丁一兵，付林

（吉林大學(xué)中日經(jīng)濟(jì)共同研究中心，吉林長春130012）

金融市場發(fā)展影響貨幣國際地位的實(shí)證分析

丁一兵，付林

（吉林大學(xué)中日經(jīng)濟(jì)共同研究中心，吉林長春130012）

除了傳統(tǒng)研究所關(guān)注的實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素外，金融因素特別是貨幣發(fā)行國金融市場的發(fā)展水平對于一國貨幣的國際化與國際地位也會產(chǎn)生重要的影響。本文通過對5種世界主要貨幣的國際地位進(jìn)行雙向固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)：貨幣發(fā)行國股票市場、債券市場發(fā)展與金融深化，對于其貨幣國際地位都具有顯著為正的影響。此外，一國的貿(mào)易開放程度、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定程度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，對于本國貨幣國際地位的提升也具有積極作用。這意味著，為了有效推進(jìn)人民幣的國際化，有必要大力發(fā)展中國的金融市場，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)兩個層面的努力結(jié)合起來。

貨幣國際化；金融市場；股票市場；債券市場；國際儲備貨幣

一、引言

近年來，隨著國際貨幣體系改革和要求建立多元化國際貨幣體系的呼聲日漸高漲，越來越多的國家開始努力推進(jìn)本國貨幣的國際化。一國貨幣國際地位的提高，能夠帶來國際鑄幣稅、改善貿(mào)易與投資條件、降低外部風(fēng)險(xiǎn)等重要的正外部性效應(yīng)，因此對于許多國家特別是經(jīng)濟(jì)大國來說具有明顯的吸引力。

1996年，中國貨幣當(dāng)局啟動經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣可自由兌換，揭開了人民幣國際化進(jìn)程的序幕。2009年7月，中國正式啟動了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)工作，標(biāo)志著中國在人民幣國際化進(jìn)程上邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐，2011年8月，跨境貿(mào)易結(jié)算的境內(nèi)地域范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至全國。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民幣的國際接受程度也逐步上升，當(dāng)前人民幣已成為全球前十大經(jīng)常使用的貿(mào)易金融貨幣之一。

對于如何在當(dāng)前基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高人民幣的國際地位，有關(guān)研究在基本原則、基本思路上已達(dá)成一定共識，即在區(qū)域上走周邊化—區(qū)域化—國際化道路，在功能上走部分功能國際化—全部職能國際化道路，但一方面對于具體在某一功能或某一區(qū)域通過何種做法或途徑才能提高人民幣被接受度還缺少明確分析；另一方面對于推進(jìn)人民幣國際化在國內(nèi)層面所需進(jìn)行的工作討論較少。

之所以出現(xiàn)這種情況，主要是與傳統(tǒng)對貨幣國際化實(shí)現(xiàn)條件的研究有著密切關(guān)系。傳統(tǒng)研究往往強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，如經(jīng)濟(jì)規(guī)模、國際貿(mào)易地位的作用，而中國在這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素方面，至少在區(qū)域?qū)用嫔弦呀?jīng)具備較好條件，因此有關(guān)研究傾向于認(rèn)定人民幣已經(jīng)具備了國際化的基礎(chǔ)條件。但近年來越來越多的研究表明，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素本身可以視作貨幣國際化的基礎(chǔ)，但僅僅具備實(shí)體經(jīng)濟(jì)條件尚不足以真正實(shí)現(xiàn)一種貨幣的區(qū)域化甚至國際化。有關(guān)研究表明，金融因素對于貨幣國際化的實(shí)現(xiàn)同樣有著至關(guān)重要的影響。在此背景下，本文將主要針對金融市場發(fā)展對貨幣國際地位的影響進(jìn)行研究，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果從如何加快金融市場改革與創(chuàng)新方面為提高人民幣國際地位提供相關(guān)的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述與理論討論

20世紀(jì)以來，隨著布雷頓森林體系的瓦解，學(xué)術(shù)界開始將目光投向貨幣國際化的研究。其中，針對貨幣國際地位的影響因素，各國學(xué)者從不同角度和深度進(jìn)行了詳細(xì)闡述。

