吳帥+++黨亞?wèn)|

對(duì)于企業(yè)投資效率的相關(guān)研究很多，早在1988年FHP曾指出融資約束會(huì)影響企業(yè)投資決策，從而影響企業(yè)的投資效率，另外會(huì)計(jì)的信息與質(zhì)量也會(huì)影響企業(yè)的投資效率，wurgler（2001）指出股價(jià)中所包含的公司信息會(huì)影響資本配置效率；FHKP（2009）報(bào)告質(zhì)量會(huì)影響資本配置效率；BHV（2009）高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告，2001年Stein發(fā)現(xiàn)代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱同樣對(duì)企業(yè)的投資效率有影響。本文以新疆企業(yè)為例，主要就政府援助這一機(jī)制來(lái)探討對(duì)企業(yè)投資效率的影響。

一、 新疆企業(yè)發(fā)展存在的問(wèn)題

1.地理位置處于劣勢(shì)。這一點(diǎn)是制約新疆企業(yè)發(fā)展的硬傷。因?yàn)榈靥幬鞅逼h(yuǎn)地區(qū)，想要吸引外來(lái)投資并非易事，再加上資源匱乏，地理位置無(wú)優(yōu)越可談。本身發(fā)展基礎(chǔ)薄弱，后天發(fā)展動(dòng)力缺乏，造成了新疆企業(yè)發(fā)展滯后。

2.新疆企業(yè)投資效率低下的一個(gè)關(guān)鍵原因是資金缺乏。盡管隨著西部大開(kāi)發(fā)的進(jìn)行，很多有志之士投入到了支援西部的隊(duì)伍中，政府也已經(jīng)通過(guò)政策傾斜和財(cái)政援助等方式給新疆企業(yè)大力的財(cái)政補(bǔ)貼，但是由于政府補(bǔ)貼并不能完全支撐企業(yè)發(fā)展，新疆企業(yè)的發(fā)展依然缺乏足夠的資金支持。

3.新疆企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。由于身邊企業(yè)的發(fā)展都是比較落后和緩慢的，所以缺乏發(fā)展的標(biāo)兵，缺乏競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)力。盡管新疆有自己獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)，但總是不能發(fā)揮出來(lái)，反倒讓沿海地區(qū)的一些企業(yè)利用新疆的一些資源賺取了資金。

4.人才是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的重要資源。但是由于新疆本身的地理位置，同等條件下，企業(yè)仍然愿意選擇沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，人都有從眾心理，這樣又使得大部分的人開(kāi)始遠(yuǎn)離新疆。也不否認(rèn)有些是一定政治因素的問(wèn)題，但是現(xiàn)實(shí)就是人才大多不會(huì)考慮新疆，導(dǎo)致了新疆企業(yè)缺乏核心的人力資源，也就使得新疆企業(yè)投資決策會(huì)出現(xiàn)失誤。

5.新疆企業(yè)受到了政府的極大關(guān)注。不可否認(rèn)，隨著西部大開(kāi)發(fā)的進(jìn)行，緊接著對(duì)口援疆活動(dòng)的展開(kāi)，新疆企業(yè)得到了很好的發(fā)展機(jī)會(huì)。但是，也正因?yàn)槿绱?，新疆企業(yè)的發(fā)展會(huì)受到政府方針政策的影響。這樣政府本來(lái)是好意的援助與引導(dǎo)，卻導(dǎo)致了新疆企業(yè)的投資效率低下。

二、政府援助的定義和方式

關(guān)于政府援助，我們需要正確區(qū)分政府援助和政府補(bǔ)助的定義，本文使用的是政府援助。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 IAS20明確指出所謂的政府援助有特定的某個(gè)主體和這一類主體的主要特征，只有符合相關(guān)條件的主體才是政府援助的對(duì)象，強(qiáng)調(diào)的是特定范圍內(nèi)符合特定條件的主體。也就是說(shuō)政府援助它的定義更加明確，而政府補(bǔ)助一般是有償?shù)?，通過(guò)向補(bǔ)助對(duì)象轉(zhuǎn)移資源以換取未來(lái)的一些利益。就本文而言，我們采用政府援助這個(gè)概念，即以西北地區(qū)為特定的援助對(duì)象，以新疆企業(yè)為例，采取財(cái)政支持和政策傾斜等方式為新疆的發(fā)展提供相應(yīng)的便利和有限的援助。政府援助的本意是好的，作為接受者的新疆地區(qū)企業(yè)如何對(duì)待政府的援助是我們需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題，也是新疆地區(qū)得以迅速發(fā)展的重要保障。

