現(xiàn)行貨幣政策下中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)乃伎?/h1>

2014-09-26 08:38:07張?jiān)娪?/span>

商場(chǎng)現(xiàn)代化訂閱 2014年21期 收藏

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資貨幣政策

摘 要：2014年，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，通過運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，維持流動(dòng)性平穩(wěn)適度，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要意義，也為緩解中小企業(yè)融資難創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。本文將從穩(wěn)健貨幣政策對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展造成的影響入手，分析發(fā)展高收益?zhèn)瘜?duì)于解決中小企業(yè)融資困境的作用，并提出在貨幣政策回歸穩(wěn)健的基調(diào)下，高收益?zhèn)谖磥淼陌l(fā)展的幾點(diǎn)思考。

關(guān)鍵詞：高收益?zhèn)?；中小企業(yè)融資；貨幣政策

回顧2013年，世界經(jīng)濟(jì)整體下行，雖然歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)、美國(guó)的財(cái)政懸崖以及主要發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等問題有所緩解，但依然沒有走出經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的陰影。展望2014年，雖然全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇有望加快，但仍存在一些困難和問題。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)整體經(jīng)濟(jì)處于金融危機(jī)后的調(diào)整期，增速慢、發(fā)展速度不均，發(fā)達(dá)國(guó)家難以成功退出量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不容樂觀。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定使我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下，我國(guó)的貨幣政策基調(diào)成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重放緩，抑制通脹初見成效，人們普遍預(yù)期未來貨幣政策可能出現(xiàn)松動(dòng)做出微調(diào)或局部改進(jìn)來增加微觀經(jīng)濟(jì)主體活力，以防止經(jīng)濟(jì)的大起大落。由于離實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和物價(jià)控制目標(biāo)仍有較大的距離，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)成為未來貨幣政策的主要基調(diào)。

從政策層面來看，2010年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上對(duì)我國(guó)貨幣政策基調(diào)作出了調(diào)整，由原來的“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。2011-2012年我國(guó)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。2013年將繼續(xù)實(shí)施以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括“積極”的財(cái)政政策和“穩(wěn)健”的貨幣政策。2014年，8月14日國(guó)辦發(fā)文要求央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。

從政策效果來看，通過對(duì)于中國(guó)人民銀行發(fā)布的或貨幣執(zhí)行報(bào)告分析看出，自2010年起起我國(guó)貨幣M2余額持續(xù)增長(zhǎng)但的增速明顯放緩，自2011年起我國(guó)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，確定穩(wěn)定基調(diào)，從2011年起我國(guó)貨幣增速穩(wěn)定在13%左右（見下圖），貨幣存量的增長(zhǎng)穩(wěn)定，有利于實(shí)現(xiàn)我國(guó)穩(wěn)健的發(fā)展要求。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體向好，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，有利于解決中小企業(yè)融資成本高問題，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要意義。本文將基于穩(wěn)健貨幣政策的預(yù)期來分析貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展尤其是高收益?zhèn)l(fā)展的影響。

一、穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的影響

債券市場(chǎng)的發(fā)展通常要受到諸如資金面、貨幣政策、通脹水平以及預(yù)期等多方面的影響。其中，貨幣政策的影響在短期內(nèi)表現(xiàn)最為顯著，形成明顯的政策效應(yīng)。預(yù)期我國(guó)貨幣政策將在一段時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)健基調(diào)，相對(duì)于寬松的貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策下投資者對(duì)利率水平有逐漸企穩(wěn)回升、資金面的收緊的預(yù)判，對(duì)這些因素將對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展將形成直接影響。

1.貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健”，增強(qiáng)了人們對(duì)于加息的預(yù)期，由于加息預(yù)期的存在，融資企業(yè)為降低融資成本會(huì)集中在加息之前發(fā)債，而加息后發(fā)債率有所降低，造成債券發(fā)行規(guī)模的不均衡，加劇了債券市場(chǎng)運(yùn)行的波動(dòng)性。其次，加息預(yù)期的存在，也對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生了一定的影響，但是由于穩(wěn)健基調(diào)，對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性也將有所削弱。

