張憶東

2014年8月31日我們在《加倉迎接金九銀十》研報中指出，行情驅(qū)動力是改革和轉(zhuǎn)型，對“滬港通”啟動之前的行情保持樂觀。“四中全會”帶來的改革、轉(zhuǎn)型和預期進一步提升，不斷地推動新的股市熱點，比如，軍工、科技創(chuàng)新等等。投資機會：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的“新故事”+新興產(chǎn)業(yè)的“新變化”，推薦的軍工、清潔能源、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、裝備制造（鐵路設備、電力設備等）都表現(xiàn)出色。

9月13日在《有驚無險，繼續(xù)看多》中指出，“差數(shù)據(jù)”或引發(fā)短期震蕩，但是，行情將延續(xù)震蕩向上的趨勢。9月16日A股市場如期調(diào)整以釋放短期風險，但是中期之內(nèi)市場向上的邏輯尚未被破壞，因此我們提出洗洗更健康。

展望未來，我們認為，“金九銀十”行情尚未結(jié)束，短期強勢震蕩，市場熱點活躍。

A股今年有賺錢效應

判斷行情，需要牢牢抓住特定時空背景下的主要矛盾，目前，9月、10日行情的主要矛盾或者核心邏輯并沒有被破壞。行情驅(qū)動因素不是存量資金博弈，而是增量資金入場，改革預期的顯著提升、政局穩(wěn)定和經(jīng)濟“新常態(tài)”，吸引海外資金和產(chǎn)業(yè)資本等增量資金向A股市場配置?！?.16”行情調(diào)整之后并未持續(xù)殺跌，相反，9月18日融資融券余額達到了創(chuàng)紀錄的5847億元。

“國慶”長假之前，股市有望強勢震蕩、為“銀十”蓄勢。利空包括：放量急跌之后多空分歧加大；新股申購的資金面沖擊；年底推出“注冊制方案”。利多在于：阿里巴巴IPO效應；“四中全會”相關(guān)的準備工作；“滬港通”有條不紊推進；以及政府利用資本市場盤活存量的大背景。因此，行情短期的系統(tǒng)性風險不大，震蕩是為十月行情調(diào)整組合的好時機。

A股市場現(xiàn)階段依然處于風險偏好抬升的過程。投資者對于“習式改革”和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的預期日趨樂觀，“夢想還是要有的，萬一實現(xiàn)了呢”這句話以及阿里巴巴成功IPO的效應，將激勵很多人去創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。更大的時代背景是“反腐、簡政放權(quán)、依法治國”的習式改革，新一輪創(chuàng)業(yè)熱潮已經(jīng)開始興起，人才紅利將在創(chuàng)業(yè)的浪潮中釋放出來。不排除10月份“四中全會”和“滬港通”階段性低于預期，但即便如此，改革創(chuàng)新的時代大趨勢將降低系統(tǒng)性風險。

增量資金還未到撤離的時候。對于產(chǎn)業(yè)資本，持續(xù)數(shù)年熊市的A股市場正成為風險收益比最好的資產(chǎn)配置方向，至少受益于改革和滬港通相關(guān)的藍籌股仍有配置價值?，F(xiàn)在距離產(chǎn)業(yè)資本年底結(jié)賬的時間還遠，A股今年有賺錢效應，因此，現(xiàn)階段行情雖有震蕩，趨勢卻并不容易被逆轉(zhuǎn)，依然有操作機會。

收割“小泡沫” 布局“大便宜”

中期來看，今年就是震蕩市，不必過喜或者過悲，保持節(jié)奏、保持好攻擊節(jié)奏，靈活實施運動戰(zhàn)，積小勝為大勝。短期可能繼續(xù)震蕩以化解風險，但是，行情仍處于可操作的階段，投資者應該淡化對于大盤指數(shù)見頂?shù)膿鷳n，而應該強調(diào)大盤系統(tǒng)性風險不大，從而靈活調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)、享受“金九銀十”行情。

投資機會：收割“小泡沫”、布局“大便宜”。第一，布局“大便宜”——“滬港通、估值切換”有望成為中大盤龍頭股行情的催化劑，后續(xù)“滬港通”帶來的增量資金來A股買什么？

消費股，建議增持，估值相對合理且可講年底估值切換邏輯，關(guān)注醫(yī)藥、乳業(yè)、家電、旅游、農(nóng)業(yè)、家化等；低估值的藍籌股，建議增持且圍繞“滬港通”做波段，比如，券商、保險、建筑、汽車、地產(chǎn)、鐵路設備、電力設備、公用事業(yè)、石油石化、化學制品、玻纖、油田服務、銀行等。3、中大盤績優(yōu)成長股，今年股價盤整消耗估值壓力、行業(yè)持續(xù)成長的細分行業(yè)龍頭。

第二，收割“小泡沫”——“小股票”行情的全面泡沫化、投機化需要警惕，見好就收吧。小盤殼資源，現(xiàn)在可遠觀不可衰玩，受益于IPO控制規(guī)模的政策安排，今年“小股票”行情如火如茶，從制造賺錢效應、吸引增量資金或者促進產(chǎn)業(yè)資本并購重組的角度，有一定的合理性.如果沒有政策環(huán)境的改變，殼資源的炒作也許還有較強的慣性，但是，投資者要提防“依法治國”及之后的“秋后算賬”。如果說新興產(chǎn)業(yè)整體估值偏貴的話，那么近期市場追逐的小盤垃圾“殼資源”則是一場博傻式的賭局。

展望年底，“小股票”將出現(xiàn)分化，建議逢大盤震蕩時自下而上增持真正的成長股，雖然估值整體偏貴，但是相關(guān)行業(yè)受益于“新常態(tài)”下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，行業(yè)增速快、行業(yè)空間大、有新的商業(yè)模式的故事，可以淘金互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保、清潔能源、半導體、軍工、體育等相關(guān)行業(yè)。