裴蕾

摘 要：隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為了降低經(jīng)營(yíng)成本，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理將成為融資融券業(yè)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。對(duì)融資融券業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理實(shí)務(wù)進(jìn)行了一定的探索，對(duì)利用自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理進(jìn)行實(shí)務(wù)分析。以未來(lái)融資余額作為客戶(hù)的融資需求，力求找出對(duì)未來(lái)融資余額預(yù)測(cè)的科學(xué)方式，通過(guò)不斷對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，合理安排存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金總額。

關(guān)鍵詞：融資業(yè)務(wù)；流動(dòng)性管理；融資余額

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）21-0106-03

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券或出具證券供其賣(mài)出證券的業(yè)務(wù)，由此產(chǎn)生的證券交易稱(chēng)為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類(lèi)，前者是客戶(hù)向證券公司借入資金購(gòu)買(mǎi)證券，而后者是客戶(hù)向證券公司賣(mài)出證券。

2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)正式登陸中國(guó)證券市場(chǎng)。在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，由于融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模較小，使得流動(dòng)性管理的問(wèn)題并不突出，但隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為了降低經(jīng)營(yíng)成本，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理將成為融資融券業(yè)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。本文在簡(jiǎn)單管理模式的基礎(chǔ)上，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理實(shí)務(wù)進(jìn)行了一定的探索，對(duì)利用自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理進(jìn)行了實(shí)務(wù)分析。

一、融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的內(nèi)容

融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理，即存放在融資專(zhuān)戶(hù)的資金總額能夠充分滿(mǎn)足融資需要，同時(shí)存放的資金總額應(yīng)盡量接近融資需求，以免存放資金過(guò)多造成資源閑置。

（一）融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的要素

1.客戶(hù)授信額度：證券公司發(fā)放給客戶(hù)授信額度的總和。由于流動(dòng)性管理屬于動(dòng)態(tài)管理，實(shí)際影響流動(dòng)性的因素為客戶(hù)授信額度中去除已經(jīng)使用的部分，即客戶(hù)剩余授信額度。

2.客戶(hù)保證金可用余額：根據(jù)客戶(hù)實(shí)際擔(dān)保品價(jià)值和交易情況計(jì)算得出的客戶(hù)可用保證金總額。該值已經(jīng)去除了客戶(hù)已經(jīng)使用的部分。

3.融資余額：客戶(hù)借出后尚未歸還的資金。證券公司進(jìn)行流動(dòng)性管理，即要保證存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金頭寸能夠有效滿(mǎn)足客戶(hù)的融資需要，那么，融資專(zhuān)戶(hù)的資金總額必須大于或等于未來(lái)的融資余額。

4.擔(dān)保物價(jià)值：客戶(hù)提交的現(xiàn)金擔(dān)保物和證券擔(dān)保物的價(jià)值總和。在不考慮授信額度影響的情況下，擔(dān)保物的價(jià)值越大，意味著客戶(hù)潛在融資需求越大。

5.市場(chǎng)交易情況：包括指數(shù)的漲跌和交易量的變化?？蛻?hù)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)情況的判斷形成交易需求，進(jìn)而影響未來(lái)交易行為。

（二）融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的基本思路

通過(guò)對(duì)客戶(hù)的融資需求的準(zhǔn)確預(yù)期，科學(xué)確定存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)融出資金的最大收益。

在融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理的要素中，未來(lái)融資余額即為客戶(hù)的融資需求。因此，若能找出其他要素與融資余額之間的穩(wěn)定關(guān)系，就能對(duì)未來(lái)的融資余額作出準(zhǔn)確預(yù)期。下面利用定性分析法來(lái)分析各要素與融資余額之間的關(guān)系，找出與融資余額相關(guān)的因素。（1）客戶(hù)授信額度：客戶(hù)授信額度反映了客戶(hù)的最高信用需求，是信用交易的臨界值。從業(yè)務(wù)實(shí)踐的情況看，授信額度要遠(yuǎn)高于客戶(hù)實(shí)際產(chǎn)生的融資余額，二者相關(guān)性不高。（2）保證金可用余額：在授信額度足夠大的情況下，保證金可用余額與保證金比例決定了客戶(hù)實(shí)際可形成的最大融資規(guī)模。隨著保證金可用余額的不斷增長(zhǎng)，客戶(hù)的融資余額也不斷增加。（3）擔(dān)保物價(jià)值：擔(dān)保物價(jià)值與融資余額之間并不存在直接關(guān)系，擔(dān)保物價(jià)值的變化通過(guò)影響保證金可用余額大小來(lái)影響融資余額。（4）市場(chǎng)交易情況：市場(chǎng)交易情況是決定融資實(shí)際發(fā)生額的重要因素?？蛻?hù)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷決定是否融資以及融資多少。

