，促進(jìn)社會組織及商業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型為社會企業(yè)，搭建服務(wù)社會企業(yè)轉(zhuǎn)型和融資的社會投資、社會債券和社會證券交易平臺，試圖解決這一難題。本文通過英國“殘友之家”的經(jīng)典案例，分析了社會企業(yè)融資的資本供給或投資方的資本配置決定，以及資本需求方社會企業(yè)上市融資的條件及準(zhǔn)備，并分析了社會企業(yè)債券融資的意義，提出了社會企業(yè)融資環(huán)境營造的政策建議。

一、資本供給:傳統(tǒng)資本投資理論及其拓展

資本融資的本質(zhì)是資本交易，涉及供給和需求兩個方面，資本融資需求方是社會企業(yè)，供給方是社會上的資本投資者。資本投資配置怎么決定?傳統(tǒng)資本理論認(rèn)為，只要市場競爭是充分的，在利益最大化的驅(qū)使下，資本會向回報率最高的用途流動，從而實現(xiàn)資本的最優(yōu)配置。資本流向哪里由資本在不同用途可獲的利潤率或利息率決定，資本回報率最大化是資本流動的內(nèi)在驅(qū)動力。大量研究證明，資本從投資到回報，存在一個較長的時間過程。未來的不確定性、委托－代理關(guān)系、信息不對稱、外生因素變化的不可預(yù)見和不可控性等，會給資本投資帶來風(fēng)險。于是，資本風(fēng)險研究成為投資組合理論和選擇的基礎(chǔ)。通過導(dǎo)入資本風(fēng)險因素，投資組合理論揭示了資本(投資)用途之間流向理性選擇的規(guī)律。①換言之，經(jīng)濟(jì)學(xué)的資本配置不僅僅服從資本回報絕對最大化，而且服從風(fēng)險規(guī)避或最小化原則。

以上傳統(tǒng)資本理論，可以恰當(dāng)?shù)亟忉尣灰杂麨槟康牡纳鐣M織融資難的原因，即缺乏資本增值回報的能力和約束，使資本遠(yuǎn)離社會組織。但是從12家在倫敦社會證券交易平臺上市的社會企業(yè)融資狀況②，以及近25年來歐美國家出現(xiàn)的資本向公益領(lǐng)域流動的趨向看，投資者購買社會企業(yè)債券和股票的行為，對傳統(tǒng)資本理論提出了新的挑戰(zhàn)。針對歐美參與公益投資群體的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，投資者的主要投資會按照資本貨幣收益最大和風(fēng)險最小的原則進(jìn)行配置，同時，部分資本也會按照投資者效用最大化原則配置，選擇公益領(lǐng)域投資賺取微利回報，這種投資人群在歐美呈現(xiàn)增長趨勢。

傳統(tǒng)的資本理論無法解釋這種投資組合現(xiàn)象及其成長趨勢，而把對公益領(lǐng)域的微利投資選擇視同準(zhǔn)捐贈、履行社會責(zé)任的非經(jīng)濟(jì)行為，置于經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范圍之外。最新有關(guān)公益經(jīng)濟(jì)學(xué)研究表明，對微利領(lǐng)域的投資選擇是一種符合經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律——效用最大化的理性行為。公益微利領(lǐng)域的資本供給，既可獲得保本低息貨幣收益，同時也可從公益微利投資中獲得投資人公益消費產(chǎn)生的效用或滿足最大。

現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的序數(shù)效用理論，以多選排序映射多項選擇之間效用孰大孰小，認(rèn)為多項選擇的信息披露及選項之間充分競爭，是實現(xiàn)效用最大化的保障機(jī)制。歐美國家通過社會證券交易平臺，通過擬上市的社會企業(yè)接受財務(wù)審計、社會投資影響力評估、充分的信息披露，以充分保障投資者能篩選投資對象，實現(xiàn)投資組合的資本收益和偏好滿足的同時最大化。

