帥長(zhǎng)斌
資產(chǎn)證券化:挖掘存量資產(chǎn)潛力
帥長(zhǎng)斌
黨的十八屆三中全會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革提出一系列指導(dǎo)性的意見(jiàn),明確指出了要發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用,不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力,這標(biāo)志著新一輪國(guó)有企業(yè)改革的大幕已經(jīng)拉開(kāi)。浙江省則是先聲而動(dòng),早在2012年6月省政府就下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)省屬國(guó)有企業(yè)深化改革加快發(fā)展的意見(jiàn)》,全方位地提出了國(guó)有企業(yè)在新一輪改革發(fā)展中的主要任務(wù),其中有一項(xiàng)是推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市,提高國(guó)有資產(chǎn)證券化水平。浙江省鐵路投資集團(tuán)作為一家綜合類(lèi)的投資控股公司,做好存量資產(chǎn)管理、推進(jìn)資產(chǎn)證券化既是由公司屬性所決定的本職工作,又是關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略安排,根據(jù)集團(tuán)公司“十二五”戰(zhàn)略規(guī)劃,要不斷整合提升集團(tuán)存量資產(chǎn),把一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做大做強(qiáng),加大上市培育,充分運(yùn)用好上市公司平臺(tái)資源,開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合,有效推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化工作。因此,乘國(guó)企改革之大勢(shì),順企業(yè)發(fā)展之愿景,浙鐵集團(tuán)必須要在存量資產(chǎn)證券化的路徑上做出積極的創(chuàng)新和探索。
集團(tuán)公司截至2012年底,總資產(chǎn)為483.23億元,其中鐵路資產(chǎn)256.68億元、非鐵資產(chǎn)226.55億元。非鐵資產(chǎn)又以化工和房產(chǎn)板塊所占比重較大。在集團(tuán)全資和控股的子公司中,擁有一家上市公司:江山化工(SZ.002061)。當(dāng)前,存量資產(chǎn)主要呈現(xiàn)以下特征:一是鐵路與非鐵資產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)特征顯著。鐵路資產(chǎn)盈利能力較弱,非鐵資產(chǎn)總體健康平穩(wěn)運(yùn)營(yíng),反哺鐵路產(chǎn)業(yè)。二是產(chǎn)業(yè)板塊清晰,主業(yè)突出。鐵路、化工、房產(chǎn)、金融、實(shí)業(yè)類(lèi)資產(chǎn)歸類(lèi)清晰,各板塊各司其職,實(shí)現(xiàn)了專業(yè)運(yùn)營(yíng)。三是各資產(chǎn)板塊相對(duì)獨(dú)立,協(xié)同與合作比較薄弱。作為集團(tuán)的有機(jī)構(gòu)成,潛在的發(fā)展能量沒(méi)有得到充分的挖潛,尤其是鐵路產(chǎn)業(yè)巨大的資產(chǎn)存量,未充分挖掘其中的價(jià)值。四是主業(yè)板塊,結(jié)構(gòu)不平衡。化工板塊實(shí)力有待增強(qiáng),裝備制造、金融、實(shí)業(yè)板塊有待進(jìn)一步培育,對(duì)產(chǎn)業(yè)板塊的運(yùn)營(yíng)能力有待加強(qiáng)提升。
根據(jù)集團(tuán)公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃中對(duì)“產(chǎn)業(yè)整合”的定義,即產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源整合、產(chǎn)業(yè)間互相協(xié)同。通過(guò)產(chǎn)業(yè)的板塊化運(yùn)作,實(shí)現(xiàn)資源共享和專業(yè)化管理,強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力,提升產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)效率;借助產(chǎn)業(yè)組合對(duì)沖,平衡產(chǎn)業(yè)布局,形成多業(yè)齊頭并進(jìn)、有機(jī)結(jié)合、互為支撐的全面快速發(fā)展格局。
結(jié)合集團(tuán)公司發(fā)展現(xiàn)狀,存量資產(chǎn)的整合與優(yōu)化目標(biāo)是:進(jìn)一步提高集團(tuán)產(chǎn)業(yè)板塊的專業(yè)化經(jīng)營(yíng),同類(lèi)產(chǎn)業(yè)通過(guò)內(nèi)在凝聚,挖掘?qū)I(yè)管理優(yōu)勢(shì);促進(jìn)板塊間的合作與協(xié)同,最大程度實(shí)現(xiàn)資源共享,發(fā)揮集團(tuán)產(chǎn)業(yè)組合優(yōu)勢(shì);通過(guò)資本與收益紐帶,建立具有內(nèi)生推動(dòng)力的管理與激勵(lì)機(jī)制,獲得機(jī)制紅利。
第一,化工板塊依托已有平臺(tái),走整合之路。積極發(fā)揮已有的上市公司平臺(tái),適時(shí)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化工板塊整體上市。要在集團(tuán)董事會(huì)的統(tǒng)一決策部署下,通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的咨詢,以順酐一體化和PC兩大項(xiàng)目建設(shè)為契機(jī),推進(jìn)化工板塊在原材料采購(gòu)、技術(shù)、人才、市場(chǎng)等多方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與整合,逐步打造兩大化工公司的協(xié)同管理平臺(tái)。下一步,要結(jié)合資產(chǎn)證券化的要求,統(tǒng)籌安排布局,穩(wěn)步有序推進(jìn)。
