李婕

摘 要：我國(guó)自2009年開啟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以來(lái)已將近五年，創(chuàng)業(yè)板的成功入市，對(duì)我國(guó)優(yōu)化資源配置、推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展、在證券市場(chǎng)為中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資及給風(fēng)險(xiǎn)投資擴(kuò)展退出渠道等起到了積極作用。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)起步不久，尚待成熟的市場(chǎng)監(jiān)管與交易規(guī)則，難免使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在一些缺陷。本文對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有的意義及特點(diǎn)進(jìn)行闡述，并針對(duì)其問(wèn)題提出了相應(yīng)的舉措。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；定位；退市機(jī)制

從某種意義上說(shuō)，在全球范圍創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的誕生與發(fā)展是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)全球化與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，它對(duì)發(fā)展社會(huì)經(jīng)濟(jì)起到了極大的推動(dòng)作用，同樣帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、創(chuàng)新制度及社會(huì)保持穩(wěn)定。但是對(duì)于我國(guó)如何采取有效措施才能有效保障創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)健康平穩(wěn)的發(fā)展一直是很棘手的事情，諸如如何更好的運(yùn)用創(chuàng)業(yè)板給我們創(chuàng)造的機(jī)遇、如何規(guī)避創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施什么樣的政策環(huán)境和配套措施等。所以對(duì)我國(guó)建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遇到的問(wèn)題與舉措進(jìn)行研究，具有很大的實(shí)際與理論意義。

1 我國(guó)建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的意義及其特點(diǎn)

1.1 我國(guó)建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的意義

我國(guó)建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有重大意義，這就表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，有利于幫助那些高科技企業(yè)、中小企業(yè)拓展融資途徑，使社會(huì)資源提高配置效率。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)入市的門檻較低，一大批科技類企業(yè)通過(guò)不斷發(fā)展，在技術(shù)含量與商業(yè)模式上積累了一定優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)上市來(lái)融資，滿足企業(yè)發(fā)展需要，在配置社會(huì)資源上起到引導(dǎo)作用，對(duì)企業(yè)家可以有效的激勵(lì)他們的創(chuàng)業(yè)激情；其次，推動(dòng)現(xiàn)代企業(yè)制度在擬上市的企業(yè)中建立。大部分在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)入市的企業(yè)，都是從有限公司改制為股份公司。企業(yè)建立了一整套的相關(guān)配套制度，將職業(yè)經(jīng)理人管理機(jī)制引入企業(yè)，運(yùn)用股權(quán)實(shí)施激勵(lì)政策，通過(guò)相關(guān)制度來(lái)進(jìn)一步保障企業(yè)發(fā)展；再次，給風(fēng)險(xiǎn)投資擴(kuò)展退出渠道。在企業(yè)的初創(chuàng)時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)提供大量資金支持，扶持企業(yè)拓展市場(chǎng)，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，進(jìn)而建立了完整的良性循環(huán)體系。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)合理的退市機(jī)制，能夠?qū)崿F(xiàn)有效方便的退出，達(dá)到了資本和產(chǎn)業(yè)互動(dòng)的目的；最后，有利于我國(guó)建立多級(jí)資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采取獨(dú)立的模式，與主板平行，給那些成長(zhǎng)型與創(chuàng)新型企業(yè)提供公平的融資平臺(tái)，中小企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)融資需求的缺陷問(wèn)題可以得到有效緩解，將資本市場(chǎng)延伸了企業(yè)覆蓋范圍。

1.2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又叫二板市場(chǎng)，指的是為那些在主板市場(chǎng)難以滿足上市要求的成長(zhǎng)型企業(yè)與優(yōu)質(zhì)的新興公司提供了直接的融資方式，能夠有效補(bǔ)充主板市場(chǎng)的不足。第一批28家企業(yè)于2009年10月30日集中在深圳創(chuàng)業(yè)板入市，這就標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)正式建立。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截止去年底通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)入市的企業(yè)總數(shù)達(dá)到了356家。伴隨股票發(fā)行制度進(jìn)入到新一輪改革中，在資本市場(chǎng)上暫停了上市企業(yè)的IPO，時(shí)間有一年多，而擬上市的大量中小企業(yè)已經(jīng)選擇了登陸創(chuàng)業(yè)板。依據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管部門在今年初公布的企業(yè)申報(bào)情況信息表顯示，首次公開募股的企業(yè)有兩百多家。

