曹珍珍+++王國(guó)松

內(nèi)容摘要：統(tǒng)一的貨幣政策往往對(duì)不同行業(yè)的產(chǎn)出和價(jià)格產(chǎn)生不同的影響，忽視貨幣政策效果的差異性會(huì)導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展不平衡、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題。本文以我國(guó)25個(gè)工業(yè)細(xì)分行業(yè)為研究對(duì)象，運(yùn)用VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)研究貨幣政策的產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，并通過(guò)與實(shí)證結(jié)論相結(jié)合解析我國(guó)貨幣政策存在非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的原因。

關(guān)鍵詞：貨幣政策 非對(duì)稱(chēng)性 產(chǎn)業(yè)效應(yīng) 差異

引言

隨著各國(guó)政府競(jìng)相實(shí)行持續(xù)的量化寬松政策，貨幣政策逐漸成為了國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的主要宏觀調(diào)控手段，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的總量調(diào)節(jié)功能日趨明顯。然而，由于貨幣政策調(diào)節(jié)方式與傳導(dǎo)渠道的多樣性，同一貨幣政策可能對(duì)不同經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生不同的影響，以經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定發(fā)展為目標(biāo)的貨幣政策反而可能會(huì)引起對(duì)貨幣政策反應(yīng)敏感的部門(mén)反應(yīng)過(guò)度。1980年以來(lái)，我國(guó)行業(yè)發(fā)展不平衡問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡成為了困擾經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的一大難題。因此，貨幣政策的功能已不能僅僅局限于傳統(tǒng)意義上的總量需求調(diào)節(jié)，而應(yīng)擴(kuò)展到促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)按合理結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展的領(lǐng)域。

貨幣政策非對(duì)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的研究是基于貨幣非中性的假設(shè)，即貨幣政策的實(shí)施能夠影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。那么，貨幣政策對(duì)各行業(yè)的影響是否相同；若不相同，又是什么導(dǎo)致了差異的產(chǎn)生。本文將研究貨幣政策橫向非對(duì)稱(chēng)性中的非對(duì)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，利用工業(yè)行業(yè)主要細(xì)分行業(yè)面板數(shù)據(jù)建立25個(gè)VAR系統(tǒng)，以實(shí)證研究貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，并據(jù)此解答上述問(wèn)題。

文獻(xiàn)回顧

關(guān)于貨幣政策對(duì)不同產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)體或地區(qū)的影響是否存在差異，即貨幣政策橫向非對(duì)稱(chēng)性研究，在20世紀(jì)90年代才逐漸受到重視。Bemanke、Gertler（1996）從信貸傳導(dǎo)渠道角度研究，結(jié)果證明貨幣政策存在顯著的行業(yè)效應(yīng)。Ganley、Salmon（1997）運(yùn)用誤差修正模型研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策對(duì)不同行業(yè)的影響具有非對(duì)稱(chēng)性，建筑業(yè)的利率敏感性最大，而消費(fèi)品制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)的利率敏感性較小。Hayo、Uhlenbrock（1999）運(yùn)用了VAR模型研究發(fā)現(xiàn)重工業(yè)比非耐用品產(chǎn)業(yè)有更高的利率敏感性。Dedola、Lippi（2005）利用美、英、法、德、意五個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，在存在多個(gè)國(guó)家的情況下，貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)普遍存在。此外，Peersman等（2005）在廣泛范圍內(nèi)研究貨幣政策效應(yīng)也得到相似答案。國(guó)內(nèi)對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)研究起步較晚。戴金平、金永軍和陳柳欽（2005）利用E-G兩步法、ADL模型和VAR模型研究我國(guó)六個(gè)行業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)發(fā)現(xiàn)，第一、二產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)利率政策變化反應(yīng)明顯，且房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)利率沖擊的反應(yīng)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，第三產(chǎn)業(yè)、餐飲業(yè)和批發(fā)貿(mào)易零售業(yè)的反應(yīng)則較小。曹永琴（2010）運(yùn)用ARMA模型、VAR模型分析1978-2005年中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)，結(jié)論顯示貨幣政策存在顯著的產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)性，第一產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣供給沖擊的反應(yīng)最為強(qiáng)烈，第三產(chǎn)業(yè)次之，第二產(chǎn)業(yè)最小?？梢?jiàn)，貨幣政策存在產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)性效應(yīng)的觀點(diǎn)已經(jīng)得到了廣泛的證實(shí)。