2.實(shí)行穩(wěn)健型的貨幣政策從一定程度降低了貨幣的增速，收緊了資金面。由于穩(wěn)健基調(diào)，資金面的降速相對(duì)較為穩(wěn)定，減緩“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。而穩(wěn)定的貨幣存量有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，保證了債券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定環(huán)境。

二、高收益?zhèn)瘜?duì)中小企業(yè)融資的重要意義

高收益?zhèn)?，又稱垃圾債券，標(biāo)普公司評(píng)信級(jí)為BB級(jí)或穆迪公司BA級(jí)以下的公司發(fā)行的債券。高收益?zhèn)`約風(fēng)險(xiǎn)高，但投資收益高，從而可以吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，豐富了投資者的投資選擇。高收益?zhèn)瘜?duì)于企業(yè)信用等級(jí)、規(guī)模等沒有嚴(yán)格要求，發(fā)行門檻不高，這符合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，深受中小企業(yè)的歡迎，對(duì)于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境有著非常重要的意義。

1.高收益?zhèn)欣跀U(kuò)寬中小企業(yè)的融資途徑。由于商業(yè)銀行基于穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)的要求，往往缺乏向中小企業(yè)貸款的動(dòng)力，高收益?zhèn)陌l(fā)展使得信用級(jí)別較低的中小企業(yè)得以進(jìn)入資本市場(chǎng)，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，使得投資者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得高收益，擴(kuò)大中小企業(yè)的融資渠道，是解決中小企業(yè)融資切實(shí)可行的辦法。

2.高收益?zhèn)兄诮档椭行∑髽I(yè)的融資成本。由于中小企業(yè)很難從正規(guī)渠道獲取融資，被迫接受民間高息拆借，融資的年成本超過30%的比比皆是，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于此。因此這種高利率接待不可持續(xù)，允許中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?，既有利于降低中小企業(yè)的融資成本，維護(hù)金融的穩(wěn)定。

3.高收益?zhèn)陌l(fā)行將有利于滿足企業(yè)的多樣化融資需求。高收益?zhèn)袌?chǎng)比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行更能迎合變化的市場(chǎng)需求。高收益?zhèn)诠_市場(chǎng)上交易時(shí)，決定利率的是投資大眾，而商業(yè)銀行依據(jù)自身的信用分析結(jié)果制定利率。高收益?zhèn)袌?chǎng)融資比商業(yè)銀行貸款更加靈便地適應(yīng)市場(chǎng)需求。企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的需求來決定何時(shí)以及如何發(fā)行高收益?zhèn)棺陨淼呢?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。

三、高收益?zhèn)瓉戆l(fā)展的新機(jī)遇

貨幣政策回歸穩(wěn)健，有利于建立穩(wěn)定的債券投資環(huán)境，降低債券市場(chǎng)將面臨的不確定性，將是大力發(fā)展高收益?zhèn)臋C(jī)遇，在貨幣政策趨緊的宏觀環(huán)境下，高收益?zhèn)捎谄渥陨淼奶匦詫⒂瓉戆l(fā)展的良好機(jī)遇。

從需求層面，作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，商業(yè)銀行對(duì)高收益?zhèn)男枨髮⒂兴黾?。在穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下，商業(yè)銀行作為目前債券市場(chǎng)的主要投資人，由于新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)大幅壓縮，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的規(guī)模將受到限制，銀行將尋找替代銀行信貸資金的運(yùn)用渠道，高收益?zhèn)母呤找嫘?，將?duì)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者的需求形成較大的利潤(rùn)吸引力，更多資金將投向高收益的債券市場(chǎng)，商業(yè)銀行對(duì)高收益?zhèn)呐渲眯枨髮⒂兴黾印?/p>

