西南財經大學 李婷婷

一、引言

煤炭采選業(yè)相關上市公司的良好運營，關系到中國國民經濟的穩(wěn)健發(fā)展。為了促進中國煤炭采選行業(yè)的健康發(fā)展，必須知道相關公司的運營狀況，找出其中的不足和造成這一現(xiàn)象的原因，這樣才能對癥下藥，從而提高相關煤炭采選業(yè)公司的運營水平。鑒于公司的運營水平通常能在盈利能力、償債能力、營運能力等中綜合體現(xiàn)，盈利能力指標、償債能力指標及營運能力指標被普遍運用于分析公司的運營水平。本文選取了營業(yè)利潤率、銷售凈利率和總資產報酬率三個指標，通過其反應不同公司的運營狀況并互相對比，從中發(fā)現(xiàn)公司間盈利能力形成差距的原因，以此找出影響煤炭采選業(yè)盈利能力的因素。筆者通過對比觀察煤炭采選行業(yè)上市公司的注冊資本、業(yè)務范圍選取出了三家樣本企業(yè)：中國神華（股票代碼601088）、大有能源（股票代碼600403）、上海能源（股票代碼600508）。樣本企業(yè)的相關數(shù)據(jù)均出自其2007 年至2011 年五年間的資產負債表和利潤表。本文通過分析三家上市公司的盈利能力比率，找出影響中國煤炭采選業(yè)公司盈利能力的因素，幫助投資者把握煤炭采選業(yè)公司的利潤變化和投資價值，幫助債權人追蹤公司的經營狀況和償債能力，同時幫助公司經營者了解過去經營的成果，評估相關經營政策的效果，提升經營水平和盈利空間。

二、盈利能力指標分析

（一）營業(yè)利潤率 營業(yè)利潤最能反映公司經營活動業(yè)績，其公式如下：

營業(yè)利潤=主營業(yè)務利潤＋其他業(yè)務利潤－其他業(yè)務成本－其他業(yè)務營業(yè)稅金－銷售費用－管理及財務費用－資產損失＋公允價值變動利潤＋投資凈收益

營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入

營業(yè)利潤率越高表明公司經營業(yè)務為社會創(chuàng)造的價值越多，貢獻越大，說明企業(yè)集中力量抓經營業(yè)務，獲得較高收益的發(fā)展前景良好，從經營者角度體現(xiàn)企業(yè)盈利能力。

表1 三家公司2007 年至2011 年資產負債表日營業(yè)利潤率 單位：百萬

從表1 看出，大有能源的營業(yè)額一直處于三家公司最小的位置。2007 年至2011 年五年間的合計利潤收入，大有能源僅是上海能源27.55%，中國神華的1.58%，且除去2011 年，大有能源的營業(yè)利潤率一直是三家公司中最低的。

從五年的營業(yè)利潤率的表現(xiàn)來看，中國神華的經營水平是三家公司中最好的，營業(yè)利潤率最高且相對穩(wěn)定，但穩(wěn)中有降。上海能源的經營水平雖然處于中等水平，但表現(xiàn)平穩(wěn)，且穩(wěn)中有升。大有能源的經營水平處于三家公司的最低水平，且表現(xiàn)起伏不定。但在2010年最后一次大跌之后強勢反彈，于2011 年超過上海能源。

（二）銷售凈利率 銷售凈利率反映每一元銷售收入帶來的凈利潤，其公式如下：

銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)利潤

其中，凈利潤=營業(yè)利潤＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出－所得稅費用。銷售凈利率表示銷售收入的收益能力，分析該指標可促進企業(yè)在擴大銷售的同時，改善經營管理以提高盈利水平。它除卻流向債權人和政府的利息費用和所得稅，從所有者的角度考慮企業(yè)的盈利能力。

表2 三家公司2007 年至2011 年資產負債表日銷售凈利率 單位：百萬

從表2 看出，中國神華的凈利率的水平也是最高的，基本上每年的銷售凈利率都比另外兩家公司高十個百分點以上。但它也是五年間唯一銷售凈利率有所下降的公司，從28.19%下降到24.74%降幅為12%。下降的部分主要來自于2011 年，之前四年的凈利率都基本維持在28%左右的水平。雖然2011 年凈利潤有了絕對增長，但從利潤表看包括營業(yè)成本的增加，銷售費用的增加以及投資收益減少等等原因，凈利潤不升反降。

