呂云飛

內(nèi)容摘要：本文基于非平衡動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)因政府控制因素而形成的財(cái)政信用渠道與銀行績(jī)效關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)分析。結(jié)果顯示，政治關(guān)聯(lián)因素與我國(guó)商業(yè)銀行績(jī)效之間積極相關(guān)，公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財(cái)政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財(cái)政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系，并得出財(cái)政存量資金對(duì)銀行績(jī)效侵蝕的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：政府控制 信用渠道 銀行績(jī)效 侵蝕

引言

當(dāng)前，始于新興市場(chǎng)的金融波動(dòng)不僅折射出以貨幣市場(chǎng)為代表的我國(guó)金融體系承壓現(xiàn)狀，更是反映出了以“貨幣空轉(zhuǎn)”為代表的銀行信貸資金非有效配置的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。相關(guān)研究表明包括大銀行、中小銀行和影子銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)集中在以政府為代表的公共部門，而非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，這也是信貸資金非有效配置的部分體現(xiàn)。基于此，激活以政府為代表的公共部門財(cái)政資金存量使得流轉(zhuǎn)于財(cái)政渠道的貨幣得以有效配置是解決當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融面臨問(wèn)題的應(yīng)有之義。結(jié)合2013年7月3日李克強(qiáng)總理所提出的激活財(cái)政沉淀資金進(jìn)而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)微刺激政策，可以確定的是我國(guó)當(dāng)前沉淀于財(cái)政渠道的資金數(shù)量不可忽視，尤其是近年來(lái)基于政府平臺(tái)的財(cái)政信貸資金的流轉(zhuǎn)對(duì)于財(cái)政渠道內(nèi)部資金沉淀形成具有不可忽視的影響。那么在此背景下，基于政府控制的視角研究通過(guò)財(cái)政信用渠道所形成財(cái)政資金存量對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)行的影響具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

文獻(xiàn)回顧

當(dāng)前作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中政府和市場(chǎng)地位界定的延伸命題，公司治理結(jié)構(gòu)中政治因素與公司績(jī)效或公司價(jià)值關(guān)系已成為學(xué)界關(guān)注的焦點(diǎn)。各國(guó)公司運(yùn)行的事實(shí)和經(jīng)驗(yàn)研究均表明了政治因素是各國(guó)公司治理中的不可忽視的因素，而這種現(xiàn)象尤其是在法制制度落后、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意識(shí)薄弱的國(guó)家或地區(qū)更為顯著（Faccio，2006），可以看到體現(xiàn)政府控制意圖的政治聯(lián)系因素對(duì)于公司的實(shí)際運(yùn)行同時(shí)存在正向推動(dòng)和負(fù)向制約的對(duì)立性結(jié)論。

已有的國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究表明，體現(xiàn)政府對(duì)企業(yè)控制意圖的政治因素對(duì)企業(yè)發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用。Roberts（1990）、Fishman（2001）等研究指出公司治理結(jié)構(gòu)中的政治聯(lián)系因素在一定程度上有助于企業(yè)融資，為企業(yè)融資提供更多的融資渠道和融資機(jī)會(huì)（Faccio，2006等）。當(dāng)然除去融資方面，政治聯(lián)系因素也可以為公司的發(fā)展提供稅收補(bǔ)貼、財(cái)政引導(dǎo)等政策方面的優(yōu)惠（Goldman et al，2009）。就國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究而言，也存在諸多支持政府控制對(duì)于公司發(fā)展具有正向推動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)研究，胡旭陽(yáng)（2006）經(jīng)驗(yàn)研究表明，針對(duì)我國(guó)存在相對(duì)嚴(yán)格管制的金融行業(yè)而言，民營(yíng)企業(yè)家的政治身份可以有效幫助其突破金融行業(yè)壁壘，極大地推動(dòng)了民營(yíng)企業(yè)通過(guò)正規(guī)金融渠道的融資機(jī)會(huì)，進(jìn)而在一定程度上降低民營(yíng)企業(yè)的融資約束和成本（羅黨論、甄麗明，2008）。余明桂、潘紅波（2008）研究指出，從融資渠道層面而言，上市民營(yíng)企業(yè)高管具有官員背景和政治身份的政治因素是關(guān)系到企業(yè)是否能獲取銀行貸款或者長(zhǎng)期銀行信貸資源的重要因素，具有政治聯(lián)系的民營(yíng)企業(yè)在獲取銀行信貸資源及更為優(yōu)惠長(zhǎng)期的信貸資源方面具有不可替代的優(yōu)勢(shì)。其研究也進(jìn)一步指出，在金融發(fā)展、產(chǎn)權(quán)保護(hù)及法制水平落后的地區(qū)，政治關(guān)系對(duì)于企業(yè)發(fā)展推動(dòng)作用更為顯著。

