聞宏偉

海外資金持續(xù)流入將推動(dòng)白酒龍頭公司估值提升。

我們通過前期香港、臺(tái)灣地區(qū)路演以及近期組織的海外機(jī)構(gòu)“茅臺(tái)、伊利價(jià)值發(fā)現(xiàn)之旅”活動(dòng)，我們深切感受到海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股的熱情。預(yù)計(jì)滬港通、深港通、新增QFII等海外資金將越來越多進(jìn)入A股。

從其歷史選股特點(diǎn)來看，傾向具有低市盈率、低負(fù)債、大市值、高分紅率特點(diǎn)的行業(yè)及公司。白酒行業(yè)屬于海外投資稀缺品種，茅臺(tái)、五糧液等白酒龍頭無疑是優(yōu)選標(biāo)的。目前海外食品飲料行業(yè)龍頭公司估值多數(shù)在PE20倍甚至更高，白酒龍頭有望先提升至PE15倍以上。

白酒行業(yè)基本面將止跌企穩(wěn)，預(yù)計(jì)明年中小企業(yè)退出加速。上市酒企作為最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)代表，現(xiàn)金流已出現(xiàn)大幅下滑，白酒板塊經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入（整體法）由近年高點(diǎn)40%多降至10%左右。

大量非上市公司資金壓力更是與日俱增。根據(jù)我們跟蹤了解的情況看，年初以來前期擴(kuò)張迅猛的醬香型白酒企業(yè)已部分出現(xiàn)減產(chǎn)、停產(chǎn)，目前已擴(kuò)散至濃香、清香等所有白酒品種。規(guī)模以上白酒企業(yè)在今年3月達(dá)到1523家高點(diǎn)后，7月降為1490家，近年來降幅最大階段。不少抱著觀望或者最后一搏心態(tài)的企業(yè)預(yù)計(jì)明年開始大量退出市場。

高端酒企將率先實(shí)現(xiàn)量價(jià)平衡，渠道改革決定未來增量。目前高端酒價(jià)格回落至2010年同期水平，我們認(rèn)為不同品牌價(jià)格將相繼得到需求支撐，未來如不激進(jìn)放量，價(jià)格體系將企穩(wěn)回升，相信各家公司已經(jīng)意識(shí)到繼續(xù)跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)并會(huì)盡力防范（政府壓力已經(jīng)緩解）。渠道方面，去年以來部分公司通過招商吸納優(yōu)質(zhì)資源、加大直銷直供建設(shè)、進(jìn)一步下沉基層市場等措施持續(xù)推進(jìn)改革。

價(jià)格體系的良性與渠道資源的質(zhì)、量決定了該類公司有望平穩(wěn)度過調(diào)整期，并在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)重回高增長。

海外資金推動(dòng)龍頭公司估值提升，國企改革帶動(dòng)相關(guān)個(gè)股乘勢而上，給予白酒行業(yè)“增持”評級。建議遵循“海外資金+國企改革”兩條線索選股。線索一建議關(guān)注：貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份；線索二建議關(guān)注：山西汾酒、老白干酒、沱牌舍得、酒鬼酒、金種子酒。