二、資本需求:社會企業(yè)債券融資的必備條件和規(guī)程

償還性社會債券，近年來逐漸成為歐美國家社會企業(yè)廣泛接受的一種融資模式。上面從資本供給角度闡述了社會資本配置的決定機(jī)制，下面以英國社會企業(yè)“殘友之家”為例，研究資本需求方通過社會證券交易平臺進(jìn)行公開融資的必備條件和規(guī)程。

(一)社會企業(yè)債券融資的條件

在英國，社會企業(yè)作為資本需求方上市實現(xiàn)債券融資，財務(wù)實力較強(qiáng)的可直接上市發(fā)行債券，實力較弱的可通過社會投資金融服務(wù)中介，以接受項目資助形式發(fā)行定向債券。無論哪一種情況，社會企業(yè)都必須滿足以下四個基本條件:

1．具有健全的組織架構(gòu)和上市融資法律地位

上市發(fā)行社會債券進(jìn)行融資的社會企業(yè)，首先必須是經(jīng)過正式注冊的獨立法人，其章程表明是有限責(zé)任的社會目的公司，諸如慈善機(jī)構(gòu)、社區(qū)志愿組織、互利公司等。這些社會目的公司有明確的社會使命和業(yè)務(wù)活動，以解決社區(qū)的社會或環(huán)境問題、改善民生為己任。英國首家上市發(fā)行債券的慈善機(jī)構(gòu)“殘友之家”，便是這樣的社會企業(yè)。它創(chuàng)辦時以“為脊柱病兒童爭取平等教育的機(jī)會和權(quán)利”為使命，迄今已拓展至為殘疾人提供繼續(xù)教育、技能學(xué)習(xí)、就業(yè)與培訓(xùn)、住房與必需品、信息顧問支持、課后休閑、家庭護(hù)理、幫助獨立生活、政治與政策影響研究等服務(wù)。這些服務(wù)不僅為“殘友之家”提供了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入來源，而且也為改善殘疾人及其家庭的生活、減少社區(qū)犯罪率、提高社會安全、喚起大眾對殘疾人服務(wù)的認(rèn)知提供了有力支持，也使“殘友之家”在組織形式和法律地位上，具備了上市發(fā)行社會債券進(jìn)行資本融資的資格。③

2．具有較強(qiáng)的組織經(jīng)營和財務(wù)管理能力

社會企業(yè)的經(jīng)營管理能力表現(xiàn)為具有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入來源，其中包括服務(wù)收入、提供公共服務(wù)的績效補(bǔ)償金(政府補(bǔ)貼)、捐贈收入以及投資收益等。這是資本需求方償還投資的信心和能力所在，但必須出示有償還投資能力的證明，如經(jīng)過審計的財務(wù)報表，證明社會企業(yè)連續(xù)三年年收入超過2500萬英鎊，償債人具有穩(wěn)定的收入來源和足夠的現(xiàn)金留成。英國“殘友之家”符合這些條件，并不斷為殘疾人開拓新的服務(wù)產(chǎn)品，通過提供多渠道、多種類的殘疾人服務(wù)來擴(kuò)大多元化的收入來源。目前旗下有貿(mào)易公司和出版社兩家企業(yè)，貿(mào)易公司通過與多家企業(yè)合作，為遍布英格蘭和威爾斯地區(qū)的250家義賣店收集二手商品，并積極開發(fā)新商品;出版社發(fā)行各種出版物和宣傳品。根據(jù)2012/2013財政年報，“殘友之家”混合收入達(dá)到102，961，000英鎊。其中:慈善經(jīng)營性收入58，547，000 英鎊，占 56．9%;政府撥款 2629，000英鎊，占2．6%，其他銷售收入2，317，000英鎊，占 2.25%，固定資產(chǎn)出售673，000英鎊，占0.65%;義賣店創(chuàng)收22，564，000 英鎊，占21．9%;投資收益289，000英鎊，占0．28%;志愿性收入中，善 款 10，960，000英 鎊，占 10.6%，遺 贈4，982，000英鎊，占4．83%④?？梢?，“殘友之家”的多元收入來源和良好的收入結(jié)構(gòu)，已幫助其擺脫完全依賴政府資助和公眾捐贈的生存局面，使其具備了較強(qiáng)的經(jīng)營能力和財務(wù)管理能力。