當(dāng)然，體現(xiàn)政府控制意圖的政府對(duì)于公司運(yùn)行的干預(yù)也不可避免為公司市場(chǎng)化運(yùn)行產(chǎn)生消極影響。現(xiàn)有的部分經(jīng)驗(yàn)研究揭示，政府干預(yù)在一定程度上制約著公司績(jī)效合理實(shí)現(xiàn)（Boubakri et al，2008等）。Fan，Wong等（2007）對(duì)中國(guó)IPO公司的研究揭示，在其公司上市3年內(nèi)，以CEO為代表的公司高管政治關(guān)聯(lián)因素均制約著公司股票回報(bào)、銷售增長(zhǎng)及銷售回報(bào)的預(yù)期表現(xiàn)。Vickers，Yarrow（1998）研究認(rèn)為，基于政治訴求原因，政府會(huì)引導(dǎo)其控制下的企業(yè)更加注重社會(huì)效應(yīng)和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而引致企業(yè)運(yùn)行偏離市場(chǎng)化軌道，最終使得企業(yè)偏離利潤(rùn)最大化的目標(biāo)而對(duì)企業(yè)績(jī)效形成制約。同時(shí)政府的干預(yù)也會(huì)使得政府成為一支掠奪之手，進(jìn)而損耗公司的利潤(rùn)和財(cái)富（Shleifer，Vishny，1998）。而對(duì)不同國(guó)家的企業(yè)效率及績(jī)效而言，Megginson，Netter（2001）和Djankov ，Murrel（2002）通過(guò)對(duì)不同所有制約束下的企業(yè)績(jī)效進(jìn)行系統(tǒng)對(duì)比分析研究，認(rèn)為總體上國(guó)有控股公司企業(yè)效益一般低于私有企業(yè)效益，其績(jī)效表現(xiàn)同樣如此。

綜觀現(xiàn)有相關(guān)研究，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體系中所出現(xiàn)政府通過(guò)財(cái)政信用行為形成的財(cái)政資金存量及貨幣空轉(zhuǎn)所形成短期銀行間貨幣市場(chǎng)承壓現(xiàn)狀，我們有理由懷疑：政府控制是否是我國(guó)商業(yè)銀行體系中財(cái)政信用渠道形成的關(guān)鍵因素？通過(guò)財(cái)政信用渠道形成的財(cái)政資金存量是否引起商業(yè)銀行績(jī)效侵蝕？

在此意義上，文章結(jié)合前文分析和既有的文獻(xiàn)給出研究假設(shè)H1：政府控制對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行體系中財(cái)政信用渠道形成具有顯著影響。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出文章研究假設(shè)H2：基于財(cái)政信用渠道所形成的銀行體系中財(cái)政存量資金抑制銀行績(jī)效提升空間。

研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定和變量選取

在前文分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)尤其是公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)特點(diǎn)可知，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在其他條件不變的情況下具有其慣性，尤其是從公司高管角度而言，其自身具有維持公司盈利水平不變乃至增長(zhǎng)的內(nèi)在激勵(lì)，因此在一定程度上，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有其內(nèi)在慣性影響。同時(shí)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，基于慣性或者數(shù)據(jù)的慣性調(diào)整，個(gè)體的過(guò)去行為對(duì)于當(dāng)期行為具有潛在不可忽視的影響，而面板數(shù)據(jù)的其中一個(gè)優(yōu)點(diǎn)就是將個(gè)體動(dòng)態(tài)行為嵌入到模型中進(jìn)行控制。

基于這方面的考慮，本文針對(duì)文章研究思想并結(jié)合研究假設(shè)H1和H2依次給出非平衡動(dòng)態(tài)面板經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

（1）

（2）

其中，F(xiàn)depit表示t期政府在第i家銀行的財(cái)政存款；Fdepit-j為政府財(cái)政存款的滯后項(xiàng)，下文將詳細(xì)分析；Stateit為表示t期第i家公司性質(zhì)的啞變量，當(dāng)t期公司實(shí)際控股股東為國(guó)家時(shí)取值1，其余取值為0；GROAit為t期第i家公司總資產(chǎn)凈收益率相對(duì)缺口，其量化原理就是依據(jù)HP濾波方法得到公司潛在總資產(chǎn)凈收益率ROATit，然后利用公式：得到對(duì)應(yīng)樣本公司總資產(chǎn)凈收益率相對(duì)缺口，借以表示樣本公司績(jī)效狀況，如果GROAit>0則表示公司實(shí)際總資產(chǎn)凈收益率超過(guò)潛在收益率，表明公司績(jī)效不存在被侵蝕的現(xiàn)狀，反之，如果GROAit<0則表示公司實(shí)際總資產(chǎn)凈收益率低于潛在總資產(chǎn)凈收益率，表明公司績(jī)效事實(shí)上存在被侵蝕現(xiàn)狀，GROAit-j為總資產(chǎn)凈收益率滯后項(xiàng)，下文進(jìn)行詳細(xì)分析；f（Xit）為t期第i家公司相關(guān)控制變量Xit的線性方程；μi 表示個(gè)體效應(yīng)；εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。endprint