相對比之下上海能源在五年的凈利率則處于上升趨勢且震蕩較小，公司的營業(yè)成本一直較穩(wěn)定，費用的變化也較小。大有能源的銷售利潤率同其凈利潤一樣，經過了2010 年的大跌，在2011年凈利潤達到了同上海能源相當?shù)乃健?/p>

三組銷售利潤率的表現(xiàn)大致同營業(yè)利潤率的表現(xiàn)相符，從所有者的角度來講，中國神華是盈利能力最強，但該能力呈現(xiàn)出下降的趨勢。上海能源的盈利能力比較穩(wěn)定且穩(wěn)中有升，但上升的速度比較緩慢，缺乏有力的上升勢頭。大有能源的盈利很不穩(wěn)定，前三年雖然持續(xù)上升，但近兩年先是大幅下跌再是大幅上漲，雖然相對五年前增長有限，上升勢頭正猛。

（三）總資產報酬率 總資產報酬率以利潤與投入的資本比例關系來衡量利潤的增減變化，其公式為：

總資產報酬率=息稅前利潤/平均總資產

其中息稅前利潤=凈利潤+利息費用+所得稅費用

總資產報酬率計量的是公司每投入一元資產所能獲得的利潤，該比率越高，公司在產生單位利潤時，一定時期內占用和耗費的資產越少，資產的盈利能力越大，表明企業(yè)投入產出的水平越好，企業(yè)的資產運營越有效。

表3 三家公司2007 年至2011 年資產負債表日總資產報酬率 單位：百萬

從表3 可以看出，三家公司按所擁有資本絕對值的大小排序依次是中國神華大于上海能源，上海能源大于大有能源。公司擁有的資本越多，說明企業(yè)擁有的資源越多，企業(yè)的潛在利益的可能性越大。但擁有豐富資產資源的中國神華的總資產報酬率不及上海能源。這說明資產規(guī)模大并不一定意味著高的資產的利用水平。另一個影響資產報酬率的因素是資產周轉率。資產周轉率體現(xiàn)了企業(yè)經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業(yè)全部資產的管理質量和利用效率。

表4 三家公司2007 年至2011 年資產負債表日資產周轉率

中國神華的資產周轉率處于加快的趨勢，但明顯低于另外兩家公司（見表4）。較慢的資本增長率是中國神華總資產報酬率較低的原因，雖然該公司的銷售利潤率大大好過大有能源和上海能源。大有能源的資產周轉率也一直在加快，但速度明顯快于中國神華，彌補了其在銷售凈利率中的不足。上海能源的資產報酬率五年來在1.2 至1.37 的高水平內徘徊上升，表明該公司的資產從投入到產出的速度較快，時間較短，盈利能力也是最高。要提高各自的總資產報酬率，中國神華應大力提高自身的資產周轉率。大有能源和上海能源則是提高其銷售凈利率。

（四）煤炭采選業(yè)務盈利能力對比 以上四項盈利能力指標均衡量的是三家公司的整體盈利水平，包括他們除去煤炭采選之外的其他所有業(yè)務。除去煤炭采選業(yè)務外，大有能源還包含礦山設備及配件生產、銷售，煤礦技術咨詢服務等業(yè)務；上海能源還包含鋁材、鑄造鋁材加工及銷售，機電設備制造、維修等；中國神華則還有鐵路、發(fā)電、港口和航運另外四大分業(yè)務板塊。為了避免受到干擾，下表5 出了三家公司煤炭采選業(yè)務的單獨盈利水平作對比衡量。

表5 三家公司2007 年至2011 年煤炭采選業(yè)務營業(yè)利潤率

對比表5 和表1，可見除了中國神華，另外兩家公司煤炭業(yè)務營業(yè)利潤率均高過其總的業(yè)務營業(yè)利潤率。大有能源整體營業(yè)利潤率同煤炭業(yè)務的營業(yè)利潤率差距較大。上海能源整體營業(yè)利潤率的影響來自電解鋁業(yè)務，鋁加工業(yè)務和其他業(yè)務，這些業(yè)務五年來的營業(yè)利潤率幾乎均為負值。而對中國神華來說，它的總體營業(yè)利潤率卻高于它煤炭業(yè)務單獨的營業(yè)利潤率。

