張珂 ZHANG Ke

（江蘇科技大學(xué)公共管理學(xué)院，鎮(zhèn)江 212003）

（Faculty of Public Administration，Jiangsu University of Science and Technology，Zhenjiang 212003，China）

0 引言

財(cái)務(wù)報(bào)告反映會(huì)計(jì)主體在一定會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表和附注，財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)報(bào)告的主要部分。表1為蘇寧云商（ 002024）在2011年1月1日到2012年12月31日的財(cái)務(wù)報(bào)表摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源于其年度報(bào)告。

表1 財(cái)務(wù)報(bào)表摘要

1 杜邦分析法分析原理

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）×權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/總權(quán)益資本）

而：資產(chǎn)凈利率（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）=銷售凈利率（凈利潤(rùn)/總收入）×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總收入/總資產(chǎn)）

即：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率（NPM）×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AU，資產(chǎn)利用率）×權(quán)益乘數(shù)（EM）

2 分析過(guò)程

圖1為蘇寧云商2012年凈資產(chǎn)收益率計(jì)算過(guò)程示意圖。

圖2為蘇寧云商2011年凈資產(chǎn)收益率計(jì)算過(guò)程示意圖。

3 具體分析

圖1

圖2

凈資產(chǎn)收益率指衡量實(shí)體單位利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。

蘇寧云商的凈資產(chǎn)收益率在2011年到2012年間出現(xiàn)了較大的下降，從2011年的21.59%降低至2012年的9.4%.現(xiàn)有投資者或者潛在投資者在很大程度上依據(jù)這個(gè)指標(biāo)來(lái)做出財(cái)務(wù)決策，決定是否繼續(xù)持有對(duì)蘇寧云商的投資或者轉(zhuǎn)讓該項(xiàng)投資或者開(kāi)始持有該項(xiàng)投資。公司管理層或治理層通過(guò)這個(gè)指標(biāo)，經(jīng)過(guò)加工處理、分解分析，了解公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

公司管理層和治理層進(jìn)行各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，進(jìn)而做出較為合理的財(cái)務(wù)決策，以此來(lái)增加股東權(quán)益。他們可以將凈資產(chǎn)收益率分解為權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)收益率的乘積，以找到問(wèn)題產(chǎn)生的原因。

蘇寧云商凈資產(chǎn)收益率=權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)收益率

2011年 21.59%=2.596×9.42%

2012年 9.4%=2.616×3.69%

通過(guò)分解可以明顯地看出，蘇寧云商凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)是資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)）變動(dòng)和資產(chǎn)利用效果（總資產(chǎn)收益率）變動(dòng)兩方面共同作用的結(jié)果。而該公司的總資產(chǎn)收益率大幅下降，顯示出很差的資產(chǎn)利用效果。

總資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)和平均資產(chǎn)總額共同作用的結(jié)果，該公司從2011年到2012年由于增加投資帶來(lái)的平均資產(chǎn)總額上升以及凈利潤(rùn)的下降，共同導(dǎo)致了一個(gè)下降的總資產(chǎn)收益率。

由此表明，凈資產(chǎn)收益率的改變是兩方面共同作用的結(jié)果。一方面，對(duì)于新增加的投資而言，在項(xiàng)目初始階段，其收益率不高，表現(xiàn)為較低的營(yíng)業(yè)收入和較高的成本；另一方面，資本結(jié)構(gòu)的改變表現(xiàn)為權(quán)益乘數(shù)的變化也會(huì)影響該公司的凈資產(chǎn)收益率。首先，我們對(duì)總資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解：

總資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2011年9.42%＝5.13%×1.81

2012年3.69%＝2.72%×1.45

通過(guò)分解可以看出2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，說(shuō)明資產(chǎn)的投入和產(chǎn)出沒(méi)有得到比較好的控制，表明公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率在降低，企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)管理水平也在降低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低的同時(shí)銷售凈利率的減少阻礙了總資產(chǎn)收益率的增加，我們接著對(duì)銷售凈利率進(jìn)行分解：

銷售凈利率＝凈利潤(rùn)÷銷售收入

2011年5.13%＝4,820,594,000÷98,888,590,000

2012 年 2.72%＝2，676,119，000÷98,357,161,000

該公司凈利潤(rùn)在2012年大幅度下降，原因是成本增多，全部成本從2011年87,596,691,000元增加到2012年93,352,240,000元。同時(shí)，銷售收入也在減少，但減少幅度很小。

