楊 凱 文

商用車銷量的多少取決于宏觀經(jīng)濟走勢的好壞，投資和出口等各種需求決定了商用車的實際銷量。

近年來，我國汽車銷量增長迅速，2013年突破了2000萬輛達到2199.3萬輛。與2005年相比，2013年乘用車銷量增長3.5倍，而商用車銷量僅增長1.3倍，乘用車銷量增勢非常明顯，拉動了汽車整體銷量的一路走高，商用車銷量則相對較為平穩(wěn)。

商用車不同于乘用車，其生產(chǎn)資料的屬性決定了其市場需求與宏觀經(jīng)濟形勢有很強的相關(guān)性。有經(jīng)濟分析師曾通過模型作出大致判斷：GDP增幅每提高1%，則卡車市場需求將擴大16%，反之亦然。

過去很長一段時間，我國宏觀經(jīng)濟增長模式是典型的投資拉動型，因此也有經(jīng)濟分析師通過模型證明了固定資產(chǎn)投資(簡稱IFA)與卡車銷量之間的相關(guān)性，大致的關(guān)系是固定資產(chǎn)投資每增加100億元，相應(yīng)的卡車需求量就上升1.5萬輛。

無論使用何種模型，都以一定的假設(shè)為前提，且無法全面考慮各種變量因素，這將導(dǎo)致相關(guān)性估值與實際值有一定偏差。我們不妨從商用車銷量走勢與GDP增長走勢、IFA增長走勢來判斷，從圖3、圖4可以看出，商用車與GDP、商用車與IFA的增長走勢基本吻合，在不精確計算相關(guān)系數(shù)的前提下，這一走勢圖可以大致作出如下判斷：商用車銷量的多少取決于宏觀經(jīng)濟走勢的好壞，投資和出口等各種需求決定了商用車的實際銷量。

上半年宏觀經(jīng)濟“微刺激”政策不斷，商用車銷量尚未止跌

在習近平總書記對我國當前宏觀經(jīng)濟提出“三期疊加”(增長速度進入換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期、前期刺激政策消化期)論斷，以及十八屆三中全會決定深化經(jīng)濟體制改革，使市場在資源配置中起決定性作用的宏觀背景下，2014上半年我國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)“穩(wěn)增長”態(tài)勢。

2013下半年，宏觀政策呈現(xiàn)“緊貨幣、緊政策和緊匯率”的三緊格局，宏觀經(jīng)濟不堪重負。2013年第4季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯惡化，進入2014年以來，宏觀政策一改強力收緊立場，呈現(xiàn)出漸行漸寬的“微刺激”態(tài)勢。中央政府針對特定領(lǐng)域開始出臺定向刺激政策，兼顧促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長和惠民生的目標，以局部強刺激實現(xiàn)宏觀微刺激，拉動我國經(jīng)濟增長。這些微刺激政策包括：加快基礎(chǔ)設(shè)施項目審批；促進中小企業(yè)、公用事業(yè)、服務(wù)業(yè)等改革和創(chuàng)新；更多減稅措施；定向投資鐵路建設(shè)、棚戶區(qū)改造；保持銀行間流動性充足；增加“針對性”的貨幣和信貸寬松政策，有針對性地降低特定金融機構(gòu)存款準備金率；加快財政支出，等等。

雖然2014年第1季度我國GDP增長率僅為7.4%，且1—5月整體經(jīng)濟形勢低迷，但6月最新的宏觀經(jīng)濟各項統(tǒng)計指標顯示，我國經(jīng)濟已有明顯的觸底企穩(wěn)跡象。從圖5可以看出，“克強指數(shù)”顯示貸款新增、電力消耗和運輸量3項指標觸底后回升明顯，短期內(nèi)的“微刺激”政策開始發(fā)揮作用。

2014年1—5月,我國商用車共銷售176.8萬輛，同比下降12.01%。5月商用車銷量繼上月低于上年同期后，再次低于上年同期水平，且降幅有所擴大。由于上半年宏觀經(jīng)濟整體形勢低迷，商用車市場銷量呈下降態(tài)勢，“微刺激”政策發(fā)揮作用存在一定的滯后性，預(yù)計從7月開始商用車銷量會有所回升。

