孟 格

(上海理工大學(xué)，上海 200093)

基于動(dòng)因的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析
——以美的并購(gòu)開(kāi)利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)為例

孟 格

(上海理工大學(xué)，上海 200093)

隨著全球化的不斷發(fā)展，跨國(guó)并購(gòu)日漸成為國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外發(fā)展的不二選擇.跨國(guó)并購(gòu)能否真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，改善企業(yè)績(jī)效成為研究的重點(diǎn).文章試圖以具體案例的方式，分析企業(yè)之所以進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，并基于動(dòng)因分析企業(yè)績(jī)效，以印證跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響.

跨國(guó)并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因；績(jī)效分析

1 跨國(guó)并購(gòu)及其動(dòng)因分析

跨國(guó)并購(gòu)(Cross-border Merger and Acquisition,Cross-border Mamp;A)是跨國(guó)收購(gòu)和跨國(guó)兼并的總稱(chēng)，是指一國(guó)企業(yè)(并購(gòu)企業(yè))為達(dá)到某種目的，通過(guò)一定渠道和支付手段，收買(mǎi)另一國(guó)企業(yè)(目標(biāo)企業(yè))的全部或者部分資產(chǎn)，以控制目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與決策[1].

跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因是企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的原動(dòng)力與出發(fā)點(diǎn)，不同的跨國(guó)并購(gòu)是不同動(dòng)因推動(dòng)、動(dòng)態(tài)平衡的結(jié)果.近幾年，由于全球性金融危機(jī)和歐洲經(jīng)濟(jì)不景氣等多方面因素影響，企業(yè)間并購(gòu)的步伐不斷加快，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因主要包括：一是企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)升級(jí)調(diào)整的需要.企業(yè)自身發(fā)展到一定階段，就會(huì)尋求戰(zhàn)略升級(jí).選擇跨國(guó)并購(gòu)，既符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃如產(chǎn)業(yè)升級(jí)優(yōu)化、多元化經(jīng)營(yíng)、協(xié)同效應(yīng)等，同時(shí)對(duì)外并購(gòu)也是滿足企業(yè)追求擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的有效方法.二是國(guó)際市場(chǎng)拓展的需要.由于企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，市場(chǎng)不斷趨于飽和，許多企業(yè)試圖通過(guò)對(duì)外并購(gòu)獲得新市場(chǎng)和更大的市場(chǎng)份額.三是尋求資源、技術(shù)支持與提升管理能力[2-3].跨國(guó)并購(gòu)不僅能夠快速獲取國(guó)外資源，緩解資源緊缺問(wèn)題.同時(shí)，國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化等都具有重要的價(jià)值，值得企業(yè)借鑒，從自主研發(fā)角度來(lái)說(shuō)，采用跨國(guó)并購(gòu)方法既可快速高效地獲得國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，又利于企業(yè)的優(yōu)化.因此，通過(guò)并購(gòu)融入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)，直接進(jìn)行生產(chǎn)、銷(xiāo)售、售后服務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，既利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、高效化、一體化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，利于產(chǎn)品質(zhì)量控制與信息的及時(shí)反饋，又利于完善合理的售后服務(wù)，對(duì)于維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)、提高企業(yè)知名度等都具有重要意義.第四，獲取稅收優(yōu)惠及規(guī)避政策限制.相較于本國(guó)企業(yè)，世界各地對(duì)于本國(guó)企業(yè)存在或多或少的限制，例如最低價(jià)格規(guī)定、稅收差別、程序?qū)徍说?選擇并購(gòu)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)則可以擺脫因國(guó)別差異所導(dǎo)致的不便，同時(shí)也利于企業(yè)能為顧客提供快捷、完善的服務(wù).

2 基于動(dòng)因的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析思路與方法

2.1基于動(dòng)因的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析思路

績(jī)效分析的目的是為了評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)營(yíng)行為的有效性.跨國(guó)并購(gòu)作為一種資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其根本動(dòng)因是追求企業(yè)利潤(rùn)最大化.對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的結(jié)果進(jìn)行績(jī)效分析，其目的是為了驗(yàn)證企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)行為是否有效.因此，跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析的主要思路是：分析企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因；在此基礎(chǔ)上，比較不同的績(jī)效分析方法，并選擇合適的基于動(dòng)因的并購(gòu)績(jī)效分析方法，進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析.

