辜勝阻+劉偉+曹譽(yù)波

近期看，金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在房地產(chǎn)等領(lǐng)域形成的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期看，要高度關(guān)注企業(yè)債務(wù)率過高、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)失衡等問題。

金融風(fēng)險(xiǎn)的釋放、爆發(fā)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)上行風(fēng)險(xiǎn)不易發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)要嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”時(shí)期，防范和化解金融領(lǐng)域的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)是保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重中之重。

重點(diǎn)關(guān)注五大金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的突出特點(diǎn)是“點(diǎn)多面廣、相互影響、相互傳染”。從近期看，金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)、產(chǎn)能過剩等領(lǐng)域形成的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)；從中長(zhǎng)期看，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)要高度關(guān)注企業(yè)債務(wù)率過高、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)失衡等問題。

一是房地產(chǎn)市場(chǎng)“拐點(diǎn)”可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，具有強(qiáng)烈的金融屬性，其金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。IMF的一項(xiàng)研究指出，近來50件系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)前，逾三分之二有房?jī)r(jià)盛極而衰的現(xiàn)象。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在面臨拐點(diǎn)，部分城市和地區(qū)的房地產(chǎn)不良貸款正在加速暴露，可能引致的銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料顯示，2014年5月，我國(guó)70個(gè)大中城市中35個(gè)城市的新建商品住宅價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比下跌，數(shù)量超過1～4月份下跌城市的總和，二手住宅價(jià)格環(huán)比上漲的城市僅19個(gè)。在這樣的背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行可能給金融領(lǐng)域帶來的不利影響引發(fā)了各界的高度關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款和其他以房地產(chǎn)為抵押的貸款總額占各項(xiàng)貸款比重接近40%，少數(shù)銀行機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度高，房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)抵御能力沖擊較大。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)以信托為代表的影子銀行融資量急劇增加，這部分資金面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度更高。2013年房地產(chǎn)信托余額已經(jīng)超過1萬億元，新增房地產(chǎn)信托6848億元，同比增長(zhǎng)116%。

二是區(qū)域性的地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為突出。地方政府性債務(wù)使“財(cái)根”“地根”“銀根”緊密相連，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)相互交織，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，則各種風(fēng)險(xiǎn)交叉感染，容易形成多米諾骨牌效應(yīng)，嚴(yán)重影響我國(guó)金融和財(cái)政體系的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨整體的下行壓力，財(cái)政收入增速放緩，而財(cái)政支出剛性較強(qiáng)，地方政府償債壓力進(jìn)一步加大。2014年我國(guó)到期需償還的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)占債務(wù)總余額的21.89%，是償債壓力最重的一年。目前，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政府性債務(wù)的現(xiàn)狀和資產(chǎn)與負(fù)債的相互關(guān)系看，我國(guó)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，短期內(nèi)爆發(fā)全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的可能性較小，但部分經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、支柱產(chǎn)業(yè)存在明顯產(chǎn)能過剩、融資能力較弱的地區(qū)償債壓力較大，存在爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能。截至2012年底，有3個(gè)省級(jí)、99個(gè)市級(jí)、195個(gè)縣級(jí)、3465個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%。