在模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對(duì)本文前定變量或控制變量進(jìn)行設(shè)定。首先，根據(jù)既有的相關(guān)文獻(xiàn)，本文選取公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)Ln（size）表示公司規(guī)模，因?yàn)楣疽?guī)模不僅反映公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力及其在行業(yè)中地位，同時(shí)更是反映了我國(guó)政府控制傾向，在我國(guó)規(guī)模較大的四大商業(yè)銀行均為國(guó)有銀行，故此文章選定公司規(guī)模作為前定變量進(jìn)行控制。此外，結(jié)合已有文獻(xiàn)，選取公司財(cái)務(wù)杠桿（Leve）、賬面市值比（BM）和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Ng）對(duì)公司相關(guān)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行控制，借以控制公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和發(fā)展?jié)摿?duì)公司績(jī)效及財(cái)政信用的影響，因?yàn)楣矩?cái)務(wù)杠桿在一定程度上折射公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，而賬面市值比和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映公司投資機(jī)會(huì)和發(fā)展?jié)摿?。同時(shí)，依據(jù)Faccio（2006），鄧建平、曾勇（2009），肖浩（2011）等人的研究，對(duì)公司治理層面、高管政治背景及公司性質(zhì)等相關(guān)變量進(jìn)行控制，主要有公司股權(quán)集中度因素，在文章中選用公司前三大股東持股比例平方和（H3）量化股權(quán)集中度因素，同時(shí)依據(jù)前文歸納的關(guān)于政治因素的常用衡量方法，對(duì)樣本公司高管政治背景進(jìn)行衡量，若高管或公司具有四大方面中的一種，則認(rèn)為公司具有政治聯(lián)系，并用啞變量Political表示，具體就是若存在政治聯(lián)系Political取值為1，反之為0。而其余的核心變量在前文模型設(shè)定中進(jìn)行闡述，在此不做贅述。

（二）樣本及數(shù)據(jù)選取

結(jié)合本文的研究思想，文章選取國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融行業(yè)上市銀行作為研究截面樣本，具體截面樣本為截止到2013年第一季度上市的銀行金融機(jī)構(gòu)但是剔除掉樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)不足8個(gè)季度或2年的15家上市銀行，并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，樣本跨度為2005第1季度到2012第4季度。為了盡可能擴(kuò)充數(shù)據(jù)容量避免擬合偏誤，本文選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來(lái)自于對(duì)應(yīng)年度RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

經(jīng)驗(yàn)分析

（一）基本統(tǒng)計(jì)描述分析及相關(guān)檢驗(yàn)

結(jié)合經(jīng)典的研究邏輯，首先對(duì)變量序列的觀測(cè)值進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)描述分析，借以對(duì)整體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分布規(guī)律進(jìn)行分析。同時(shí)根據(jù)金融行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，為了避免可能存在的觀測(cè)數(shù)據(jù)異常值對(duì)擬合結(jié)果造成偏誤，首先結(jié)合基本統(tǒng)計(jì)描述對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)序列分布規(guī)律進(jìn)行分析，其結(jié)果如表1所示。

由表1中基本統(tǒng)計(jì)描述分析可以看出，上市商業(yè)銀行總資產(chǎn)凈收益率及股權(quán)集中度均呈現(xiàn)近似于正態(tài)分布性態(tài)，其在樣本期內(nèi)的分布也較為平穩(wěn)。同時(shí)資產(chǎn)分布和政府財(cái)政存款分布波動(dòng)幅度較大，其資產(chǎn)分布呈現(xiàn)略微右偏分布，而財(cái)政存款呈現(xiàn)略微左偏分布。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯示出高度集中并且略微右偏的分布性態(tài)，對(duì)應(yīng)的賬面市值比分布呈現(xiàn)顯著集中性態(tài)，但其分布波動(dòng)較為平穩(wěn)，而公司杠桿水平分布的波動(dòng)幅度較大，在一定程度上表明我國(guó)上市商業(yè)銀行盈利和風(fēng)險(xiǎn)分布不均的實(shí)際運(yùn)行狀況。整體上看，對(duì)應(yīng)變量序列的統(tǒng)計(jì)分布基本符合國(guó)內(nèi)上市商業(yè)銀行實(shí)際運(yùn)行預(yù)期。

在統(tǒng)計(jì)描述分析基礎(chǔ)上，本文結(jié)合動(dòng)態(tài)面板特點(diǎn)和長(zhǎng)面板數(shù)據(jù)變量序列特征，首先對(duì)相關(guān)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，由變量序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，文章的變量序列在計(jì)量意義上是具有平穩(wěn)特性的。

在平穩(wěn)性基礎(chǔ)上，結(jié)合動(dòng)態(tài)面板思想，對(duì)解釋變量的內(nèi)生性進(jìn)行檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由方程（1）檢驗(yàn)結(jié)果看，初始自助檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量（5.35）是顯著的，結(jié)合其對(duì)應(yīng)P值、已有文獻(xiàn)及研究需要，存在內(nèi)生關(guān)系的變量為兩個(gè)（state 和political）。因此X2 分布自由度為2（內(nèi)生解釋變量個(gè)數(shù)）對(duì)應(yīng)P值為0.02，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，也即表明存在內(nèi)生解釋變量。同樣方程（2）的檢驗(yàn)結(jié)果表明模型不能拒絕存在2個(gè)內(nèi)生變量的假設(shè)。

