袁智慧

融資融券，迅猛發(fā)展。

2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)正式開(kāi)通，當(dāng)年底，兩融余額僅為128億元。2013年，這個(gè)數(shù)字爆發(fā)至3465億元。2014年以來(lái)，融資融券余額進(jìn)一步膨脹，9月23日一舉突破6000億元大關(guān)。截至10月17日，滬深兩市的融資融券余額為6734.54億元，再次創(chuàng)下歷史新高。短短四年之內(nèi)，從128億元躍升至6000億元以上，兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展，著實(shí)令人驚嘆。

兩融業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，極大地活躍了市場(chǎng)氛圍，成飛集成（002190）、景興紙業(yè)（002067）、鵬欣資源（600490）等大批牛股和妖股的背后，都出現(xiàn)了融資資金的活躍身影。不過(guò)，令人尷尬的是，作為兩融業(yè)務(wù)的一體兩翼，融資與融券之間卻落差極大：融資業(yè)務(wù)猶如巨人，日新月異，步步登高；而融券業(yè)務(wù)則如同侏儒，增長(zhǎng)緩慢，步履維艱。

以9月份為例。9月末，滬深兩市融資融券交易余額為6111.309億元，相對(duì)于8月末的5237.0526億元增幅16.69%，其中融資余額為6074.1067億，融券余額為37.2億，融資占比高達(dá)99.39%，融券業(yè)務(wù)占比僅為0.61%。37.2億元與6074.1億元的鮮明對(duì)比表明，如果不從根源上解決券源問(wèn)題，那么融券業(yè)務(wù)最終只能淪為雞肋，食之無(wú)味，棄之可惜。筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求，進(jìn)一步放寬轉(zhuǎn)融券限制，鼓勵(lì)券商、證金公司等市場(chǎng)主體，在法定范圍內(nèi)積極開(kāi)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，從而為融資融券的平衡發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)實(shí)行了嚴(yán)苛的金融管制，由此導(dǎo)致券商、證金公司、公募基金等市場(chǎng)主體，只能在監(jiān)管部門(mén)制定的紅線內(nèi)，戴著鐐銬進(jìn)行微創(chuàng)新。我們看到，正是由于監(jiān)管部門(mén)的開(kāi)明推動(dòng)，融資業(yè)務(wù)才得以飛速發(fā)展。

2013年3月份，監(jiān)管層發(fā)文，取消了融資融券客戶(hù)50萬(wàn)元資金門(mén)檻的窗口指導(dǎo)，由券商依據(jù)市場(chǎng)情況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等自主決定。滬深交易所更是多次擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券范圍。前不久，上交所與深交所還分別下發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大融資融券標(biāo)的證券范圍的通知》，自9月22日起融資融券標(biāo)的進(jìn)行第四次擴(kuò)容，共增加205只標(biāo)的股，總數(shù)達(dá)900只，其中包括不少中小板和創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。次次擴(kuò)容后，兩融標(biāo)的個(gè)股數(shù)量已經(jīng)占A股上市公司總數(shù)量的1/3，流通市值占A股總流通市值的80%。

不過(guò)，對(duì)于轉(zhuǎn)融券的限制，監(jiān)管部門(mén)則顯得太過(guò)謹(jǐn)慎，遲遲不肯全面放松對(duì)券源的限制。

直到2013年2月22日，證金公司才宣布，將于2月28日啟動(dòng)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，而且試點(diǎn)初期轉(zhuǎn)融券標(biāo)的僅為90只股票。此后，經(jīng)過(guò)兩輪轉(zhuǎn)融券擴(kuò)圍，試點(diǎn)證券公司才終于增加至73家，轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券數(shù)量增加至628只股票。但是，由于按規(guī)定，證券公司只能將自有資金或股票出借給客戶(hù)，所以各家券商可提供融券標(biāo)的數(shù)量極為有限，普遍面臨無(wú)券可融的窘境。眾所周知，股票無(wú)非掌握在控股股東、公募基金、保險(xiǎn)資金、券商理財(cái)、投資公司及散戶(hù)手中，如果要真正解決券源問(wèn)題，就必須在法定范圍內(nèi)，允許這些持股股東能夠借助于證金公司或證券公司的業(yè)務(wù)平臺(tái)，自由流轉(zhuǎn)所持股票。

值得注意的是，目前，融資融券利息收入，已經(jīng)成為證券公司的重要利潤(rùn)來(lái)源。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)115家證券公司融資融券的利息收入為184.62億元，同比增長(zhǎng)了2.5倍，成為券商第三大收入來(lái)源。在利益的驅(qū)動(dòng)下，各家券商在法定范圍內(nèi)，多次競(jìng)相降低兩融業(yè)務(wù)的資金準(zhǔn)入門(mén)檻。

融資巨人與融券侏儒的現(xiàn)象，本質(zhì)上還是表明，在當(dāng)前的A股市場(chǎng)，單純的做多機(jī)制仍然占據(jù)主流，做空機(jī)制和做空思路依然嚴(yán)重缺位。因此，我們有理由期待，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極發(fā)展和推出符合市場(chǎng)需求的做空工具，不斷降低做空門(mén)檻，最終使A股市場(chǎng)成長(zhǎng)為一個(gè)多空機(jī)制完善的成熟市場(chǎng)。endprint