下半年宏觀經(jīng)濟政策總基調(diào)：政策“保底穩(wěn)增長”，GDP增長不低于7.5%

在宏觀經(jīng)濟逆周期調(diào)控中，整體經(jīng)濟走勢主要取決于宏觀政策的實施力度，所以自2014年中央開始出臺“微刺激”政策以來，國內(nèi)外各大宏觀經(jīng)濟研究機構(gòu)都在猜測中央經(jīng)濟刺激政策的加碼力度有多大，是否可能出現(xiàn)“名義微刺激”實際“全面刺激”的局面。2009年，在全球經(jīng)濟危機背景下出臺的4萬億元經(jīng)濟刺激政策計劃曾極有力地提振了宏觀經(jīng)濟，但隨之積累的矛盾及出現(xiàn)的更深層次問題到現(xiàn)在尚未完全消化。所以，本屆政府一再強調(diào)過度的投資性政策刺激計劃不利于經(jīng)濟的長遠發(fā)展。從這個角度來看，本屆政府出臺全面刺激政策的可能性不大，除非看到更加惡化的經(jīng)濟數(shù)據(jù)迫使宏觀經(jīng)濟有可能硬著陸，否則將持續(xù)“微刺激”路線，政策加碼力度亦有限。

6月剛剛公布的匯豐中國制造業(yè)PMI初值達到了7個月來的新高，顯示出在2014年政府陸續(xù)出臺“微刺激”政策背景下，經(jīng)濟增長回暖形勢日漸明朗。

實際上，6月18日，李克強總理訪英期間，在英國智庫發(fā)表題為《共建包容發(fā)展的美好世界》的演講時稱，中國政府對經(jīng)濟增長的運行實行區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，保證它的下限不越過7.5%，這是高層首次明確用7.5%“下限論”代替了7.5%“左右論”。另外，6月7日，李克強總理給出的“上半場”表現(xiàn)不俗的總結(jié)和“下半場”勇奪佳績的目標也同樣定下了下半年經(jīng)濟發(fā)展基調(diào)：宏觀經(jīng)濟政策會守住經(jīng)濟增長底線，隨著漸行漸寬的“微刺激”政策的不斷發(fā)力，下半年經(jīng)濟形勢將好于上半年。

下半年商用車走勢：銷量總體將好于上半年

參照宏觀經(jīng)濟大環(huán)境走勢，預(yù)計下半年商用車銷量總體將好于上半年。商用車銷量，尤其是重卡銷量與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性最強。我們在計算GDP時，把投資、外貿(mào)、消費和財政支出(不包括轉(zhuǎn)移支付)相加，政府也是通過貨幣政策和財政政策對投資、外貿(mào)和消費進行宏觀調(diào)控，以實現(xiàn)GDP處于合理區(qū)間運行。下面筆者從投資、外貿(mào)和消費3方面，對2014下半年的商用車銷量進行分析。

1.IFA中基建投資為重點，將成為下半年商用車銷量增長的關(guān)鍵因素。

固定資產(chǎn)投資主要分為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)和房地產(chǎn)3個方面。從圖10可以看出，3大投資類別中只有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資加速增長，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資都有不同程度下降。原因在于，“微刺激”政策中8000億元鐵路建設(shè)和棚戶區(qū)改造計劃都定向于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，“定向降準”等貨幣政策一定程度上向社會釋放了流動性，緩解了社會性投融資壓力。制造業(yè)投資增速下降受制于疲軟的宏觀經(jīng)濟，而房地產(chǎn)投資增速下降則受制于資金鏈、去庫存和市場需求低迷等原因。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額分政府和社會投資2部分，其中政府投資額來源于財政支出項，社會投資額主要來源于銀行融資。受“八項政策”規(guī)定，財政支出增速在整個2013年有所下降，進入2014年后，由于財政政策比貨幣政策更具靈活性和針對性，且風險更小，中央政府規(guī)定各級政府必須加大財政支出實施力度，因此自3月以來，國家財政支出增長速度明顯，預(yù)計未來這一態(tài)勢將延續(xù)。但由于我國地方政府長期依賴于土地財政，不景氣的房地產(chǎn)行業(yè)可能拖累政府財政收入的增加，而一定量的城投債等政府融資或可對沖部分財政收入下降風險，未來政府財政收入增長雖乏力，但預(yù)計年內(nèi)繼續(xù)保持大力支出的態(tài)勢將不會改變。

從前幾個月定向降準范圍不斷加大的政策出臺，以及M2年度13%的增長目標來看，我國貨幣市場的流動性將逐步放松，這些資金會定向流入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和小微企業(yè)等領(lǐng)域，不排除可能流入產(chǎn)能過剩的制造業(yè)或者房地產(chǎn)市場，這都將推動固定資產(chǎn)投資的增長。

固定資產(chǎn)投資的增長將有利于卡車的銷售，預(yù)計下半年3大類投資中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長將有力帶動實體經(jīng)濟對商用車的需求；而房地產(chǎn)市場的繼續(xù)下行和疲軟的制造業(yè)或?qū)⑼侠凵逃密囦N量的增長，部分下行風險將依靠基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長來對沖。