而對比各公司間煤炭采選業(yè)務的數(shù)據(jù)，明顯上海能源的營業(yè)利潤率最高，剛起步的大有能源次之，中國神華最后?？梢钥闯錾虾Ｄ茉吹臓I業(yè)利潤率在維持了高水平的同時也經歷了較大起伏。國家宏觀調控政策和節(jié)能減排等因素影響，公司雖然形成了上下游互補的“煤電鋁運”產業(yè)鏈，但上下游產品不能提供互補優(yōu)勢，產業(yè)規(guī)模小、資源短缺等問題嚴重制約著企業(yè)的發(fā)展。這是上海能源近幾年的營業(yè)利潤率滯留于40%左右水平的原因。

與此同時，位于河南的大有能源第一年的煤炭生產進展順利。2011年公司通過科學制訂銷售策略，加強與戰(zhàn)略用戶的合作，加強路礦合作等方法，著重加強銷售理念的創(chuàng)新，以強化公司的市場開發(fā)取得了不錯的銷售業(yè)績。除了狠抓銷售之外，大有能源通過狠抓煤炭質量質，科學組織科學調配煤炭生產，講誠信重服務，打造了一批高質量的產品，當年公司的噸煤完全成本相對計劃降低了15.36 元，大大提升了公司的利潤空間，使得第一年營業(yè)利潤率基本追平經營多年的上海能源。

作為中國煤炭采選業(yè)的內的“大佬”，中國神華擁有遠超其他兩家公司的硬件和軟件實力，但從表5 的數(shù)據(jù)來看，中國神華的營業(yè)利潤率卻明顯偏低，在三家公司中一直墊底。結合表4 的數(shù)據(jù)，對比其他煤炭采選業(yè)公司，中國神華的存貨較高、存貨的周轉率緩慢，可能是致其營業(yè)利潤率低的原因之一。從2009 年開始，公司沒有制定科學的生產計劃，在公司的長期合同煤和出口銷售都有了明顯下降的時候，沒有減緩生產速度導致庫存上升，銷售壓力大幅增加。加上公司商品煤產量增加帶來的生產成本上升，以及自產煤單位生產成本上升，外購煤采購量及價格上漲等種種因素導致中國神華的營業(yè)利潤率持續(xù)下滑。中國神華的盈利能力還有很多提升空間，管理者應從過去幾年的經驗中總結教訓，即時根據(jù)市場情況調整生產經營計劃。

三、案例分析

（一）大有能源 大有能源的營業(yè)利潤率、銷售凈利率、總資產周轉率和每股收益的明顯走勢在于，各指標均在2010 年突然大幅下跌后在2011 年躍升至高于下跌前水平。數(shù)據(jù)上的不正常變動是由于2011 年初公司大幅變更業(yè)務范圍，從網(wǎng)絡技術行業(yè)轉入到煤炭采選業(yè)。轉業(yè)后的大有能源在第一個會計期間盈利能力處于較正常水平，營業(yè)利潤率、銷售利潤率均略超過上海能源，且資產周轉率和總資產報酬率同上海能源相比有明顯優(yōu)勢。這說明大有能源在2011 年實現(xiàn)了轉業(yè)后正常的經營。

公司的總資產報酬率上和資產報酬率在2011 年上的明顯優(yōu)勢，其實是源于公司轉業(yè)前后的資產總額的巨大差異，并不能體現(xiàn)大有能源具有強大的資產周轉速度，也不能說明任何其銷售情況的良好?？偟膩碚f大有能源作為煤炭采選行業(yè)的新公司，其經營能力處于正常范圍，能不能保持當前的盈利水平并穩(wěn)步成長提高，關鍵是在企業(yè)能夠抓緊時間建立自身的市場份額，提高銷售毛利率，學習同行業(yè)先進的管理經驗，減少在期間費用上的消耗，突出安全生產主線，筑牢安全發(fā)展根基，突出調結構轉方式主題，提升企業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，全面加強資本運營，轉變經濟增長模式，全面加強產銷組織，提高企業(yè)經濟效益，著力推動管理升級，全面提升發(fā)展質量。