Eichengreen和Franke1分別在1996年和1997年的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)貨幣發(fā)行國GDP占世界總產(chǎn)值對國際儲備中的貨幣比重有顯著影響。而Eichengreen(1998)又在模型中增加了貨幣發(fā)行國的出口份額和時滯兩個變量，由此證明了歷史慣性對于貨幣國際地位的重要作用。[1]

Mundell(2003)的研究指出，來自投資者的貨幣信心是貨幣國際化的決定因素。而這種貨幣信心的來源包括：(l)貨幣流通的規(guī)模和范圍。通常而言，流通的范圍越廣泛，越能增強(qiáng)投資者持有該種貨幣的信心。而對于貨幣的流通規(guī)模，則要求相對適中。(2)貨幣政策的穩(wěn)定性。穩(wěn)定且可預(yù)測的貨幣政策有利于增強(qiáng)投資者持有該種貨幣的信心。(3)貨幣管制程度。通常而言，嚴(yán)格的貨幣管制，不利于培育貨幣信心。(4)貨幣發(fā)行國綜合國力的保持和本國幣值的穩(wěn)定性都有利于增強(qiáng)投資者的信心，反之則會減弱投資者的貨幣信心。[2]

上述研究普遍認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力、穩(wěn)定的幣值和政策以及強(qiáng)大政治、軍事實(shí)力的支撐是決定貨幣國際地位的重要因素，其中貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模（GDP）往往被視為衡量一國宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力的關(guān)鍵指標(biāo)。這一視角固然有其相當(dāng)?shù)暮侠硇裕窃谛碌娜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展形勢下，已經(jīng)不能很好地刻畫影響和決定一國貨幣國際地位的關(guān)鍵性因素。這首先因?yàn)?，隨著全球范圍內(nèi)浮動匯率制度的不斷普及，幣值穩(wěn)定對于貨幣國際地位的作用正在弱化；其次，更重要的是，隨著金融在經(jīng)濟(jì)中的作用日益凸顯，僅從實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素考察貨幣國際地位的決定因素顯得越來越片面。因此，越來越多的研究開始強(qiáng)調(diào)金融因素在貨幣國際化進(jìn)程中的重要性。

Kenen(1988)已經(jīng)指出，在貨幣國際化進(jìn)程中，充足的貨幣供給能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)具有深度和廣度的國際貨幣提供必要的流動性，因此貨幣發(fā)行國金融市場的自由化程度和發(fā)達(dá)程度是決定貨幣國際化的關(guān)鍵因素。[3]Tavlas(1998)利用最優(yōu)貨幣區(qū)理論，得出了金融市場發(fā)達(dá)程度、貨幣一體化和通貨膨脹等因素決定了國際貨幣的選擇。[4]Dwyer和Lothian(2002)則根據(jù)5世紀(jì)以來主要世界貨幣的歷史演進(jìn)，歸納總結(jié)了國際貨幣的幾個主要特征，強(qiáng)調(diào)了相對發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場對貨幣國際地位的重要意義。[5]

魏昊、戴金平、靳曉婷(2010)對美元、歐元、日元、英鎊和德國馬克五種國際貨幣的國際化進(jìn)程進(jìn)行了實(shí)證分析。文章通過構(gòu)建五個單一指標(biāo)和一個綜合指標(biāo)衡量貨幣的國際化程度。其研究也表明：與社會慣例、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貨幣和財(cái)政政策的穩(wěn)定性以及網(wǎng)絡(luò)外部性的存在一道，金融市場的發(fā)達(dá)程度也是決定貨幣國際化的關(guān)鍵因素之一。[6]

