王思鵬

在A股市場(chǎng)上，銀行板塊已經(jīng)到了最悲觀的時(shí)候，截止2014年3月4日，A股市場(chǎng)銀行板塊再回“破凈時(shí)代”， 16只上市銀行股中僅民生銀行（600016.SH）、中信銀行（601998.SH）和寧波銀行（002142.SZ）的股價(jià)仍站在每股凈資產(chǎn)之上，下表為當(dāng)天銀行股的PB值。

自A股開市以來，銀行股的PB值從未如此低過。即使在經(jīng)濟(jì)增速緩慢的成熟市場(chǎng)，銀行股的估值通常也在1.5倍到3倍之間。顯而易見，投資者對(duì)于目前銀行的經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)出了極端的悲觀狀態(tài)。其中，除了“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品對(duì)于傳統(tǒng)銀行依靠高利差賺錢的經(jīng)營(yíng)模式形成挑戰(zhàn)外，投資者對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中銀行股目前的資產(chǎn)質(zhì)量表示了極大的擔(dān)憂。自2008年以后政府四萬億拉動(dòng)投資放出天量信貸后，新的信貸危機(jī)卷土重來。如山西聯(lián)盛300億元債務(wù)危機(jī)，長(zhǎng)航風(fēng)凰中的近60億元的破產(chǎn)重整，以及鋼貿(mào)行業(yè)大面積的倒閉和“跑路事件”，都對(duì)經(jīng)濟(jì)下行周期產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸資產(chǎn)質(zhì)量提出了極大的挑戰(zhàn)?？梢韵胂?，銀行在產(chǎn)能過剩和周期性行業(yè)，如地方政府投資平臺(tái)、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、玻璃、水泥、有色金屬、造船、多晶硅、風(fēng)電制造等產(chǎn)業(yè)會(huì)普遍存在難以收回貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)。地方債、產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款、按揭貸款等高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)面臨著極大的償還風(fēng)險(xiǎn)，這也是目前上市銀行股市價(jià)普遍破凈的主要原因。本文把銀行的這三種信貸資產(chǎn)界定為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，探討分析銀行高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的償還能力。

一、目前銀行高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

2008年國(guó)際金融危機(jī)暴發(fā)，為了應(yīng)付突如其來的危機(jī)，政府緊急出臺(tái)四萬億投資計(jì)劃，把經(jīng)濟(jì)重新拉回高速增長(zhǎng)的軌道。但是，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?jīng)]有根本轉(zhuǎn)變的前提下，這些資金大部分投資于沒有直接和明顯效益的國(guó)家項(xiàng)目，比如高鐵、機(jī)場(chǎng)、港口等，出現(xiàn)大量的地方政府負(fù)債。

地方政府主要的融資渠道包括融資平臺(tái)貸款、信托融資、城投債等，截至2013年底，全國(guó)各級(jí)政府債務(wù)為206988.65億元。銀行一直是地方債的“最大債權(quán)人”，在地方政府性債務(wù)余額中，銀行貸款大約占比為80%。由于“鐵公基”項(xiàng)目沒有直接明顯的經(jīng)濟(jì)效益，甚至如高鐵、地鐵等項(xiàng)目面臨著長(zhǎng)期虧損的局面，這方面的銀行信貸資產(chǎn)成為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，面臨著極大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)長(zhǎng)期執(zhí)行的寬貨幣、或信貸、或投資的政策思路，以及實(shí)際上的負(fù)利率政策 ，鼓勵(lì)了企業(yè)的盲目借貸和投資。尤其是四萬億投資計(jì)劃出臺(tái)后，在“鐵公基”巨額投資的帶動(dòng)下，企業(yè)大量投資于鋼鐵、水泥、煤炭、玻璃、水泥、有色金屬、造船、多晶硅、風(fēng)電制造玻璃、水泥、有色金屬、造船、多晶硅等行業(yè)，當(dāng)四萬億投資計(jì)劃結(jié)束后，形成了大量的過剩產(chǎn)能。2013年底，我國(guó)鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產(chǎn)能利用率分別僅為72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%，明顯低于國(guó)際通常水平。鋼鐵、電解鋁、船舶等行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)困難。在工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)的24年行業(yè)中，有22個(gè)行業(yè)產(chǎn)能是過剩的。值得關(guān)注的是，這些產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)仍有一批在建、擬建項(xiàng)目，產(chǎn)能過剩呈加劇之勢(shì)。這些產(chǎn)能過剩的企業(yè)也面臨著連年虧損的情況，銀行信貸資產(chǎn)的收回面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)價(jià)格一直在高位運(yùn)行，特別是在京、上、廣等一線城市房?jī)r(jià)按匯率換算也達(dá)到甚至超過了發(fā)達(dá)國(guó)家中心城市地價(jià)格水平，形成了巨大的泡沫，且正有愈演愈烈之勢(shì)，作為銀行主要資產(chǎn)的按揭貸款，面臨著日本式的泡沫，銀行信貸資產(chǎn)也面臨著日本式崩潰的危險(xiǎn)。

二、銀行高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)的償還能力分析

我們把銀行高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)分為地方債、過剩行業(yè)貸款和按揭貸款三種類型，來考察它們的償還能力。

