核心提示：真正的股權(quán)合作好比夫妻倆一起創(chuàng)業(yè)，同舟共濟。而對賭協(xié)議則像兩人結(jié)婚前簽個協(xié)議，女方一年內(nèi)生了孩子，男方可分給她財產(chǎn)，倘若沒生孩子，女方什么都沒有。

《支點》記者 蔣李

從北京到廣州，從成都到武漢……如今，各地區(qū)域性股權(quán)交易市場（下稱區(qū)域股權(quán)市場）遍地開花，而股權(quán)投資機構(gòu)也如雨后春筍一般不斷涌現(xiàn)。

據(jù)投中集團統(tǒng)計，2009年至今，國內(nèi)新成立5114家私募股權(quán)投資機構(gòu)。這些“財務(wù)投資者”借助區(qū)域股權(quán)市場，將業(yè)務(wù)渠道從大中城市拓展至縣域地區(qū)。

有別于其他股權(quán)機構(gòu)強調(diào)退出渠道、對賭協(xié)議的做法，楚商資本集團（下稱楚商資本）董事局主席岑衛(wèi)華更看重被投企業(yè)的長期回報。“我既然當(dāng)了企業(yè)的股東，就跟企業(yè)同患難、共生死，真正從戰(zhàn)略投資者的角度去幫助企業(yè)，使雙方共贏?！?/p>

縣域產(chǎn)業(yè)需橫縱向整合

《支點》：區(qū)域股權(quán)市場在推動縣域經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)重組中能起到怎樣的作用？

岑衛(wèi)華：幾乎每一個產(chǎn)業(yè)重組都涉及資源的重新分配和再投入，融資幾乎是一個不可或缺的環(huán)節(jié)。依托區(qū)域股權(quán)市場，基金機構(gòu)能夠更有效地投入創(chuàng)新型金融產(chǎn)業(yè)，滿足產(chǎn)業(yè)重組過程中的融資需求。對企業(yè)而言，在地方性股權(quán)交易中心掛牌，不僅有政府公信力支撐，能取得社會各界的共識和市場的聚焦，還能解決企業(yè)股權(quán)流動性問題。

同時，區(qū)域股權(quán)市場也是一個天然的產(chǎn)業(yè)并購重組市場，一定程度上也減少了投資機構(gòu)對企業(yè)的發(fā)現(xiàn)成本。不過，這一平臺在經(jīng)營當(dāng)中還需要摸索。

《支點》：市場的作用毋庸置疑，作為直接與企業(yè)接觸的股權(quán)投資基金，在縣域經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)重組過程能起到怎樣的作用？

岑衛(wèi)華：從區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，湖北省縣域經(jīng)濟雖然占據(jù)全省GDP的半壁江山，但普遍存在一個現(xiàn)象，企業(yè)數(shù)量巨大，單體質(zhì)量欠缺，“重量而不重質(zhì)”。

這一現(xiàn)象在全國范圍內(nèi)都十分普遍，而且會導(dǎo)致多方面的問題 ：其一，企業(yè)接觸供應(yīng)商時會因信息不對稱而失去談判優(yōu)勢，難以壓低成本；其二，同類企業(yè)互相壓價，惡性競爭；其三，企業(yè)在先進技術(shù)上互相防范，不能集中有限資金投入到研發(fā)當(dāng)中。

因此，推進縣域產(chǎn)業(yè)的橫向集中和縱向整合，不但能幫助企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，還能消化過剩產(chǎn)能、實現(xiàn)節(jié)能環(huán)保，促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。在推進縣域產(chǎn)業(yè)兼并重組的過程中，必須借助金融手段。以股權(quán)投資基金推動縣域經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)重組，則是一個非常好的發(fā)展思路。

譬如我們的股權(quán)投資基金分為創(chuàng)投基金與并購基金。創(chuàng)投基金投資成長性公司，公司具備一定規(guī)模后便沖刺IPO，或者被并購基金收購進行重組改造?？h域經(jīng)濟需要長期投資，這些基金投資戰(zhàn)線幾乎都是3-7年。

“對賭”是最大的投資謊言

《支點》：有些股權(quán)投資機構(gòu)往往關(guān)注資本收益，而不是對企業(yè)“幫一把、送一程”。在與縣域經(jīng)濟合作時，如何把控投資機構(gòu)“賺快錢”給企業(yè)帶來的風(fēng)險？