2.2基于動(dòng)因的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析方法

衡量企業(yè)績(jī)效的方法很多，應(yīng)用較為廣泛的主要有：財(cái)務(wù)指標(biāo)法、經(jīng)營(yíng)績(jī)效法、事件研究法、非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等.各種分析方法側(cè)重點(diǎn)不同，適用于不同類(lèi)型的企業(yè).其中財(cái)務(wù)指標(biāo)法操作簡(jiǎn)單，評(píng)價(jià)明了，企業(yè)應(yīng)用廣泛，但存在結(jié)果易受干擾、評(píng)價(jià)不夠全面等問(wèn)題；非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法主要是運(yùn)用一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，常用的是顧客滿意度、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、公司的潛在發(fā)展能力(如員工滿意度和保持力、員工培訓(xùn)、管理的有效性或公共責(zé)任)、戰(zhàn)略目標(biāo)、創(chuàng)新能力(如研發(fā)投資及結(jié)果、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)推廣)、技術(shù)目標(biāo)以及市場(chǎng)份額等[4].

跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)對(duì)外披露信息較為充分，數(shù)據(jù)取得較為方便，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法分析具有操作簡(jiǎn)便、客觀等優(yōu)點(diǎn)，但存在片面性的缺點(diǎn)[5].而跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效分析很大程度上從非財(cái)務(wù)指標(biāo)所得，由于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因?qū)τ诳?jī)效分析影響較大，因此，本文認(rèn)為最適宜跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)績(jī)效分析方法為財(cái)務(wù)指標(biāo)法與基于動(dòng)因分析的非財(cái)務(wù)指標(biāo)法二者結(jié)合的整合法.這兩種方法的整合既可以較為全面地反映企業(yè)真實(shí)的業(yè)績(jī)情況，解釋企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，反映企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，而且大部分?jǐn)?shù)據(jù)的獲取也較為客觀方便.

本文財(cái)務(wù)指標(biāo)主要參考劉磊整理所得的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，主要從盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力4個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析.同時(shí)，結(jié)合企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，從市場(chǎng)份額、成本控制、技術(shù)創(chuàng)新與管理能力、戰(zhàn)略目標(biāo)等方面設(shè)計(jì)相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中：市場(chǎng)份額包含銷(xiāo)售數(shù)量、市場(chǎng)占有率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等；成本控制有廢品率、退貨率等指標(biāo)；技術(shù)創(chuàng)新與管理能力包括研發(fā)投入、新產(chǎn)品推廣數(shù)量、員工滿意度、員工培訓(xùn)次數(shù)、出勤率、業(yè)績(jī)技能考核等指標(biāo)；戰(zhàn)略目標(biāo)則包括戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度、公司現(xiàn)狀分析、同行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)比較等非財(cái)務(wù)指標(biāo)[6-7].最后，將財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行整合，得出跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的總體績(jī)效評(píng)價(jià)體系，見(jiàn)表1.

表1 跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

3 基于動(dòng)因的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析實(shí)踐

3.1企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)概況

美的集團(tuán)于1968年創(chuàng)立，是以家電制造業(yè)為主的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，旗下?lián)碛忻赖碾娖?SZ000527)、小天鵝(SZ000418)、威靈控股(HK00382)等3家上市公司.美的近些年的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，積極推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升全球競(jìng)爭(zhēng)能力.集團(tuán)力爭(zhēng)到2015年成為世界級(jí)的、具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的友愛(ài)型企業(yè)集團(tuán).為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，美的以海外全資控股子公司美的電器荷蘭公司，收購(gòu)UTC法國(guó)公司所持有的目標(biāo)公司51%的股權(quán).由于拉美地區(qū)市場(chǎng)潛力大,為了完善全球布局，公司于2011年8月與獲得UTC授權(quán)的開(kāi)利公司簽署了《股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》，實(shí)現(xiàn)擁有開(kāi)利拉美空調(diào)業(yè)務(wù)公司(包括巴西、阿根廷、智利3個(gè)拉丁美洲地區(qū)國(guó)家的空調(diào)業(yè)務(wù))51%的權(quán)益,交易價(jià)格總計(jì)約為2.233億美元.

3.2基于動(dòng)因的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效分析

根據(jù)相關(guān)資料，本文運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)與基于動(dòng)因的非財(cái)務(wù)指標(biāo)整合法，計(jì)算相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后綜合分析企業(yè)績(jī)效.

3.2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

利用企業(yè)對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，根據(jù)上述整理的績(jī)效評(píng)價(jià)體系計(jì)算相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo).

