帥長(zhǎng)斌

資產(chǎn)證券化：挖掘存量資產(chǎn)潛力

帥長(zhǎng)斌

黨的十八屆三中全會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革提出一系列指導(dǎo)性的意見(jiàn)，明確指出了要發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力，這標(biāo)志著新一輪國(guó)有企業(yè)改革的大幕已經(jīng)拉開(kāi)。浙江省則是先聲而動(dòng)，早在2012年6月省政府就下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)省屬國(guó)有企業(yè)深化改革加快發(fā)展的意見(jiàn)》，全方位地提出了國(guó)有企業(yè)在新一輪改革發(fā)展中的主要任務(wù)，其中有一項(xiàng)是推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，提高國(guó)有資產(chǎn)證券化水平。浙江省鐵路投資集團(tuán)作為一家綜合類的投資控股公司，做好存量資產(chǎn)管理、推進(jìn)資產(chǎn)證券化既是由公司屬性所決定的本職工作，又是關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略安排，根據(jù)集團(tuán)公司“十二五”戰(zhàn)略規(guī)劃，要不斷整合提升集團(tuán)存量資產(chǎn)，把一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做大做強(qiáng)，加大上市培育，充分運(yùn)用好上市公司平臺(tái)資源，開(kāi)展產(chǎn)融結(jié)合，有效推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)證券化工作。因此，乘國(guó)企改革之大勢(shì)，順企業(yè)發(fā)展之愿景，浙鐵集團(tuán)必須要在存量資產(chǎn)證券化的路徑上做出積極的創(chuàng)新和探索。

浙鐵集團(tuán)的存量資產(chǎn)情況

集團(tuán)公司截至2012年底，總資產(chǎn)為483.23億元，其中鐵路資產(chǎn)256.68億元、非鐵資產(chǎn)226.55億元。非鐵資產(chǎn)又以化工和房產(chǎn)板塊所占比重較大。在集團(tuán)全資和控股的子公司中，擁有一家上市公司：江山化工（SZ.002061）。當(dāng)前，存量資產(chǎn)主要呈現(xiàn)以下特征：一是鐵路與非鐵資產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)特征顯著。鐵路資產(chǎn)盈利能力較弱，非鐵資產(chǎn)總體健康平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，反哺鐵路產(chǎn)業(yè)。二是產(chǎn)業(yè)板塊清晰，主業(yè)突出。鐵路、化工、房產(chǎn)、金融、實(shí)業(yè)類資產(chǎn)歸類清晰，各板塊各司其職，實(shí)現(xiàn)了專業(yè)運(yùn)營(yíng)。三是各資產(chǎn)板塊相對(duì)獨(dú)立，協(xié)同與合作比較薄弱。作為集團(tuán)的有機(jī)構(gòu)成，潛在的發(fā)展能量沒(méi)有得到充分的挖潛,尤其是鐵路產(chǎn)業(yè)巨大的資產(chǎn)存量，未充分挖掘其中的價(jià)值。四是主業(yè)板塊，結(jié)構(gòu)不平衡?；ぐ鍓K實(shí)力有待增強(qiáng)，裝備制造、金融、實(shí)業(yè)板塊有待進(jìn)一步培育，對(duì)產(chǎn)業(yè)板塊的運(yùn)營(yíng)能力有待加強(qiáng)提升。

根據(jù)集團(tuán)公司“十二五”發(fā)展規(guī)劃中對(duì)“產(chǎn)業(yè)整合”的定義，即產(chǎn)業(yè)內(nèi)資源整合、產(chǎn)業(yè)間互相協(xié)同。通過(guò)產(chǎn)業(yè)的板塊化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資源共享和專業(yè)化管理，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力，提升產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)效率；借助產(chǎn)業(yè)組合對(duì)沖，平衡產(chǎn)業(yè)布局，形成多業(yè)齊頭并進(jìn)、有機(jī)結(jié)合、互為支撐的全面快速發(fā)展格局。

結(jié)合集團(tuán)公司發(fā)展現(xiàn)狀，存量資產(chǎn)的整合與優(yōu)化目標(biāo)是：進(jìn)一步提高集團(tuán)產(chǎn)業(yè)板塊的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，同類產(chǎn)業(yè)通過(guò)內(nèi)在凝聚，挖掘?qū)I(yè)管理優(yōu)勢(shì)；促進(jìn)板塊間的合作與協(xié)同，最大程度實(shí)現(xiàn)資源共享，發(fā)揮集團(tuán)產(chǎn)業(yè)組合優(yōu)勢(shì)；通過(guò)資本與收益紐帶，建立具有內(nèi)生推動(dòng)力的管理與激勵(lì)機(jī)制，獲得機(jī)制紅利。

