陳薇

一、導(dǎo)言

1983年香港開始采用聯(lián)系匯率制，該制度下，貨幣基礎(chǔ)的流量和存量必須有充足的外匯儲備支持，通過嚴謹和穩(wěn)健的貨幣發(fā)行局制度得以實施（傾志貴，2007）。港幣在與美元的聯(lián)系匯率制下，順利奠定國際金融中心地位，經(jīng)濟取得舉世矚目發(fā)展。進入新世紀(jì)以來，隨著中國經(jīng)濟的一路強勁，人民幣地位得到大幅提高，尤其是2007年金融危機爆發(fā)以來，美元持續(xù)走低，人民幣則一路堅挺，與美元掛鉤的港幣受美元影響逐步貶值，最終在2007年1月15日，人民幣幣值首次超過港元，1港元兌人民幣0.99945元。

人民幣的強勢升值預(yù)期和美元的疲軟，再加上香港對內(nèi)地經(jīng)濟依賴度不斷提高，港幣機制隱含的人民幣因素問題日益顯現(xiàn)，實施了近30年之久的港幣聯(lián)系匯率制正深受市場考驗（沈子榮，2007）。越來越多的學(xué)者預(yù)測，人民幣不久將取代港幣，成為香港的名義貨幣。更有學(xué)者建議未來港幣與人民幣掛鉤，使人民幣成為港幣更穩(wěn)定的名義錨。

二、港幣掛鉤人民幣的理由

長期來看，人民幣國際化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，港幣放棄美元，掛鉤人民幣是必然趨勢?，F(xiàn)行的國際貨幣體系是建立在布雷頓森林體系崩潰后以美元為主的主權(quán)信用貨幣體系之上?！按钨J危機”為導(dǎo)火索的金融危機讓美國經(jīng)濟陷入泥潭的同時也拖累了世界，使得美國的經(jīng)濟地位受到了極大挑戰(zhàn)?，F(xiàn)行國際貨幣體系的問題在危機中凸現(xiàn)：國際貨幣發(fā)行者的激勵不兼容；美元信用基礎(chǔ)的動搖；美國獨攬鑄幣稅收入的不公平性 （李稻葵 2010）。危機以后，美國為挽救經(jīng)濟頹勢，啟動了多輪的量化寬松政策，將美元貶值壓力不斷轉(zhuǎn)嫁給其他國家，進而加劇了全球金融動蕩。這些政策極大損害了當(dāng)前的主權(quán)信用貨幣體系，對美元的國際國幣地位更是產(chǎn)生了消極的影響。在2011年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國聯(lián)邦政府的主權(quán)信用等級從AAA級下調(diào)半級至AA+級，這對美元本身是個較大的打擊，一些學(xué)者已經(jīng)認為美元即將衰落（王宇，2011）。香港掛鉤美元的聯(lián)系匯率制使得香港受到美國貨幣政策和美元前景低落的不利影響，港幣跟隨美元一路貶值，信用度降低。港幣的未來也蒙上了一層陰影。這使得港幣放棄美元，掛鉤人民幣成為可能。

與美國和歐洲發(fā)達國家不同，中國在整個金融危機中受到影響最小，增長潛力巨大，發(fā)展持續(xù)平穩(wěn)。一方面，中國強勁的經(jīng)濟增長給人民幣提供了強有力的保障，升值預(yù)期持續(xù)升溫。而香港作為國際金融中心，又是中國對外金融業(yè)務(wù)的窗口，人民幣在香港外匯市場上的需求持續(xù)擴張。另一方面，良好的大陸經(jīng)濟增加了個人收入，使得大陸赴港旅游和消費的人越來越多，給香港的經(jīng)濟注入了活力，香港經(jīng)濟越來越依賴大陸。這些都使得人民幣在香港的影響力增加。