3．具有良好的償債能力和信用記錄

社會企業(yè)上市發(fā)行債券進(jìn)行融資，必須具有良好的償債能力和信用記錄。財務(wù)審計、信息披露、足夠的利潤留成和現(xiàn)金余額、真實可靠的現(xiàn)金流財務(wù)模型、企業(yè)償債歷史記錄等，都是償債能力的證明，并能大大提升社會企業(yè)的融資信用等級?！皻堄阎摇绷己玫膬攤芰托庞糜涗?，使之方便快捷地通過債券融資獲得較多的資金。2009年為了給殘疾兒童和青年人提供寄宿和寄養(yǎng)的新型服務(wù)，從社會投資商業(yè)機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款600萬英鎊;2010年為了建設(shè)殘疾人住家，嘗試以商業(yè)債務(wù)、慈善貸款和捐贈融于一體的融資方式，創(chuàng)造性地推出Grangewood風(fēng)險慈善項目。它還通過Allia社會投資中介發(fā)行慈善債券，籌集到巨額善款。⑤

4．具有長期穩(wěn)健的商業(yè)計劃

社會企業(yè)上市進(jìn)行債券融資，必須制定并執(zhí)行一個穩(wěn)健的商業(yè)計劃書。計劃書要顯示該社會企業(yè)的高增長潛力、多元的收入來源、投資來源和風(fēng)險分析、可持續(xù)的商業(yè)模式、以及籌募資金如何用來提升公共服務(wù)供給能力的具體用途等?！皻堄阎摇?011年在盧森堡股票交易所上市的商業(yè)計劃書載明:發(fā)行社會債券總額2000萬英鎊，固定利息回報率2%，債期3年;同時披露所募資金全部用于社會企業(yè)改善和拓展新的殘疾人服務(wù)事業(yè)，增加多元服務(wù)收入來源，包括義賣店擴(kuò)張和招募新志愿者等，由此增加的收益反哺新的服務(wù)項目和營業(yè)性活動。該商業(yè)計劃書為“殘友之家”順利融資提供了有力支持。

(二)社會企業(yè)債券融資條件的準(zhǔn)備

為滿足英國上市債券融資的條件，必須做好以下準(zhǔn)備:

1．選擇社會投資金融服務(wù)中介

社會企業(yè)上市發(fā)行債券前，首先必須邀請經(jīng)認(rèn)證的社會投資金融服務(wù)中介作為合作方，幫助社會企業(yè)為上市融資做好充分準(zhǔn)備。社會企業(yè)在金融中介的專業(yè)指導(dǎo)和幫助下，制定切實有效的投融資商業(yè)計劃書，做好爭取外部社會投資或訂立公共服務(wù)合同的準(zhǔn)備。為此，英國政府設(shè)立了專項基金——“投資/簽約準(zhǔn)備金”。⑥

“殘友之家”上市中介服務(wù)合作伙伴是Investing for Good(IG)，一家專門為慈善類社會企業(yè)募集無抵押、無約束投資資本的專業(yè)社會投資金融服務(wù)中介。IG對“殘友之家”發(fā)行社會債券的可行性進(jìn)行咨詢和評估，幫助申請政府“投資/簽約準(zhǔn)備金”;根據(jù)其發(fā)展現(xiàn)狀，幫助開發(fā)可持續(xù)發(fā)展商業(yè)模式、掌握新投資模式的技能。此外，IG還幫助設(shè)計了有效的社會債券發(fā)行流程、承擔(dān)財務(wù)和社會影響力盡職調(diào)查、游說潛在的社會投資人，聽取他們對投資倡議書的反饋，以至最后確定目標(biāo)投資人。在IG的幫助下，“殘友之家”找到了原本不可能接觸到的投資機(jī)構(gòu)和投資網(wǎng)絡(luò)。除IG之外，“殘友之家”還得到其他幾家合作方的支持，如承銷代理商、過程管理咨詢公司和兩家著名律師事務(wù)所。在這些上市中介的幫助下，“殘友之家”建立了一套在國際債券市場上市投融資的規(guī)范管理機(jī)制。

