郭城

摘 要：首先，通過(guò)詳細(xì)的闡述股指期權(quán)的基本概念及其特征，說(shuō)明股指期權(quán)的發(fā)展對(duì)于投融資的重要性，以及對(duì)于完善我國(guó)資本市場(chǎng)的重要性。其次，闡述了我國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展基本現(xiàn)狀，并以全球9個(gè)具有代表性的股指期權(quán)為例，通過(guò)分析這9個(gè)股指期權(quán)上市前后兩年股市的波動(dòng)情況，發(fā)現(xiàn)股指期權(quán)的交易對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)并沒(méi)有確定性的、有規(guī)律可循的影響，造成股市波動(dòng)的原因可能是來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、微觀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和信譽(yù)狀況以及投資者的投資者能力等。

關(guān)鍵詞：股指期權(quán)；短期波動(dòng)率；長(zhǎng)期波動(dòng)率；年度波動(dòng)率

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）26-0198-02

一、股指期權(quán)的內(nèi)涵和特征

股票指數(shù)期權(quán)指的是以股票指數(shù)為標(biāo)的物而進(jìn)行的期權(quán)契約交易，是20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的新型金融創(chuàng)新工具，目前在全球資本市場(chǎng)交易活躍。股票指數(shù)期權(quán)交易雙方買賣的是一種權(quán)利而非實(shí)物，是股指期權(quán)買賣雙方針對(duì)在有效期內(nèi)或者到期日時(shí)按照協(xié)議規(guī)定的指數(shù)與市場(chǎng)實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的一種權(quán)利。由此可見(jiàn)，股指期權(quán)的買方是買入一種是否履行合約權(quán)利而非義務(wù)，買方可以選擇執(zhí)行也可以選擇放棄，并為此付出合約的權(quán)利金；而股指期權(quán)的賣方則收取買方的權(quán)利金作為履行合約的義務(wù)，對(duì)于賣方來(lái)說(shuō)是義務(wù)，買方要求執(zhí)行合約中規(guī)定的權(quán)利時(shí)賣方必須履行其義務(wù)。

股指期權(quán)作為一種金融創(chuàng)新工具，基本具備以下功能。

1.風(fēng)險(xiǎn)管理。期權(quán)市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)中的金融衍生品交易市場(chǎng)，它雖然不具備直接的融資功能，但是作為金融衍生品它提供了與普通金融融資工具密不可分的功能，即風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是股指期權(quán)最主要也是最重要的功能之一。從股指期權(quán)的買方角度來(lái)說(shuō)，根據(jù)自己對(duì)股指期權(quán)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期提前鎖定風(fēng)險(xiǎn)，付出一定的權(quán)利金，根據(jù)實(shí)際股指期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)可以選擇執(zhí)行或者放棄權(quán)利，這樣來(lái)說(shuō)其收益是無(wú)限大的。而對(duì)于股指期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，收獲一定的權(quán)利金以付出履約義務(wù)為代價(jià)，如果實(shí)際股指價(jià)格上升，買方選擇履約時(shí)，賣方的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)很大。因此，期權(quán)的買入者可以通過(guò)付出權(quán)利金買入權(quán)利，以達(dá)到轉(zhuǎn)移其持有的股票風(fēng)險(xiǎn)的目的。我國(guó)股票市場(chǎng)一直以來(lái)整體波動(dòng)幅度比較大，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大，部分投資者選擇了多種投資方式即投資組合以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是投資組合也無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而股指期權(quán)可以降低投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約中對(duì)于交易的有效期以及交易標(biāo)的物及其規(guī)格、價(jià)格等相關(guān)內(nèi)容都有明確的規(guī)定。期權(quán)的價(jià)格基本是在市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)下形成的，能夠真實(shí)地反映市場(chǎng)的供求關(guān)系和經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)。期權(quán)價(jià)格能夠真實(shí)反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況，傳遞真實(shí)的經(jīng)濟(jì)信息，期權(quán)市場(chǎng)也是建立在現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展能夠積極的促進(jìn)整個(gè)宏觀和微觀市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。

3.促經(jīng)濟(jì)發(fā)展功能。期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展可以大大的促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展，逐步完善我國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的體制和機(jī)制。股指期權(quán)為買賣雙方提供了規(guī)避或控制風(fēng)險(xiǎn)的新形式。股指期權(quán)為資本市場(chǎng)的參與者提供了更加多種投資和融資方案，促進(jìn)了資本的高效流動(dòng)，降低了投融資成本，提高資本使用效率，最終促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

股指期權(quán)除了具備以上三種功能以外，對(duì)其他金融工具而言還有著無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。股指期權(quán)參與者可以采取雙向操作。與證券交易所的股票現(xiàn)貨交易相比，股指期權(quán)可以進(jìn)行套期保值，通過(guò)套期保值規(guī)避期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)。比如，股指期權(quán)的投資者可以在看漲時(shí)買入看漲期權(quán)，在看跌時(shí)也可以買入看跌期權(quán)。同時(shí)，在漲跌變動(dòng)較大時(shí)，同時(shí)買入看漲和看跌期權(quán)，這樣，不管市場(chǎng)中股指數(shù)價(jià)格上漲或者下跌都有了保障，有效地回避風(fēng)險(xiǎn)。此外，股指期權(quán)的買賣雙方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的，一方要執(zhí)行權(quán)力而另一方則要履行義務(wù)。相對(duì)期貨交易來(lái)說(shuō)，股指期權(quán)中的套期保值的效率更高、效果更明顯。股指期權(quán)除了看漲和看跌期權(quán)以外，還有多種交易方式，不同月份、不同交易標(biāo)的物等都可以相互組合投資，能夠滿足不同投資者的各種需求。股指期權(quán)可以提高資金的使用效率?？傮w來(lái)說(shuō)，股指期權(quán)所具備的獨(dú)特交易機(jī)制，使得股指期權(quán)具備風(fēng)險(xiǎn)較小而收益較大，同時(shí)流動(dòng)性很強(qiáng)的特點(diǎn)，成功的吸引了很多投資者，成為金融市場(chǎng)重要的投資工具之一。

