黃子航 范玉玲

【摘 要】折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是一種現(xiàn)代商業(yè)運作中一種新興的方法，體現(xiàn)出了巨大的經(jīng)濟價值。結合資本預算的基本方法，本文通過對折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在資本預算中的應用進行了詳細的描述，以使資本預算更加合理與科學。

【關鍵詞】資本預算；折現(xiàn)現(xiàn)金；流量法；盈利

一、引言

在公司的資本預算時，一般都會出現(xiàn)非常規(guī)的運營項目，這時最好是以凈現(xiàn)值作為根本依據(jù)，同時以內部的收益率進行輔助，如果內部收益率與凈現(xiàn)值二者結論不同時，以凈現(xiàn)值來作為基準。這是在資本預算時經(jīng)常會遇到的專業(yè)名詞。本文在現(xiàn)金流量的討論中，主要是對現(xiàn)金流量的發(fā)生時間與計量口徑問題進行分析。在折現(xiàn)率的問題上，本文主要是通過折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法進行推算，在不同的現(xiàn)金流量口徑下，折現(xiàn)率選擇會有所不同。最后對于折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在應用過程中的優(yōu)化進行分析。

二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法基本概念

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是為在評估項目的價值時，對資金的時間價值進行充分考慮，把不同時期的現(xiàn)金流量利用一定的折現(xiàn)率進行轉化為基準時點，從而得到項目的價值，是一種投資估價的基本方法之一。

三、資本預算基本方法

資本預算主要是涉及到投資的決策問題。具有一定資產(chǎn)的人在進行資本投資時，只有在預期能夠獲得一定的收益時才會支出現(xiàn)金，而收益需要經(jīng)過一定的時間，而且具有一定的風險，投資人在投資前都需要對項目進行仔細考慮，對期望收益是否可能達到進行判斷。資本預算對項目的增量現(xiàn)金流量預測，選擇合適的折現(xiàn)率，對項目進行可行性評價，對修正后的項目進行評估，最后完成審計工作。資本預算的主要方法有凈現(xiàn)值、內部收益率、回收期、盈利指數(shù)等。其中，凈現(xiàn)值法與內部收益法是最主要、最有效的方法。

凈現(xiàn)值是現(xiàn)金支出值與投資形成的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值的代數(shù)和。只有當投資項目的產(chǎn)出不低于投入時，投資才是值得的。內部收益率是另外一種經(jīng)濟評價指標，主要是指凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值與盈利指數(shù)法兩種方法在原理上基本相似，只不過當對多項目選優(yōu)時，需要根據(jù)實際情況進行具體分析。

四、現(xiàn)金流量的確定方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法中流量確定首先要對現(xiàn)金流量的發(fā)生時間進行確定。一般而言，現(xiàn)金流量并非在年底發(fā)生，其發(fā)生時間基本可預測。根據(jù)實際情況，可以把現(xiàn)金流量科學地分為兩大類，一是在某個時間點上一次性地發(fā)生現(xiàn)金流量，另一個就是在一個時間段內任意一點上可能發(fā)生的現(xiàn)金流量。在生產(chǎn)類的企業(yè)中，某一時間段內任意一點都有可能會發(fā)生現(xiàn)金流量的情況較多。產(chǎn)品銷售完成，就有可能會形成現(xiàn)金流入，可以看成定期一次性發(fā)生的極限情況。當資本投資時，要看凈現(xiàn)值是否小于0，一般這種情況，不建議進行投資。

其次，要對計量口徑地確定。一個項目為股東所有，股東在新買股或利用留存收益給項目支出現(xiàn)金來作為現(xiàn)金流出。債權人與項目間的現(xiàn)金轉移不應該成為現(xiàn)金流量，但從機會成本上來看，投入資金使股東少投入部分而且還本付息二十的股東少得到凈剩余，所以又可以看成是現(xiàn)金流入。權益現(xiàn)金流法中項目所有者是股東，與項目相關的現(xiàn)金流量都看成是資本預算的現(xiàn)金流量。

五、關于折現(xiàn)率的選擇

折現(xiàn)率對于一個項目的投資決策有著重要的影響。折現(xiàn)率K是資本的機會成本，一般也是以資本成本進行表示，通過折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法進行表達公式的推導。折現(xiàn)率可以使用項目的加權資本成本來進行確定，得出項目的結構與項目的股權、債權收益率，再加權平均后，就可以得到折現(xiàn)率。

全部投資現(xiàn)金流量法與WACC法在現(xiàn)金流量分析上相同，但在折現(xiàn)求凈現(xiàn)值時，選擇又有所不同。全部投資現(xiàn)金流量法折現(xiàn)率是行業(yè)基準收益率，而WACC利用加權平均資本成本。企業(yè)在長期穩(wěn)定發(fā)展中，保持著穩(wěn)定的資本結構，全部地投資現(xiàn)金流量用項目的資本成本折現(xiàn)，自有資金現(xiàn)金流量使用股權收益率來進行折現(xiàn)。

六、關于折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的優(yōu)化

在實際的資本預算運作中，項目產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量不確定，根據(jù)市場行情的不同，變化較大，傳統(tǒng)的方法確定現(xiàn)金流量方式并不準確，也不科學。不同的時段現(xiàn)金流量都會有可能發(fā)生，傳統(tǒng)的年末一次性發(fā)生的現(xiàn)金流量計算并不符合實際情況。這些問題都是傳統(tǒng)的計算方法存在的問題，導致方案精確性降低。可以從NPV指標改進、對不同現(xiàn)金流量時段進行區(qū)別對待、把均值與方差利用一定的折現(xiàn)率換算到期初，從而得到凈現(xiàn)值的均值與方差。

七、結語

傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在應用中存在著一定的問題，需要不斷進行改善。從而在折現(xiàn)率的選擇、現(xiàn)金流量口徑的確定方面更加科學與合理，更加符合實際情況，有利于投資預期目標的準確實現(xiàn)。

參考文獻：

[1]房宏琳，陳春明.論貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析法在資本預算中的應用[J].黑龍江社會科學，2003，03：45-47

[2]孫笑.基于財務決策視角的企業(yè)內在價值評價方法研究[D].吉林大學，2013

[3]劉婧.基于自由現(xiàn)金流量法的濟草堂公司企業(yè)價值評估研究[D].湖南大學，2013

[4]邱英.基于實物期權的資本預算方法改進研究[D].武漢科技大學，2013

[5]于曉.基于實物期權的資本預算研究[D].哈爾濱工程大學，2010

作者簡介：

黃子航（1992—），女，漢，廣東省河源市，本科，財務管理專業(yè)。