（二）回歸分析

在相關(guān)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)回歸，經(jīng)驗(yàn)擬合結(jié)果摘錄如表3所示。則由表3擬合結(jié)果可以看出：

首先從整體層面分析，針對(duì)模型（1）而言，總體上除去股權(quán)集中度、公司財(cái)務(wù)杠桿及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)財(cái)政存款影響不顯著之外，其余控制因子對(duì)于財(cái)政存款影響均顯著，而針對(duì)模型（2）而言，除去績(jī)效自身滯后2期因子對(duì)于當(dāng)期績(jī)效缺口影響非顯著外，其余控制因子的影響均顯著。同時(shí)結(jié)合模型（1）和（2）的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，模型擬合結(jié)論是穩(wěn)健的。

其次，分別從模型（1）和（2）的具體影響因子層面分析，模型（1）擬合結(jié)果表明，我國(guó)財(cái)政存款滯后因子對(duì)其當(dāng)期影響積極并且顯著，揭示了我國(guó)以財(cái)政存款為代表而對(duì)財(cái)政信用渠道具有慣性的，同時(shí)樣本公司性質(zhì)及高管政治身份對(duì)我國(guó)財(cái)政信用渠道影響積極并且顯著，其中高管政治身份對(duì)于基于政府的財(cái)政信用渠道影響最大（0.2），在很大程度上揭示，在其他條件不變情形下政府控制對(duì)于基于政府財(cái)政信用渠道形成具有積極并且顯著的影響，這一結(jié)論既承接既有的相關(guān)研究文獻(xiàn)同時(shí)也符合研究假設(shè)H1預(yù)期。而對(duì)于其他控制因素而言，除去公司規(guī)模及賬面市值比對(duì)財(cái)政信用渠道影響積極且顯著外，其余變量如財(cái)務(wù)杠桿和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)其影響并不顯著，在一定程度上揭示了公司資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)水平及發(fā)展?jié)摿Σ⒉皇怯绊懻?cái)政信用渠道的主要因素。結(jié)合模型（2）擬合結(jié)果，可以看出，滯后1期的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與當(dāng)期總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率積極相關(guān)且顯著，但滯后2期項(xiàng)對(duì)當(dāng)期影響并不顯著，而公司股權(quán)集中度當(dāng)期因子及滯后1期因子與公司績(jī)效缺口負(fù)相關(guān)且顯著，間接表明了銀行上市公司的股權(quán)集中度有利于公司緩解公司績(jī)效侵蝕程度，即股權(quán)集中度與公司績(jī)效積極相關(guān)。但是對(duì)于政府的財(cái)政信用渠道所形成的財(cái)政存量資金因素而言，政府的財(cái)政信用渠道與公司績(jī)效侵蝕變量積極相關(guān)且顯著，在一定程度上而言，政府財(cái)政信用渠道存在著對(duì)于公司績(jī)效侵蝕的狀況，這一結(jié)論也直接驗(yàn)證文章研究假設(shè)H2：我國(guó)基于財(cái)政信用渠道所形成的銀行體系中財(cái)政存量資金抑制銀行績(jī)效提升空間。同時(shí)擬合結(jié)論揭示公司性質(zhì)、規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿及賬面市值比也存在對(duì)公司績(jī)效侵蝕的狀況，而高管的政治身份和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有利于提升公司績(jī)效。這一結(jié)論在一定程度上揭示了政治關(guān)聯(lián)因素與我國(guó)銀行業(yè)績(jī)效的關(guān)系是積極并且顯著的，而對(duì)應(yīng)本文控制的公司層面因素卻并不支持上市銀行績(jī)效的提升。

結(jié)論

文章基于非平衡動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)基于政府控制因素而形成的財(cái)政信用渠道對(duì)銀行績(jī)效影響進(jìn)行系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)分析。其經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)論不僅進(jìn)一步驗(yàn)證體現(xiàn)政府控制意圖的政治關(guān)聯(lián)因素與我國(guó)商業(yè)銀行績(jī)效之間積極相關(guān)的事實(shí)，同時(shí)也揭示體現(xiàn)政府控制意圖的公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財(cái)政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財(cái)政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上給出基于政府信用渠道形成財(cái)政存量資金對(duì)銀行績(jī)效侵蝕的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，更為進(jìn)一步的研究奠定了經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

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4.Faccio，M. Politically Connected Firms[J]. The American Economic Review，2006.96（1）

5.Faccio，M.， R.W.Masulis， J.J.Mceonnell. Political Connections and Corporate Bailouts[J]. The Journal of Finance，2006.61（6）endprint

