劉靜　王晨曦

摘要：對歐盟碳市場兩個主要交易品種EUA和CER進行了高階DFA分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：不同階數(shù)的DFA分析得到的標度指數(shù)不同，CER的標度指數(shù)的差異程度較大，認為CER的價格波動性更加劇烈。另外，傳統(tǒng)DFA和滑動窗DFA得到的實證結(jié)果相同，EUA和CER研究的第一階段的標度指數(shù)均大于0.5，具有長程相關(guān)性；第二階段的值均小于0.5，具有狀態(tài)反持續(xù)性?？傮w來看，EUA和CER的收益率序列具有分形市場中的狀態(tài)持續(xù)性，也就是說，歐盟碳市場不是有效市場，而是有偏的隨機游走。

關(guān)鍵詞：分形市場；DFA分析法；長程相關(guān)性；狀態(tài)持續(xù)性

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：16749944（2014）10027104

1引言

全球變暖引發(fā)了各種天氣災(zāi)害，受到了國際社會的一直關(guān)注。為了減少溫室氣體的排放，1992年和1997年，國際社會先后簽署了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》法案?！毒┒甲h定書》于2005年正式生效，其目的是限制世界上主要工業(yè)國的溫室氣體排放量，并明確規(guī)定了各締約國的具體減排目標。《京都議定書》引入了三種合作機制，即聯(lián)合履約（JI）、排放貿(mào)易（ET）和清潔發(fā)展機制（CDM）。減排催生了碳交易市場，2005年初，歐盟碳排放交易體系（EU ETS）正式開始運行，它是世界上第一個，也是交易量最大、最成熟的碳交易市場。目前，全球碳交易市場依據(jù)《京都議定書》的三種機制分為兩類：基于配額交易的市場和基于項目交易的市場。相應(yīng)地，歐盟碳市場有兩個主要交易品種：基于配額交易的碳排放配額EUA和基于項目交易的核證減排量CER，分別以現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的形式進行交易。

4結(jié)論

通過對EUA和CER 的兩個交易階段的收益率序列進行高階DFA分析，得到以下結(jié)論。

（1）對于同一時間序列，使用不同階DFA分析得到的標度指數(shù)不同，CER兩個階段得到的值差異較大，而EUA的值差異較小，這說明CER價格的波動性比EUA的波動性大。

（2）第一階段EUA和CER均呈現(xiàn)持續(xù)性的長程相關(guān)性，而第二階段均呈現(xiàn)反持續(xù)性的長程相關(guān)性。也就是說不管在交易的哪個階段，二者均存在狀態(tài)持續(xù)性的特征。之所以存在狀態(tài)持續(xù)性，主要因為碳市場還存在很多不足之處，如各國碳交易登記處缺乏統(tǒng)一管理；一些交易登記處安全機制還不夠完善，難以保障賬戶安全；交易市場未設(shè)中央結(jié)算機構(gòu)，難以實現(xiàn)凈額清算；缺乏相關(guān)法規(guī)界定碳交易許可證的法律地位，這些導(dǎo)致了價格的有偏隨機游走，歐盟碳市場不是有效市場，針對這一情況，應(yīng)該進一步完善歐盟碳交易機制，讓投資者能夠及時準確地掌握碳市場的真實情況，更好地做出投資決策。

（3）EUA和CER的期貨市場都具有分形市場的特征，說明這兩個期貨品種的收益率序列都不遵循隨機游走過程，而是有偏的隨機游走，過去的信息在很長一段時間內(nèi)會對未來的價格造成影響。由于巨額的碳交易產(chǎn)生了大量的風(fēng)險，對于碳排放配額的實際需求者來說，如果能預(yù)測碳期貨市場上碳價格的未來走勢，提前購買一定量的碳排放配額，就能夠防止碳價格升高，規(guī)避市場風(fēng)險。

參考文獻：

[1]Feng M.，Ge W.，Luo S.，Shevlin T..Why do CFOs become involved in material accounting manipulations[J].Journal of Accounting and Economics，2011，（51）：21～36.

[2]胡雪明，宋學(xué)鋒，王新宇.滬深股市的DFA實證分析[J].中國礦業(yè)大學(xué)學(xué)報，2003，32（5）：583～586.

[3]盧方元.中國股市收益率長程相關(guān)性研究[J].管理工程學(xué)報，2006，20（3）：116～119.

[4]魏宇，黃登仕.中國股票市場波動持久性特征的DFA分析[J].中國管理科學(xué)，2004，12（4）：12～19.

[5]苑瑩，莊新田.中國股票市場的長記憶性與市場發(fā)展狀態(tài)[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，2008，27（1）：156～163.