通過(guò)上述分析，在涉及融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的各要素中，直接影響融資余額的要素主要是保證金可用余額和市場(chǎng)交易情況。因此，本文將重點(diǎn)分析三者之間的相互關(guān)系。

二、融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的實(shí)證分析

下面采用實(shí)證法，通過(guò)對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總分析，找出融資余額與保證金可用余額、市場(chǎng)交易情況之間的關(guān)系模型，從而確定融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的方法（由于指數(shù)價(jià)格的漲跌同時(shí)影響保證金可用余額，為了避免回歸方程的解釋變量間產(chǎn)生自相關(guān)，實(shí)證分析中僅用上證綜指交易量作為市場(chǎng)交易情況）。

以某證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行100多個(gè)交易日的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)（見(jiàn)表1），將T-1日的保證金可用余額、上證綜指交易量與T日的融資余額之間建立二元回歸，找出三者之間的關(guān)系模型，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方式對(duì)回歸方程的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，確保回歸結(jié)果可行。

檢驗(yàn)結(jié)果分析：

1.變量顯著性檢驗(yàn)（t檢驗(yàn)）：經(jīng)查t值表，在5%的顯著性水平下，各解釋變量參數(shù)的t值均大于臨界值，說(shuō)明各參數(shù)均較好的通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

2.擬合優(yōu)度檢驗(yàn)（R2檢驗(yàn)）：R2值為0.8078（R2值越趨近于1，說(shuō)明擬合效果越好），說(shuō)明回歸方程對(duì)樣本觀測(cè)值的擬合程度較好。

3.方程顯著性檢驗(yàn)（F檢驗(yàn)）：將查詢(xún)F值表，在5%的顯著性水平下，該方程能夠較好的通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

4.一階自相關(guān)檢驗(yàn)（DW檢驗(yàn)）：經(jīng)查DW值表，0≤DW≤dl，說(shuō)明隨機(jī)誤差項(xiàng)之間存在正相關(guān)。

通過(guò)對(duì)回歸方程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，大部分檢驗(yàn)均能通過(guò)，說(shuō)明該回歸方程對(duì)融資余額與保證金可用余額、指數(shù)交易量之間關(guān)系總體模擬效果良好。其中，DW檢驗(yàn)效果之所以不顯著，是因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)前期加速度過(guò)快，致使隨機(jī)誤差項(xiàng)之間呈現(xiàn)一階自相關(guān)。

該回歸方程對(duì)融資余額的擬合值與樣本值之間的關(guān)系圖（見(jiàn)圖1）：

其中：Fitted代表擬合值、Actual代表實(shí)際值，Residual代表擬合值與實(shí)際值之間的差額。

三、研究結(jié)論

1.融資余額與保證金可用余額、指數(shù)交易量之間具有明顯相關(guān)性，可以通過(guò)對(duì)當(dāng)前保證金可用余額以及指數(shù)交易量數(shù)據(jù)的分析，預(yù)測(cè)未來(lái)的融資余額的規(guī)模。

2.未來(lái)融資余額與保證金可用余額之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)，而與指數(shù)交易量之間呈現(xiàn)一定程度負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在業(yè)務(wù)發(fā)展初期市場(chǎng)交易情況對(duì)融資業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)影響效果不是特別明顯，可能和投資者對(duì)信用交易模式不太習(xí)慣，心態(tài)上與普通交易有所不同有關(guān)。

3.在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，可以利用該模型對(duì)融資業(yè)務(wù)進(jìn)行流動(dòng)性管理。在具體操作中，考慮到回歸方程對(duì)未來(lái)融資余額的擬合值與實(shí)際值之間可能存在誤差，可以在回歸方程擬合值的基礎(chǔ)上，將前期擬合值與實(shí)際值的最大差值作為調(diào)整量，即擬合值加上調(diào)整量作為確定融資專(zhuān)戶(hù)資金金額的標(biāo)準(zhǔn)。