在模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對(duì)本文前定變量或控制變量進(jìn)行設(shè)定。首先，根據(jù)既有的相關(guān)文獻(xiàn)，本文選取公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)Ln（size）表示公司規(guī)模，因?yàn)楣疽?guī)模不僅反映公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力及其在行業(yè)中地位，同時(shí)更是反映了我國(guó)政府控制傾向，在我國(guó)規(guī)模較大的四大商業(yè)銀行均為國(guó)有銀行，故此文章選定公司規(guī)模作為前定變量進(jìn)行控制。此外，結(jié)合已有文獻(xiàn)，選取公司財(cái)務(wù)杠桿（Leve）、賬面市值比（BM）和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Ng）對(duì)公司相關(guān)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行控制，借以控制公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和發(fā)展?jié)摿?duì)公司績(jī)效及財(cái)政信用的影響，因?yàn)楣矩?cái)務(wù)杠桿在一定程度上折射公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，而賬面市值比和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映公司投資機(jī)會(huì)和發(fā)展?jié)摿?。同時(shí)，依據(jù)Faccio（2006），鄧建平、曾勇（2009），肖浩（2011）等人的研究，對(duì)公司治理層面、高管政治背景及公司性質(zhì)等相關(guān)變量進(jìn)行控制，主要有公司股權(quán)集中度因素，在文章中選用公司前三大股東持股比例平方和（H3）量化股權(quán)集中度因素，同時(shí)依據(jù)前文歸納的關(guān)于政治因素的常用衡量方法，對(duì)樣本公司高管政治背景進(jìn)行衡量，若高管或公司具有四大方面中的一種，則認(rèn)為公司具有政治聯(lián)系，并用啞變量Political表示，具體就是若存在政治聯(lián)系Political取值為1，反之為0。而其余的核心變量在前文模型設(shè)定中進(jìn)行闡述，在此不做贅述。

（二）樣本及數(shù)據(jù)選取

結(jié)合本文的研究思想，文章選取國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融行業(yè)上市銀行作為研究截面樣本，具體截面樣本為截止到2013年第一季度上市的銀行金融機(jī)構(gòu)但是剔除掉樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)不足8個(gè)季度或2年的15家上市銀行，并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，樣本跨度為2005第1季度到2012第4季度。為了盡可能擴(kuò)充數(shù)據(jù)容量避免擬合偏誤，本文選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來(lái)自于對(duì)應(yīng)年度RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

經(jīng)驗(yàn)分析

（一）基本統(tǒng)計(jì)描述分析及相關(guān)檢驗(yàn)

結(jié)合經(jīng)典的研究邏輯，首先對(duì)變量序列的觀測(cè)值進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)描述分析，借以對(duì)整體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分布規(guī)律進(jìn)行分析。同時(shí)根據(jù)金融行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，為了避免可能存在的觀測(cè)數(shù)據(jù)異常值對(duì)擬合結(jié)果造成偏誤，首先結(jié)合基本統(tǒng)計(jì)描述對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)序列分布規(guī)律進(jìn)行分析，其結(jié)果如表1所示。

由表1中基本統(tǒng)計(jì)描述分析可以看出，上市商業(yè)銀行總資產(chǎn)凈收益率及股權(quán)集中度均呈現(xiàn)近似于正態(tài)分布性態(tài)，其在樣本期內(nèi)的分布也較為平穩(wěn)。同時(shí)資產(chǎn)分布和政府財(cái)政存款分布波動(dòng)幅度較大，其資產(chǎn)分布呈現(xiàn)略微右偏分布，而財(cái)政存款呈現(xiàn)略微左偏分布。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯示出高度集中并且略微右偏的分布性態(tài)，對(duì)應(yīng)的賬面市值比分布呈現(xiàn)顯著集中性態(tài)，但其分布波動(dòng)較為平穩(wěn)，而公司杠桿水平分布的波動(dòng)幅度較大，在一定程度上表明我國(guó)上市商業(yè)銀行盈利和風(fēng)險(xiǎn)分布不均的實(shí)際運(yùn)行狀況。整體上看，對(duì)應(yīng)變量序列的統(tǒng)計(jì)分布基本符合國(guó)內(nèi)上市商業(yè)銀行實(shí)際運(yùn)行預(yù)期。

在統(tǒng)計(jì)描述分析基礎(chǔ)上，本文結(jié)合動(dòng)態(tài)面板特點(diǎn)和長(zhǎng)面板數(shù)據(jù)變量序列特征，首先對(duì)相關(guān)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，由變量序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，文章的變量序列在計(jì)量意義上是具有平穩(wěn)特性的。

在平穩(wěn)性基礎(chǔ)上，結(jié)合動(dòng)態(tài)面板思想，對(duì)解釋變量的內(nèi)生性進(jìn)行檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由方程（1）檢驗(yàn)結(jié)果看，初始自助檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量（5.35）是顯著的，結(jié)合其對(duì)應(yīng)P值、已有文獻(xiàn)及研究需要，存在內(nèi)生關(guān)系的變量為兩個(gè)（state 和political）。因此X2 分布自由度為2（內(nèi)生解釋變量個(gè)數(shù)）對(duì)應(yīng)P值為0.02，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，也即表明存在內(nèi)生解釋變量。同樣方程（2）的檢驗(yàn)結(jié)果表明模型不能拒絕存在2個(gè)內(nèi)生變量的假設(shè)。