2．編寫社會影響力報告

社會企業(yè)申請上市發(fā)行社會債券，必須由社會投資金融服務(wù)中介對其進(jìn)行測評，并協(xié)助完成該社會企業(yè)社會影響力報告。“殘友之家”的測評和報告編制由IG承擔(dān)，主要通過社會企業(yè)的財務(wù)年報、與高層管理人員以及社會企業(yè)目標(biāo)受益人的訪談，來考量社會企業(yè)社會使命和愿景真實性;并通過明確的目標(biāo)受益人和以公共利益為中心的社會活動，來見證社會企業(yè)踐行使命和產(chǎn)生的社會影響力。⑦

3．尋求與金融服務(wù)中介諸方的分工合作

與商業(yè)企業(yè)IPO一樣，社會企業(yè)上市不僅需要IG這樣的金融中介提供服務(wù)，同時也必須與審計、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資銀行和財務(wù)顧問等合作，各自有明確的分工。例如，財務(wù)顧問負(fù)責(zé)評估上市前的商業(yè)計劃、商業(yè)盡職調(diào)查、設(shè)計上市申請過程和時間表、進(jìn)行財務(wù)預(yù)測等;律師事務(wù)所負(fù)責(zé)進(jìn)行上市前的法律盡職調(diào)查，起草公開招股書和上市通函，就公司治理及其變化提出建議，與投資銀行、會計和其他顧問談判承銷(或配售)協(xié)議，準(zhǔn)備董事會會議紀(jì)要等輔助文件;審計和會計事務(wù)所負(fù)責(zé)財務(wù)盡職調(diào)查，出具公開招股書的審計報告附件，提出一般性財務(wù)建議，向當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門及公司提供認(rèn)證;投資銀行作為債券經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)市場營銷，包括競價、建檔、分配、穩(wěn)定債券定價。上市的社會企業(yè)必須與上述金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)緊密合作，實施必要的社會企業(yè)治理變動，參與債券發(fā)行的市場營銷，協(xié)助搜集和提供信息等。

4．接受歐盟證券監(jiān)督委員會的審核和監(jiān)督

在歐盟，各國執(zhí)行統(tǒng)一的債券市場法令，無論哪個國家的社會企業(yè)上市發(fā)行債券，都必須滿足歐盟國際債券發(fā)行規(guī)程的要求，都必須提交以下材料:上市社會企業(yè)主營業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和公司相關(guān)法律文件、經(jīng)審計的三年賬目歷史數(shù)據(jù)、未來商業(yè)計劃書、提供金融中介服務(wù)的合作伙伴單位等。歐盟證券監(jiān)督委員會審核、確認(rèn)上市條件、監(jiān)督上市過程及運營。

三、社會企業(yè)債券融資的意義

1．債券融資渠道開放有利于社會企業(yè)本身發(fā)展和業(yè)務(wù)擴(kuò)張

債券融資與商業(yè)貸款相比，具有融資成本低、發(fā)債期限和償還方式靈活、財務(wù)杠桿作用明顯等優(yōu)勢。例如，發(fā)債本金可一次性募足，并可全部用足，債券利息可稅前支付;債券本金也可分次支付，方便資金周轉(zhuǎn);使用銀行貸款的項目也可用于發(fā)行企業(yè)債券，實現(xiàn)二次融資;債券可以按照社會企業(yè)需求進(jìn)行條款設(shè)計、募集資金的監(jiān)管比銀行貸款寬松。這些都大大有利于社會企業(yè)的發(fā)展。例如英國社會企業(yè)“殘友之家”通過發(fā)行不同面值、不同到期日和不同票面利率的社會債券，獲得了首筆200萬英鎊資金，為其擴(kuò)大義賣零售店，招募新志愿者，開展信息、咨詢和支持性公益服務(wù)提供了資金來源。債券融資的意義顯而易見，一方面能幫助社會企業(yè)拓寬融資渠道，化解自身發(fā)展面臨的資金短缺困擾，為其可持續(xù)地履行社會使命提供資金保障;另一方面也能為社會投資者通過投資專業(yè)金融產(chǎn)品，實現(xiàn)投資組合多樣化，在參與和支持慈善事業(yè)發(fā)展的同時，收獲一定的資本利息回報。