從供給層面，貨幣政策回歸穩(wěn)健后，中小企業(yè)將具有更強(qiáng)的發(fā)行高收益?zhèn)膭?dòng)力。由于中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、穩(wěn)定性差、信用度低，在融資過程中普遍存在銀行惜貸、資本市場(chǎng)融資門檻高、渠道少、融資成本高等方面的問題，貨幣政策趨于穩(wěn)健將進(jìn)一步推進(jìn)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展。高收益?zhèn)捎诎l(fā)行門檻低，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，將成為中小企業(yè)融資的重要渠道，在貨幣政策回歸穩(wěn)健時(shí)，中小企業(yè)自身的生存和發(fā)展壓力將成為其發(fā)行高收益?zhèn)木薮髣?dòng)力。

基于以上分析，筆者認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前發(fā)展高收益?zhèn)哂兄匾默F(xiàn)實(shí)意義，尤其對(duì)中小企業(yè)打破融資瓶頸，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有巨大的促進(jìn)作用。在穩(wěn)健基調(diào)的貨幣政策下，高收益?zhèn)捎谧陨淼奶刭|(zhì)，或?qū)⒂瓉戆l(fā)展的春天。高收益?zhèn)谖覈?guó)債券市場(chǎng)還是一個(gè)新品種債券，因此，未來高收益?zhèn)陌l(fā)展還需要在制度、體制、法律法規(guī)等方面不斷完善，以更好的推動(dòng)高收益?zhèn)慕】悼焖侔l(fā)展。

作者簡(jiǎn)介：張?jiān)娪辏?986- ），女 ，江蘇連云港人，專職教師，研究方向：金融學(xué)endprint

摘 要：2014年，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，通過運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，維持流動(dòng)性平穩(wěn)適度，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要意義，也為緩解中小企業(yè)融資難創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。本文將從穩(wěn)健貨幣政策對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展造成的影響入手，分析發(fā)展高收益?zhèn)瘜?duì)于解決中小企業(yè)融資困境的作用，并提出在貨幣政策回歸穩(wěn)健的基調(diào)下，高收益?zhèn)谖磥淼陌l(fā)展的幾點(diǎn)思考。

關(guān)鍵詞：高收益?zhèn)?；中小企業(yè)融資；貨幣政策

回顧2013年，世界經(jīng)濟(jì)整體下行，雖然歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)、美國(guó)的財(cái)政懸崖以及主要發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等問題有所緩解，但依然沒有走出經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的陰影。展望2014年，雖然全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇有望加快，但仍存在一些困難和問題。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)整體經(jīng)濟(jì)處于金融危機(jī)后的調(diào)整期，增速慢、發(fā)展速度不均，發(fā)達(dá)國(guó)家難以成功退出量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不容樂觀。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定使我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下，我國(guó)的貨幣政策基調(diào)成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重放緩，抑制通脹初見成效，人們普遍預(yù)期未來貨幣政策可能出現(xiàn)松動(dòng)做出微調(diào)或局部改進(jìn)來增加微觀經(jīng)濟(jì)主體活力，以防止經(jīng)濟(jì)的大起大落。由于離實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和物價(jià)控制目標(biāo)仍有較大的距離，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)成為未來貨幣政策的主要基調(diào)。

從政策層面來看，2010年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上對(duì)我國(guó)貨幣政策基調(diào)作出了調(diào)整，由原來的“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。2011-2012年我國(guó)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。2013年將繼續(xù)實(shí)施以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括“積極”的財(cái)政政策和“穩(wěn)健”的貨幣政策。2014年，8月14日國(guó)辦發(fā)文要求央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。

從政策效果來看，通過對(duì)于中國(guó)人民銀行發(fā)布的或貨幣執(zhí)行報(bào)告分析看出，自2010年起起我國(guó)貨幣M2余額持續(xù)增長(zhǎng)但的增速明顯放緩，自2011年起我國(guó)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，確定穩(wěn)定基調(diào)，從2011年起我國(guó)貨幣增速穩(wěn)定在13%左右（見下圖），貨幣存量的增長(zhǎng)穩(wěn)定，有利于實(shí)現(xiàn)我國(guó)穩(wěn)健的發(fā)展要求。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體向好，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，有利于解決中小企業(yè)融資成本高問題，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要意義。本文將基于穩(wěn)健貨幣政策的預(yù)期來分析貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展尤其是高收益?zhèn)l(fā)展的影響。

