宋軼楠

現(xiàn)階段，全球金融業(yè)面臨的共同課題是如何迅速化解金融體系中巨額信貸不良資產(chǎn)，從國外經(jīng)驗(yàn)看，以公司經(jīng)營的方式處理銀行不良貸款，是一種有效的“市場型”辦法。在我國， 國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上。我國于1999年4月成立了中國信達(dá)金融資產(chǎn)管理公司，開始試點(diǎn)剝離中國建設(shè)銀行不良貸款，運(yùn)用資產(chǎn)管理公司的特殊法律地位，通過專業(yè)化經(jīng)營，對那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但仍有市場前景和潛力的國有企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，這已成為政府和有關(guān)部門化解金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)國企改革的一項(xiàng)重要政策。

1、債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行機(jī)制

由于我國《商業(yè)銀行法》中規(guī)定，商業(yè)銀行不得向企業(yè)進(jìn)行直接投資，因此在債轉(zhuǎn)股的過程中，一般都是由國有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體。這樣不僅有助于突破法律上的障礙，而且作為一家獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)運(yùn)作上具有多種資本市場手段等功能優(yōu)勢。比商業(yè)銀行更具有管理和運(yùn)作方面的優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍包括：收購、委托、接管從商業(yè)銀行剝離出來的不良信貸資產(chǎn)；投資咨詢和顧問；企業(yè)審計(jì)和破產(chǎn)清算；資產(chǎn)及項(xiàng)目評估；資產(chǎn)管理范圍以內(nèi)的推薦企業(yè)上市和債權(quán)股票承銷；直接投資；資產(chǎn)證券化商業(yè)借貸；向金融機(jī)構(gòu)借款，向中央銀行申請?jiān)儋J款，發(fā)行債券；債務(wù)迫索和重組，資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓及銷售；企業(yè)重組，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及階段性持股等。公司承接不良資產(chǎn)后，可以統(tǒng)籌所屬機(jī)構(gòu)，綜合運(yùn)用出售、置換、資產(chǎn)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、證券化等方法對貸款及其抵押品加以處置。對債務(wù)人提供管理咨詢、收購兼并、分立重組、包裝上市等方面的服務(wù)， 對確屬資不抵債，需要關(guān)閉破產(chǎn)的企業(yè)申請破產(chǎn)清算?？梢园凑諊矣嘘P(guān)規(guī)定，向境內(nèi)外投資者出售債權(quán)和股權(quán)。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家將免征資產(chǎn)管理公司收購、承接、處置不良資產(chǎn)過程中的一切稅收。

金融資產(chǎn)管理公司，通過債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作，把原來銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股，或控股與被控股的關(guān)系，由原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t，可使企業(yè)經(jīng)營的財(cái)務(wù)壓力和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)得到緩和，經(jīng)營環(huán)境有所改善。金融資產(chǎn)管理公司其角色由債權(quán)人變?yōu)槠髽I(yè)股東后，可依法行使股東權(quán)利，參與公司重大事務(wù)的決策，對債務(wù)企業(yè)實(shí)行有效監(jiān)督，加強(qiáng)對企業(yè)的約束，由此使企業(yè)擺脫困境，最終達(dá)到金融資產(chǎn)管理公司盤活銀行存量不良貸款的目的。但金融資產(chǎn)管理公司不參與和干預(yù)企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。另外，金融資產(chǎn)管理公司只是企業(yè)階段性的持股股東，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)以后， 金融資產(chǎn)管理公司將通過上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購等形式收回這筆資金。

2、債轉(zhuǎn)股的發(fā)展

自從我國改革開放以來，國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直呈上升之勢，造成國有企業(yè)的經(jīng)營日漸艱難。高負(fù)債和高額利息使不少企業(yè)一建成就開始虧損，因此減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)勢在必行。1999 年春季的“世界經(jīng)濟(jì)論壇，中國企業(yè)高峰會”上， 央行行長戴相龍指出，必須解決國有企業(yè)普遍面臨自有資本金不足、 負(fù)債率過高的問題。1999年6月，江澤民總書記在西北 五省區(qū)國有企業(yè)改革和發(fā)展座談會上強(qiáng)調(diào)指出，要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家財(cái)力的可能，采取積極措施，逐步解決國有企業(yè)自有本金不足、負(fù)債率過高、社會負(fù)擔(dān)重問題，必須形成企業(yè)增資減債的有效機(jī)制。債轉(zhuǎn)股就是在這樣的背景下出臺的。

3、轉(zhuǎn)債股中存在的問題及其對策

如何防止債轉(zhuǎn)股中國有資產(chǎn)的流失。金融資產(chǎn)管理公司在對國有企業(yè)進(jìn)行股份制改造時(shí)，在資產(chǎn)評估過程中應(yīng)注意避免國有資產(chǎn)被低估，而導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失；在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的具體實(shí)施過程中，對債務(wù)的核實(shí)，對多少債務(wù)轉(zhuǎn)換為多少股權(quán)等一定要在尊重事實(shí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行科學(xué)決策，由銀行貸款形成的許多不良資產(chǎn)決不能以其原來的賬面價(jià)值作為轉(zhuǎn)股的依據(jù)。在國有資產(chǎn)控股的上市公司增資擴(kuò)股時(shí)，應(yīng)避免由于國有股東無力認(rèn)購新增股份，從而導(dǎo)致國有股在公司股本總額中所占比例下降，使得國有資產(chǎn)發(fā)生變相流失；在債權(quán)轉(zhuǎn)增股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)為對新設(shè)公司的股權(quán)、以及資產(chǎn)置換時(shí)，應(yīng)注意避免由國有資產(chǎn)折股比率的不合理而導(dǎo)致的國有資產(chǎn)的流失；金融資產(chǎn)管理公司在向其他性質(zhì)的投資主體轉(zhuǎn)讓債轉(zhuǎn)股部分的資產(chǎn)所形成的股權(quán)時(shí)，更應(yīng)重視國有資產(chǎn)的保護(hù)。