2．融資過程的信息透明制度有助于社會企業(yè)改善經(jīng)營提高效率

據(jù)對英國12家社會企業(yè)的研究證明，債券融資明顯提高了社會企業(yè)學(xué)習(xí)駕馭金融市場的能力，突破了對政府資助、慈善捐贈的傳統(tǒng)融資渠道和方式的過分依賴。向更加成熟多元的“償還性”融資方向發(fā)展，同時也大大增強(qiáng)了社會企業(yè)改善法人治理的自覺性，提高了有效經(jīng)營和償還債務(wù)的能力。社會企業(yè)通過債券融資還更深刻地領(lǐng)悟到，償還是一種承諾和信用，只有守信，才能募集到更多資金，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提供更多更好的社會服務(wù)，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)價值和社會價值。

3．社會企業(yè)債券融資有助于社會機(jī)構(gòu)和政府參與社會服務(wù)能力建設(shè)

社會企業(yè)債券融資，加強(qiáng)了社會企業(yè)同政府以及融資鏈上各種社會機(jī)構(gòu)的合作，在歐美，各國政府通過社會企業(yè)的立法，通過營造社會企業(yè)成長的生態(tài)環(huán)境，建立了完善的社會投融資服務(wù)和社會資本交易市場，孵化了一批商業(yè)和公益投資組合的投資者;還通過培育社會投資金融服務(wù)中介，為社會投資者與急需資金的社會企業(yè)之間建立了新的商業(yè)連接方式，為社會提供服務(wù)。為更好地支持社會企業(yè)發(fā)展、支持社會債券投融資、促進(jìn)社會企業(yè)上市交易，政府也在不斷進(jìn)行自身改革和職能轉(zhuǎn)變，出臺各種償還性資助和貸款基金的方式提供資金，諸如以績效關(guān)聯(lián)的資助合同，同時帶動慈善信托和公益基金會的成長，促進(jìn)社會事業(yè)和社會組織朝著企業(yè)化管理的方向發(fā)展。

四、社會企業(yè)債券融資的環(huán)境營造和政策建議

借鑒歐美社會企業(yè)債券融資的成功經(jīng)驗，本文形成我國社會企業(yè)債券融資機(jī)制建設(shè)的政策建議:

1．必須為社會企業(yè)債券融資營造良好的生態(tài)環(huán)境

歐美經(jīng)驗表明，社會融資并非一個孤立的制度安排，而是一個社會系統(tǒng)工程，需要營造一個與社會企業(yè)、社會企業(yè)家、社會資本、社會投資、社會債券、社會證券交易、中介服務(wù)等一系列制度安排相適應(yīng)的生態(tài)環(huán)境。在這個生態(tài)環(huán)境中，社會企業(yè)是主體，社會企業(yè)家是核心。營造社會融資良好環(huán)境，主要涉及社會企業(yè)法人資格和投資回報合法性的認(rèn)定。英國社會企業(yè)主要來自于三類社會組織:一是由社會慈善組織及非營利的社會服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型而來;二是由以解決社會問題為目的的商業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變而來，包括有160年歷史遍及英國各地的合作社企業(yè);三是新注冊設(shè)立的社會企業(yè)。盡管它們之間差別明顯，但都以解決社會問題為目的，需要得到法律的認(rèn)可。英國政府通過對社會企業(yè)立法，確認(rèn)了它們在社會中的法律地位和應(yīng)有的權(quán)利義務(wù)，承認(rèn)資本所有者對這類企業(yè)投資并獲得回報的合法性，從而大大改善了它們的生態(tài)環(huán)境，為它們順利上市參與社會債券融資鋪平了道路。中國要建設(shè)一個具有活力的社會公共服務(wù)體系，社會企業(yè)不可或缺，而社會企業(yè)的生態(tài)環(huán)境營造，即與一系列制度安排相適應(yīng)的立法必須先行。