第二,以鐵路股權(quán)的置換來(lái)集中控制力。除了金溫鐵路,浙鐵集團(tuán)在省內(nèi)其他鐵路項(xiàng)目均是參股而不控股,由于所占股比較小,在鐵路運(yùn)營(yíng)管理中話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng),更談不上開(kāi)展鐵路資產(chǎn)的運(yùn)作管理,浙鐵集團(tuán)所掌握的鐵路股權(quán)規(guī)模雖然近200億元,但由于較為分散,無(wú)法形成合力,因此如果能夠通過(guò)股權(quán)置換來(lái)盤(pán)活這部分存量,那么無(wú)論是宏觀上解決浙江新建鐵路融資問(wèn)題,還是微觀上做大集團(tuán)鐵路產(chǎn)業(yè)板塊,都具有極端重要的戰(zhàn)略價(jià)值。一定要抓住這個(gè)機(jī)遇,通過(guò)盤(pán)活既有鐵路資產(chǎn),以“存量換增量”、“存量帶新量”,順勢(shì)推進(jìn)通過(guò)股權(quán)置換控股金麗溫鐵路,為后續(xù)以金溫公司為主體推進(jìn)省方鐵路資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。
第三,房產(chǎn)板塊重在提升內(nèi)力,積蓄發(fā)展?jié)撃?。要不斷加?qiáng)房產(chǎn)集團(tuán)總部的專業(yè)管理能力。一是突出采購(gòu)的集約管理,對(duì)房產(chǎn)項(xiàng)目具有共性的材料,實(shí)現(xiàn)協(xié)同采購(gòu);逐步推進(jìn)到總部集約采購(gòu),嘗試開(kāi)展戰(zhàn)略供應(yīng)商合作。二是加強(qiáng)總部對(duì)各項(xiàng)目的品質(zhì)管理與督導(dǎo),確保產(chǎn)品質(zhì)量,營(yíng)造浙鐵房產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。三是加強(qiáng)總部對(duì)房產(chǎn)板塊發(fā)展的研究能力,對(duì)市場(chǎng)需求、土地、政策等進(jìn)行持續(xù)性研究,為產(chǎn)品設(shè)計(jì)與房產(chǎn)板塊的發(fā)展提供信息與意見(jiàn)。
鐵路是資產(chǎn)證券化的理想標(biāo)的物。2013年3月17日,中國(guó)鐵路總公司正式掛牌成立。這標(biāo)志著鐵道部政企分離邁開(kāi)步伐,鐵路市場(chǎng)化之路正式開(kāi)啟。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下,決定企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富的,是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入量,只要能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就具有資產(chǎn)證券化的條件。鐵路資產(chǎn)由于其公益類(lèi)屬性,具有建設(shè)投資巨大、投資回收期長(zhǎng)、投資報(bào)酬率低的不足之處,但其承擔(dān)的客貨運(yùn)份額相當(dāng)可觀,具有預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入,而且隨著高鐵路網(wǎng)的逐步完善和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,鐵路客貨運(yùn)需求將進(jìn)一步增加,市場(chǎng)容量將進(jìn)一步放大??梢钥隙ǖ氖?,鐵路資產(chǎn)將有一個(gè)穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量。除此之外在風(fēng)險(xiǎn)性上,由于鐵路干線具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,不確定因素少,其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低,并且鐵路運(yùn)輸行業(yè)存在著巨大的進(jìn)入壁壘,基本不存在競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,鐵路資產(chǎn)是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)理想標(biāo)的物。
資產(chǎn)證券化對(duì)鐵路發(fā)展同樣有積極的作用。首先,資產(chǎn)證券化可以為鐵路引入外資開(kāi)辟良好的渠道,選擇合適的鐵路建設(shè)項(xiàng)目,通過(guò)信用擔(dān)保和信用增級(jí),使鐵路企業(yè)進(jìn)入國(guó)際投資級(jí)證券市場(chǎng)發(fā)行債券成為可能。其次,資產(chǎn)證券將成為鐵路利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要方式之一,隨著我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展,一些規(guī)模較大、經(jīng)濟(jì)效益良好、擁有大型良好項(xiàng)目的鐵路企業(yè)將可以單獨(dú)發(fā)行債券來(lái)融資。再次,可以保持和增強(qiáng)鐵路自身的借款能力,資產(chǎn)證券化采用表外融資的方式,使鐵路企業(yè)即能籌集到資金,又不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債水平,從而改善鐵路企業(yè)的借款地位。最后,證券化有利于保護(hù)鐵路的所有者權(quán)益,其出售的只是資產(chǎn)在未來(lái)一定時(shí)期的現(xiàn)金收入流,不會(huì)改變鐵路資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu),也不會(huì)改變經(jīng)營(yíng)決策權(quán),從而可以維護(hù)鐵路資產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的安全。