三是產(chǎn)能過剩領(lǐng)域可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。正規(guī)銀行及影子銀行體系大量資金流向產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，“去過剩產(chǎn)能”可能形成銀行不良貸款并影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查，全國(guó)鋼鐵、水泥、電解鋁、焦炭、船舶、光伏、工程機(jī)械等行業(yè)產(chǎn)能利用率最高僅為75%，這些領(lǐng)域的貸款已經(jīng)成為銀行業(yè)不良貸款的“重災(zāi)區(qū)”。2013年我國(guó)鋼材實(shí)際消費(fèi)量為6.93億噸，而鋼鐵業(yè)產(chǎn)能約為10億噸，大量企業(yè)虧損，鋼鐵行業(yè)也由此成為各大銀行不良貸款率的“高發(fā)地”。海通證券[-0.49% 資金 研報(bào)]分析稱，產(chǎn)能過剩行業(yè)未來兩年如果達(dá)到80%的正常產(chǎn)能利用水平，將有大約8%～35%的產(chǎn)能被淘汰，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生不良貸款約5700億元。近年來，受信貸管控政策影響和出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行業(yè)加大了從產(chǎn)能過剩行業(yè)退出的力度，截至2013年年底，鋼鐵、水泥、平板玻璃、常用有色金屬冶煉、船舶五大產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)的貸款余額為1.65萬億元，較2013年年初減少555.43億元，降幅為3.26%。在這樣的情形下，一些向銀行融資困難的產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)開始轉(zhuǎn)向從影子銀行體系獲取資金，這又在一定程度上加大了金融系統(tǒng)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

四是影子銀行中的金融風(fēng)險(xiǎn)。由于不受監(jiān)管或監(jiān)管較少，影子銀行運(yùn)作不規(guī)范、缺乏透明度等問題給金融體系平穩(wěn)運(yùn)行帶來巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所的一項(xiàng)研究指出，中國(guó)影子銀行規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的40%。影子銀行應(yīng)籌資者和投資者們的多樣化需求而產(chǎn)生，依托現(xiàn)代信息業(yè)而發(fā)展，通過金融創(chuàng)新有效提高了金融效率，發(fā)揮著類似于商業(yè)銀行的期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換等基本功能，在一定程度上滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)迫切的投融資需求。在信貸持續(xù)收緊的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)和部分地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)向從影子銀行體系融資，這使得各領(lǐng)域的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)向影子銀行體系過度集中，影子銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。此外，影子銀行的資金鏈涉及銀行，其風(fēng)險(xiǎn)將有可能輻射到正規(guī)金融系統(tǒng)。

五是流動(dòng)性錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)金融運(yùn)行的突出問題是流動(dòng)性總量過剩而結(jié)構(gòu)失衡，貨幣信貸存量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效率不斷走低。2008～2012年，中國(guó)貨幣供應(yīng)量激增50萬億元，幾乎翻番。但由于金融資源嚴(yán)重錯(cuò)配，大量的超額貨幣在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，沒有形成有效資本，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)。摩根大通的一項(xiàng)研究指出，中國(guó)工業(yè)部門利潤(rùn)率由2011年的6.8%下降至2012年5.9%和2013年6.0%，而2014年3月的實(shí)際利率已由2011年的-1.2%上漲至8.3%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)收入與其融資成本之間出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。與此同時(shí)，民營(yíng)中小企業(yè)融資難、融資貴與國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并存。2013年，中國(guó)非金融部門杠桿率持續(xù)高漲超過100%，而德國(guó)和美國(guó)僅為49%和72%。從結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)的杠桿率在上升，而中小民營(yíng)企業(yè)的杠桿率卻在下降，中小民營(yíng)企業(yè)依舊面臨嚴(yán)峻的融資難題。

防范和化解當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策思考

當(dāng)前我國(guó)金融領(lǐng)域面臨的風(fēng)險(xiǎn)，一些是金融體系自身發(fā)展不完善、監(jiān)管機(jī)制不健全導(dǎo)致，另一些則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在金融領(lǐng)域的反映，二者往往是交織在一起的。因此，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，要從金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩方面入手，既要加快金融體制改革和金融監(jiān)管轉(zhuǎn)型，又要鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，“多管齊下”，標(biāo)本兼治。endprint