三、港幣掛鉤人民幣的問題

雖然長期來看，港幣掛鉤人民幣的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，但短期內(nèi)，由于中國國內(nèi)資本管制、人民幣不能自由流動、中國金融市場不成熟等原因都會限制港幣直接掛鉤人民幣。首先，中國作為最大的發(fā)展中國家，經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定非常重要。在本國金融市場尚未完善之前，為維持經(jīng)濟穩(wěn)定，中國政府仍舊會堅持一定的資本管制，以抵御投機性資本的沖擊和外部經(jīng)濟對國內(nèi)的影響（李凌波，2004）。這給人民幣國際化，包括港幣掛鉤人民幣帶來了不利影響。同時，伴隨著資本賬戶管制的是人民幣不可自由兌換，政府對跨境資本交易及貨幣兌換仍實行嚴格管理和控制（沈子榮，2007）。在資本管制和人民幣管制的條件下，港幣與人民幣掛鉤可能失去自己自由兌換的國際貨幣特性，不利維持香港的貨幣穩(wěn)定。其次，中國大陸的金融市場還不成熟，表現(xiàn)為以下幾個特點：（1）金融機構(gòu)類型單一，壟斷性強。（2）相關(guān)金融法律法規(guī)還不完善，存在許多法律漏洞，監(jiān)管薄弱，信息披露和公開制度亟待完善。（3）利率尚未市場化，中國金融市場化調(diào)節(jié)能力薄弱。（4）金融機構(gòu)自立能力差，尚未建立起適應(yīng)國際競爭的機制。（5）中央銀行市場化調(diào)節(jié)所需的債券市場、貨幣市場尚需建設(shè)。以上金融市場的問題給人民幣長期穩(wěn)定帶來了障礙，也給人民幣國際化帶來了困難。最后，香港是國際金融中心，有著高度自由和高效的金融市場環(huán)境。美元的開放性和國際性是金融市場開放自由重要的保障，港幣與美元掛鉤有利。人民幣本身存在一些問題，如利率非市場化、貨幣政策僵化、資本管制等，若港幣貿(mào)然選擇與人民幣掛鉤，人民幣的這些限制條件會融入到香港金融市場中，對于香港自由開放的金融環(huán)境造成傷害，甚至危及香港國際金融中心的地位。從這一方面考慮，在中國大陸實現(xiàn)完全資本賬戶開放之前，為維持香港金融穩(wěn)定，香港仍然應(yīng)該掛鉤美元。

四、結(jié)論與展望

短期內(nèi)，由于中國大陸資本管制、人民幣不可自由兌換、中國大陸金融改革進程滯后、人民幣國際化尚未形成，香港為維持自身經(jīng)濟的穩(wěn)定繁榮以及國際金融中心的地位，繼續(xù)掛鉤美元，實行自由開放的經(jīng)濟政策是港幣最好的選擇。但長期來看，隨中國經(jīng)濟的平穩(wěn)快速發(fā)展、改革的深入和金融市場的完善，人民幣國際化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，再加上香港對中國大陸經(jīng)濟的依賴，港幣掛鉤人民幣是必然趨勢。怎樣調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，做好港幣中間的過渡是在未來一段時間里香港政府最重要的任務(wù)。

參考文獻

[1]傾志貴.香港聯(lián)系匯率制的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢.海南金融，2007，（9）.

[2]沈子榮.港幣與人民幣掛鉤的幾個難點和建議.商場現(xiàn)代化，2007，（30）.

[3]李稻葵.國際貨幣體系新架構(gòu)：后金融危機時代的研究.金融研究， 2010，（2）.

[4]王宇.9月，理性看待美債降級.西部金融，2011，（9）.

[5]高楊.從香港離岸人民幣市場的發(fā)展看港幣人民幣化.中國農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報，2011，（6）.

[6] 李凌波. 資本管制及其對中國金融市場發(fā)展的影響分析. 國際技術(shù)經(jīng)濟研究， 2004， （2）.endprint