岑衛(wèi)華：確有部分股權(quán)投資機構(gòu)會宣傳自己是戰(zhàn)略投資者，但這往往只是噱頭，其實質(zhì)依然是財務(wù)投資者。他們既不想為本地經(jīng)濟建設(shè)做出多大貢獻，也不會想要為本土幫助多少企業(yè)，只想著快點實現(xiàn)增值退出。而接受這類投資的企業(yè)，往往也有自己的“小算盤”。首先是為了資金，其次則為了利用知名投資機構(gòu)作為品牌資本?？烧驗殡p方思想都不單純，這些機構(gòu)跟企業(yè)間的信任度也隨之缺乏，變成一種各取所需的合作。

這種合作關(guān)系，孕育出股權(quán)投資界最大的謊言——對賭。很多股權(quán)投資機構(gòu)往往與被投公司簽訂條款，約定一定期限內(nèi)公司達到盈利目標或?qū)崿F(xiàn)IPO，否則PE便有權(quán)要求企業(yè)履行補償義務(wù)。這是件很可怕的事情，真正的股權(quán)合作好比夫妻倆一起創(chuàng)業(yè)，要同舟共濟、風(fēng)雨無阻。對賭就好比夫妻結(jié)婚前簽個協(xié)議，女方一年生了孩子，男方則分給她多少財產(chǎn)，倘若沒有生孩子，女方便分不到財產(chǎn)。

《支點》：在與一位股權(quán)基金項目律師交流時，他將對賭稱為“股權(quán)交易外衣下的債權(quán)投資”，抵押的是企業(yè)的“未來收益”。

岑衛(wèi)華：是的，不僅如此，對賭之后兩大負面作用會隨即出現(xiàn)：第一叫鞭子。業(yè)績?nèi)绻瓴怀桑顿Y機構(gòu)就要拿鞭子抽企業(yè)，這便可能逼迫企業(yè)對報表作假；第二叫絆腳石。部分機構(gòu)往往是外行，卻要干預(yù)企業(yè)決策，這往往成為企業(yè)創(chuàng)新決策的絆腳石。

楚商資本在股權(quán)投資中不會采取對賭形式。我們既然當(dāng)了企業(yè)股東，就跟企業(yè)同患難、共生死，真正從戰(zhàn)略投資的角度去幫助企業(yè)。尤其在縣域經(jīng)濟方面，我們不僅要為縣域企業(yè)提供資本，還要提供增值服務(wù)，幫助企業(yè)加強管理、提升技術(shù)。我們的思路是只有被投企業(yè)發(fā)展壯大，機構(gòu)的投資回報才會有保障。

“五三二”的風(fēng)控機制

《支點》：每個資本集團都有其重點關(guān)注的行業(yè)及區(qū)域，如蘇商資本主要投資于長三角地區(qū)服務(wù)業(yè)項目。目前楚商資本在投資項目方面有怎樣的原則？

岑衛(wèi)華：我遵循“四不三投”的原則?！八牟弧敝傅氖恰安粚€、不掐尖、不包裝、不跟風(fēng)”，代表了我們的投資理念。其中，“掐尖”指很多股權(quán)投資機構(gòu)進入縣域，第一件事就是搶奪最耀眼的“業(yè)績明星”，而對最廣大的中小企業(yè)視而不見?！安话b”說白了就是不造假。

“ 三投”，則指楚商資本對于擬投企業(yè)“五三二”的打分機制：企業(yè)家占50分，企業(yè)團隊占30分，企業(yè)的社會責(zé)任感占20分。

《支點》：可否對“三投”的各個指標進行詳述？

岑衛(wèi)華：企業(yè)家的考核指標分為創(chuàng)業(yè)目的、專業(yè)精神、道德品質(zhì)。企業(yè)家創(chuàng)業(yè)動力來源不能是致富、發(fā)家，他需要具備行業(yè)夢想。有很多“什么賺錢干什么”、將商業(yè)機會作為戰(zhàn)略的公司，則是我們首先要規(guī)避的。由于法制觀念相對薄弱、企業(yè)規(guī)模相對較小，縣域地區(qū)的企業(yè)家違約的機會成本低，因此企業(yè)家的道德品質(zhì)也是投資縣域經(jīng)濟要把握的重點。

投資團隊也是考核的重要方面。現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)是復(fù)合型的，既要懂互聯(lián)網(wǎng)，又要懂物聯(lián)網(wǎng)，既要有技術(shù)開發(fā)人才，又要有市場營銷人才。因此，被投企業(yè)一定要有同心協(xié)力、崗位齊全的核心團隊。

最后，對沒有社會責(zé)任感的企業(yè)幾乎一票否決。我們會調(diào)查企業(yè)的員工情況，還會了解企業(yè)與供應(yīng)商、經(jīng)銷商的合作情況。試想，如果一個企業(yè)連員工社保都不買，那它以后也難以對投資方及全社會負起責(zé)任。（支點雜志2014年10月刊）endprint