通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的總結(jié)，我們不難看出，金融因素特別是金融市場的發(fā)展作為可能影響貨幣國際地位的重要因素，正在引起人們越來越多的關(guān)注。從理論上講，金融市場的發(fā)展對貨幣國際化的促進(jìn)作用主要通過兩個層面發(fā)揮。第一，發(fā)達(dá)而開放的金融市場所提供的充足的高流動性、高安全性資產(chǎn)與負(fù)債，對需求國際支付手段的國際貿(mào)易商和追求國際資產(chǎn)組合的國際投資者而言都具有更大的吸引力。通過網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)的乘數(shù)作用，這又會進(jìn)一步推動更多的國際交易者接受該國貨幣作為支付手段與投資資產(chǎn)；第二，它會有效地吸收其他國家的剩余儲蓄，從而促使本國貨幣作為國際儲備資產(chǎn)的地位提高。

具體而言，一國金融市場的發(fā)展，既表現(xiàn)為通過金融中介融資的間接融資部門的發(fā)展，也表現(xiàn)為通過股票、債券等有價(jià)證券融資的直接融資部門的發(fā)展，其中股票市場和債券市場代表的資本市場作為現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，代表著市場化的資源配置方式，它一方面為投資者提供了更加靈活的直接融資渠道，另一方面可以大幅度增加金融資產(chǎn)的供應(yīng)規(guī)模、提高金融資產(chǎn)流動性，對于非居民來說，一個規(guī)模大、流動性高的發(fā)達(dá)的資本市場比起間接融資市場來說更加具有吸引力。

對于非居民投資者而言，如果其主要關(guān)注投資的收益性，則股票市場具有更大的吸引力，而對于側(cè)重追求低風(fēng)險(xiǎn)與高流動性的國際投資者，包括貿(mào)易企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與官方投資者而言，債券則顯然是更有吸引力的資產(chǎn)形式。所以理論上講，無論是股票市場還是債券市場，其發(fā)展對于增加國際市場對該國貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求，乃至提高國際交易中該國貨幣被接受的程度從而促進(jìn)該國貨幣的國際化同樣有著非常重要的意義。

三、計(jì)量模型的構(gòu)建及數(shù)據(jù)分析

通過上述分析，我們可以看出，對于一國貨幣的國際地位而言，除了貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貿(mào)易開放程度與貿(mào)易總體規(guī)模，以及由國內(nèi)物價(jià)水平反映的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定程度等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素以外，由股票市場發(fā)展水平、債券市場發(fā)展水平以及總體金融深化程度所反映的貨幣發(fā)行國金融市場發(fā)展水平與發(fā)達(dá)程度也可能是影響一國貨幣國際地位的重要因素。

為了更為深入地分析上述諸多因素特別是各金融發(fā)展指標(biāo)對一國貨幣國際化程度的決定作用，我們采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證考察。由于面板數(shù)據(jù)模型含有橫截面、時間和指標(biāo)三維信息，因此利用面板模型可以構(gòu)造比一般單獨(dú)使用截面數(shù)據(jù)或時間序列數(shù)據(jù)更為具體細(xì)致的行為方程，并且可以對一些問題進(jìn)行更為深入的研究。本文將利用相關(guān)指標(biāo)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，其一般形式可表示為：

其中：Xit是k×1維解釋變量向量（k表示解釋變量個數(shù)），βit表示對應(yīng)于解釋變量向量Xit的k×1維系數(shù)向量，αit為常數(shù)項(xiàng)向量，μit是隨機(jī)擾動項(xiàng)向量。這里假設(shè)隨機(jī)擾動項(xiàng)相互獨(dú)立，且滿足零均值、等方差為σ2μ的條件，i,t分別表示面板數(shù)據(jù)的橫截面和時間兩個維度。

通常情況下，人們一般利用一國貨幣的主要國際貨幣職能衡量其國際地位，但某些國際貨幣職能如一國貨幣在全球市場上用于國際計(jì)價(jià)、結(jié)算的數(shù)據(jù)信息難以獲得或者即便獲得也難以形成一定量的數(shù)據(jù)集，因此這里采用各主要貨幣在全球市場中的儲備比重這一指標(biāo)來反映其國際地位，將該變量作為上述面板數(shù)據(jù)模型中的被解釋變量，其中美元、日元、英鎊、瑞士法郎、歐元五個樣本貨幣的儲備比重?cái)?shù)據(jù)是由國際貨幣基金組織（IMF）查得的1995-2012年國際儲備額與所有貨幣儲備額的比重作比算得。由于歐元于1999年才開始在區(qū)內(nèi)流通使用，因此歐元的儲備比重是由IMF查得的1999-2012年國際儲備額與所有貨幣儲備額的比重作比算得。模型中共包括7個自變量，其中以3個金融指標(biāo)變量作為核心解釋變量，以反映一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的各變量作為控制變量，各自變量的具體解釋如下：