2 我國(guó)建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遇到的問(wèn)題

2.1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不合理的定位

納斯達(dá)克能夠培育出大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)，獲得舉世矚目的成就，主要是在于它的上市標(biāo)準(zhǔn)比較寬松。在上市的標(biāo)準(zhǔn)條件中，只要企業(yè)達(dá)到其中一種要求就能夠上市，在市場(chǎng)中充分參與競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰。然而當(dāng)前在我國(guó)想要成功登陸創(chuàng)業(yè)板，中小企業(yè)必須經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門的各種審批，這就摻雜了更多的人為因素，市場(chǎng)對(duì)資源的優(yōu)化配置作用難以顯現(xiàn)。首批上市的28家企業(yè)是監(jiān)管部門通過(guò)多層審查，在眾多中小企業(yè)中挑出的優(yōu)質(zhì)者，而它們最需要的資源往往不是資金，這種從優(yōu)質(zhì)中挑好的方式，只會(huì)讓其它中小企業(yè)想要募集急需資金更加困難。優(yōu)先讓風(fēng)險(xiǎn)最小、業(yè)績(jī)最優(yōu)的企業(yè)上市是理所當(dāng)然的，這樣能夠使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)內(nèi)部有效控制潛在的風(fēng)險(xiǎn)，可是這與建設(shè)創(chuàng)業(yè)板的初衷相違背，人為控制了高風(fēng)險(xiǎn)，這就造成不少投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)完全忽視，對(duì)新股進(jìn)行過(guò)度炒作，首批上市的28家企業(yè)首日的股價(jià)翻了一倍，這樣不但沒(méi)有縮小風(fēng)險(xiǎn)，反而將風(fēng)險(xiǎn)放大了。

2.2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市機(jī)制有待完善

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管需要一個(gè)完整的過(guò)程，上市、正常運(yùn)行與合理退市，這三個(gè)部分缺一不可。與主板、中小板相比，雖然創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)設(shè)計(jì)的退市機(jī)制更為嚴(yán)格，但還是遇到了各種問(wèn)題。首先，不夠簡(jiǎn)化的退市程序。創(chuàng)業(yè)板上的股票實(shí)行退市的程序主要有：風(fēng)險(xiǎn)警示處理、暫停上市、復(fù)核、終止上市等，并且各個(gè)環(huán)節(jié)都擁有一定的寬限期，這樣股票退市將走一段漫長(zhǎng)的道路，效率太差，將會(huì)造成創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)退市機(jī)制時(shí)設(shè)想的快速退市難以實(shí)現(xiàn)。其次，缺少必要的補(bǔ)償機(jī)制。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板一旦實(shí)施直接、快速的退市機(jī)制，就能夠控制市場(chǎng)充斥垃圾股、避免重組消息給市場(chǎng)造成混亂，通過(guò)適者生存使市場(chǎng)的質(zhì)量得到保障，讓上市企業(yè)和投資者提高警惕性。然而我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)前仍然未出臺(tái)明晰的投資者保護(hù)機(jī)制與追責(zé)制度，如果上市企業(yè)一退了事，怎樣對(duì)投資者展開司法援助，幫助的程序、目標(biāo)等，都沒(méi)有給予確切的規(guī)定，這種對(duì)投資者司法保障的缺失容易產(chǎn)生相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)，若發(fā)生糾紛將造成投資者陷入困境。退市的損失全部由投資者來(lái)承擔(dān)，而退市企業(yè)未承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任，這不利于穩(wěn)定運(yùn)行創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。最后，退市制度未落實(shí)到位。自我國(guó)開啟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以來(lái)，難覓退市企業(yè)。在資本市場(chǎng)中創(chuàng)業(yè)板應(yīng)屬于特殊部分，它具有高創(chuàng)新、高成長(zhǎng)及高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，一旦退市機(jī)制不能落實(shí)到位，就會(huì)快速積累風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)當(dāng)成圈錢工具、上市企業(yè)缺少危機(jī)感等現(xiàn)象出現(xiàn)，把投資者置于更大風(fēng)險(xiǎn)的境地。

2.3 證券監(jiān)管缺乏健全的體制

盡管創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)醞釀了數(shù)年，但畢竟它是新的事物，各種規(guī)章制度正在完善當(dāng)中，所以給監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)造成了不小的難度。例如存在比較嚴(yán)重的突擊入股現(xiàn)象，在企業(yè)成長(zhǎng)中這種行為一般不參與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，而是獲取高額的資本回報(bào)，使市場(chǎng)公允的準(zhǔn)則受到嚴(yán)重破壞，讓資本價(jià)值理念受到損害；在保薦過(guò)程中存在不能充分調(diào)查申報(bào)項(xiàng)目、申報(bào)的文件不能全面披露相關(guān)信息、檢查內(nèi)核現(xiàn)場(chǎng)不充足、核查發(fā)行條件不嚴(yán)格等許多問(wèn)題；在創(chuàng)業(yè)板入市的企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，有限的股票流通數(shù)量，以及信息的不對(duì)稱性，給擁有雄厚資金實(shí)力的人提供了可乘之機(jī)，形成幕后交易，操縱與控制股價(jià)；創(chuàng)業(yè)型企業(yè)發(fā)展較快，不具有穩(wěn)定性，容易滋生內(nèi)幕交易，使市場(chǎng)的投機(jī)性加大，造成股價(jià)暴跌暴漲，價(jià)格與價(jià)值存在較大差距，極大的增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