一、穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的影響

債券市場(chǎng)的發(fā)展通常要受到諸如資金面、貨幣政策、通脹水平以及預(yù)期等多方面的影響。其中，貨幣政策的影響在短期內(nèi)表現(xiàn)最為顯著，形成明顯的政策效應(yīng)。預(yù)期我國(guó)貨幣政策將在一段時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)健基調(diào)，相對(duì)于寬松的貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策下投資者對(duì)利率水平有逐漸企穩(wěn)回升、資金面的收緊的預(yù)判，對(duì)這些因素將對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展將形成直接影響。

1.貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健”，增強(qiáng)了人們對(duì)于加息的預(yù)期，由于加息預(yù)期的存在，融資企業(yè)為降低融資成本會(huì)集中在加息之前發(fā)債，而加息后發(fā)債率有所降低，造成債券發(fā)行規(guī)模的不均衡，加劇了債券市場(chǎng)運(yùn)行的波動(dòng)性。其次，加息預(yù)期的存在，也對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生了一定的影響，但是由于穩(wěn)健基調(diào)，對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性也將有所削弱。

2.實(shí)行穩(wěn)健型的貨幣政策從一定程度降低了貨幣的增速，收緊了資金面。由于穩(wěn)健基調(diào)，資金面的降速相對(duì)較為穩(wěn)定，減緩“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。而穩(wěn)定的貨幣存量有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，保證了債券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定環(huán)境。

二、高收益?zhèn)瘜?duì)中小企業(yè)融資的重要意義

高收益?zhèn)?，又稱垃圾債券，標(biāo)普公司評(píng)信級(jí)為BB級(jí)或穆迪公司BA級(jí)以下的公司發(fā)行的債券。高收益?zhèn)`約風(fēng)險(xiǎn)高，但投資收益高，從而可以吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，豐富了投資者的投資選擇。高收益?zhèn)瘜?duì)于企業(yè)信用等級(jí)、規(guī)模等沒有嚴(yán)格要求，發(fā)行門檻不高，這符合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，深受中小企業(yè)的歡迎，對(duì)于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境有著非常重要的意義。

1.高收益?zhèn)欣跀U(kuò)寬中小企業(yè)的融資途徑。由于商業(yè)銀行基于穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)的要求，往往缺乏向中小企業(yè)貸款的動(dòng)力，高收益?zhèn)陌l(fā)展使得信用級(jí)別較低的中小企業(yè)得以進(jìn)入資本市場(chǎng)，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，使得投資者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得高收益，擴(kuò)大中小企業(yè)的融資渠道，是解決中小企業(yè)融資切實(shí)可行的辦法。

2.高收益?zhèn)兄诮档椭行∑髽I(yè)的融資成本。由于中小企業(yè)很難從正規(guī)渠道獲取融資，被迫接受民間高息拆借，融資的年成本超過30%的比比皆是，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于此。因此這種高利率接待不可持續(xù)，允許中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?，既有利于降低中小企業(yè)的融資成本，維護(hù)金融的穩(wěn)定。

3.高收益?zhèn)陌l(fā)行將有利于滿足企業(yè)的多樣化融資需求。高收益?zhèn)袌?chǎng)比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行更能迎合變化的市場(chǎng)需求。高收益?zhèn)诠_市場(chǎng)上交易時(shí)，決定利率的是投資大眾，而商業(yè)銀行依據(jù)自身的信用分析結(jié)果制定利率。高收益?zhèn)袌?chǎng)融資比商業(yè)銀行貸款更加靈便地適應(yīng)市場(chǎng)需求。企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的需求來決定何時(shí)以及如何發(fā)行高收益?zhèn)棺陨淼呢?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。

三、高收益?zhèn)瓉戆l(fā)展的新機(jī)遇

貨幣政策回歸穩(wěn)健，有利于建立穩(wěn)定的債券投資環(huán)境，降低債券市場(chǎng)將面臨的不確定性，將是大力發(fā)展高收益?zhèn)臋C(jī)遇，在貨幣政策趨緊的宏觀環(huán)境下，高收益?zhèn)捎谄渥陨淼奶匦詫⒂瓉戆l(fā)展的良好機(jī)遇。