下面是對(duì)全部成本進(jìn)行的分解：

全部成本＝營(yíng)業(yè)成本＋銷售費(fèi)用＋管理費(fèi)用＋財(cái)務(wù)費(fèi)用

2011年 87,596,69.1萬(wàn)＝7647440.7＋936734.6＋208863.7-40323.6

2012年 93,352,24萬(wàn)＝8119772.7＋1181094.1＋235010.7-18608.3

從2011年到2012年，該公司總成本的增加具體表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)成本上升6.2%，銷售費(fèi)用上升26%，管理費(fèi)用上升12.5%。

接下來(lái)分析權(quán)益乘數(shù)對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)成果的影響：

權(quán)益乘數(shù)代表公司的總資產(chǎn)是業(yè)主權(quán)益的幾倍。權(quán)益乘數(shù)越大，代表總資產(chǎn)中負(fù)債的成分越多，公司將承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人有優(yōu)先于業(yè)主對(duì)公司總資產(chǎn)的要求權(quán)，在公司運(yùn)營(yíng)狀況不好的年度，如果公司沒(méi)有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)償還其債務(wù)，就會(huì)增加破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于債權(quán)資本要求的投資回報(bào)率低于股權(quán)資本要求的投資回報(bào)率，在經(jīng)營(yíng)狀況良好的年度，股東的潛在報(bào)酬就會(huì)較高，對(duì)公司的股票價(jià)值產(chǎn)生正面激勵(lì)的效果。蘇寧云商的權(quán)益乘數(shù)從2.596上升為2.616，說(shuō)明他們的資本結(jié)構(gòu)在2011至2012年發(fā)生了變動(dòng)，表明負(fù)債程度提高，導(dǎo)致提高的財(cái)務(wù)杠桿率和上升的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。該公司的權(quán)益乘數(shù)一直處于2～3之間，并且波動(dòng)幅度不大，較為穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率在50%～70%之間，這是一種比較激進(jìn)的籌資策略，在平衡受益和風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，謀求比較高的利潤(rùn)。

4 結(jié)論

綜上所述，導(dǎo)致蘇寧云商凈資產(chǎn)收益率下降的因素是增加的成本沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的銷售收入的增加以及利潤(rùn)的增加，即在成本控制方面存在問(wèn)題。

由以上分析可以看出，營(yíng)業(yè)成本上升幅度不大（為6.2%），銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上升比率較大（分別為26%和12.5%）。然而，由于該公司在2011年到2012年之間，增加了固定資產(chǎn)的投資，可能由于新增加的資產(chǎn)的產(chǎn)能沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，導(dǎo)致較低的銷售收入，這種情況在接下來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告年度中可能會(huì)有所改善。并且，其增加的固定資產(chǎn)是用來(lái)增加倉(cāng)庫(kù)以及改善收貨渠道，這種投資不能直接增加銷售收入，而且?guī)?lái)的收益也無(wú)法簡(jiǎn)單地用貨幣衡量，同時(shí)這種支出不會(huì)太過(guò)頻繁地重復(fù)發(fā)生。更好的銷售渠道可能增加客戶滿意度，從而轉(zhuǎn)化為不斷增加的銷售收入。另一方面，權(quán)益乘數(shù)的上升在接下來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)告期間里會(huì)繼續(xù)帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少。由這幾點(diǎn)共同作用，蘇寧云商的凈資產(chǎn)收益率會(huì)有較大改善。

杜邦分析法以資產(chǎn)凈利率為主線，通過(guò)層層分解，逐步深入將企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果緊密聯(lián)系在一起，以此來(lái)幫助決策者和投資者作出合理的財(cái)務(wù)決策。如果將杜邦分析法和其他分析方法相結(jié)合，比如結(jié)合專項(xiàng)分析，可以對(duì)有關(guān)問(wèn)題作出更為細(xì)致的分析結(jié)論，從而作出更為具體的合理的決策方案。也可以將其與趨勢(shì)分析法和比較分析法相結(jié)合，通過(guò)橫向與縱向?qū)Ρ?，合理預(yù)測(cè)未來(lái)的狀況，以便投資者和決策者及早作出應(yīng)對(duì)的策略。杜邦分析法只考慮可以用貨幣衡量的部分，忽略一些非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，比如客戶滿意度，公司的聲譽(yù)，員工積極參與的程度等等，因而，在利用杜邦分析法分析時(shí)，也要結(jié)合一些非財(cái)務(wù)性指標(biāo)來(lái)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)成果做一個(gè)更加客觀合理的解讀。

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