3 我國(guó)完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的舉措

3.1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需要明確自身定位

無(wú)限接納上市企業(yè)是納斯達(dá)克的成功之道，在那里大量中小企業(yè)能夠獲得資金支持，進(jìn)而將資金投入到升級(jí)技術(shù)與研發(fā)產(chǎn)品等資金急需領(lǐng)域，加速了社會(huì)優(yōu)化配置資源，能夠有效的將市場(chǎng)作用充分發(fā)揮。我們需要對(duì)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行反思，對(duì)日后上市的企業(yè)，需要對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)明確自身定位。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中中小企業(yè)是一支重要的力量，同樣是資金緊缺的市場(chǎng)主體。創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)還遠(yuǎn)無(wú)法滿足中小企業(yè)對(duì)融資的渴望，不能人為的將上市門檻提高，將大量緊缺資金的企業(yè)拒之門外，需要拋棄優(yōu)質(zhì)中挑好的模式，標(biāo)準(zhǔn)確定好以后就需嚴(yán)格依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)審核，只要滿足條件就能夠核準(zhǔn)入市，對(duì)于那些入市后對(duì)投資者造成的風(fēng)險(xiǎn)，只需監(jiān)管部門給予必要的風(fēng)險(xiǎn)提示，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板中的投資者必須承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。這樣投資者便會(huì)成熟與理性，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就能發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。

3.2 嚴(yán)格執(zhí)行合理的退市機(jī)制

第一，對(duì)退市的程序需要簡(jiǎn)化。盡量少用暫停上市，對(duì)暫停上市的標(biāo)準(zhǔn)與條件給予明確；對(duì)直接退市擴(kuò)大適用范圍，使終止上市的情況增加；上市企業(yè)對(duì)重大資產(chǎn)進(jìn)行重組要與審核首次發(fā)行的條件相同，取消政策上對(duì)資產(chǎn)重組的保護(hù)，促進(jìn)業(yè)績(jī)差的企業(yè)主動(dòng)退市；在創(chuàng)業(yè)板上對(duì)業(yè)績(jī)差的企業(yè)簡(jiǎn)化退市的程序，執(zhí)行退市后再破產(chǎn)的方式，保障退市機(jī)制的暢通，進(jìn)而促使創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)實(shí)施退市機(jī)制。第二，為投資者建立有效的退市補(bǔ)償機(jī)制。雖然退市與摘牌的對(duì)象主要是上市企業(yè)，但從客觀上說(shuō)會(huì)給大量投資者帶來(lái)不小損失。應(yīng)建立必要的損失補(bǔ)償與追責(zé)機(jī)制，對(duì)退市中存在過(guò)失的有關(guān)機(jī)構(gòu)與個(gè)人需承擔(dān)明確的責(zé)任，對(duì)明顯存在欺詐、違規(guī)的退市企業(yè)，需要為投資者建立訴訟索賠的司法救助制度，讓投資者減少損失。第三，嚴(yán)格將退市制度落實(shí)到位。國(guó)際上有名的創(chuàng)業(yè)板都在嚴(yán)格落實(shí)自身的退市制度，例如納斯達(dá)克、英國(guó)的AIM，每年退市的企業(yè)有兩百多家。

3.3 加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、信息披露制度執(zhí)行到位

創(chuàng)業(yè)板中的行業(yè)科技含量一般較高，企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)觀念、運(yùn)營(yíng)管理、運(yùn)用資金及發(fā)展前景等方面都沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，不少企業(yè)還屬于家族式經(jīng)營(yíng)，與主板市場(chǎng)相比其不對(duì)稱的信息造成的風(fēng)險(xiǎn)更大，容易發(fā)生內(nèi)幕交易與操控市場(chǎng)的行為。與此同時(shí)，對(duì)上市企業(yè)披露的相關(guān)信息投資者有一定的理解難度，對(duì)企業(yè)發(fā)展前景難以把握。所以需加大監(jiān)管與信息披露的執(zhí)行力度，對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行主體資格、保薦人機(jī)制不斷展開法律監(jiān)管，保障投資者能夠及時(shí)、完整的獲得有效資料，促使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平交易。

4 結(jié)論

總而言之，我國(guó)建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)會(huì)遇到各種問(wèn)題，諸如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不合理的定位、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市機(jī)制有待完善、證券監(jiān)管缺乏健全的體制。在我國(guó)不但需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加強(qiáng)自身建設(shè)，還需要政策制度的支持，這就要求創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需要明確自身定位，嚴(yán)格執(zhí)行合理的退市機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、信息披露制度執(zhí)行到位，以便確保創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)保持健康發(fā)展。

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