牛熊道

17年前，美國貨幣政策緊縮和美元持續(xù)大漲觸發(fā)“亞洲金融危機”。危機爆發(fā)的內(nèi)在原因則是許多亞洲國家實行釘住匯率制度（容易受到投機資本攻擊）、外匯儲備低、經(jīng)常賬戶高額赤字以及發(fā)行大量以外幣計價的債務。

雖時過境遷，但最近美元大漲又不得不讓人警覺。1997年“亞洲金融危機”的爆發(fā)剛好發(fā)生在美元向上突破之時，現(xiàn)在美元再次來到長期趨勢的突破點。雖然我認為美元在突破之前可能會先出現(xiàn)短期回調(diào)，但向上突破是十分確定的事情。無論歐洲、日本還是中國，經(jīng)濟都很糟糕，唯獨美國經(jīng)濟正處在加速軌道。從美元指數(shù)來講，權(quán)重最高的是歐元，而歐洲持續(xù)寬松甚至擴大寬松（德拉吉明確表示要將資產(chǎn)負債表擴大1萬億歐元）、聯(lián)儲進入加息周期，顯然意味著歐元還有很大下跌空間。美元這輪牛市將會持續(xù)數(shù)年之久，如果歐洲爆發(fā)新一輪債務危機，美元的上漲空間將相當可觀。

對于亞洲來講，現(xiàn)在的情況與1997年的確大不相同。正是由于吸取了當年的教訓，不少亞洲國家和地區(qū)都積累了大量外匯儲備，尤其是中國。此外，現(xiàn)在基本已經(jīng)放棄釘住匯率，不太容易因為熱錢攻擊而產(chǎn)生崩潰效應。

不過我相信，美元持續(xù)大幅升值依然會給亞洲帶來一定沖擊。當前亞洲經(jīng)濟形勢與1997年也有類似之處，比如信貸泡沫（私人部門過度杠桿）和資產(chǎn)泡沫（房地產(chǎn)泡沫）。亞洲私人部門是美元的空頭，發(fā)行了大量以美元計價的外債。國際清算銀行（BIS）報告指出，中國地產(chǎn)商和印度能源及公用事業(yè)公司的資產(chǎn)債務匹配度低，國際債券發(fā)行量大。況且，中國處在結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿去產(chǎn)能最艱難的時期，經(jīng)濟仍面臨很大的下行風險。endprint