張尚斌

10月8日，受益于美聯(lián)儲(chǔ)不加息的表態(tài)，標(biāo)普500指數(shù)錄得2014年以來的單日最大漲幅，金融股和科技股領(lǐng)漲。但在此之前，美國(guó)股市則持續(xù)受到科技股的拖累，其中最引人關(guān)注的則是蘋果公司供應(yīng)鏈相關(guān)行業(yè)股票的下跌。那么，科技股是否會(huì)遭遇到重大挫折？

由于美國(guó)股票市場(chǎng)的高波動(dòng)性已經(jīng)重新來臨，市場(chǎng)參與者都開始琢磨每次小幅度做空的邏輯。很多人在投資科技股時(shí)遭受了一些損失，特別是與蘋果公司供應(yīng)鏈相關(guān)的行業(yè)，而這種做空和拋售似乎驗(yàn)證了科技股投資者的擔(dān)心。然而，現(xiàn)在就擔(dān)心科技股還為時(shí)過早。事實(shí)上，信息技術(shù)仍然是最受機(jī)構(gòu)投資者追捧的行業(yè)之一。

即使在近期面臨短期做空，科技股仍脫穎而出，成為2014年以來表現(xiàn)最好的行業(yè)。截至9月下旬，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500信息技術(shù)指數(shù)為代表的美國(guó)大市值科技股上漲了約12%，輕松跑贏美國(guó)股票市場(chǎng)大盤指標(biāo)——標(biāo)普500指數(shù)。即使在9月底，因蘋果公司藍(lán)寶石供應(yīng)商申請(qǐng)破產(chǎn)的新聞遭到了短期拋售，但科技股的表現(xiàn)仍然不比大盤差。

即使價(jià)格高高在上，但科技股的估值仍是相對(duì)合理的。比如，市凈率或者價(jià)格與賬面價(jià)值比率（P/B）和市盈率或者股價(jià)與市盈率比率（P/E）的估值均低于其長(zhǎng)期平均水平。在相對(duì)的基礎(chǔ)上，科技股的市盈率相對(duì)美國(guó)股市大盤的溢價(jià)率只有13%。然而，在2000年科技股泡沫高峰時(shí)期，科技股的市盈率相比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有140%的溢價(jià)率。

當(dāng)然，最重要的是，美國(guó)高科技行業(yè)的盈利水平有進(jìn)一步上漲的基礎(chǔ)——資本支出在增加。自2000年以來，美國(guó)固定資產(chǎn)投資持續(xù)疲軟了十多年，期間美國(guó)實(shí)際固定投資的年增長(zhǎng)率平均約1.5%；而科技股泡沫破滅之前，實(shí)際固定資產(chǎn)投資的年均增速高達(dá)5%。該比例的下降，部分固然反映了后金融危機(jī)時(shí)期房地產(chǎn)市場(chǎng)投資的崩潰，但大部分的投資下滑可以歸因?yàn)橘Y本支出的缺乏，目前這種情況已經(jīng)開始改變。

長(zhǎng)期的資本存量似乎在帶動(dòng)企業(yè)支出有所回升。實(shí)際固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率非常健康，二季度的年化增長(zhǎng)率為8.1%，而且，該數(shù)字在過去三年中的均值超過6%。資本支出增速的再次恢復(fù)將有利于科技企業(yè)，特別是那些所服務(wù)企業(yè)支出大幅增加的科技公司。

當(dāng)然，雖然上世紀(jì)90年代的狀況重復(fù)出現(xiàn)的可能性不大，但值得強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)時(shí)科技股的十年長(zhǎng)牛正好與強(qiáng)大的投資增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)。從1993年初到科技股泡沫破滅期間，實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率平均每年在8%以上。在同一時(shí)期，標(biāo)準(zhǔn)普爾500科技行業(yè)指數(shù)上漲超過1200%，而美國(guó)大盤指數(shù)的漲幅約為250%。

那么，1993年的科技股股價(jià)反彈還會(huì)重演嗎？1992年下半年，科技股的市盈率只有目前的一半。然而，科技股的漲速與大盤有著非常明顯的分化。無論是市場(chǎng)中性投資策略還是單向做多科技股，在美股市場(chǎng)中被使用的頻率越來越大。endprint