（二）回歸分析

在相關(guān)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)回歸，經(jīng)驗(yàn)擬合結(jié)果摘錄如表3所示。則由表3擬合結(jié)果可以看出：

首先從整體層面分析，針對(duì)模型（1）而言，總體上除去股權(quán)集中度、公司財(cái)務(wù)杠桿及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)財(cái)政存款影響不顯著之外，其余控制因子對(duì)于財(cái)政存款影響均顯著，而針對(duì)模型（2）而言，除去績(jī)效自身滯后2期因子對(duì)于當(dāng)期績(jī)效缺口影響非顯著外，其余控制因子的影響均顯著。同時(shí)結(jié)合模型（1）和（2）的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，模型擬合結(jié)論是穩(wěn)健的。

其次，分別從模型（1）和（2）的具體影響因子層面分析，模型（1）擬合結(jié)果表明，我國(guó)財(cái)政存款滯后因子對(duì)其當(dāng)期影響積極并且顯著，揭示了我國(guó)以財(cái)政存款為代表而對(duì)財(cái)政信用渠道具有慣性的，同時(shí)樣本公司性質(zhì)及高管政治身份對(duì)我國(guó)財(cái)政信用渠道影響積極并且顯著，其中高管政治身份對(duì)于基于政府的財(cái)政信用渠道影響最大（0.2），在很大程度上揭示，在其他條件不變情形下政府控制對(duì)于基于政府財(cái)政信用渠道形成具有積極并且顯著的影響，這一結(jié)論既承接既有的相關(guān)研究文獻(xiàn)同時(shí)也符合研究假設(shè)H1預(yù)期。而對(duì)于其他控制因素而言，除去公司規(guī)模及賬面市值比對(duì)財(cái)政信用渠道影響積極且顯著外，其余變量如財(cái)務(wù)杠桿和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)其影響并不顯著，在一定程度上揭示了公司資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)水平及發(fā)展?jié)摿Σ⒉皇怯绊懻?cái)政信用渠道的主要因素。結(jié)合模型（2）擬合結(jié)果，可以看出，滯后1期的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與當(dāng)期總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率積極相關(guān)且顯著，但滯后2期項(xiàng)對(duì)當(dāng)期影響并不顯著，而公司股權(quán)集中度當(dāng)期因子及滯后1期因子與公司績(jī)效缺口負(fù)相關(guān)且顯著，間接表明了銀行上市公司的股權(quán)集中度有利于公司緩解公司績(jī)效侵蝕程度，即股權(quán)集中度與公司績(jī)效積極相關(guān)。但是對(duì)于政府的財(cái)政信用渠道所形成的財(cái)政存量資金因素而言，政府的財(cái)政信用渠道與公司績(jī)效侵蝕變量積極相關(guān)且顯著，在一定程度上而言，政府財(cái)政信用渠道存在著對(duì)于公司績(jī)效侵蝕的狀況，這一結(jié)論也直接驗(yàn)證文章研究假設(shè)H2：我國(guó)基于財(cái)政信用渠道所形成的銀行體系中財(cái)政存量資金抑制銀行績(jī)效提升空間。同時(shí)擬合結(jié)論揭示公司性質(zhì)、規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿及賬面市值比也存在對(duì)公司績(jī)效侵蝕的狀況，而高管的政治身份和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有利于提升公司績(jī)效。這一結(jié)論在一定程度上揭示了政治關(guān)聯(lián)因素與我國(guó)銀行業(yè)績(jī)效的關(guān)系是積極并且顯著的，而對(duì)應(yīng)本文控制的公司層面因素卻并不支持上市銀行績(jī)效的提升。

結(jié)論

文章基于非平衡動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)基于政府控制因素而形成的財(cái)政信用渠道對(duì)銀行績(jī)效影響進(jìn)行系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)分析。其經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)論不僅進(jìn)一步驗(yàn)證體現(xiàn)政府控制意圖的政治關(guān)聯(lián)因素與我國(guó)商業(yè)銀行績(jī)效之間積極相關(guān)的事實(shí)，同時(shí)也揭示體現(xiàn)政府控制意圖的公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財(cái)政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財(cái)政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上給出基于政府信用渠道形成財(cái)政存量資金對(duì)銀行績(jī)效侵蝕的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，更為進(jìn)一步的研究奠定了經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

1.李濤.國(guó)有股權(quán)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)算軟約束與公司業(yè)績(jī)：中國(guó)上市公司的實(shí)證發(fā)現(xiàn)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（7）

2.羅黨論，劉曉龍.政治關(guān)系、進(jìn)入壁壘與企業(yè)績(jī)效—來(lái)自中國(guó)民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2009（5）