第一，要加大風(fēng)險(xiǎn)排查，規(guī)范信息披露，建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系和應(yīng)急機(jī)制，防止各種風(fēng)險(xiǎn)疊加，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，定點(diǎn)爆破局部和區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)化解金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，一般會(huì)沿兩條路徑擴(kuò)散與積累，一條是通過銀行體系快速傳導(dǎo)，另外一條是通過影子銀行領(lǐng)域的剛性兌付積累。化解當(dāng)前面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，首先，應(yīng)對(duì)金融領(lǐng)域面臨的各項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重點(diǎn)排查，建立規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)信息披露機(jī)制，及時(shí)披露并制止金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)中存在的高風(fēng)險(xiǎn)行為。其次，要將影子銀行納入規(guī)范的監(jiān)管框架，明確金融機(jī)構(gòu)不同產(chǎn)品業(yè)務(wù)的法律關(guān)系和監(jiān)管規(guī)則，按照“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，將同類的金融產(chǎn)品歸屬于同一監(jiān)管主體，執(zhí)行相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。再次，要構(gòu)建市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)“熔斷”機(jī)制，避免金融風(fēng)險(xiǎn)傳染和擴(kuò)散，妥善處理非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的“緩釋”。對(duì)于特定領(lǐng)域和地區(qū)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)要定點(diǎn)爆破，避免風(fēng)險(xiǎn)在該領(lǐng)域的過度積累。

第二，要推進(jìn)體制改革和金融監(jiān)管轉(zhuǎn)型，形成有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，加快建立存款保險(xiǎn)制度和有序打破“剛性兌付”。當(dāng)前金融體系面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一就是部分金融活動(dòng)游離于體制外而監(jiān)管不到位。體制外金融過快發(fā)展的一個(gè)重要原因是監(jiān)管體制的過度管制。因此，必須通過改革實(shí)現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，防止監(jiān)管真空和監(jiān)管套利，對(duì)跨市場(chǎng)、交叉性的產(chǎn)品要加強(qiáng)協(xié)調(diào)和改革，逐步建立“混業(yè)經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一監(jiān)管”的金融監(jiān)管體制。監(jiān)管轉(zhuǎn)型，重在構(gòu)建市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。要建立和完善信息披露機(jī)制、退出機(jī)制、存款保險(xiǎn)制度等一系列市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。存款保險(xiǎn)制度，可以為推行利率市場(chǎng)化和銀行業(yè)退出機(jī)制的建立與實(shí)施提供重要制度基礎(chǔ)，不僅能有效保障存款人的利益，增強(qiáng)存款人對(duì)金融安全的信心，還能避免銀行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和轉(zhuǎn)嫁到政府財(cái)政領(lǐng)域。對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)，則需要通過有序打破“剛性兌付”的手段給予投資人警示，使其逐步建立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀，正確應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)。

第三，要建立房地產(chǎn)調(diào)控的長(zhǎng)效機(jī)制，多渠道化解房地產(chǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。樓市是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)的最大變數(shù)。樓市一頭是投資，一頭是消費(fèi)；一頭是金融，一頭是實(shí)體經(jīng)濟(jì)；一頭是民生，一頭是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；一頭是政府、銀行、消費(fèi)者利益，一頭是開發(fā)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)樓市和土地市場(chǎng)出現(xiàn)降溫，下行壓力逐步加大。住房銷售成交面積連續(xù)下跌，三四線城市庫(kù)存量明顯增加，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金進(jìn)一步趨緊。防范房地產(chǎn)市場(chǎng)下行引致的金融風(fēng)險(xiǎn)，一方面，要建立樓市長(zhǎng)效管理和差別調(diào)節(jié)機(jī)制，平衡房地產(chǎn)市場(chǎng)供需關(guān)系。一二線城市要擴(kuò)大中低端市場(chǎng)的房屋供給，滿足城市低收入和“夾心層”的住房需求；三四線城市要控制新建商品房供給，并夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，完善公共服務(wù)，做好市場(chǎng)培育。同時(shí)，要構(gòu)建多層次房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系。拓寬房地產(chǎn)企業(yè)直接融資渠道，改變過度依賴銀行貸款的現(xiàn)狀；積極推進(jìn)住房抵押貸款證券化，分散銀行住房抵押貸款集中的風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)范房地產(chǎn)投資信托基金，使其法制化、陽(yáng)光化、規(guī)范化；完善房地產(chǎn)貸款保險(xiǎn)制度；探索住房開發(fā)性金融業(yè)務(wù)，發(fā)行住房金融債券籌集保障房建設(shè)資金。