從需求層面，作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，商業(yè)銀行對(duì)高收益?zhèn)男枨髮⒂兴黾?。在穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下，商業(yè)銀行作為目前債券市場(chǎng)的主要投資人，由于新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)大幅壓縮，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的規(guī)模將受到限制，銀行將尋找替代銀行信貸資金的運(yùn)用渠道，高收益?zhèn)母呤找嫘?，將?duì)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者的需求形成較大的利潤(rùn)吸引力，更多資金將投向高收益的債券市場(chǎng)，商業(yè)銀行對(duì)高收益?zhèn)呐渲眯枨髮⒂兴黾印?/p>

從供給層面，貨幣政策回歸穩(wěn)健后，中小企業(yè)將具有更強(qiáng)的發(fā)行高收益?zhèn)膭?dòng)力。由于中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、穩(wěn)定性差、信用度低，在融資過程中普遍存在銀行惜貸、資本市場(chǎng)融資門檻高、渠道少、融資成本高等方面的問題，貨幣政策趨于穩(wěn)健將進(jìn)一步推進(jìn)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展。高收益?zhèn)捎诎l(fā)行門檻低，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，將成為中小企業(yè)融資的重要渠道，在貨幣政策回歸穩(wěn)健時(shí)，中小企業(yè)自身的生存和發(fā)展壓力將成為其發(fā)行高收益?zhèn)木薮髣?dòng)力。

基于以上分析，筆者認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前發(fā)展高收益?zhèn)哂兄匾默F(xiàn)實(shí)意義，尤其對(duì)中小企業(yè)打破融資瓶頸，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有巨大的促進(jìn)作用。在穩(wěn)健基調(diào)的貨幣政策下，高收益?zhèn)捎谧陨淼奶刭|(zhì)，或?qū)⒂瓉戆l(fā)展的春天。高收益?zhèn)谖覈?guó)債券市場(chǎng)還是一個(gè)新品種債券，因此，未來高收益?zhèn)陌l(fā)展還需要在制度、體制、法律法規(guī)等方面不斷完善，以更好的推動(dòng)高收益?zhèn)慕】悼焖侔l(fā)展。

作者簡(jiǎn)介：張?jiān)娪辏?986- ），女 ，江蘇連云港人，專職教師，研究方向：金融學(xué)endprint

摘 要：2014年，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，通過運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，維持流動(dòng)性平穩(wěn)適度，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要意義，也為緩解中小企業(yè)融資難創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。本文將從穩(wěn)健貨幣政策對(duì)于債券市場(chǎng)發(fā)展造成的影響入手，分析發(fā)展高收益?zhèn)瘜?duì)于解決中小企業(yè)融資困境的作用，并提出在貨幣政策回歸穩(wěn)健的基調(diào)下，高收益?zhèn)谖磥淼陌l(fā)展的幾點(diǎn)思考。

關(guān)鍵詞：高收益?zhèn)?；中小企業(yè)融資；貨幣政策

回顧2013年，世界經(jīng)濟(jì)整體下行，雖然歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)、美國(guó)的財(cái)政懸崖以及主要發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等問題有所緩解，但依然沒有走出經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的陰影。展望2014年，雖然全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇有望加快，但仍存在一些困難和問題。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)整體經(jīng)濟(jì)處于金融危機(jī)后的調(diào)整期，增速慢、發(fā)展速度不均，發(fā)達(dá)國(guó)家難以成功退出量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不容樂觀。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定使我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下，我國(guó)的貨幣政策基調(diào)成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重放緩，抑制通脹初見成效，人們普遍預(yù)期未來貨幣政策可能出現(xiàn)松動(dòng)做出微調(diào)或局部改進(jìn)來增加微觀經(jīng)濟(jì)主體活力，以防止經(jīng)濟(jì)的大起大落。由于離實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和物價(jià)控制目標(biāo)仍有較大的距離，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)成為未來貨幣政策的主要基調(diào)。