反映一國經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模的相對GDP水平是以一國GDP與全球GDP的比值表示；反映一國實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的人均GDP相對水平是以一國人均GDP與世界人均GDP平均水平的比值來表示，相關(guān)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)來源于世界銀行官方網(wǎng)站和《Inter?national Financial Statistics》。我們以各國的貿(mào)易額與世界貿(mào)易總額的比重來表示各自的貿(mào)易相對規(guī)模，其原始數(shù)據(jù)均由《Direction of Trade Statistics》查得；以貨幣發(fā)行國股票市場交易額占世界交易總額的比重表示股票市場的發(fā)展，以債券實(shí)際交易額占本國GDP的比重來反映債券市場發(fā)展情況，其原始數(shù)據(jù)來源于紐約聯(lián)邦儲備銀行網(wǎng)站以及世界證券聯(lián)合交易會的統(tǒng)計(jì)資料。M2為廣義貨幣發(fā)行占GDP的比重，CPI為以2005年為基期的消費(fèi)者物價(jià)水平，其數(shù)據(jù)均來源于世界銀行官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫(參見文后表1)。

根據(jù)所選擇的被解釋變量及解釋變量的相關(guān)指標(biāo)，結(jié)合面板數(shù)據(jù)模型的一般形式，所建立的模型具體可表示為：

（2）式中，F(xiàn)ERit表示第t期國家i的貨幣儲備量與世界貨幣總儲備量的比重；STVit表示第t期國家i的股票交易額占世界股票交易額的比重；BTVit表示第t期國家i的債券交易額占GDP的比重；M2it表示第t期國家i的廣義貨幣發(fā)行額占GDP的比重；GDPit表示第t期國家i的GDP總額占全球GDP總額的比重；PGDPit表示第t期國家i的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的相對規(guī)模；TPit表示第t期國家i的進(jìn)出口貿(mào)易總額占本國GDP的比重；CPIit表示第t期國家i以2005年為基期的消費(fèi)者物價(jià)水平；我們預(yù)期β1、β2、β3、β4和β5、β6為正值，β7為負(fù)值。

由于我們采用的數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，且截面數(shù)相對較少，可能在面板數(shù)據(jù)中存在單位根問題，即面板數(shù)據(jù)不平穩(wěn)。直接使用不平穩(wěn)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，可能導(dǎo)致偽回歸現(xiàn)象。因此我們先對式（2）中的各變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，以得到各變量的平穩(wěn)性結(jié)果。我們利用Levin,Lin&Chu、ADFFisher Chi-square和PP-Fisher Chi-square三種方法對各變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)，結(jié)果均為1階單整。由于單整階數(shù)一致，因此可以進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。由Kao檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，被解釋變量與解釋變量之間，存在協(xié)整關(guān)系。因此可以直接進(jìn)行回歸分析。具體單位根及協(xié)整分析檢驗(yàn)結(jié)果如文后表2所示。

對上述模型進(jìn)行設(shè)定檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如文后表3所示。通過檢驗(yàn)結(jié)果可知，該模型為雙向固定效應(yīng)模型。

同時為了保證模型的穩(wěn)健性，剔除一些不顯著的變量后重新對模型進(jìn)行估計(jì)（同樣經(jīng)檢驗(yàn)后確定為雙向固定效應(yīng)模型），估計(jì)結(jié)果也一同列出，如文后表4所示。