（二）上海能源 五年來，上海能源的營業(yè)收入和營業(yè)利潤有了顯著提高，但其毛利率和成本費用利潤率基本持平。企業(yè)在擴大盈利，穩(wěn)定現(xiàn)有的盈利水平上有所表現(xiàn)，但同其他保持有更好的盈利能力的公司相比，企業(yè)缺少突破，缺乏提升現(xiàn)有盈利水平的動力，且受到鋁業(yè)加工和電力生產的毛利率較低的影響，上海能源的毛利率處于相對比較高的位置。但從另一方面來講，上海能源又相對其他兩家企業(yè)有更高的資產周轉率。這說明企業(yè)的銷售能力強，資產利用率高，企業(yè)可適量增加生產資產，提高產量和銷售量，擴大利潤額。

對上海能源來說，除煤炭采選業(yè)以外的業(yè)務，雖然加快了公司的資產周轉率，但這些業(yè)務普遍是毛利率較低的行業(yè)，公司的總營業(yè)毛利率此受到影響，盈利能力受到限制。而受國家宏觀調控政策和節(jié)能減排等因素影響，公司雖然形成了上下游互補的“煤電鋁運”產業(yè)鏈，但上下游產品不能提供互補優(yōu)勢，產業(yè)規(guī)模小、資源短缺等問題嚴重制約著企業(yè)的發(fā)展。這是上海能源近幾年的營業(yè)利潤率滯留于40%左右水平的原因。公司應該考慮擺脫相關業(yè)務，在保持一定資產周轉率的前提下，促進銷售利潤率的提高。

（三）中國神華 作為煤炭企業(yè)中的大佬，中國神華擁有充裕的現(xiàn)金流，擁有持續(xù)擴大煤炭產能的資源儲備和資金實力，積極通過資產注入和對外并購的方式進行外延式擴張，從而提升公司的整體盈利能力。公司以整體利益最大化為原則，整合形成反應迅速的統(tǒng)一銷售體系，以市場營銷為工作龍頭，改進煤質管理與客戶服務，完善現(xiàn)貨定價機制，優(yōu)先下水煤銷售，充分發(fā)揮內部煤電業(yè)務的協(xié)同作用和外購煤業(yè)務的調節(jié)功能，提高了靈活應對煤炭市場劇烈變化的能力，有效地推進大銷售戰(zhàn)略的落實。中國神華的一體化運營模式不僅在市場向好的時候具有保障盈利空間的競爭優(yōu)勢，而且在市場下行的情況下仍然具有獨特的抗風險能力。

但是對中國神華來說，要建設具有國際競爭力的世界一流煤炭綜合能源企業(yè)，應該做好加快轉變經濟發(fā)展方式，加快推進煤炭清潔利用工程，提高資源利用效率，實現(xiàn)高效減排，在煤電路港航一體化運營模式的基礎上，進一步推動深度合作、資源共享，最大程度發(fā)揮協(xié)同效應，強化競爭優(yōu)勢，堅持內生增長與外延式增長并舉。中國神華應繼續(xù)完善科技創(chuàng)新體系，確保高新技術研發(fā)項目和高層次人才引進戰(zhàn)略順利實施，加快推進國際化進程，積極參與國際合作與競爭。

（四）總結 以上的對比分析顯示，煤炭采選業(yè)公司的盈利能力主要取決于一下一些因素：

（1）從營業(yè)利潤率來說，企業(yè)應努力提高其營業(yè)利潤率。因為其顯示了煤炭行業(yè)公司通過銷售業(yè)務能獲得利潤的能力。公司的成本控制，市場的價格波動均會對營業(yè)利潤率造成影響。公司成本控制的方法有很多，傳統(tǒng)的降低成本費用率、降低期間費用的增加利潤空間的辦法顯得單一被動，不能靈活地應對市場變化。而依靠煤電運一體化產業(yè)鏈，可整合公司上下游業(yè)務，上游業(yè)務的虧損能從下游業(yè)務的盈利得到補償。有方向性的多樣化企業(yè)的業(yè)務同樣能提高營業(yè)利潤率。