[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為了降低經(jīng)營(yíng)成本，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理將成為融資融券業(yè)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。對(duì)融資融券業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理實(shí)務(wù)進(jìn)行了一定的探索，對(duì)利用自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理進(jìn)行實(shí)務(wù)分析。以未來(lái)融資余額作為客戶(hù)的融資需求，力求找出對(duì)未來(lái)融資余額預(yù)測(cè)的科學(xué)方式，通過(guò)不斷對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，合理安排存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金總額。

關(guān)鍵詞：融資業(yè)務(wù)；流動(dòng)性管理；融資余額

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）21-0106-03

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券或出具證券供其賣(mài)出證券的業(yè)務(wù)，由此產(chǎn)生的證券交易稱(chēng)為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類(lèi)，前者是客戶(hù)向證券公司借入資金購(gòu)買(mǎi)證券，而后者是客戶(hù)向證券公司賣(mài)出證券。

2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)正式登陸中國(guó)證券市場(chǎng)。在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，由于融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模較小，使得流動(dòng)性管理的問(wèn)題并不突出，但隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為了降低經(jīng)營(yíng)成本，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理將成為融資融券業(yè)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。本文在簡(jiǎn)單管理模式的基礎(chǔ)上，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理實(shí)務(wù)進(jìn)行了一定的探索，對(duì)利用自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理進(jìn)行了實(shí)務(wù)分析。

一、融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的內(nèi)容

融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理，即存放在融資專(zhuān)戶(hù)的資金總額能夠充分滿(mǎn)足融資需要，同時(shí)存放的資金總額應(yīng)盡量接近融資需求，以免存放資金過(guò)多造成資源閑置。

（一）融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的要素

1.客戶(hù)授信額度：證券公司發(fā)放給客戶(hù)授信額度的總和。由于流動(dòng)性管理屬于動(dòng)態(tài)管理，實(shí)際影響流動(dòng)性的因素為客戶(hù)授信額度中去除已經(jīng)使用的部分，即客戶(hù)剩余授信額度。

2.客戶(hù)保證金可用余額：根據(jù)客戶(hù)實(shí)際擔(dān)保品價(jià)值和交易情況計(jì)算得出的客戶(hù)可用保證金總額。該值已經(jīng)去除了客戶(hù)已經(jīng)使用的部分。

3.融資余額：客戶(hù)借出后尚未歸還的資金。證券公司進(jìn)行流動(dòng)性管理，即要保證存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金頭寸能夠有效滿(mǎn)足客戶(hù)的融資需要，那么，融資專(zhuān)戶(hù)的資金總額必須大于或等于未來(lái)的融資余額。

4.擔(dān)保物價(jià)值：客戶(hù)提交的現(xiàn)金擔(dān)保物和證券擔(dān)保物的價(jià)值總和。在不考慮授信額度影響的情況下，擔(dān)保物的價(jià)值越大，意味著客戶(hù)潛在融資需求越大。

5.市場(chǎng)交易情況：包括指數(shù)的漲跌和交易量的變化。客戶(hù)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)情況的判斷形成交易需求，進(jìn)而影響未來(lái)交易行為。

（二）融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的基本思路

通過(guò)對(duì)客戶(hù)的融資需求的準(zhǔn)確預(yù)期，科學(xué)確定存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)融出資金的最大收益。

在融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理的要素中，未來(lái)融資余額即為客戶(hù)的融資需求。因此，若能找出其他要素與融資余額之間的穩(wěn)定關(guān)系，就能對(duì)未來(lái)的融資余額作出準(zhǔn)確預(yù)期。下面利用定性分析法來(lái)分析各要素與融資余額之間的關(guān)系，找出與融資余額相關(guān)的因素。（1）客戶(hù)授信額度：客戶(hù)授信額度反映了客戶(hù)的最高信用需求，是信用交易的臨界值。從業(yè)務(wù)實(shí)踐的情況看，授信額度要遠(yuǎn)高于客戶(hù)實(shí)際產(chǎn)生的融資余額，二者相關(guān)性不高。（2）保證金可用余額：在授信額度足夠大的情況下，保證金可用余額與保證金比例決定了客戶(hù)實(shí)際可形成的最大融資規(guī)模。隨著保證金可用余額的不斷增長(zhǎng)，客戶(hù)的融資余額也不斷增加。（3）擔(dān)保物價(jià)值：擔(dān)保物價(jià)值與融資余額之間并不存在直接關(guān)系，擔(dān)保物價(jià)值的變化通過(guò)影響保證金可用余額大小來(lái)影響融資余額。（4）市場(chǎng)交易情況：市場(chǎng)交易情況是決定融資實(shí)際發(fā)生額的重要因素。客戶(hù)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷決定是否融資以及融資多少。