政府援助主要是通過(guò)提供大量的財(cái)政補(bǔ)貼和政策優(yōu)惠等方式，來(lái)幫助新疆落后地區(qū)企業(yè)的發(fā)展，主要?jiǎng)訖C(jī)符合我們共同富裕的目標(biāo)，但是只是單純的提供物質(zhì)支持，只能解決短期內(nèi)的資金短缺問(wèn)題，并不能解決新疆企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。中國(guó)有句古話，授之以魚(yú)不如授之以漁，向我們闡述了如何教會(huì)新疆企業(yè)自己制造財(cái)富才是發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。

三、政府援助對(duì)不同類型的新疆企業(yè)的投資效率影響

影響企業(yè)投資效率的因素有很多，本文主要是分為以下五類：委托代理問(wèn)題。這一點(diǎn)，Myers（1977）認(rèn)為當(dāng)經(jīng)理人和股東的利益一致時(shí)，經(jīng)理人會(huì)放棄那些能增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值但預(yù)期收益卻大部分歸屬于債權(quán)人的投資項(xiàng)目，造成投資不足；信息不對(duì)稱。Narayanan（1988）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者與外部投資者之間在企業(yè)投資項(xiàng)目的價(jià)值方面存在信息不對(duì)稱時(shí)，企業(yè)可能實(shí)施凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，發(fā)生投資過(guò)度現(xiàn)象；市場(chǎng)不完美。其中Myers 和 Majluf（1984）指出，當(dāng)資本市場(chǎng)不夠完善時(shí)，使得外部融資的成本高于內(nèi)部融資成本，投資者可能要求公司為使用外部資金而支付溢價(jià)，從而導(dǎo)致外部融資成本增加，導(dǎo)致公司凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)減少，由此公司的投資水平會(huì)降低；投資者情緒。Polk 和 Sapienza（2002）則簡(jiǎn)單認(rèn)為投資者情緒影響企業(yè)投資決策，尤其投資者情緒高漲，對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值高估時(shí)，容易發(fā)生過(guò)度投資；政府行為。這一點(diǎn)也就下面即將談?wù)摰膯?wèn)題。

1.政府援助對(duì)新疆非國(guó)有企業(yè)投資效率的影響。本文將新疆企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩類。兩類企業(yè)得到的政府援助是不一樣的，對(duì)于國(guó)有企業(yè)，具有比較大的優(yōu)勢(shì)。自從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)得到了迅速地發(fā)展，帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車，也就是作為GDP的三大組成部分出口、消費(fèi)和投資，每一個(gè)部分發(fā)揮的作用都是不容忽視的，但是投資相對(duì)來(lái)說(shuō)，它的效果更為立竿見(jiàn)影，也成為了各級(jí)政府干預(yù)企業(yè)的最主要方式。正如前文所說(shuō)，不同類型的企業(yè)得到的政府援助程度不一樣，那么所能干預(yù)的程度也是不一樣的。對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，例如私營(yíng)企業(yè)，由于我國(guó)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，私有財(cái)產(chǎn)是受到保護(hù)的，政府沒(méi)有權(quán)利去過(guò)多地干預(yù)私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。或者說(shuō)，它們得到的政府援助少，那么相對(duì)而言所獲得的自由也比較多，可以自主地決定企業(yè)的發(fā)展策略和發(fā)展途徑。就本文而言，政府援助對(duì)這類企業(yè)的投資效率的影響是相對(duì)較小的。但是作為自主盈虧的私營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們自然是期望政府援助的，這樣可以增加它們的資金，但是政府援助額的動(dòng)機(jī)也是明顯的。如果該企業(yè)盡管是私營(yíng)企業(yè)，但是經(jīng)濟(jì)效應(yīng)很好，而且社會(huì)口碑也很好，那么政府援助將會(huì)使得該企業(yè)獲得更多的社會(huì)關(guān)注，也會(huì)使得企業(yè)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任和解決社會(huì)一些就業(yè)問(wèn)題。但如果該私營(yíng)企業(yè)只是一個(gè)小企業(yè)，掙扎在破產(chǎn)的邊緣，經(jīng)濟(jì)效益很差，即使很需要資金，也很難得到政府的援助。政府資金畢竟也是有限的，寧愿將大部分的資金投資到更有利于得到回報(bào)的行業(yè)中去。這類企業(yè)也只能按照社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)的法則，適者生存，逐漸被社會(huì)淘汰掉。