2．法規(guī)缺失必然導(dǎo)致社會企業(yè)的生存危機(jī)和融資瓶頸

依照我國目前現(xiàn)有法規(guī)，合法的社會組織是指在民政部門登記注冊、開展非營利活動的獨立法人單位，主要包括民辦非企業(yè)單位、社會團(tuán)體、基金會三大類，迄今未有關(guān)于社會企業(yè)的法律認(rèn)定。一些具有社會企業(yè)經(jīng)營特征的商業(yè)企業(yè)和社會組織，因不在現(xiàn)有法規(guī)覆蓋范圍內(nèi)以及公眾和輿論的慣性思維，工商、民政、稅務(wù)等部門只能以“參照”或“視同”民辦非企業(yè)單位的方法，對其進(jìn)行“一刀切”處置。事實上社會企業(yè)在中國歷史上也曾有過興旺發(fā)展的一頁。例如:“文革”末期為解決知青大量返城的就業(yè)壓力，而興辦的遍及中國每個城鎮(zhèn)的街道工廠;改革開放初遍及國內(nèi)每個城市，以解決就業(yè)為目的的社區(qū)“社會福利企業(yè)”;如今遍及每個城鎮(zhèn)鄉(xiāng)村的各類互助合作社、農(nóng)村經(jīng)營性專業(yè)協(xié)會等等。遺憾的是，我國社會企業(yè)法規(guī)的缺失，使其中相當(dāng)一部分自生自滅而未能發(fā)展壯大。

例如，被視為最接近社會企業(yè)的民辦非企業(yè)單位，受現(xiàn)有《企業(yè)所得稅法實施條例》和《民辦非企業(yè)單位登記管理暫行條例》的約束，存在著“五不”限制:(1)出資人對該組織不享有任何財產(chǎn)所有權(quán);(2)不得分紅;(3)不能接受社會資本的直接投資;(4)不準(zhǔn)設(shè)立分支機(jī)構(gòu);(5)不能獲得免稅待遇。⑧在產(chǎn)權(quán)歸屬上，這“五不”限制割斷了出資者與其投資的聯(lián)系，從而取消了出資者參與決策和利潤分配的權(quán)限，這就從根本上鏟除了社會企業(yè)和社會企業(yè)家的生長條件，抑制了內(nèi)部出資者對社會公益服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)投資的積極性。從社會角度看，則制約了中國民辦非企業(yè)單位向社會企業(yè)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，阻斷了更多社會資本向其投融資的渠道和機(jī)制，從而加劇了我國公共產(chǎn)品短缺的現(xiàn)狀。

3．我國社會企業(yè)及其債券融資機(jī)制建設(shè)的政策建議

為了動員更多的社會資本流向社會公益領(lǐng)域，加強(qiáng)以保障和改善民生為重點的社會建設(shè)，推進(jìn)我國社會事業(yè)改革創(chuàng)新，需要進(jìn)行制度創(chuàng)新，培育我國社會企業(yè)以及社會企業(yè)的債權(quán)、股權(quán)融資機(jī)制。

(1)修訂法律框架，增設(shè)“社會企業(yè)”類別

盡管國外的社會企業(yè)與中國的民辦非企業(yè)單位，均是公益領(lǐng)域內(nèi)向終端客戶提供服務(wù)的業(yè)務(wù)實體，但從歐美的實踐來看，兩者在相關(guān)制度及運營模式等方面均有十分顯著的差異。為更好地促進(jìn)社會企業(yè)發(fā)展，避免與我國現(xiàn)有非營利組織及基金會管理體系產(chǎn)生沖突，建議修訂現(xiàn)有法律框架，增設(shè)“社會企業(yè)”類別，或?qū)ⅰ渡鐣＠髽I(yè)管理暫行辦法》中的社會福利企業(yè)，與工商登記中另外的大量公益服務(wù)類企業(yè)歸并，正式給予其“社會企業(yè)”的法律地位，在產(chǎn)權(quán)處置、投資回報、法人治理等方面實行差別對待。