(1)盈利能力分析.近3年來(lái)，從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，企業(yè)的獲利能力呈下降趨勢(shì)；營(yíng)業(yè)比率分析，營(yíng)業(yè)成本不斷降低，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率逐年提高，說(shuō)明每單位銷(xiāo)售額下企業(yè)獲取的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更多，利用率更高，盈利能力應(yīng)增強(qiáng)，兩者相矛盾(相關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2).

進(jìn)一步分析，企業(yè)在2012年銷(xiāo)售收入明顯下降但企業(yè)利潤(rùn)率仍保持穩(wěn)中上升趨勢(shì)，首先是由于企業(yè)良好的成本控制，導(dǎo)致企業(yè)在銷(xiāo)售收縮情況下仍能維持較好的盈利情況.其次，企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、重品質(zhì)而非銷(xiāo)量、出口銷(xiāo)售價(jià)格提高加之對(duì)銷(xiāo)售訂單有所選擇、內(nèi)銷(xiāo)以低價(jià)出貨現(xiàn)象減少、銅等原材料價(jià)格下降等，都使企業(yè)能維持較高的利潤(rùn)率.既維持企業(yè)的盈利能力又能夠在平穩(wěn)中實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略升級(jí).但通過(guò)以利潤(rùn)率提高來(lái)抵消企業(yè)銷(xiāo)售減少，具有一定風(fēng)險(xiǎn)性.成本的下降很大程度上也受大環(huán)境影響，如原材料價(jià)格的下降，因而其獲利能力具有風(fēng)險(xiǎn)性.同時(shí)，企業(yè)重視其持續(xù)發(fā)展，注重保留資本進(jìn)行后續(xù)發(fā)展之用.

(2)運(yùn)營(yíng)能力分析.從周轉(zhuǎn)率指標(biāo)來(lái)看，近幾年都逐漸減小，說(shuō)明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力下降.收賬速度減慢，收賬期長(zhǎng)，則壞賬損失可能越多，且資產(chǎn)的流動(dòng)速度減慢，償債能力則弱.同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)管理能力較差，仍待加強(qiáng)(見(jiàn)表3).

企業(yè)近些年來(lái)由于加大跨國(guó)并購(gòu)力度，花費(fèi)大量資金購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)，因此也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在固定資產(chǎn)方面周轉(zhuǎn)能力的減弱.企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)，包括提高產(chǎn)品質(zhì)量、逐漸轉(zhuǎn)變產(chǎn)品定位、向高端方向發(fā)展等，因而在轉(zhuǎn)型初期，即企業(yè)剛進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)初期，出現(xiàn)短暫銷(xiāo)售不理想的情況.部分存貨周轉(zhuǎn)能力差也受到企業(yè)戰(zhàn)略升級(jí)、提升品牌形象、減少低價(jià)拋售產(chǎn)品等措施影響.

(3)償債能力分析.從流動(dòng)比率、速動(dòng)比率可知，企業(yè)具有良好的償債能力.且由流動(dòng)比率到速動(dòng)比率可知，企業(yè)的存貨所占比重不斷減少.少量的存貨庫(kù)存可降低企業(yè)庫(kù)存費(fèi)用，減少損失，提高短期償債能力.資產(chǎn)負(fù)債率呈平穩(wěn)趨勢(shì)，負(fù)債比重相對(duì)股東權(quán)益略大.總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)的償債能力較好，短期償債能力好于長(zhǎng)期償債能力(見(jiàn)表4).

美的是多年經(jīng)營(yíng)且保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)，企業(yè)資本雄厚，加之企業(yè)較為穩(wěn)健，無(wú)論是采取跨國(guó)并購(gòu)還是進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)，產(chǎn)品更新等方面，都以穩(wěn)健進(jìn)行，即保持相對(duì)穩(wěn)定的資金，平穩(wěn)推進(jìn)跨國(guó)并購(gòu).結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，該企業(yè)的償債能力較好.

(4)成長(zhǎng)能力分析.主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)擴(kuò)張率、每股收益增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)皆呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品已進(jìn)入衰退期，市場(chǎng)趨于飽和.保持市場(chǎng)份額已經(jīng)相當(dāng)困難，主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始下滑，如果沒(méi)有及時(shí)開(kāi)發(fā)推廣符合市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，企業(yè)就將面臨衰退(見(jiàn)表5).