二、股指期權(quán)交易對(duì)股票市場(chǎng)的影響

很多學(xué)者通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，股指期權(quán)作為具有明顯杠桿效應(yīng)的的金融衍生品工具，股指期權(quán)交易加劇了股指期貨和股票現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的波動(dòng)性。為了更進(jìn)一步詳細(xì)深入分析股指期權(quán)對(duì)于股票市場(chǎng)是否會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響、影響程度有多大，本文綜合分析了全球主要股指期權(quán)上市前后的股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況。

本文選擇9個(gè)具有代表性的全球股指期權(quán)品種進(jìn)行分析，這9個(gè)股指期權(quán)包括美國(guó)、歐洲和亞洲等主要地區(qū)的代表性股指期權(quán)。同時(shí)，這些股指期權(quán)也是目前全球交易量排名比較處于前列的品種，因此具有典型的代表性，能夠充分的說(shuō)明一些問(wèn)題。

本文首先在分析中選取了具有代表性的9個(gè)股指期權(quán)上市前兩年的股市波動(dòng)率，其次又給出了該9個(gè)股指期權(quán)上市后兩年的股市波動(dòng)率，通過(guò)分析比較上市前后兩年的股市短期波動(dòng)率、長(zhǎng)期波動(dòng)率以及年波動(dòng)率，得出該9個(gè)代表性的期權(quán)上市對(duì)于股票市場(chǎng)的影響程度。

下面將通過(guò)分析9個(gè)具有典型代表性全球股指期權(quán)上市前后兩年股市的波動(dòng)率，即短期波動(dòng)率平均值、年度波動(dòng)率和長(zhǎng)期波動(dòng)率，來(lái)考察這三個(gè)指標(biāo)，股指期權(quán)交易對(duì)于股票市場(chǎng)的影響程度。

1.短期波動(dòng)率平均值的變化

通過(guò)表1分析可以發(fā)現(xiàn)，從短期波動(dòng)率的平均值來(lái)看，股指期權(quán)的上市對(duì)股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)率基本無(wú)確定性的影響，基本沒(méi)有規(guī)律可循。在9個(gè)典型代表性的股指期權(quán)中，有4個(gè)股指期權(quán)上市后股票交易市場(chǎng)的短期波動(dòng)率平均值發(fā)生了下滑，而另外4個(gè)股指期權(quán)的短期波動(dòng)率平均值卻是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，同時(shí)有1個(gè)期權(quán)的短期值基本保持不變。endprint

2.年度波動(dòng)率的變化

通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，從年度波動(dòng)率的變化來(lái)看，也可以同樣說(shuō)明股指期權(quán)的上市對(duì)股票市場(chǎng)的年度波動(dòng)率也基本無(wú)確定性影響，沒(méi)有規(guī)律可循。在9個(gè)主要股指期權(quán)中，有4個(gè)股指期權(quán)上市后股票市場(chǎng)的年度波動(dòng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，此外4個(gè)的年度波動(dòng)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而有1個(gè)則基本保持不變。

3.長(zhǎng)期波動(dòng)率變化

通過(guò)表2分析可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期波動(dòng)率變化的結(jié)果也同樣支持了股指期權(quán)推出對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性基本無(wú)影響的結(jié)論。在9個(gè)主要股指期權(quán)中，有4個(gè)期權(quán)上市后股票市場(chǎng)長(zhǎng)期波動(dòng)率下降，此外4個(gè)長(zhǎng)期波動(dòng)率上升，1個(gè)則同樣基本保持不變。

綜上所述，全球具有代表性的9個(gè)股指期權(quán)的實(shí)證結(jié)果均表明，股指期權(quán)的交易并不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來(lái)確定性、有規(guī)律的影響。股票市場(chǎng)的波動(dòng)變化與否基本上與股指期權(quán)的上市交易沒(méi)有多大的關(guān)系，而是與宏觀經(jīng)濟(jì)形式、微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、投資者的投資能力以及金融常識(shí)等因素相關(guān)。因此，為了促進(jìn)資本市場(chǎng)，特別是股市的發(fā)展，不應(yīng)該以制約股指期權(quán)交易為手段，而應(yīng)該從其他方面著手來(lái)完善我國(guó)資本市場(chǎng)的體制。

三、結(jié)論

經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，股指期權(quán)在全球的發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，其對(duì)股票市場(chǎng)的影響基本有以下幾點(diǎn)。

第一，在股指期權(quán)推出之后，股指期權(quán)和股指期貨以及股票市場(chǎng)的投資者都在逐步增長(zhǎng)。股指期權(quán)的上市并沒(méi)有減少股票期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者。相反，投資者將股指期權(quán)作為一種新的投資選擇，作為投資組合之一。股指期權(quán)投資中活躍了資本市場(chǎng)的資金融通。

第二，交易量迅速增長(zhǎng)。股指期權(quán)作為一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，是交易量增長(zhǎng)最快的金融衍生品之一，日交易量在不斷刷新。隨之而來(lái)的，股票市場(chǎng)的交易量也在不斷刷新。

第三，股指期權(quán)交易的國(guó)際化趨勢(shì)明顯加強(qiáng)。投資者來(lái)自于世界各地，真正實(shí)現(xiàn)了無(wú)國(guó)界的投融資。我國(guó)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了融通、全球化。

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[責(zé)任編輯 杜 娟]endprint