2.政府援助對(duì)新疆國(guó)有企業(yè)投資效率的影響。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，因?yàn)槭侵醒胝顿Y和參與控制的企業(yè)，它的生死存亡直接牽扯到政府資金的效用，因此它的命運(yùn)會(huì)得到政府的關(guān)注。對(duì)于新疆企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前有33家國(guó)有企業(yè)，主要是新疆八一鋼鐵股份有限公司、新疆啤酒花股份有限公司、新疆伊力特實(shí)業(yè)股份有限公司等公司，相對(duì)于新疆這么地域遼闊的地方，國(guó)有企業(yè)的數(shù)目實(shí)在是很少的，除了當(dāng)?shù)乇旧斫?jīng)濟(jì)發(fā)展落后的因素外，資金匱乏、人才不足也是制約當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。中央政府通過(guò)西部大開(kāi)發(fā)和對(duì)口援疆工作的開(kāi)展，把大批的人力、財(cái)力和物力運(yùn)送到新疆地區(qū)，國(guó)有企業(yè)得到的福利應(yīng)該是最多的，但是，他們的投資決策等相應(yīng)的也會(huì)受到政府更多的影響。政府會(huì)給與國(guó)有企業(yè)大量的資金支持，但是資金的使用是有明確的用途和監(jiān)管者的，對(duì)此新疆烏魯木齊有專一的烏魯木齊市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，他們的職責(zé)就是要加強(qiáng)調(diào)整國(guó)有企業(yè)的重組和改革的職責(zé)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，使得資金更多地運(yùn)用在優(yōu)勢(shì)企業(yè)之中，并且要完善相關(guān)的業(yè)績(jī)考核的制度，使得國(guó)有企業(yè)能最大限度地運(yùn)用國(guó)有資本，為社會(huì)謀福利。

縱觀學(xué)者們對(duì)于政府援助對(duì)國(guó)有企業(yè)投資效率的影響的分析中更多的集中于對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的角度，在有關(guān)投資效率的文獻(xiàn)中，學(xué)者chen（2001）中對(duì)政府行為的研究是比較全面的，不僅考慮了投資過(guò)度，也談?wù)摿送顿Y不足。它指出有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，也就是大部分的國(guó)有企業(yè)更容易得到政府的援助，這樣也會(huì)使得企業(yè)缺乏自主性，因?yàn)檎梢院苋菀椎母淖兤髽I(yè)的投資行為，很可能造成企業(yè)錯(cuò)過(guò)一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，從而造成了投資效率不足。同時(shí)政府也有可能為了實(shí)現(xiàn)一些公共的社會(huì)目標(biāo)，而造成投資過(guò)度的發(fā)生。另外一些學(xué)者主要集中在過(guò)度投資的角度，以國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象，程仲鳴、夏新平和余明桂（2008）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)政府干預(yù)導(dǎo)致其過(guò)度投資，而且金字塔式的層級(jí)結(jié)構(gòu)可以保護(hù)公司免受政府干預(yù)的影響。緊接著梅丹（2009）的研究表明，直接的政府干預(yù)是導(dǎo)致國(guó)有上市公司過(guò)度投資的直接成因。另一方面政府的干預(yù)行為對(duì)企業(yè)的投資效率會(huì)帶來(lái)正面效應(yīng)。本文認(rèn)為政府行為對(duì)新疆企業(yè)的影響是更為明顯的，新疆本地很多企業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，需要政府投入大量的財(cái)力、物力和人力支持，來(lái)維持企業(yè)的發(fā)展。政府為了社會(huì)公眾目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，可能所做出的投資決策會(huì)有悖于企業(yè)本身的發(fā)展目標(biāo)，這樣的話，會(huì)造成企業(yè)的一些低效率的投資。同時(shí)，新疆企業(yè)本身缺乏投資的動(dòng)力和資金，政府援助會(huì)使得企業(yè)可能不能很好地運(yùn)用資金，更容易發(fā)生一些過(guò)度投資行為。對(duì)此，筆者認(rèn)為新疆企業(yè)應(yīng)該正確運(yùn)用政府給與的援助，利用當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)資源，提高企業(yè)的投資效率，把資金用到刀刃上。[此文章依托新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目校級(jí)課題，項(xiàng)目名稱：《政府援助與社會(huì)責(zé)任雙重機(jī)制對(duì)新疆企業(yè)投資效率的影響》，項(xiàng)目號(hào)：cdyjk2014028]

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院）