[6]趙巍，何建敏.基于修正高階DFA法的股市長期相關(guān)性檢驗[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2010，23（1）：57～60.endprint

摘要：對歐盟碳市場兩個主要交易品種EUA和CER進行了高階DFA分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：不同階數(shù)的DFA分析得到的標度指數(shù)不同，CER的標度指數(shù)的差異程度較大，認為CER的價格波動性更加劇烈。另外，傳統(tǒng)DFA和滑動窗DFA得到的實證結(jié)果相同，EUA和CER研究的第一階段的標度指數(shù)均大于0.5，具有長程相關(guān)性；第二階段的值均小于0.5，具有狀態(tài)反持續(xù)性。總體來看，EUA和CER的收益率序列具有分形市場中的狀態(tài)持續(xù)性，也就是說，歐盟碳市場不是有效市場，而是有偏的隨機游走。

關(guān)鍵詞：分形市場；DFA分析法；長程相關(guān)性；狀態(tài)持續(xù)性

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：16749944（2014）10027104

1引言

全球變暖引發(fā)了各種天氣災(zāi)害，受到了國際社會的一直關(guān)注。為了減少溫室氣體的排放，1992年和1997年，國際社會先后簽署了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》法案?！毒┒甲h定書》于2005年正式生效，其目的是限制世界上主要工業(yè)國的溫室氣體排放量，并明確規(guī)定了各締約國的具體減排目標?！毒┒甲h定書》引入了三種合作機制，即聯(lián)合履約（JI）、排放貿(mào)易（ET）和清潔發(fā)展機制（CDM）。減排催生了碳交易市場，2005年初，歐盟碳排放交易體系（EU ETS）正式開始運行，它是世界上第一個，也是交易量最大、最成熟的碳交易市場。目前，全球碳交易市場依據(jù)《京都議定書》的三種機制分為兩類：基于配額交易的市場和基于項目交易的市場。相應(yīng)地，歐盟碳市場有兩個主要交易品種：基于配額交易的碳排放配額EUA和基于項目交易的核證減排量CER，分別以現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的形式進行交易。

4結(jié)論

通過對EUA和CER 的兩個交易階段的收益率序列進行高階DFA分析，得到以下結(jié)論。

（1）對于同一時間序列，使用不同階DFA分析得到的標度指數(shù)不同，CER兩個階段得到的值差異較大，而EUA的值差異較小，這說明CER價格的波動性比EUA的波動性大。

（2）第一階段EUA和CER均呈現(xiàn)持續(xù)性的長程相關(guān)性，而第二階段均呈現(xiàn)反持續(xù)性的長程相關(guān)性。也就是說不管在交易的哪個階段，二者均存在狀態(tài)持續(xù)性的特征。之所以存在狀態(tài)持續(xù)性，主要因為碳市場還存在很多不足之處，如各國碳交易登記處缺乏統(tǒng)一管理；一些交易登記處安全機制還不夠完善，難以保障賬戶安全；交易市場未設(shè)中央結(jié)算機構(gòu)，難以實現(xiàn)凈額清算；缺乏相關(guān)法規(guī)界定碳交易許可證的法律地位，這些導(dǎo)致了價格的有偏隨機游走，歐盟碳市場不是有效市場，針對這一情況，應(yīng)該進一步完善歐盟碳交易機制，讓投資者能夠及時準確地掌握碳市場的真實情況，更好地做出投資決策。

（3）EUA和CER的期貨市場都具有分形市場的特征，說明這兩個期貨品種的收益率序列都不遵循隨機游走過程，而是有偏的隨機游走，過去的信息在很長一段時間內(nèi)會對未來的價格造成影響。由于巨額的碳交易產(chǎn)生了大量的風(fēng)險，對于碳排放配額的實際需求者來說，如果能預(yù)測碳期貨市場上碳價格的未來走勢，提前購買一定量的碳排放配額，就能夠防止碳價格升高，規(guī)避市場風(fēng)險。

參考文獻：

[1]Feng M.，Ge W.，Luo S.，Shevlin T..Why do CFOs become involved in material accounting manipulations[J].Journal of Accounting and Economics，2011，（51）：21～36.

[2]胡雪明，宋學(xué)鋒，王新宇.滬深股市的DFA實證分析[J].中國礦業(yè)大學(xué)學(xué)報，2003，32（5）：583～586.

[3]盧方元.中國股市收益率長程相關(guān)性研究[J].管理工程學(xué)報，2006，20（3）：116～119.

[4]魏宇，黃登仕.中國股票市場波動持久性特征的DFA分析[J].中國管理科學(xué)，2004，12（4）：12～19.

[5]苑瑩，莊新田.中國股票市場的長記憶性與市場發(fā)展狀態(tài)[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，2008，27（1）：156～163.