通過(guò)上述分析，在涉及融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的各要素中，直接影響融資余額的要素主要是保證金可用余額和市場(chǎng)交易情況。因此，本文將重點(diǎn)分析三者之間的相互關(guān)系。

二、融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的實(shí)證分析

下面采用實(shí)證法，通過(guò)對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總分析，找出融資余額與保證金可用余額、市場(chǎng)交易情況之間的關(guān)系模型，從而確定融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的方法（由于指數(shù)價(jià)格的漲跌同時(shí)影響保證金可用余額，為了避免回歸方程的解釋變量間產(chǎn)生自相關(guān)，實(shí)證分析中僅用上證綜指交易量作為市場(chǎng)交易情況）。

以某證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行100多個(gè)交易日的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)（見(jiàn)表1），將T-1日的保證金可用余額、上證綜指交易量與T日的融資余額之間建立二元回歸，找出三者之間的關(guān)系模型，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方式對(duì)回歸方程的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，確?；貧w結(jié)果可行。

檢驗(yàn)結(jié)果分析：

1.變量顯著性檢驗(yàn)（t檢驗(yàn)）：經(jīng)查t值表，在5%的顯著性水平下，各解釋變量參數(shù)的t值均大于臨界值，說(shuō)明各參數(shù)均較好的通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

2.擬合優(yōu)度檢驗(yàn)（R2檢驗(yàn)）：R2值為0.8078（R2值越趨近于1，說(shuō)明擬合效果越好），說(shuō)明回歸方程對(duì)樣本觀測(cè)值的擬合程度較好。

3.方程顯著性檢驗(yàn)（F檢驗(yàn)）：將查詢(xún)F值表，在5%的顯著性水平下，該方程能夠較好的通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

4.一階自相關(guān)檢驗(yàn)（DW檢驗(yàn)）：經(jīng)查DW值表，0≤DW≤dl，說(shuō)明隨機(jī)誤差項(xiàng)之間存在正相關(guān)。

通過(guò)對(duì)回歸方程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，大部分檢驗(yàn)均能通過(guò)，說(shuō)明該回歸方程對(duì)融資余額與保證金可用余額、指數(shù)交易量之間關(guān)系總體模擬效果良好。其中，DW檢驗(yàn)效果之所以不顯著，是因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)前期加速度過(guò)快，致使隨機(jī)誤差項(xiàng)之間呈現(xiàn)一階自相關(guān)。

該回歸方程對(duì)融資余額的擬合值與樣本值之間的關(guān)系圖（見(jiàn)圖1）：

其中：Fitted代表擬合值、Actual代表實(shí)際值，Residual代表擬合值與實(shí)際值之間的差額。

三、研究結(jié)論

1.融資余額與保證金可用余額、指數(shù)交易量之間具有明顯相關(guān)性，可以通過(guò)對(duì)當(dāng)前保證金可用余額以及指數(shù)交易量數(shù)據(jù)的分析，預(yù)測(cè)未來(lái)的融資余額的規(guī)模。

2.未來(lái)融資余額與保證金可用余額之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)，而與指數(shù)交易量之間呈現(xiàn)一定程度負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在業(yè)務(wù)發(fā)展初期市場(chǎng)交易情況對(duì)融資業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)影響效果不是特別明顯，可能和投資者對(duì)信用交易模式不太習(xí)慣，心態(tài)上與普通交易有所不同有關(guān)。

3.在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，可以利用該模型對(duì)融資業(yè)務(wù)進(jìn)行流動(dòng)性管理。在具體操作中，考慮到回歸方程對(duì)未來(lái)融資余額的擬合值與實(shí)際值之間可能存在誤差，可以在回歸方程擬合值的基礎(chǔ)上，將前期擬合值與實(shí)際值的最大差值作為調(diào)整量，即擬合值加上調(diào)整量作為確定融資專(zhuān)戶(hù)資金金額的標(biāo)準(zhǔn)。