由雙向固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型的分析結(jié)果可見，各參數(shù)相對而言顯著性較高，調(diào)整后R2和F檢驗(yàn)的結(jié)果反映出模型的構(gòu)建比較合理，同時為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，我們還對控制變量進(jìn)行了調(diào)整和增減，表4第2列顯示的是在控制變量中去掉PGDP的結(jié)果，表4第3列顯示的是在控制變量中去掉GDP的結(jié)果（這是因?yàn)镚DP的參數(shù)在初始模型中并不顯著，僅在去掉PGDP后體現(xiàn)出顯著性），從各列結(jié)果看，各參數(shù)符號與顯著性基本一致，表明實(shí)證分析的結(jié)論具有穩(wěn)健性，可以作為討論的依據(jù)。從表4所列結(jié)果可以看出，各項(xiàng)體現(xiàn)金融市場發(fā)展水平和總體金融深化程度的指標(biāo)對于一國貨幣的國際地位都具有顯著的促進(jìn)作用。首先，在其他條件不變的情況下，一國股票市場在全球市場中地位與作用的提高對于一國貨幣國際地位的提升具有非常明顯的積極作用。我們曾經(jīng)使用股票市場交易額占本國GDP比重這一指標(biāo)進(jìn)行衡量，結(jié)果相對并不顯著，這意味著對于股票市場發(fā)展而言，其在全球市場中的地位和作用相比自身相對本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相對水平而言具有更加重要的意義，這一點(diǎn)是需要加以特別重視的。其次，債券市場發(fā)展同樣對本國貨幣的國際化具有正向推動作用。最后，反映一國金融總體發(fā)展和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的總體金融深化指標(biāo)也具有顯著的正向作用。這都驗(yàn)證了本文所強(qiáng)調(diào)的金融市場對貨幣國際地位的重要意義。在各個控制變量中，貿(mào)易開放度的參數(shù)顯著為正，表明在給定經(jīng)濟(jì)規(guī)模的情況下，一國貿(mào)易開放程度的提高，會促進(jìn)本國對外貿(mào)易在全球貿(mào)易中的比重，按照貨幣搜尋理論的觀點(diǎn)，這會增加其他國家居民與本國交易的概率，從而促進(jìn)其他國家居民在貿(mào)易中接受本國貨幣作為一般等價(jià)物。CPI的參數(shù)顯著為負(fù)，這也與傳統(tǒng)理論相契合，表明一國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境越穩(wěn)定，則其貨幣的國際吸引力就越高，反之則相反。而對于經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模而言，實(shí)證分析結(jié)果僅在部分設(shè)定下給出了顯著為正的結(jié)果，表明雖然原則上講一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大可以作為貨幣國際化的基礎(chǔ)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模本身尚不足以決定一國貨幣的國際地位，日本等國的歷史經(jīng)驗(yàn)顯然也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。同時，人均GDP相對水平的結(jié)果也在一定程度上支持了所謂“富國貨幣更易成為國際貨幣”這一近年來部分研究強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)，對于尚屬于發(fā)展中國家的中國來說，對GDP與人均GDP相對水平的分析結(jié)果意味著，人民幣的國際化相對發(fā)達(dá)國家特別是發(fā)達(dá)大國的貨幣國際化來說，可能會面臨更大的困難。

四、結(jié)論與政策建議

本文的實(shí)證分析與貨幣國際化的歷史經(jīng)驗(yàn)都表明，一個發(fā)達(dá)的、具有廣度與深度的金融市場，對于一國貨幣的國際化與貨幣國際地位的提高，具有不容忽視的重要意義。雖然在現(xiàn)階段，美國在金融市場發(fā)展程度方面的優(yōu)勢依然極為突出，但考慮到人民幣國際化的漸進(jìn)路徑與區(qū)域化的階段性目標(biāo)，以及中國金融體系發(fā)展相對滯后的現(xiàn)狀，進(jìn)一步大力推進(jìn)中國金融市場的發(fā)展仍是必要之舉。首先，加快建設(shè)多層次的直接融資市場體系，特別是建立高流動性、高效的股票市場和統(tǒng)一、靈活、高效、大容量的債券市場。我們的研究表明，發(fā)達(dá)而開放的股票市場與債券市場，不僅有利于境外本幣回流，促進(jìn)對外實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易的本幣結(jié)算進(jìn)而促進(jìn)本幣國際化，而且有利于吸引境外政府與居民持有本幣資產(chǎn)，對于人民幣成為儲備貨幣與投資貨幣有明顯的促進(jìn)作用。對中國來說，股票與債券市場的發(fā)展也有利于開展與其他東亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣金融合作，尤其是區(qū)域金融市場的建設(shè)和儲備合作，包括某種形式的區(qū)域合作基金的建設(shè)。為此，在現(xiàn)階段，需要促進(jìn)股票市場的有效性，擴(kuò)大債券市場的發(fā)行主體與債券品種，加強(qiáng)證券評級、擔(dān)保、清算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。與此同時，為了推動多層次金融體系建設(shè)，還需要進(jìn)一步發(fā)展資本市場，培育多元化市場投資主體，設(shè)計(jì)多樣性的金融產(chǎn)品，提高直接融資比例。