那么是什么原因使得貨幣政策存在產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)呢？Dedola、Lippi（2000）認(rèn)為公司規(guī)模、融資能力、財(cái)務(wù)費(fèi)用等是解釋各行業(yè)具有不同的利率敏感性的重要原因。閆紅波、王國(guó)林（2008）利用PEARSON檢驗(yàn)造成貨幣政策非對(duì)稱(chēng)的原因，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)與行業(yè)的產(chǎn)出效率、企業(yè)規(guī)模成反比，與資本密集度、對(duì)外依存度成正比；而貨幣政策的價(jià)格效應(yīng)與資本的密集度成反比。曹永琴（2011）通過(guò)研究30個(gè)行業(yè)發(fā)現(xiàn)行業(yè)運(yùn)營(yíng)資本比重、銀行信貸依賴(lài)程度等因素都會(huì)影響行業(yè)受貨幣政策沖擊的大小。

可以發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)外理論界關(guān)于貨幣政策非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的研究已逐漸增多，但是由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的特殊性，并不是所有研究都真實(shí)地反映了我國(guó)的實(shí)際情況。為了更真實(shí)、更全面地研究我國(guó)貨幣政策的產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)，探索其產(chǎn)生的根源，本文將利用我國(guó)近年來(lái)的最新數(shù)據(jù)建立實(shí)證模型進(jìn)行深入研究。

實(shí)證分析

（一）方法選擇、變量選擇與數(shù)據(jù)處理

本文以經(jīng)季節(jié)調(diào)整的時(shí)間序列數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建VAR模型，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解分析，考察我國(guó)貨幣政策的非對(duì)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。VAR模型是研究時(shí)間序列動(dòng)態(tài)關(guān)系的常用方法，模型考慮了各變量間的相互作用，能全面考察沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的影響。

考慮到數(shù)據(jù)的質(zhì)量及其可得性，本文選取2007年2月至2013年5月的月度數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行研究，樣本總數(shù)76個(gè)。文章數(shù)據(jù)來(lái)源于wind與彭博數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選用月度同比數(shù)據(jù)，模型中變量指標(biāo)的選取如表1所示。由于政府財(cái)政支出項(xiàng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)較晚且存在較多的殘缺不全，模型中將不包括政府對(duì)各行業(yè)的財(cái)政支出部分，即模型不考慮政府的政策傾向問(wèn)題。

工業(yè)行業(yè)主要細(xì)分行業(yè)研究是由25個(gè)工業(yè)行業(yè)的VAR模型系統(tǒng)組成，包括煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、其他采礦業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織業(yè)、家具制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油加工與煉焦及核燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通信設(shè)備與計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。為方便描述，下文分別用1、2…25表示各行業(yè)，模型選取的變量為M2、IAVi、PPIi、CPI，其中IAVi表示各行業(yè)工業(yè)增加值，PPIi表示各行業(yè)生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)。為去除數(shù)據(jù)的季節(jié)變動(dòng)要素，本文用X12季節(jié)調(diào)整方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，變量已經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)命名。

（二）模型估計(jì)

為了防止偽回歸問(wèn)題，首先對(duì)序列M2、IAVi、PPIi、CPI進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，在5%顯著性水平下，序列M2與CPI為非平穩(wěn)序列，所以分別對(duì)M2作兩階差分、對(duì)CPI作一階差分，將其調(diào)整為平穩(wěn)序列，記為dM2、dCPI；序列IAVi、PPIi中有非平穩(wěn)序列，分別對(duì)其做一階差分處理，記為dIAVi與dPPIi。運(yùn)用處理后的數(shù)據(jù)IAVi（dIAVi）、PPIi（dPPIi）、dM2、dCPI分別構(gòu)建VAR模型，研究細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)。但是，實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)不同細(xì)分行業(yè)VAR模型滯后階數(shù)K并不一致。為了避免模型設(shè)定誤差，本文對(duì)所有VAR模型取相同的K值。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)小樣本數(shù)據(jù)而言，滯后階數(shù)的取值標(biāo)準(zhǔn)是K=A1/4，其中A為樣本容量。由于本文細(xì)分行業(yè)研究模型樣本容量為76個(gè)，K=761/4≈2.9，因此模型滯后階數(shù)取為三階。研究發(fā)現(xiàn)，所構(gòu)建的所有模型單位根的模都小于1，即所構(gòu)建的VAR模型都是平穩(wěn)的。endprint

然后，進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，通過(guò)觀察其響應(yīng)程度和響應(yīng)速度來(lái)判斷不同產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)程度與速度（見(jiàn)表2）。以貨幣供應(yīng)量的單位變動(dòng)對(duì)行業(yè)工業(yè)增加值的沖擊來(lái)研究貨幣政策對(duì)各行業(yè)的產(chǎn)出效應(yīng)；以貨幣供應(yīng)量的單位變動(dòng)對(duì)行業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格的沖擊來(lái)研究貨幣政策對(duì)各行業(yè)的價(jià)格效應(yīng)。