[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為了降低經(jīng)營(yíng)成本，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理將成為融資融券業(yè)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。對(duì)融資融券業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理實(shí)務(wù)進(jìn)行了一定的探索，對(duì)利用自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理進(jìn)行實(shí)務(wù)分析。以未來(lái)融資余額作為客戶(hù)的融資需求，力求找出對(duì)未來(lái)融資余額預(yù)測(cè)的科學(xué)方式，通過(guò)不斷對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，合理安排存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金總額。

關(guān)鍵詞：融資業(yè)務(wù)；流動(dòng)性管理；融資余額

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）21-0106-03

融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入證券或出具證券供其賣(mài)出證券的業(yè)務(wù)，由此產(chǎn)生的證券交易稱(chēng)為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類(lèi)，前者是客戶(hù)向證券公司借入資金購(gòu)買(mǎi)證券，而后者是客戶(hù)向證券公司賣(mài)出證券。

2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)正式登陸中國(guó)證券市場(chǎng)。在業(yè)務(wù)開(kāi)展初期，由于融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模較小，使得流動(dòng)性管理的問(wèn)題并不突出，但隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，為了降低經(jīng)營(yíng)成本，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性管理將成為融資融券業(yè)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。本文在簡(jiǎn)單管理模式的基礎(chǔ)上，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理實(shí)務(wù)進(jìn)行了一定的探索，對(duì)利用自有資金開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理進(jìn)行了實(shí)務(wù)分析。

一、融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的內(nèi)容

融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理，即存放在融資專(zhuān)戶(hù)的資金總額能夠充分滿(mǎn)足融資需要，同時(shí)存放的資金總額應(yīng)盡量接近融資需求，以免存放資金過(guò)多造成資源閑置。

（一）融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的要素

1.客戶(hù)授信額度：證券公司發(fā)放給客戶(hù)授信額度的總和。由于流動(dòng)性管理屬于動(dòng)態(tài)管理，實(shí)際影響流動(dòng)性的因素為客戶(hù)授信額度中去除已經(jīng)使用的部分，即客戶(hù)剩余授信額度。

2.客戶(hù)保證金可用余額：根據(jù)客戶(hù)實(shí)際擔(dān)保品價(jià)值和交易情況計(jì)算得出的客戶(hù)可用保證金總額。該值已經(jīng)去除了客戶(hù)已經(jīng)使用的部分。

3.融資余額：客戶(hù)借出后尚未歸還的資金。證券公司進(jìn)行流動(dòng)性管理，即要保證存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金頭寸能夠有效滿(mǎn)足客戶(hù)的融資需要，那么，融資專(zhuān)戶(hù)的資金總額必須大于或等于未來(lái)的融資余額。

4.擔(dān)保物價(jià)值：客戶(hù)提交的現(xiàn)金擔(dān)保物和證券擔(dān)保物的價(jià)值總和。在不考慮授信額度影響的情況下，擔(dān)保物的價(jià)值越大，意味著客戶(hù)潛在融資需求越大。

5.市場(chǎng)交易情況：包括指數(shù)的漲跌和交易量的變化?？蛻?hù)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)情況的判斷形成交易需求，進(jìn)而影響未來(lái)交易行為。

（二）融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的基本思路

通過(guò)對(duì)客戶(hù)的融資需求的準(zhǔn)確預(yù)期，科學(xué)確定存放在融資專(zhuān)戶(hù)中的資金規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)融出資金的最大收益。

在融資業(yè)務(wù)的流動(dòng)性管理的要素中，未來(lái)融資余額即為客戶(hù)的融資需求。因此，若能找出其他要素與融資余額之間的穩(wěn)定關(guān)系，就能對(duì)未來(lái)的融資余額作出準(zhǔn)確預(yù)期。下面利用定性分析法來(lái)分析各要素與融資余額之間的關(guān)系，找出與融資余額相關(guān)的因素。（1）客戶(hù)授信額度：客戶(hù)授信額度反映了客戶(hù)的最高信用需求，是信用交易的臨界值。從業(yè)務(wù)實(shí)踐的情況看，授信額度要遠(yuǎn)高于客戶(hù)實(shí)際產(chǎn)生的融資余額，二者相關(guān)性不高。（2）保證金可用余額：在授信額度足夠大的情況下，保證金可用余額與保證金比例決定了客戶(hù)實(shí)際可形成的最大融資規(guī)模。隨著保證金可用余額的不斷增長(zhǎng)，客戶(hù)的融資余額也不斷增加。（3）擔(dān)保物價(jià)值：擔(dān)保物價(jià)值與融資余額之間并不存在直接關(guān)系，擔(dān)保物價(jià)值的變化通過(guò)影響保證金可用余額大小來(lái)影響融資余額。（4）市場(chǎng)交易情況：市場(chǎng)交易情況是決定融資實(shí)際發(fā)生額的重要因素?？蛻?hù)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷決定是否融資以及融資多少。