推進(jìn)金融市場特別是直接融資市場發(fā)展，另外一項(xiàng)重要工作是進(jìn)一步提高直接融資市場的市場化程度。首先是逐步放寬在現(xiàn)有市場中對于市場準(zhǔn)入的行政限制；其次逐步實(shí)現(xiàn)股票、債券等直接融資市場上傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的基本市場化發(fā)行，放松對上述產(chǎn)品發(fā)行的行政審批，并逐步轉(zhuǎn)向以備案為主的發(fā)行方式；第三是逐步建立規(guī)范化、系統(tǒng)化的場外交易體系。

金融市場的發(fā)展，除了有利于人民幣國際化、有利于中國主導(dǎo)的區(qū)域貨幣金融合作外，還會提高中國金融市場乃至整個金融部門在全球金融市場中的地位和作用，從而有利于中國在全球?qū)用娴慕鹑谥贫劝才排c金融規(guī)則制定中爭取更多的話語權(quán)，因此可以說具有多方面的積極作用。

當(dāng)然，進(jìn)一步發(fā)揮中國在經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模、對外貿(mào)易開放度與國際貿(mào)易地位、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的優(yōu)勢，促進(jìn)人民幣跨境結(jié)算與貿(mào)易計(jì)價(jià)，也是推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中不可或缺的舉措?？偟膩碚f，人民幣國際化的推進(jìn)和國際地位的提升，需要中國在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)兩個層面上都做出相應(yīng)的努力。

后附圖表：

表1 變量定義與說明

表2 單位根與協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表3 設(shè)定檢驗(yàn)結(jié)果

表4 估計(jì)結(jié)果

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［責(zé)任編輯 姜國峰，校對 馮立榮］

The Effects of Financial Market Development on Currency’s International Status

DING Yi-bing，F(xiàn)U Lin
(Sino-Japanese Joint Center of Economic Studies，Jilin University，Changchun，Jilin 130012，China)

The paper discusses the effects of financial market development on 5 main international curren?cies’international status using a panel data model with bilateral fixed effects,the results shows that both the devel?opments of stock market and bond market,along with the general financial deepening,all play a significant positive role in the process of currency internationalization.Besides,the increase of trade openness,macroeconomic stabili?ty and the GDP per capita also have positive effects on a currency’s international status.The policy implication for RMB internationalization is thus that China should promote the developments of its financial markets.

currency internationalization;financial markets;stock market;bond market;international re?serve currency

F061.5

A

1007-5674(2014)02-0101-06

10.3969/j.issn.1007-5674.2014.02.024

2014-01-20

國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“金融發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)外部性與人民幣國際化推進(jìn)戰(zhàn)略研究”（編號：12BGJ044）；教育部人文社會科學(xué)青年基金項(xiàng)目“貨幣地理學(xué)視角下的人民幣亞洲化研究”（編號：12YJCGJW005）；吉林大學(xué)繁榮哲學(xué)社會科學(xué)創(chuàng)新研究團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目（編號：2012FRTD02）

丁一兵（1973—），男，湖北武漢人，吉林大學(xué)中日經(jīng)濟(jì)共同研究中心研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向:國際金融，東亞經(jīng)濟(jì)；付林（1987—），女，黑龍江雙城人，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生，研究方向：全球經(jīng)濟(jì)問題。