(2)營造社會投資交易平臺，拓寬社會企業(yè)融資渠道

與傳統(tǒng)非營利組織相比，社會企業(yè)具有運作效率高、執(zhí)行成本低、可持續(xù)運作能力強(qiáng)等特點。為充分發(fā)揮社會企業(yè)商業(yè)化運作解決社會問題的綜合優(yōu)勢，建議加快研究形成社會資本、社會投資、社會債券、社會股票發(fā)行、社會證券交易、社會企業(yè)上市、社會資本融資服務(wù)中介等制度安排。一方面拓寬社會企業(yè)的融資渠道，解決社會企業(yè)發(fā)展融資難問題;另一方面創(chuàng)造新的金融品種和新的投資組合，鼓勵社會資本投資參與社會建設(shè)。

(3)營造社會企業(yè)創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家脫穎而出的制度環(huán)境

與一般企業(yè)通過捐贈或參與志愿活動履行社會責(zé)任不同，社會企業(yè)本身的經(jīng)營以解決社會問題為目的，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)的產(chǎn)出或生產(chǎn)要素吸納上，直面并解決社會問題。因此，社會企業(yè)家應(yīng)當(dāng)在獨立產(chǎn)權(quán)和市場競爭的制度環(huán)境中生存發(fā)展，具備為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益和為社會提供公益服務(wù)的雙重能力和價值。社會企業(yè)家是債券和股權(quán)融資成功實現(xiàn)的關(guān)鍵，必須營造社會企業(yè)家成長的良好環(huán)境。讓社會企業(yè)具有以產(chǎn)權(quán)為依據(jù)的治理決策和利潤分配機(jī)制，融入企業(yè)化經(jīng)營的激勵機(jī)制，這樣才能讓社會企業(yè)家充分發(fā)揮其聰明才智，展現(xiàn)其領(lǐng)導(dǎo)力，在實現(xiàn)社會企業(yè)的商業(yè)價值和社會價值的過程中脫穎而出。

(4)明晰不同情況下的產(chǎn)權(quán)歸屬和利潤分配

如果社會企業(yè)未享受政府免稅優(yōu)惠，或者享受了與其他商業(yè)企業(yè)相同的免稅待遇，它的產(chǎn)權(quán)歸屬和利潤分配應(yīng)按照公司法規(guī)定執(zhí)行;如果享受了其他商業(yè)企業(yè)不能享受的專屬免稅待遇，可以在初期階段制定分紅上限，給予投資者合理回報;亦可以設(shè)立柔性的產(chǎn)權(quán)處置機(jī)制，例如投資者可按投資額加上投資期內(nèi)利息損失，獲得全額或者部分資本，以增強(qiáng)社會資本投資者的投資信心。

現(xiàn)代社會的健康發(fā)展，需要社會組織規(guī)?；l(fā)展，同時也要減少其對政府財政資助和民間捐款的過度依賴。相信社會企業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展，以及社會資本交易機(jī)制的建設(shè)，將會推進(jìn)我國社會事業(yè)的改革創(chuàng)新和發(fā)展。

注:

①哈利馬柯維茨:《資產(chǎn)組合選擇》，《金融學(xué)雜志》1952年第3期。

②顧慧芳:《英國“社會證券交易”(SSE)運作機(jī)制研究》，《上海經(jīng)濟(jì)研究》2014年第2期。

③www．scope．org．uk/social mission．

④Summary Financial Statement 2012/2013(Scope)．

⑤Methodology for Impact Analysis and Assessment(MIAA)Rating，Scope Impact Report，Nov．2012．

⑥www．gov．uk/government policies/“Growing Social Investment Market”．

⑦www．investingforGood．co．uk/case study．

⑧徐永光:《萬億社會投資止于“民非”制度》，《中國慈善家雜志》2013年第7期。

〔1〕哈利馬柯維茨:《資產(chǎn)組合的選擇》，《金融雜志》1952年第3期。

〔2〕Dory Ridley－Duff＆ Mike Dull，Understanding social enterprise:theory and practice，Sage Publications Ltd，2011．

〔3〕Social finance in the UK，by Design Council 2014．

〔4〕Adrian Hornsby，“The Guidance for How to Measure and Report Social Impact”，2012，www．goodanalysist．com．

〔5〕Social Investment Market Compendium Oct．2013，Big Society Capital．