通過(guò)上述分析，在涉及融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的各要素中，直接影響融資余額的要素主要是保證金可用余額和市場(chǎng)交易情況。因此，本文將重點(diǎn)分析三者之間的相互關(guān)系。

二、融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的實(shí)證分析

下面采用實(shí)證法，通過(guò)對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總分析，找出融資余額與保證金可用余額、市場(chǎng)交易情況之間的關(guān)系模型，從而確定融資業(yè)務(wù)流動(dòng)性管理的方法（由于指數(shù)價(jià)格的漲跌同時(shí)影響保證金可用余額，為了避免回歸方程的解釋變量間產(chǎn)生自相關(guān)，實(shí)證分析中僅用上證綜指交易量作為市場(chǎng)交易情況）。

以某證券公司融資融券業(yè)務(wù)運(yùn)行100多個(gè)交易日的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)（見(jiàn)表1），將T-1日的保證金可用余額、上證綜指交易量與T日的融資余額之間建立二元回歸，找出三者之間的關(guān)系模型，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方式對(duì)回歸方程的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，確保回歸結(jié)果可行。

檢驗(yàn)結(jié)果分析：

1.變量顯著性檢驗(yàn)（t檢驗(yàn)）：經(jīng)查t值表，在5%的顯著性水平下，各解釋變量參數(shù)的t值均大于臨界值，說(shuō)明各參數(shù)均較好的通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

2.擬合優(yōu)度檢驗(yàn)（R2檢驗(yàn)）：R2值為0.8078（R2值越趨近于1，說(shuō)明擬合效果越好），說(shuō)明回歸方程對(duì)樣本觀測(cè)值的擬合程度較好。

3.方程顯著性檢驗(yàn)（F檢驗(yàn)）：將查詢(xún)F值表，在5%的顯著性水平下，該方程能夠較好的通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

4.一階自相關(guān)檢驗(yàn)（DW檢驗(yàn)）：經(jīng)查DW值表，0≤DW≤dl，說(shuō)明隨機(jī)誤差項(xiàng)之間存在正相關(guān)。

通過(guò)對(duì)回歸方程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，大部分檢驗(yàn)均能通過(guò)，說(shuō)明該回歸方程對(duì)融資余額與保證金可用余額、指數(shù)交易量之間關(guān)系總體模擬效果良好。其中，DW檢驗(yàn)效果之所以不顯著，是因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)前期加速度過(guò)快，致使隨機(jī)誤差項(xiàng)之間呈現(xiàn)一階自相關(guān)。

該回歸方程對(duì)融資余額的擬合值與樣本值之間的關(guān)系圖（見(jiàn)圖1）：

其中：Fitted代表擬合值、Actual代表實(shí)際值，Residual代表擬合值與實(shí)際值之間的差額。

三、研究結(jié)論

1.融資余額與保證金可用余額、指數(shù)交易量之間具有明顯相關(guān)性，可以通過(guò)對(duì)當(dāng)前保證金可用余額以及指數(shù)交易量數(shù)據(jù)的分析，預(yù)測(cè)未來(lái)的融資余額的規(guī)模。

2.未來(lái)融資余額與保證金可用余額之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)，而與指數(shù)交易量之間呈現(xiàn)一定程度負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在業(yè)務(wù)發(fā)展初期市場(chǎng)交易情況對(duì)融資業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)影響效果不是特別明顯，可能和投資者對(duì)信用交易模式不太習(xí)慣，心態(tài)上與普通交易有所不同有關(guān)。

3.在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，可以利用該模型對(duì)融資業(yè)務(wù)進(jìn)行流動(dòng)性管理。在具體操作中，考慮到回歸方程對(duì)未來(lái)融資余額的擬合值與實(shí)際值之間可能存在誤差，可以在回歸方程擬合值的基礎(chǔ)上，將前期擬合值與實(shí)際值的最大差值作為調(diào)整量，即擬合值加上調(diào)整量作為確定融資專(zhuān)戶(hù)資金金額的標(biāo)準(zhǔn)。

[責(zé)任編輯 陳鳳雪]endprint