第一，化工板塊依托已有平臺(tái)，走整合之路。積極發(fā)揮已有的上市公司平臺(tái)，適時(shí)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化工板塊整體上市。要在集團(tuán)董事會(huì)的統(tǒng)一決策部署下，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的咨詢，以順酐一體化和PC兩大項(xiàng)目建設(shè)為契機(jī)，推進(jìn)化工板塊在原材料采購(gòu)、技術(shù)、人才、市場(chǎng)等多方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與整合，逐步打造兩大化工公司的協(xié)同管理平臺(tái)。下一步，要結(jié)合資產(chǎn)證券化的要求，統(tǒng)籌安排布局，穩(wěn)步有序推進(jìn)。

第二，以鐵路股權(quán)的置換來(lái)集中控制力。除了金溫鐵路，浙鐵集團(tuán)在省內(nèi)其他鐵路項(xiàng)目均是參股而不控股，由于所占股比較小，在鐵路運(yùn)營(yíng)管理中話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)，更談不上開(kāi)展鐵路資產(chǎn)的運(yùn)作管理，浙鐵集團(tuán)所掌握的鐵路股權(quán)規(guī)模雖然近200億元，但由于較為分散，無(wú)法形成合力，因此如果能夠通過(guò)股權(quán)置換來(lái)盤(pán)活這部分存量，那么無(wú)論是宏觀上解決浙江新建鐵路融資問(wèn)題，還是微觀上做大集團(tuán)鐵路產(chǎn)業(yè)板塊，都具有極端重要的戰(zhàn)略價(jià)值。一定要抓住這個(gè)機(jī)遇，通過(guò)盤(pán)活既有鐵路資產(chǎn)，以“存量換增量”、“存量帶新量”，順勢(shì)推進(jìn)通過(guò)股權(quán)置換控股金麗溫鐵路，為后續(xù)以金溫公司為主體推進(jìn)省方鐵路資產(chǎn)證券化創(chuàng)造條件。

第三，房產(chǎn)板塊重在提升內(nèi)力，積蓄發(fā)展?jié)撃?。要不斷加?qiáng)房產(chǎn)集團(tuán)總部的專業(yè)管理能力。一是突出采購(gòu)的集約管理，對(duì)房產(chǎn)項(xiàng)目具有共性的材料，實(shí)現(xiàn)協(xié)同采購(gòu)；逐步推進(jìn)到總部集約采購(gòu)，嘗試開(kāi)展戰(zhàn)略供應(yīng)商合作。二是加強(qiáng)總部對(duì)各項(xiàng)目的品質(zhì)管理與督導(dǎo)，確保產(chǎn)品質(zhì)量，營(yíng)造浙鐵房產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。三是加強(qiáng)總部對(duì)房產(chǎn)板塊發(fā)展的研究能力，對(duì)市場(chǎng)需求、土地、政策等進(jìn)行持續(xù)性研究，為產(chǎn)品設(shè)計(jì)與房產(chǎn)板塊的發(fā)展提供信息與意見(jiàn)。

資產(chǎn)證券化對(duì)鐵路資產(chǎn)的重要意義

鐵路是資產(chǎn)證券化的理想標(biāo)的物。2013年3月17日，中國(guó)鐵路總公司正式掛牌成立。這標(biāo)志著鐵道部政企分離邁開(kāi)步伐，鐵路市場(chǎng)化之路正式開(kāi)啟。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，決定企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富的，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入量，只要能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就具有資產(chǎn)證券化的條件。鐵路資產(chǎn)由于其公益類屬性，具有建設(shè)投資巨大、投資回收期長(zhǎng)、投資報(bào)酬率低的不足之處，但其承擔(dān)的客貨運(yùn)份額相當(dāng)可觀，具有預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，而且隨著高鐵路網(wǎng)的逐步完善和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，鐵路客貨運(yùn)需求將進(jìn)一步增加，市場(chǎng)容量將進(jìn)一步放大?？梢钥隙ǖ氖?，鐵路資產(chǎn)將有一個(gè)穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量。除此之外在風(fēng)險(xiǎn)性上，由于鐵路干線具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不確定因素少，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，并且鐵路運(yùn)輸行業(yè)存在著巨大的進(jìn)入壁壘，基本不存在競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，鐵路資產(chǎn)是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的一個(gè)理想標(biāo)的物。

資產(chǎn)證券化對(duì)鐵路發(fā)展同樣有積極的作用。首先，資產(chǎn)證券化可以為鐵路引入外資開(kāi)辟良好的渠道，選擇合適的鐵路建設(shè)項(xiàng)目，通過(guò)信用擔(dān)保和信用增級(jí)，使鐵路企業(yè)進(jìn)入國(guó)際投資級(jí)證券市場(chǎng)發(fā)行債券成為可能。其次，資產(chǎn)證券將成為鐵路利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要方式之一，隨著我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)展，一些規(guī)模較大、經(jīng)濟(jì)效益良好、擁有大型良好項(xiàng)目的鐵路企業(yè)將可以單獨(dú)發(fā)行債券來(lái)融資。再次，可以保持和增強(qiáng)鐵路自身的借款能力，資產(chǎn)證券化采用表外融資的方式，使鐵路企業(yè)即能籌集到資金，又不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債水平，從而改善鐵路企業(yè)的借款地位。最后，證券化有利于保護(hù)鐵路的所有者權(quán)益，其出售的只是資產(chǎn)在未來(lái)一定時(shí)期的現(xiàn)金收入流，不會(huì)改變鐵路資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，也不會(huì)改變經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，從而可以維護(hù)鐵路資產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的安全。