2.新興市場國家經(jīng)濟形勢不明朗，商用車出口或難改善。

目前我國商用車主要出口國集中在非洲、亞洲和南美洲，經(jīng)濟發(fā)達的北美洲和歐洲所占的市場份額極小。如表1所示，2013年我國卡車出口市場份額中，非洲、亞洲和南美洲分別占到39.3%、34.9%和20.3%，3個地區(qū)占到總出口量的94.5%。這些地區(qū)的國家大多屬于新興經(jīng)濟體，在美國經(jīng)濟加快復(fù)蘇、日本經(jīng)濟回暖和歐元區(qū)去杠桿進程加快的背景下，全球流動性趨緊，市場資金從新興市場國家流向發(fā)達經(jīng)濟體，資金的流出將拖累新興市場國家整體宏觀經(jīng)濟走勢。同時，新興市場國家近幾年的杠桿率增長過快，可能存在的債務(wù)風險爆發(fā)降低宏觀經(jīng)濟預(yù)期。另外，新興市場經(jīng)濟體部分處于政治敏感地帶，受地緣政治影響的可能性較大，動亂或者戰(zhàn)爭都將給經(jīng)濟發(fā)展造成巨大影響，從而降低新興市場經(jīng)濟體的需求。

表1 2010—2013年卡車出口市場分析 輛，%

從出口供給端看，原材料方面，近年來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致鋼鐵價格下降，鋼鐵是制造商用車的主要原材料，價格下降可以有效降低商用車的生產(chǎn)成本。匯率方面，中國人民銀行首席經(jīng)濟學家馬駿6月17日表示：中國經(jīng)常項目順差接近正常水平，人民幣匯率接近均衡水平。對于未來的走勢，馬駿認為主要方向仍是雙向波動，且彈性繼續(xù)加大，按照官方的這一說法，下半年匯率將以6.1～6.2美元的中間價為中心左右波動，不排除一定程度的貶值干預(yù)以提振出口對沖宏觀經(jīng)濟下行的風險?？傮w來說，匯率上升的可能性非常小，這將有利于商用車出口。

綜上所述，從國外需求來看，新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展形勢不明朗，商用車銷量或難改善；從國內(nèi)供給來看，匯率市場的穩(wěn)定和生產(chǎn)成本的下降將有利于商用車出口。

3.內(nèi)需增長溫和，對商用車銷量增長影響有限。

2014年以來，CPI走勢平和，預(yù)計全年CPI將維持在2.5%左右，低于3%，這一物價水平將有效控制通脹水平，減輕居民消費支出壓力，使人們可以留下更多的資金用于生產(chǎn)性消費。

2014年以來，居民收入和支出端走勢也較為穩(wěn)健，增勢平緩，預(yù)計未來這一走勢將繼續(xù)，高房價、高生活成本下必然導(dǎo)致高儲蓄，雖然房地產(chǎn)市場拐點越來越清晰，但預(yù)計在政府的宏觀調(diào)控下，房地產(chǎn)市場硬著陸的可能性不大，房價短期內(nèi)不可能全面大幅下跌。同時受制于經(jīng)濟增長放緩，居民可支配收入大幅增長的可能性也不大。因此，下半年居民收入與支出面對的外部環(huán)境變動有限。

盡管我國政府一直致力于轉(zhuǎn)變宏觀經(jīng)濟發(fā)展模式，從“投資導(dǎo)向型”向“需求導(dǎo)向型”轉(zhuǎn)變，但經(jīng)濟增速放緩、收入增長緩慢和通貨膨脹等因素制約著轉(zhuǎn)型步伐。下半年我國內(nèi)需仍將穩(wěn)健增長，對商用車銷量增長的影響或非常有限。

商用車銷量增幅要看政策刺激的力度

上半年我國宏觀經(jīng)濟整體走勢低迷，從5月開始，觸底企穩(wěn)跡象明顯，微刺激政策發(fā)力。與宏觀經(jīng)濟保持高度一致的商用車銷量也一樣，經(jīng)歷了上半年的底部階段，下半年銷量將伴隨宏觀經(jīng)濟回暖而逐步回升，預(yù)計商用車銷量7月左右將止跌回升，整個下半年銷量走勢將明顯好于上半年。

最終商用車銷量的回升幅度，將取決于宏觀經(jīng)濟政策刺激的力度，基于前述分析，大范圍、大強度的宏觀刺激政策推出的可能性不大，因而商用車銷量最終回升幅度或有限。