（2）能對煤炭企業(yè)的盈利能力產生影響的是資產報酬率，這意味著企業(yè)除了增加銷售利潤率，還應想辦法提高存貨的周轉率，提高銷售速度。這要求企業(yè)制定合理的銷售計劃，加大市場開拓力度，擴大銷售市場。并通過外延式擴張，兼并或注入資金以提高整理盈利能力。

（3）公司的資本結構也影響盈利能力，在企業(yè)的資本結構中，由于負債的節(jié)稅效果，一定比率的負債可以降低企業(yè)的綜合成本，但是當負債籌資所占的比率較大時，企業(yè)的財務風險增加，企業(yè)自有資金的成本提高，影響企業(yè)的盈利能力。多種因素共同影響著煤炭行業(yè)的盈利能力，但除去行業(yè)特征外，管理者的管理素質很大程度上決定了企業(yè)盈利能力的高低，因此提高管理者的水平是增強企業(yè)盈利的最根本方法。企業(yè)管理者可從提高安全生產，增加資源利用率，提高成本管理效率等方面著手企業(yè)的生產戰(zhàn)略，為打造具有國際競爭力的企業(yè)而努力。

綜上所述，從營業(yè)利潤率來看，中國神華的經營水平是三家公司中最好的，營業(yè)利潤率最高且相對穩(wěn)定，但穩(wěn)中有降。上海能源的經營水平雖然處于中等水平，但表現(xiàn)平穩(wěn)，且穩(wěn)中有升。大有能源的經營水平處于三家公司的最低水平，且表現(xiàn)起伏不定。但在2010 年最后一次大跌之后強勢反彈，于2011 年小超上海能源。三組銷售利潤率的表現(xiàn)大致同營業(yè)利潤率的表現(xiàn)相符，從所有者的角度來講，中國神華是盈利能力最強，但該能力呈現(xiàn)出下降的趨勢。上海能源的盈利能力比較穩(wěn)定且穩(wěn)中有升，但上升的速度比較緩慢，缺乏有力的上升勢頭。大有能源的盈利很不穩(wěn)定，前三年雖然持續(xù)上升，但近兩年先是大幅下跌再是大幅上漲，雖然相對五年前增長有限，上升勢頭正猛。

從資產報酬率來看，三家公司按所擁有資本絕對值的大小排序依次是中國神華大于上海能源，上海能源大于大有能源。但擁有豐富資產資源的中國神華的總資產報酬率不及上海能源。這說明資產規(guī)模大并不一定意味著高的資產的利用水平。從煤炭采選業(yè)務的營業(yè)利潤率看，大有能源和上海能源的煤炭業(yè)務營業(yè)利潤率均高過其總的業(yè)務營業(yè)利潤率，說明兩家公司的煤電一體化進程不夠完善，鋁發(fā)電業(yè)務的盈利能力有待挖掘，公司整體的盈利能力還有很大上升空間。而中國神華突出的集團能力，特別是煤電運一體化經營為提高公司整體營業(yè)水平做出了巨大貢獻，反而煤炭分布的業(yè)務需要進一步完善。

在其他條件不變的情況下，原料成本、期間費用和資產負債率與企業(yè)盈利水平負相關，產業(yè)一體化程度和存貨周轉率同企業(yè)盈利水平正相關。另外管理者的管理素質很大程度上決定了企業(yè)盈利能力的高低，因此提高管理者的水平是增強企業(yè)盈利的最根本方法。企業(yè)管理者可從提高安全生產，增加資源利用率，提高成本管理效率等方面著手企業(yè)的生產戰(zhàn)略，為打造具有國際競爭力的企業(yè)而努力。

［1］紐民華、楊林：《煤炭公司上市后的盈利分析》，《能源經濟研究》2012 年第5 期。

［2］潘錫金：《關于煤炭企業(yè)在中國得失的思考》，《管理研究》2006 年第1 期。

［3］張智捷：《煤炭業(yè)上市公司盈利能力綜合評價》，《財會導報》2012 年第1 期。