資產(chǎn)證券化的目標(biāo)與思路

綜上分析，資產(chǎn)證券化是浙鐵集團(tuán)在下一個(gè)階段實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑，浙鐵集團(tuán)資產(chǎn)證券化的總體目標(biāo)是：通過(guò)江山化工上市公司平臺(tái)，大力推進(jìn)化工資產(chǎn)整體上市；積極推進(jìn)房地產(chǎn)、裝備制造和鐵路資產(chǎn)的證券化進(jìn)程。到“十二五”末，集團(tuán)總資產(chǎn)證券化率和非鐵資產(chǎn)證券化率要從“十一五”期末的6.3%（包含小額上市公司股權(quán)）、12.3%的基礎(chǔ)上再翻一番，分別達(dá)到12%和24%。為了更好地實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，必須以創(chuàng)新開(kāi)拓的思路積極推進(jìn)鐵路、化工、房產(chǎn)三大主業(yè)板塊的資產(chǎn)證券化工作。

在鐵路體制改革中，壯大鐵路產(chǎn)業(yè)核心能力，超前研判鐵路資產(chǎn)的證券化。鐵路資產(chǎn)證券化將以“把握大勢(shì)、順勢(shì)而為”為原則，既要考慮到在現(xiàn)有鐵路投融資體制內(nèi)盤(pán)活余地較小的現(xiàn)實(shí)，也要兼顧未來(lái)鐵路大體制改革引發(fā)的可能性。爭(zhēng)取與中國(guó)鐵路總公司商談進(jìn)行鐵路股權(quán)置換。目前，浙鐵集團(tuán)在合資鐵路中的股權(quán)規(guī)模達(dá)到近200億元，如果能夠通過(guò)股權(quán)置換來(lái)盤(pán)活這部分存量，將產(chǎn)生重要的戰(zhàn)略價(jià)值。集團(tuán)將把握鐵路新一輪建設(shè)發(fā)展重點(diǎn)，務(wù)實(shí)地在鐵路大平臺(tái)上大力拓展相關(guān)產(chǎn)業(yè)，做大做強(qiáng)基于鐵路投資建設(shè)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)體系。

積極實(shí)現(xiàn)化工資產(chǎn)整體上市?；べY產(chǎn)整體上市的途徑是依托江山化工上市公司平臺(tái)，適時(shí)注入鎮(zhèn)洋化工優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化工板塊整體上市。要以順酐一體化和PC兩大項(xiàng)目建設(shè)為契機(jī)，推進(jìn)化工板塊在原材料采購(gòu)、技術(shù)、人才、市場(chǎng)等多方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與整合，逐步打造兩大化工公司的協(xié)同管理平臺(tái)。下一步，要結(jié)合資產(chǎn)證券化的要求，統(tǒng)籌安排布局，穩(wěn)步有序推進(jìn)。

適時(shí)啟動(dòng)房地產(chǎn)的證券化。集團(tuán)房產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)整合，組建了房產(chǎn)集團(tuán)，股權(quán)構(gòu)架上基本符合了上市要求。下一步，重點(diǎn)是要練好內(nèi)功，努力營(yíng)造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。一是深入推進(jìn)房產(chǎn)集團(tuán)的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，在組織職責(zé)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)管理、母子公司管控上，通過(guò)對(duì)標(biāo)，結(jié)合自身戰(zhàn)略目標(biāo)，形成一套規(guī)范、科學(xué)的運(yùn)轉(zhuǎn)體系。二是努力提升產(chǎn)品營(yíng)造能力與品牌影響力。通過(guò)與綠城的合作、獨(dú)立項(xiàng)目的歷練，打造一支專業(yè)力量強(qiáng)的隊(duì)伍，造就一批頗有影響力的品牌項(xiàng)目。三是加強(qiáng)土地儲(chǔ)備，確保房產(chǎn)集團(tuán)的后續(xù)穩(wěn)定發(fā)展能力。四是要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，適時(shí)啟動(dòng)房產(chǎn)板塊證券化進(jìn)程，加強(qiáng)行業(yè)研究和資本市場(chǎng)的研判，關(guān)注動(dòng)向，做好方案，為實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)做好準(zhǔn)備。

國(guó)有企業(yè)以國(guó)有資產(chǎn)保值增值為己任，不但要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，還要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，可謂任重而道遠(yuǎn)。為了進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，我們要認(rèn)真學(xué)習(xí)和貫徹十八屆三中全會(huì)有關(guān)國(guó)企改革的精神要求，積極落實(shí)省委省政府省和國(guó)資委的工作要求，勇于創(chuàng)新，敢于開(kāi)拓，充分掌握和合理運(yùn)用資產(chǎn)管理和資本運(yùn)作的方法，不斷探索和實(shí)踐省屬國(guó)企做大做強(qiáng)的有效路徑。

作者為浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理