表2的第二、第三列分別呈列了貨幣政策對(duì)各行業(yè)產(chǎn)出和價(jià)格沖擊的響應(yīng)極值與出現(xiàn)時(shí)期?？梢园l(fā)現(xiàn)， 單位貨幣政策沖擊對(duì)工業(yè)25個(gè)細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)出和價(jià)格產(chǎn)生了不同的影響。

從一單位貨幣政策沖擊對(duì)各行業(yè)產(chǎn)出的影響程度來(lái)看，采礦業(yè)（煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、其他采礦業(yè)）、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)、廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)5大行業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)程度超過(guò)工業(yè)行業(yè)總體平均水平；而農(nóng)副食品加工業(yè)、煙草制品業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)與工業(yè)行業(yè)總體反應(yīng)方向相反，M2增加使行業(yè)短期內(nèi)產(chǎn)出減少。從影響速度來(lái)看，家具制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油加工與煉焦及核燃料加工業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)對(duì)貨幣政策變動(dòng)的反應(yīng)相對(duì)緩慢，其滯后期超過(guò)四期。

從一單位貨幣政策沖擊對(duì)各行業(yè)價(jià)格的影響程度來(lái)看，有色金屬礦采選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè)等行業(yè)的價(jià)格對(duì)貨幣政策的沖擊反應(yīng)強(qiáng)于工業(yè)行業(yè)總體平均水平，即隨M2增加，其行業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格大幅上升。從影響速度來(lái)看，采礦業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)、煙草制品業(yè)、紡織業(yè)、家具制造業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)8大行業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)非常迅速，而其他行業(yè)的反應(yīng)速度則較慢，其價(jià)格變動(dòng)的滯后期有的甚至接近十期。

從一單位貨幣政策沖擊對(duì)各行業(yè)影響的波動(dòng)性來(lái)看，各細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)出受貨幣政策沖擊的影響時(shí)間較長(zhǎng)且產(chǎn)生的波動(dòng)性較大，細(xì)分行業(yè)尚不具有工業(yè)行業(yè)總體對(duì)貨幣政策沖擊表現(xiàn)出來(lái)的穩(wěn)定性。但是，不同行業(yè)的時(shí)間跨度影響基本相同，到第10期基本都形成了新的均衡，這可能是由于數(shù)據(jù)的一階差分處理減弱了波動(dòng)性。

對(duì)模型做方差分解，分析影響各行業(yè)產(chǎn)出和價(jià)格的主要貢獻(xiàn)因素。結(jié)果顯示，就行業(yè)產(chǎn)出指標(biāo)IAVi（dIAVi）和價(jià)格指標(biāo)PPIi（dPPIi）而言，影響的主要因素是其自身，大多數(shù)的貢獻(xiàn)率都大于50%。同時(shí)，細(xì)分行業(yè)中52%的行業(yè)顯示影響其產(chǎn)出或價(jià)格的主要貢獻(xiàn)因素是CPI；22%的行業(yè)顯示影響其產(chǎn)出或價(jià)格的主要貢獻(xiàn)因素是M2；其余的行業(yè)則顯示行業(yè)的價(jià)格（或產(chǎn)出）是其產(chǎn)出（或價(jià)格）的主要貢獻(xiàn)因素。由此可見(jiàn)，剔除研究對(duì)象對(duì)其自身的影響，影響各行業(yè)產(chǎn)出和價(jià)格的主要貢獻(xiàn)因素是市場(chǎng)價(jià)格水平與貨幣供應(yīng)量。

綜合產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：采礦業(yè)、廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的響應(yīng)強(qiáng)度較大，石油加工與煉焦及核燃料加工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等大型工業(yè)行業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的滯后期較長(zhǎng)，大多數(shù)細(xì)分行業(yè)受貨幣政策沖擊的影響時(shí)間較長(zhǎng)且產(chǎn)生的波動(dòng)性較大。因此，同樣的貨幣政策沖擊會(huì)使得各行業(yè)的產(chǎn)出和價(jià)格做出不同的反應(yīng)，各行業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的產(chǎn)出效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)差異很大部分是由市場(chǎng)價(jià)格水平與貨幣供應(yīng)量引起的。