3.2.2 非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

從戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑皇沁M(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品更新、建立自有品牌、增加品牌價(jià)值的目的[8].據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)分析，2012年美的品牌價(jià)值已達(dá)611.22億元，名列全國(guó)最有價(jià)值品牌第5位，品牌價(jià)值進(jìn)一步提高.在公司制定的總體戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，各部門(mén)分別細(xì)化為各自部門(mén)目標(biāo)：生產(chǎn)部門(mén)重質(zhì)量；銷(xiāo)售部門(mén)優(yōu)化客戶選擇，注重海外發(fā)展；財(cái)務(wù)部門(mén)合理調(diào)度資金；研發(fā)部門(mén)加大研發(fā)力度，等等，無(wú)論從海外銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是研發(fā)投入增加、產(chǎn)品質(zhì)量提高，都說(shuō)明企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度高，達(dá)到上行下效的結(jié)果.其次，由于國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)日益飽和且各家所占市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，想有所突破絕非易事；相反，國(guó)外家電行業(yè)并不密集，市場(chǎng)相對(duì)廣闊，且擁有先進(jìn)的管理水平與技術(shù)，實(shí)行戰(zhàn)略升級(jí)優(yōu)化是符合企業(yè)發(fā)展的.加之與同時(shí)期其他家電企業(yè)比較，在普遍不景氣的形勢(shì)下，美的仍舊能夠保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，且企業(yè)價(jià)值逐年提高，充分說(shuō)明企業(yè)戰(zhàn)略的準(zhǔn)確性、可行性及其可實(shí)現(xiàn)性.

從技術(shù)創(chuàng)新和管理能力分析,從2011年開(kāi)始，企業(yè)每年都大幅增加新產(chǎn)品的種類(lèi)，且市場(chǎng)推廣反映良好，普遍滿足大眾的要求.美的產(chǎn)品分類(lèi)明顯，在技術(shù)高端領(lǐng)域產(chǎn)品數(shù)量明顯提高，且技術(shù)專(zhuān)利數(shù)量增加.同時(shí)，產(chǎn)品利潤(rùn)率的提高，由其成本的下降引起，說(shuō)明企業(yè)改進(jìn)技術(shù)，技術(shù)水平不斷提高.以上都說(shuō)明企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力得到提高.另一方面，由于跨國(guó)并購(gòu)的不斷推進(jìn)，企業(yè)內(nèi)部員工的跨國(guó)交流次數(shù)明顯增多，員工培訓(xùn)力度增加，內(nèi)部員工滿意度較高，員工出勤率較高，員工離職率較低，員工的技能水平逐年提高.以上都驗(yàn)證著企業(yè)擁有很好的管理能力與發(fā)展?jié)撃?

從市場(chǎng)份額來(lái)看，2011年實(shí)行跨國(guó)并購(gòu)以來(lái)，雖銷(xiāo)售業(yè)績(jī)平平，但海外銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比重逐年上升.2011年美的在海外銷(xiāo)售收入已達(dá)64億美元，這也充分說(shuō)明企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)的動(dòng)因還是取得了一定的成效.企業(yè)并購(gòu)另一主要目的是提高產(chǎn)品知名度，發(fā)展自有品牌.因而，美的企業(yè)此次并購(gòu)有利于提高企業(yè)績(jī)效.

綜上所述，企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在運(yùn)營(yíng)能力與成長(zhǎng)能力方面是呈減退趨勢(shì)，而盈利能力則指標(biāo)內(nèi)相互矛盾；而從非財(cái)務(wù)指標(biāo)中的技術(shù)創(chuàng)新和管理能力、市場(chǎng)份額、戰(zhàn)略目標(biāo)等分析，企業(yè)應(yīng)呈現(xiàn)發(fā)展改善趨勢(shì).當(dāng)然，跨國(guó)并購(gòu)需長(zhǎng)期性建設(shè)，本文僅通過(guò)并購(gòu)前后一年多時(shí)間進(jìn)行分析，很難完整估計(jì)出企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效.并購(gòu)對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響往往需要較長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證，但就其目前可得數(shù)據(jù)與相關(guān)分析，總體來(lái)說(shuō)，美的此番跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于企業(yè)績(jī)效還是有所改善.無(wú)論是從其戰(zhàn)略制定的準(zhǔn)確性、并購(gòu)的可操作性、并購(gòu)前后的合理準(zhǔn)備與合理應(yīng)對(duì)來(lái)看，還是從充分利用現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)大力發(fā)展自身來(lái)看，都充分說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)績(jī)效是有所提高的，之所以現(xiàn)在不太明顯，原因在于并購(gòu)時(shí)間較短，無(wú)法直觀得出結(jié)論.

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2014-09-22

孟格(1993-),女，浙江上虞人.

F279.21

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1008-293X(2014)09-0084-05