3.潘紅波，余明桂.政治關(guān)系、控股股東利益輸送與民營(yíng)企業(yè)績(jī)效[J].南開管理評(píng)論，2010（4）

4.Faccio，M. Politically Connected Firms[J]. The American Economic Review，2006.96（1）

5.Faccio，M.， R.W.Masulis， J.J.Mceonnell. Political Connections and Corporate Bailouts[J]. The Journal of Finance，2006.61（6）endprint

在模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對(duì)本文前定變量或控制變量進(jìn)行設(shè)定。首先，根據(jù)既有的相關(guān)文獻(xiàn)，本文選取公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)Ln（size）表示公司規(guī)模，因?yàn)楣疽?guī)模不僅反映公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力及其在行業(yè)中地位，同時(shí)更是反映了我國(guó)政府控制傾向，在我國(guó)規(guī)模較大的四大商業(yè)銀行均為國(guó)有銀行，故此文章選定公司規(guī)模作為前定變量進(jìn)行控制。此外，結(jié)合已有文獻(xiàn)，選取公司財(cái)務(wù)杠桿（Leve）、賬面市值比（BM）和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Ng）對(duì)公司相關(guān)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行控制，借以控制公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和發(fā)展?jié)摿?duì)公司績(jī)效及財(cái)政信用的影響，因?yàn)楣矩?cái)務(wù)杠桿在一定程度上折射公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，而賬面市值比和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映公司投資機(jī)會(huì)和發(fā)展?jié)摿?。同時(shí)，依據(jù)Faccio（2006），鄧建平、曾勇（2009），肖浩（2011）等人的研究，對(duì)公司治理層面、高管政治背景及公司性質(zhì)等相關(guān)變量進(jìn)行控制，主要有公司股權(quán)集中度因素，在文章中選用公司前三大股東持股比例平方和（H3）量化股權(quán)集中度因素，同時(shí)依據(jù)前文歸納的關(guān)于政治因素的常用衡量方法，對(duì)樣本公司高管政治背景進(jìn)行衡量，若高管或公司具有四大方面中的一種，則認(rèn)為公司具有政治聯(lián)系，并用啞變量Political表示，具體就是若存在政治聯(lián)系Political取值為1，反之為0。而其余的核心變量在前文模型設(shè)定中進(jìn)行闡述，在此不做贅述。

（二）樣本及數(shù)據(jù)選取

結(jié)合本文的研究思想，文章選取國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融行業(yè)上市銀行作為研究截面樣本，具體截面樣本為截止到2013年第一季度上市的銀行金融機(jī)構(gòu)但是剔除掉樣本觀測(cè)數(shù)據(jù)不足8個(gè)季度或2年的15家上市銀行，并結(jié)合數(shù)據(jù)可獲得性，樣本跨度為2005第1季度到2012第4季度。為了盡可能擴(kuò)充數(shù)據(jù)容量避免擬合偏誤，本文選取的數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來(lái)自于對(duì)應(yīng)年度RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

經(jīng)驗(yàn)分析

（一）基本統(tǒng)計(jì)描述分析及相關(guān)檢驗(yàn)

結(jié)合經(jīng)典的研究邏輯，首先對(duì)變量序列的觀測(cè)值進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)描述分析，借以對(duì)整體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分布規(guī)律進(jìn)行分析。同時(shí)根據(jù)金融行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，為了避免可能存在的觀測(cè)數(shù)據(jù)異常值對(duì)擬合結(jié)果造成偏誤，首先結(jié)合基本統(tǒng)計(jì)描述對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)序列分布規(guī)律進(jìn)行分析，其結(jié)果如表1所示。

由表1中基本統(tǒng)計(jì)描述分析可以看出，上市商業(yè)銀行總資產(chǎn)凈收益率及股權(quán)集中度均呈現(xiàn)近似于正態(tài)分布性態(tài)，其在樣本期內(nèi)的分布也較為平穩(wěn)。同時(shí)資產(chǎn)分布和政府財(cái)政存款分布波動(dòng)幅度較大，其資產(chǎn)分布呈現(xiàn)略微右偏分布，而財(cái)政存款呈現(xiàn)略微左偏分布。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯示出高度集中并且略微右偏的分布性態(tài)，對(duì)應(yīng)的賬面市值比分布呈現(xiàn)顯著集中性態(tài)，但其分布波動(dòng)較為平穩(wěn)，而公司杠桿水平分布的波動(dòng)幅度較大，在一定程度上表明我國(guó)上市商業(yè)銀行盈利和風(fēng)險(xiǎn)分布不均的實(shí)際運(yùn)行狀況。整體上看，對(duì)應(yīng)變量序列的統(tǒng)計(jì)分布基本符合國(guó)內(nèi)上市商業(yè)銀行實(shí)際運(yùn)行預(yù)期。

在統(tǒng)計(jì)描述分析基礎(chǔ)上，本文結(jié)合動(dòng)態(tài)面板特點(diǎn)和長(zhǎng)面板數(shù)據(jù)變量序列特征，首先對(duì)相關(guān)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，由變量序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，文章的變量序列在計(jì)量意義上是具有平穩(wěn)特性的。