實(shí)證結(jié)果分析

實(shí)證研究部分表明貨幣政策對(duì)各行業(yè)的沖擊在產(chǎn)出和價(jià)格效應(yīng)上存在較大的差異。那么，為什么同樣的貨幣政策在不同行業(yè)會(huì)產(chǎn)生不同效果？本文以研究貨幣政策的傳導(dǎo)渠道為線索，解析導(dǎo)致政策效果差異化的因素，通過(guò)與實(shí)證研究結(jié)論相結(jié)合，分析貨幣政策產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的原因。

一是不同行業(yè)的利率敏感性差異。由方差分解結(jié)果可知，影響各行業(yè)產(chǎn)出和價(jià)格的主要貢獻(xiàn)因素是市場(chǎng)價(jià)格水平與貨幣供應(yīng)量，而這兩個(gè)因素最終會(huì)影響市場(chǎng)利率的高低，因此不同行業(yè)的利率敏感性差異可能是導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)非對(duì)稱(chēng)性的主要原因。不同的行業(yè)對(duì)利率的敏感性不同，食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)、采礦業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)面臨貨幣政策沖擊時(shí)，發(fā)生的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等行業(yè)的變動(dòng)，這是因?yàn)榭焖傧M(fèi)品業(yè)、資本密集型行業(yè)和生產(chǎn)耐用消費(fèi)品行業(yè)等都屬于利率敏感型行業(yè)，其行業(yè)投資規(guī)模與投資周期受利率的影響較大，進(jìn)而行業(yè)產(chǎn)出高度依賴(lài)于貨幣政策導(dǎo)向，當(dāng)M2增加使得利率小幅下降時(shí)，其行業(yè)投資額會(huì)大幅增加，進(jìn)而產(chǎn)出大幅增加，與利率不敏感型行業(yè)形成強(qiáng)烈對(duì)比。

二是不同行業(yè)的融資條件差異。由于市場(chǎng)存在著信息不對(duì)稱(chēng)，信貸供求雙方無(wú)法使得每次交易都實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的最佳配給。行業(yè)間的融資條件差異促使了不同行業(yè)的信貸差異，當(dāng)M2增加時(shí)融資條件優(yōu)越的行業(yè)獲得較充足的信貸資金用于投資，進(jìn)而產(chǎn)出較高，而財(cái)務(wù)杠桿較高的行業(yè)與銀行間存在高度的信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而承受的風(fēng)險(xiǎn)較大，相應(yīng)的融資成本較高，進(jìn)而產(chǎn)出較少。因此，石油加工與煉焦及核燃料加工業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等行業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模較大的行業(yè)或擁有較多價(jià)值較高的抵押品的行業(yè)，進(jìn)行外部融資時(shí)較便利，進(jìn)而這些行業(yè)的融資能力和對(duì)貨幣政策的敏感度較強(qiáng)。因此，融資條件差異一方面使得這些行業(yè)在信貸融資方面占有優(yōu)勢(shì)，另一方面也使其面臨貨幣政策沖擊時(shí)所受的影響更顯著。

三是不同行業(yè)的要素密集度差異。行業(yè)的要素密集度差異使得不同行業(yè)具有不同的貸款需求，進(jìn)而使得其對(duì)貨幣政策沖擊有所差異。可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)證研究結(jié)果中典型的資本密集型行業(yè)如采礦業(yè)、石油開(kāi)采與加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、重型機(jī)械等對(duì)貨幣政策的變化反應(yīng)更強(qiáng)烈，而紡織業(yè)等勞動(dòng)密集型行業(yè)的反應(yīng)則平穩(wěn)得多。如果一個(gè)行業(yè)的資本相對(duì)密集，其對(duì)資本投入的依賴(lài)性越高，則資本規(guī)模的變化對(duì)其產(chǎn)出的影響越大。當(dāng)貨幣政策發(fā)生變化使得銀行信貸增加時(shí)，資本密集型行業(yè)能高效利用外部資金實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出的大量提高，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出效應(yīng)。

此外，不同行業(yè)對(duì)外依賴(lài)性差異、政府支持差異等因素的存在，也會(huì)使得貨幣政策具有非對(duì)稱(chēng)行業(yè)效應(yīng)。由于實(shí)證模型中沒(méi)有考慮這些因素，所以無(wú)法直接從實(shí)證結(jié)果中獲得直接支持，但這并不意味著這些影響因素不存在。比如，石油加工、水的生產(chǎn)和供應(yīng)、環(huán)境和公共設(shè)施業(yè)常能獲得政府信貸或擔(dān)保等融資支持，這使得行業(yè)對(duì)外部融資環(huán)境不具有敏感性，從而對(duì)貨幣政策也不具有敏感性，實(shí)證研究中貨幣政策對(duì)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的滯后期較長(zhǎng)也正好驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。endprint