[6]趙巍，何建敏.基于修正高階DFA法的股市長期相關(guān)性檢驗[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2010，23（1）：57～60.endprint

摘要：對歐盟碳市場兩個主要交易品種EUA和CER進行了高階DFA分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：不同階數(shù)的DFA分析得到的標度指數(shù)不同，CER的標度指數(shù)的差異程度較大，認為CER的價格波動性更加劇烈。另外，傳統(tǒng)DFA和滑動窗DFA得到的實證結(jié)果相同，EUA和CER研究的第一階段的標度指數(shù)均大于0.5，具有長程相關(guān)性；第二階段的值均小于0.5，具有狀態(tài)反持續(xù)性?？傮w來看，EUA和CER的收益率序列具有分形市場中的狀態(tài)持續(xù)性，也就是說，歐盟碳市場不是有效市場，而是有偏的隨機游走。

關(guān)鍵詞：分形市場；DFA分析法；長程相關(guān)性；狀態(tài)持續(xù)性

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：16749944（2014）10027104

1引言

全球變暖引發(fā)了各種天氣災(zāi)害，受到了國際社會的一直關(guān)注。為了減少溫室氣體的排放，1992年和1997年，國際社會先后簽署了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》法案?！毒┒甲h定書》于2005年正式生效，其目的是限制世界上主要工業(yè)國的溫室氣體排放量，并明確規(guī)定了各締約國的具體減排目標?！毒┒甲h定書》引入了三種合作機制，即聯(lián)合履約（JI）、排放貿(mào)易（ET）和清潔發(fā)展機制（CDM）。減排催生了碳交易市場，2005年初，歐盟碳排放交易體系（EU ETS）正式開始運行，它是世界上第一個，也是交易量最大、最成熟的碳交易市場。目前，全球碳交易市場依據(jù)《京都議定書》的三種機制分為兩類：基于配額交易的市場和基于項目交易的市場。相應(yīng)地，歐盟碳市場有兩個主要交易品種：基于配額交易的碳排放配額EUA和基于項目交易的核證減排量CER，分別以現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的形式進行交易。

4結(jié)論

通過對EUA和CER 的兩個交易階段的收益率序列進行高階DFA分析，得到以下結(jié)論。

（1）對于同一時間序列，使用不同階DFA分析得到的標度指數(shù)不同，CER兩個階段得到的值差異較大，而EUA的值差異較小，這說明CER價格的波動性比EUA的波動性大。

（2）第一階段EUA和CER均呈現(xiàn)持續(xù)性的長程相關(guān)性，而第二階段均呈現(xiàn)反持續(xù)性的長程相關(guān)性。也就是說不管在交易的哪個階段，二者均存在狀態(tài)持續(xù)性的特征。之所以存在狀態(tài)持續(xù)性，主要因為碳市場還存在很多不足之處，如各國碳交易登記處缺乏統(tǒng)一管理；一些交易登記處安全機制還不夠完善，難以保障賬戶安全；交易市場未設(shè)中央結(jié)算機構(gòu)，難以實現(xiàn)凈額清算；缺乏相關(guān)法規(guī)界定碳交易許可證的法律地位，這些導(dǎo)致了價格的有偏隨機游走，歐盟碳市場不是有效市場，針對這一情況，應(yīng)該進一步完善歐盟碳交易機制，讓投資者能夠及時準確地掌握碳市場的真實情況，更好地做出投資決策。

（3）EUA和CER的期貨市場都具有分形市場的特征，說明這兩個期貨品種的收益率序列都不遵循隨機游走過程，而是有偏的隨機游走，過去的信息在很長一段時間內(nèi)會對未來的價格造成影響。由于巨額的碳交易產(chǎn)生了大量的風(fēng)險，對于碳排放配額的實際需求者來說，如果能預(yù)測碳期貨市場上碳價格的未來走勢，提前購買一定量的碳排放配額，就能夠防止碳價格升高，規(guī)避市場風(fēng)險。

參考文獻：

[1]Feng M.，Ge W.，Luo S.，Shevlin T..Why do CFOs become involved in material accounting manipulations[J].Journal of Accounting and Economics，2011，（51）：21～36.

[2]胡雪明，宋學(xué)鋒，王新宇.滬深股市的DFA實證分析[J].中國礦業(yè)大學(xué)學(xué)報，2003，32（5）：583～586.

[3]盧方元.中國股市收益率長程相關(guān)性研究[J].管理工程學(xué)報，2006，20（3）：116～119.

[4]魏宇，黃登仕.中國股票市場波動持久性特征的DFA分析[J].中國管理科學(xué)，2004，12（4）：12～19.

[5]苑瑩，莊新田.中國股票市場的長記憶性與市場發(fā)展狀態(tài)[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，2008，27（1）：156～163.

[6]趙巍，何建敏.基于修正高階DFA法的股市長期相關(guān)性檢驗[J].北京航空航天大學(xué)學(xué)報：社會科學(xué)版，2010，23（1）：57～60.endprint