地方債償還能力分析。地方債主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要是地鐵、高架橋、供水設(shè)施以及環(huán)境綠化等，這些投資雖然沒有直接的經(jīng)濟(jì)效益，但是它帶動(dòng)了城市環(huán)境的改善，帶卻了周圍地價(jià)的上升，帶動(dòng)了房地產(chǎn)等稅收收入的上升，這就是所謂的 “土地財(cái)政”，短期之內(nèi)，這種模式仍然會(huì)發(fā)揮作用，從只漲不跌的房?jī)r(jià)就可以看出來。該文原載于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第539期2014年第07期-----轉(zhuǎn)載須注名來源中期之內(nèi)，地方政府手里仍然有大量的國(guó)有資產(chǎn)可供變賣償債；即使地方政府無力償還，中央政府有30萬億的國(guó)有資產(chǎn)，足以覆蓋目前累積20萬億的債務(wù)，這涉及到政府的信用問題，中央政府是必須承擔(dān)責(zé)任的。從長(zhǎng)其來看，正在上海、重慶等地試點(diǎn)的房產(chǎn)稅將來可能在在全國(guó)推廣，成為地方政府的主要稅收收入來源之一，取代目前的“土地財(cái)政”。所以，地方債的償還能力應(yīng)該沒有太大的風(fēng)險(xiǎn)。

按揭貸款償還能力分析。按揭貸款的償還能力從短期來看取決于房?jī)r(jià)，從長(zhǎng)期來看取決于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民收入水平。從短期來看，出于穩(wěn)定金融系統(tǒng)從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的考慮，號(hào)稱出現(xiàn)“錢荒”的2013年，M2同比增長(zhǎng)了14.2%?？梢?，中央政府不會(huì)采取“急剎車”式的緊縮政策，貨幣增長(zhǎng)仍會(huì)高于GDP的增長(zhǎng)速度，房?jī)r(jià)下跌的可能性很小。從長(zhǎng)期來看，自十八屆三中全會(huì)后啟動(dòng)的國(guó)企改革、公共服務(wù)能力提升會(huì)從根本上提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡發(fā)展是大概率事件?；谝陨隙唐诤烷L(zhǎng)期的原因，按揭貸款的償還能力應(yīng)該是有保證的。

產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款償還能力分析。從政策層面看，化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期國(guó)家推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)所在。國(guó)務(wù)院日前出臺(tái)指導(dǎo)意見，表示要堅(jiān)決遏制產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，分類妥善處理在建違規(guī)項(xiàng)目。將全面清理整頓建成違規(guī)產(chǎn)能，堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能，引導(dǎo)產(chǎn)能有序退出。截止2013年底，產(chǎn)能過剩行業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額2.04萬億元，而2013年銀行業(yè)全年的利潤(rùn)達(dá)到1.42億。以此估算，即使產(chǎn)能過剩行業(yè)中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)全部無法收回，也不過是銀行業(yè)兩年的利潤(rùn)，所以產(chǎn)能過剩行業(yè)雖然出現(xiàn)了嚴(yán)重的壞帳風(fēng)險(xiǎn)，但還不至于威脅到銀行業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

三、歷史上銀行高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)的壞帳整治

銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)無論如何謹(jǐn)慎保守，壞帳總是不可避免的。從歷史上看，對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，政府總是采取了相應(yīng)的處理辦法，合理化解了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，保證了銀行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)壞帳的處理。1995年，中銀信托被中國(guó)人民銀行責(zé)令停業(yè)整頓，其債務(wù)和分支機(jī)構(gòu)在1996年被廣東發(fā)展銀行收購(gòu)。1996年10月，中國(guó)光大國(guó)際信托投資公司不能支付到期債務(wù)，其約50億元人民幣債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，從而避免了這家信托公司的倒閉。1997年1月中國(guó)人民銀行關(guān)閉中國(guó)農(nóng)村發(fā)展信托投資公司， 由中國(guó)建設(shè)銀行托管其債權(quán)債務(wù)和分支機(jī)構(gòu)。 1998年1月中國(guó)人民銀行決定關(guān)閉海南發(fā)展銀行，其存款本金和利息由中國(guó)工商銀行償付。

對(duì)于企業(yè)壞帳的處理。2013年3月20日，無錫市中院裁定無錫尚德破產(chǎn)重整申請(qǐng)。根據(jù)法院審查，截至2月底，包括工行、農(nóng)行、中行等在內(nèi)的9家債權(quán)銀行對(duì)無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達(dá)到71億元，銀行作為主要債權(quán)人承擔(dān)了大部分損失。2014年2月27日，長(zhǎng)航鳳凰重整方案獲得通過，包括工商銀行、民生銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、浦發(fā)銀行武漢分行、中信銀行武漢分行、等6家銀行僅可獲價(jià)值3.2億元的長(zhǎng)航鳳凰股票，損失超過20億元以上。而近年來蔓延的鋼貿(mào)業(yè)危機(jī)主要由銀行買單。

由以上政府對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)壞帳的處理方式可以看出，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，為避免出現(xiàn)系統(tǒng)性全局性地危機(jī)，一般是采取由大金融機(jī)構(gòu)買單最終由政府和全民買單的方式解決。對(duì)于不至于影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定、危害全局性的企業(yè)壞帳，由銀行自行承擔(dān)，實(shí)質(zhì)上這些壞帳也不至于影響于銀行系統(tǒng)的安全。

無論哪種解決方式，如果銀行不能自行解決，最終還是靠政府買單用通貨膨脹的方法去解決，也正因?yàn)檫@樣，地方債、按揭貸款、過剩行業(yè)信貸資產(chǎn)在目前政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，最終會(huì)成為可以解決的問題。至少在10年內(nèi)銀行業(yè)應(yīng)該還不會(huì)真正地存在破產(chǎn)，儲(chǔ)戶存款得不到保證的情況還不會(huì)出現(xiàn)。

我們就會(huì)有理由相信，投資人對(duì)于銀行股的未來過于悲觀，這也許正是聰明的投資者的機(jī)會(huì)。

（作者單位：鄭州財(cái)稅金融職業(yè)學(xué)院）