第四，要“開前門、堵后門、修圍墻”，規(guī)范地方政府舉債機(jī)制，強(qiáng)化政府負(fù)債和預(yù)算的硬約束，防止財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化和蔓延。短期來看，我國(guó)部分地區(qū)面臨較大的償債壓力。對(duì)于這部分地區(qū)，地方政府應(yīng)主動(dòng)采取措施，嚴(yán)格控制新增債務(wù)，防止風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)積累，積極化解現(xiàn)存的風(fēng)險(xiǎn)隱患。要通過設(shè)立政府性債務(wù)償債準(zhǔn)備金、制訂應(yīng)急預(yù)案等手段為可能的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)做好準(zhǔn)備，將風(fēng)險(xiǎn)控制在有限范圍內(nèi)，避免風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域、跨領(lǐng)域蔓延。中央政府應(yīng)嚴(yán)格控制地方政府性債務(wù)增長(zhǎng)速度，并做好“頂層設(shè)計(jì)”，將影子銀行納入地方政府融資平臺(tái)的信貸管控范圍。從長(zhǎng)期看，我國(guó)亟需以“開前門、堵后門、修圍墻”的方式規(guī)范地方政府舉債，構(gòu)建起以債券為主的地方政府負(fù)債融資機(jī)制。一要制定嚴(yán)格規(guī)則，構(gòu)建行政控制與規(guī)則管理相結(jié)合的地方債務(wù)管理體制；二要分類管理，對(duì)不同類型的地方政府債務(wù)實(shí)行不同的管理辦法；三要建立完善的信息披露機(jī)制，構(gòu)建多層面、有效的地方政府債務(wù)監(jiān)管體系，讓地方政府債務(wù)“陽(yáng)光化”。同時(shí)，要積極利用地方政府債券和政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）化解存量債務(wù)，防止開了“前門”，堵不住“后門”。

第五，要防范因企業(yè)融資貴引發(fā)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，改變金融背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的局面，使其更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從根本意義上防范金融風(fēng)險(xiǎn)，要鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，穩(wěn)定金融運(yùn)行的基本面。短期而言，對(duì)企業(yè)要有保有壓，區(qū)別對(duì)待，通過去杠桿化緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)，要避免誤傷小微企業(yè)。要通過定向的財(cái)政政策和貨幣政策給予小微企業(yè)有針對(duì)性的政策支持。長(zhǎng)期看，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線要大力發(fā)展直接融資。我國(guó)存在嚴(yán)重的金融壓抑，老百姓有錢沒處投，企業(yè)要錢沒處籌。要完善多層次資本市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融體系，改變企業(yè)融資過度依賴銀行，金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中在銀行的局面，讓民間資本有更多合適的投融資渠道，釋放市場(chǎng)的投融資需求。要推動(dòng)企業(yè)股權(quán)融資，鼓勵(lì)市場(chǎng)并購(gòu)，加快發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，降低企業(yè)融資成本。要加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，將資金定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，解決經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期存在的利率二元結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。同時(shí)，要側(cè)重于盤活貨幣信貸存量，通過金融創(chuàng)新構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)體系，鋪設(shè)競(jìng)爭(zhēng)高效的多層次的融資渠道，將“迷失的貨幣”引流到“干旱”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，讓盤活金融資源與搞活實(shí)體經(jīng)濟(jì)相得益彰。

（作者辜勝阻系全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任委員、武漢大學(xué)教授；劉偉、曹譽(yù)波工作單位：武漢大學(xué)）endprint