從政策層面來看，2010年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上對(duì)我國(guó)貨幣政策基調(diào)作出了調(diào)整，由原來的“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。2011-2012年我國(guó)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。2013年將繼續(xù)實(shí)施以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括“積極”的財(cái)政政策和“穩(wěn)健”的貨幣政策。2014年，8月14日國(guó)辦發(fā)文要求央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。

從政策效果來看，通過對(duì)于中國(guó)人民銀行發(fā)布的或貨幣執(zhí)行報(bào)告分析看出，自2010年起起我國(guó)貨幣M2余額持續(xù)增長(zhǎng)但的增速明顯放緩，自2011年起我國(guó)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，確定穩(wěn)定基調(diào)，從2011年起我國(guó)貨幣增速穩(wěn)定在13%左右（見下圖），貨幣存量的增長(zhǎng)穩(wěn)定，有利于實(shí)現(xiàn)我國(guó)穩(wěn)健的發(fā)展要求。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體向好，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，有利于解決中小企業(yè)融資成本高問題，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要意義。本文將基于穩(wěn)健貨幣政策的預(yù)期來分析貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展尤其是高收益?zhèn)l(fā)展的影響。

一、穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的影響

債券市場(chǎng)的發(fā)展通常要受到諸如資金面、貨幣政策、通脹水平以及預(yù)期等多方面的影響。其中，貨幣政策的影響在短期內(nèi)表現(xiàn)最為顯著，形成明顯的政策效應(yīng)。預(yù)期我國(guó)貨幣政策將在一段時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)健基調(diào)，相對(duì)于寬松的貨幣政策，穩(wěn)健貨幣政策下投資者對(duì)利率水平有逐漸企穩(wěn)回升、資金面的收緊的預(yù)判，對(duì)這些因素將對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展將形成直接影響。

1.貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健”，增強(qiáng)了人們對(duì)于加息的預(yù)期，由于加息預(yù)期的存在，融資企業(yè)為降低融資成本會(huì)集中在加息之前發(fā)債，而加息后發(fā)債率有所降低，造成債券發(fā)行規(guī)模的不均衡，加劇了債券市場(chǎng)運(yùn)行的波動(dòng)性。其次，加息預(yù)期的存在，也對(duì)債券價(jià)格產(chǎn)生了一定的影響，但是由于穩(wěn)健基調(diào)，對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)性也將有所削弱。

2.實(shí)行穩(wěn)健型的貨幣政策從一定程度降低了貨幣的增速，收緊了資金面。由于穩(wěn)健基調(diào)，資金面的降速相對(duì)較為穩(wěn)定，減緩“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。而穩(wěn)定的貨幣存量有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展，保證了債券市場(chǎng)發(fā)展的穩(wěn)定環(huán)境。

二、高收益?zhèn)瘜?duì)中小企業(yè)融資的重要意義

高收益?zhèn)?，又稱垃圾債券，標(biāo)普公司評(píng)信級(jí)為BB級(jí)或穆迪公司BA級(jí)以下的公司發(fā)行的債券。高收益?zhèn)`約風(fēng)險(xiǎn)高，但投資收益高，從而可以吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，豐富了投資者的投資選擇。高收益?zhèn)瘜?duì)于企業(yè)信用等級(jí)、規(guī)模等沒有嚴(yán)格要求，發(fā)行門檻不高，這符合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，深受中小企業(yè)的歡迎，對(duì)于改善中小企業(yè)的融資環(huán)境有著非常重要的意義。

1.高收益?zhèn)欣跀U(kuò)寬中小企業(yè)的融資途徑。由于商業(yè)銀行基于穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)的要求，往往缺乏向中小企業(yè)貸款的動(dòng)力，高收益?zhèn)陌l(fā)展使得信用級(jí)別較低的中小企業(yè)得以進(jìn)入資本市場(chǎng)，吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，使得投資者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得高收益，擴(kuò)大中小企業(yè)的融資渠道，是解決中小企業(yè)融資切實(shí)可行的辦法。

