牛熊道

A股是一個滯后的市場，而不是一個獨立的市場。此前我編制了“港股與美股比率”（即港股相對于美股的表現(xiàn)）來作為A股的一個領先指標。這個指標過去的表現(xiàn)基本令人滿意，通常在一些重要底部和頂部領先A股1-3個月，比如在A股2012年12月4日-2013年2月18日那輪大漲行情中，“港股美股比率”從底部到頂部的時間是2012年9月6日-2012年12月28日。

由于港股同時受美股和A股的影響，因此港股相對于美股的走勢在很大程度上可以反映國際投資者對中國經(jīng)濟的看法，而中國金融市場的封閉可能是造成A股滯后性的主要原因。

不過今年這種情況有所變化，比如今年1季度中國經(jīng)濟惡化引發(fā)“硬著陸”擔憂、“港股美股比率”大幅下跌并創(chuàng)出新低，但A股一直相對堅挺。在最近幾個月的上漲行情中，A股表現(xiàn)也要強勢得多。這可能與這輪行情的邏輯有很大關系。A股最近幾個月的上漲主要受到國企改革和“滬港通”的刺激，周期性因素作用相對較小。6月底之后，“港股與美股比率”與A股同步上漲，不過“港股美股比率”在8月初已經(jīng)見頂并大幅回落（與最近幾個月經(jīng)濟重新轉冷相呼應），而A股依然處于高位。這是否預示著A股這輪行情已經(jīng)接近尾聲呢？

存在這種可能。我認為A股本輪行情依然屬于熊市反彈，改革、反腐、資本市場漸進式開放屬于長期利好因素，可以提高資本配置效率和勞動生產率，但從中短期來看，經(jīng)濟依然面臨強大的結構性利空，尤其是投資泡沫破裂之后經(jīng)濟缺乏明顯的拉動力。這還不包括房地產泡沫破裂、地產投資增速崩潰的風險。

我之前說過，2015年很可能成為中國房地產的真正拐點，一是2015年剛好在馬丁-阿姆斯特朗的8.6年π周期上，無論以1989年還是1998年作為中國商品房元年，2015年都是一個周期點（3個或2個π周期）；二是2015年聯(lián)儲將開始加息，寬松貨幣所造成的全球性房地產泡沫很可能破裂；三是反腐與正在醞釀的房產稅可能對房地產市場產生累積效應；四是房價“只漲不跌”的預期似乎有弱化跡象。

當然，從短期來講，A股最近這輪上漲行情可能還有一定空間。在2012年底到2013年初那輪行情中，“港股美股比率”見頂之后上證還繼續(xù)上漲了近200點。如果上證選擇測試月線下降通道上軌，那么漲到2400-2450點是有可能的。