金融資產(chǎn)管理公司如何增強(qiáng)持股企業(yè)的贏利能力。首先，債轉(zhuǎn)股要增強(qiáng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的觀念，轉(zhuǎn)換經(jīng)營管理模式，同時(shí)增加企業(yè)透明度，便于外界監(jiān)督，尤其是提高金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的監(jiān)管力度。如果企業(yè)不從根本上改變舊的經(jīng)營機(jī)制，不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，債轉(zhuǎn)股就會成為一種數(shù)字游戲，長遠(yuǎn)來看依然擺脫不了找不到市場、產(chǎn)品缺乏競爭、效益滑坡、虧損加劇的泥潭，步入吃完財(cái)政，吃銀行，吃完銀行，吃股民的怪圈。

管理公司如何獲取充足的資金來源。資產(chǎn)管理公司是國有獨(dú)資的金融性公司，公司在處理銷售不良資產(chǎn)時(shí)，需要國家財(cái)政注入資金，這對并不富裕的國家財(cái)政來說是一個(gè)艱巨的考驗(yàn)，近年來國家為支持其開支所發(fā)行的國債數(shù)額已經(jīng)大大增加，政府必須找到更多的資金來源，來分擔(dān)重新為銀行系統(tǒng)注入資本所需付出的代價(jià)。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，可成立專門為資產(chǎn)管理公司融通資金的融資公司，通過發(fā)行政府擔(dān)保的特種債券、股票，拍賣，兼并，資產(chǎn)證券化等多種渠道籌集資金。

股權(quán)如何運(yùn)作、退出。債轉(zhuǎn)股成效的大小，關(guān)鍵要看債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)之后，股權(quán)如何運(yùn)作、 如何退出。債轉(zhuǎn)股后，金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)階段性持股股東，階段性持股意味著管理公司最終目的是要將股權(quán)脫手，退出現(xiàn)有的投資領(lǐng)域，收回投資。如果缺乏股權(quán)退出機(jī)制，階段性持股就變成為了持續(xù)持股，金融資產(chǎn)管理公司將只是財(cái)政部出資設(shè)立的國有投資公司，投資體制改革又從“投改貸”倒退到“貸改投”的老路。股權(quán)退出的渠道，可以有轉(zhuǎn)讓、回購、上市等， 其中，向第三者（ 包括國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)）轉(zhuǎn)讓可能會成為管理公司持股退出的主渠道，因?yàn)榉仙鲜袟l件或具備回購能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。

如何防范道德風(fēng)險(xiǎn)，防止出現(xiàn)賴債現(xiàn)象。債轉(zhuǎn)股可能會遇到巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。其來源在于：一是國有商業(yè)銀行為降低不良資產(chǎn)的比率以獲得更多的新增貸款額度，有可能把一些有回收希望但希望不大甚至一些較好的資產(chǎn)轉(zhuǎn)成股權(quán)，增加國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。二是地方政府協(xié)助企業(yè)舞弊將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并袒護(hù)企業(yè)行為使銀行股東權(quán)益得不到應(yīng)有的保護(hù)。三是企業(yè)雖然可以還債，但極力賴債，爭取成為債轉(zhuǎn)股企業(yè)，坐享債轉(zhuǎn)股的種種好處，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后不思進(jìn)取，使銀行股權(quán)貶值。針對債轉(zhuǎn)股中道德風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的根源，需要構(gòu)造一種新的機(jī)制約束企業(yè)、銀行（資產(chǎn)管理公司）和地方政府的行為，使國家利益最大化成為共同遵守的準(zhǔn)則。要明確界定企業(yè)和政府在債轉(zhuǎn)股過程中的職責(zé)權(quán)限、規(guī)范其行為，地方政要切實(shí)履行解決債轉(zhuǎn)股企業(yè)債務(wù)重組可能帶來的諸如下崗失業(yè)問題等的職責(zé)；企業(yè)要交出相應(yīng)的管理權(quán)，充分理解和接納金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的管理；國有商業(yè)銀行應(yīng)加快改革的步伐，使其成為真正意義上的現(xiàn)代商業(yè)銀行，對其資產(chǎn)和負(fù)債負(fù)責(zé)。

債轉(zhuǎn)股是一個(gè)從理論探討到?jīng)Q策的過程，政府的最終目標(biāo)是期望通過這種方式，解決我國金融業(yè)的大量不良資產(chǎn)問題，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推動(dòng)國有企業(yè)改革，促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整。即便是債轉(zhuǎn)股不能從根本上解決國有企業(yè)的所有問題，但實(shí)施僨轉(zhuǎn)股在現(xiàn)階段內(nèi)仍然具有其積極作用。在實(shí)施債轉(zhuǎn)股的過程中也要注意防范風(fēng)險(xiǎn)，如果操作不當(dāng)，不僅達(dá)不到預(yù)期的效果，同時(shí)也會使金融體系中的資產(chǎn)質(zhì)量下降，銀行的風(fēng)險(xiǎn)程度上升。

（作者單位：中國社會科學(xué)院研究生院）