綜上分析,資產(chǎn)證券化是浙鐵集團(tuán)在下一個(gè)階段實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑,浙鐵集團(tuán)資產(chǎn)證券化的總體目標(biāo)是:通過(guò)江山化工上市公司平臺(tái),大力推進(jìn)化工資產(chǎn)整體上市;積極推進(jìn)房地產(chǎn)、裝備制造和鐵路資產(chǎn)的證券化進(jìn)程。到“十二五”末,集團(tuán)總資產(chǎn)證券化率和非鐵資產(chǎn)證券化率要從“十一五”期末的6.3%(包含小額上市公司股權(quán))、12.3%的基礎(chǔ)上再翻一番,分別達(dá)到12%和24%。為了更好地實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo),必須以創(chuàng)新開(kāi)拓的思路積極推進(jìn)鐵路、化工、房產(chǎn)三大主業(yè)板塊的資產(chǎn)證券化工作。
在鐵路體制改革中,壯大鐵路產(chǎn)業(yè)核心能力,超前研判鐵路資產(chǎn)的證券化。鐵路資產(chǎn)證券化將以“把握大勢(shì)、順勢(shì)而為”為原則,既要考慮到在現(xiàn)有鐵路投融資體制內(nèi)盤(pán)活余地較小的現(xiàn)實(shí),也要兼顧未來(lái)鐵路大體制改革引發(fā)的可能性。爭(zhēng)取與中國(guó)鐵路總公司商談進(jìn)行鐵路股權(quán)置換。目前,浙鐵集團(tuán)在合資鐵路中的股權(quán)規(guī)模達(dá)到近200億元,如果能夠通過(guò)股權(quán)置換來(lái)盤(pán)活這部分存量,將產(chǎn)生重要的戰(zhàn)略價(jià)值。集團(tuán)將把握鐵路新一輪建設(shè)發(fā)展重點(diǎn),務(wù)實(shí)地在鐵路大平臺(tái)上大力拓展相關(guān)產(chǎn)業(yè),做大做強(qiáng)基于鐵路投資建設(shè)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)體系。
積極實(shí)現(xiàn)化工資產(chǎn)整體上市?;べY產(chǎn)整體上市的途徑是依托江山化工上市公司平臺(tái),適時(shí)注入鎮(zhèn)洋化工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化工板塊整體上市。要以順酐一體化和PC兩大項(xiàng)目建設(shè)為契機(jī),推進(jìn)化工板塊在原材料采購(gòu)、技術(shù)、人才、市場(chǎng)等多方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與整合,逐步打造兩大化工公司的協(xié)同管理平臺(tái)。下一步,要結(jié)合資產(chǎn)證券化的要求,統(tǒng)籌安排布局,穩(wěn)步有序推進(jìn)。
適時(shí)啟動(dòng)房地產(chǎn)的證券化。集團(tuán)房產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)整合,組建了房產(chǎn)集團(tuán),股權(quán)構(gòu)架上基本符合了上市要求。下一步,重點(diǎn)是要練好內(nèi)功,努力營(yíng)造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。一是深入推進(jìn)房產(chǎn)集團(tuán)的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè),在組織職責(zé)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)管理、母子公司管控上,通過(guò)對(duì)標(biāo),結(jié)合自身戰(zhàn)略目標(biāo),形成一套規(guī)范、科學(xué)的運(yùn)轉(zhuǎn)體系。二是努力提升產(chǎn)品營(yíng)造能力與品牌影響力。通過(guò)與綠城的合作、獨(dú)立項(xiàng)目的歷練,打造一支專業(yè)力量強(qiáng)的隊(duì)伍,造就一批頗有影響力的品牌項(xiàng)目。三是加強(qiáng)土地儲(chǔ)備,確保房產(chǎn)集團(tuán)的后續(xù)穩(wěn)定發(fā)展能力。四是要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn),適時(shí)啟動(dòng)房產(chǎn)板塊證券化進(jìn)程,加強(qiáng)行業(yè)研究和資本市場(chǎng)的研判,關(guān)注動(dòng)向,做好方案,為實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)做好準(zhǔn)備。
國(guó)有企業(yè)以國(guó)有資產(chǎn)保值增值為己任,不但要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益,還要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任,可謂任重而道遠(yuǎn)。為了進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,我們要認(rèn)真學(xué)習(xí)和貫徹十八屆三中全會(huì)有關(guān)國(guó)企改革的精神要求,積極落實(shí)省委省政府省和國(guó)資委的工作要求,勇于創(chuàng)新,敢于開(kāi)拓,充分掌握和合理運(yùn)用資產(chǎn)管理和資本運(yùn)作的方法,不斷探索和實(shí)踐省屬國(guó)企做大做強(qiáng)的有效路徑。
作者為浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理