2.高收益?zhèn)兄诮档椭行∑髽I(yè)的融資成本。由于中小企業(yè)很難從正規(guī)渠道獲取融資，被迫接受民間高息拆借，融資的年成本超過30%的比比皆是，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于此。因此這種高利率接待不可持續(xù)，允許中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?，既有利于降低中小企業(yè)的融資成本，維護(hù)金融的穩(wěn)定。

3.高收益?zhèn)陌l(fā)行將有利于滿足企業(yè)的多樣化融資需求。高收益?zhèn)袌?chǎng)比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行更能迎合變化的市場(chǎng)需求。高收益?zhèn)诠_市場(chǎng)上交易時(shí)，決定利率的是投資大眾，而商業(yè)銀行依據(jù)自身的信用分析結(jié)果制定利率。高收益?zhèn)袌?chǎng)融資比商業(yè)銀行貸款更加靈便地適應(yīng)市場(chǎng)需求。企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展的需求來決定何時(shí)以及如何發(fā)行高收益?zhèn)?，使自身的?cái)務(wù)結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。

三、高收益?zhèn)瓉戆l(fā)展的新機(jī)遇

貨幣政策回歸穩(wěn)健，有利于建立穩(wěn)定的債券投資環(huán)境，降低債券市場(chǎng)將面臨的不確定性，將是大力發(fā)展高收益?zhèn)臋C(jī)遇，在貨幣政策趨緊的宏觀環(huán)境下，高收益?zhèn)捎谄渥陨淼奶匦詫⒂瓉戆l(fā)展的良好機(jī)遇。

從需求層面，作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，商業(yè)銀行對(duì)高收益?zhèn)男枨髮⒂兴黾?。在穩(wěn)健貨幣政策環(huán)境下，商業(yè)銀行作為目前債券市場(chǎng)的主要投資人，由于新增信貸規(guī)模預(yù)計(jì)大幅壓縮，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的規(guī)模將受到限制，銀行將尋找替代銀行信貸資金的運(yùn)用渠道，高收益?zhèn)母呤找嫘?，將?duì)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者的需求形成較大的利潤(rùn)吸引力，更多資金將投向高收益的債券市場(chǎng)，商業(yè)銀行對(duì)高收益?zhèn)呐渲眯枨髮⒂兴黾印?/p>

從供給層面，貨幣政策回歸穩(wěn)健后，中小企業(yè)將具有更強(qiáng)的發(fā)行高收益?zhèn)膭?dòng)力。由于中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、穩(wěn)定性差、信用度低，在融資過程中普遍存在銀行惜貸、資本市場(chǎng)融資門檻高、渠道少、融資成本高等方面的問題，貨幣政策趨于穩(wěn)健將進(jìn)一步推進(jìn)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展。高收益?zhèn)捎诎l(fā)行門檻低，發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，將成為中小企業(yè)融資的重要渠道，在貨幣政策回歸穩(wěn)健時(shí)，中小企業(yè)自身的生存和發(fā)展壓力將成為其發(fā)行高收益?zhèn)木薮髣?dòng)力。

基于以上分析，筆者認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前發(fā)展高收益?zhèn)哂兄匾默F(xiàn)實(shí)意義，尤其對(duì)中小企業(yè)打破融資瓶頸，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有巨大的促進(jìn)作用。在穩(wěn)健基調(diào)的貨幣政策下，高收益?zhèn)捎谧陨淼奶刭|(zhì)，或?qū)⒂瓉戆l(fā)展的春天。高收益?zhèn)谖覈?guó)債券市場(chǎng)還是一個(gè)新品種債券，因此，未來高收益?zhèn)陌l(fā)展還需要在制度、體制、法律法規(guī)等方面不斷完善，以更好的推動(dòng)高收益?zhèn)慕】悼焖侔l(fā)展。

作者簡(jiǎn)介：張?jiān)娪辏?986- ），女 ，江蘇連云港人，專職教師，研究方向：金融學(xué)endprint

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