在平穩(wěn)性基礎(chǔ)上，結(jié)合動(dòng)態(tài)面板思想，對(duì)解釋變量的內(nèi)生性進(jìn)行檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由方程（1）檢驗(yàn)結(jié)果看，初始自助檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量（5.35）是顯著的，結(jié)合其對(duì)應(yīng)P值、已有文獻(xiàn)及研究需要，存在內(nèi)生關(guān)系的變量為兩個(gè)（state 和political）。因此X2 分布自由度為2（內(nèi)生解釋變量個(gè)數(shù)）對(duì)應(yīng)P值為0.02，在5%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，也即表明存在內(nèi)生解釋變量。同樣方程（2）的檢驗(yàn)結(jié)果表明模型不能拒絕存在2個(gè)內(nèi)生變量的假設(shè)。

（二）回歸分析

在相關(guān)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)回歸，經(jīng)驗(yàn)擬合結(jié)果摘錄如表3所示。則由表3擬合結(jié)果可以看出：

首先從整體層面分析，針對(duì)模型（1）而言，總體上除去股權(quán)集中度、公司財(cái)務(wù)杠桿及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)財(cái)政存款影響不顯著之外，其余控制因子對(duì)于財(cái)政存款影響均顯著，而針對(duì)模型（2）而言，除去績(jī)效自身滯后2期因子對(duì)于當(dāng)期績(jī)效缺口影響非顯著外，其余控制因子的影響均顯著。同時(shí)結(jié)合模型（1）和（2）的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，模型擬合結(jié)論是穩(wěn)健的。

其次，分別從模型（1）和（2）的具體影響因子層面分析，模型（1）擬合結(jié)果表明，我國(guó)財(cái)政存款滯后因子對(duì)其當(dāng)期影響積極并且顯著，揭示了我國(guó)以財(cái)政存款為代表而對(duì)財(cái)政信用渠道具有慣性的，同時(shí)樣本公司性質(zhì)及高管政治身份對(duì)我國(guó)財(cái)政信用渠道影響積極并且顯著，其中高管政治身份對(duì)于基于政府的財(cái)政信用渠道影響最大（0.2），在很大程度上揭示，在其他條件不變情形下政府控制對(duì)于基于政府財(cái)政信用渠道形成具有積極并且顯著的影響，這一結(jié)論既承接既有的相關(guān)研究文獻(xiàn)同時(shí)也符合研究假設(shè)H1預(yù)期。而對(duì)于其他控制因素而言，除去公司規(guī)模及賬面市值比對(duì)財(cái)政信用渠道影響積極且顯著外，其余變量如財(cái)務(wù)杠桿和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)其影響并不顯著，在一定程度上揭示了公司資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)水平及發(fā)展?jié)摿Σ⒉皇怯绊懻?cái)政信用渠道的主要因素。結(jié)合模型（2）擬合結(jié)果，可以看出，滯后1期的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與當(dāng)期總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率積極相關(guān)且顯著，但滯后2期項(xiàng)對(duì)當(dāng)期影響并不顯著，而公司股權(quán)集中度當(dāng)期因子及滯后1期因子與公司績(jī)效缺口負(fù)相關(guān)且顯著，間接表明了銀行上市公司的股權(quán)集中度有利于公司緩解公司績(jī)效侵蝕程度，即股權(quán)集中度與公司績(jī)效積極相關(guān)。但是對(duì)于政府的財(cái)政信用渠道所形成的財(cái)政存量資金因素而言，政府的財(cái)政信用渠道與公司績(jī)效侵蝕變量積極相關(guān)且顯著，在一定程度上而言，政府財(cái)政信用渠道存在著對(duì)于公司績(jī)效侵蝕的狀況，這一結(jié)論也直接驗(yàn)證文章研究假設(shè)H2：我國(guó)基于財(cái)政信用渠道所形成的銀行體系中財(cái)政存量資金抑制銀行績(jī)效提升空間。同時(shí)擬合結(jié)論揭示公司性質(zhì)、規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿及賬面市值比也存在對(duì)公司績(jī)效侵蝕的狀況，而高管的政治身份和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有利于提升公司績(jī)效。這一結(jié)論在一定程度上揭示了政治關(guān)聯(lián)因素與我國(guó)銀行業(yè)績(jī)效的關(guān)系是積極并且顯著的，而對(duì)應(yīng)本文控制的公司層面因素卻并不支持上市銀行績(jī)效的提升。

結(jié)論

文章基于非平衡動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)基于政府控制因素而形成的財(cái)政信用渠道對(duì)銀行績(jī)效影響進(jìn)行系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)分析。其經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)論不僅進(jìn)一步驗(yàn)證體現(xiàn)政府控制意圖的政治關(guān)聯(lián)因素與我國(guó)商業(yè)銀行績(jī)效之間積極相關(guān)的事實(shí)，同時(shí)也揭示體現(xiàn)政府控制意圖的公司性質(zhì)和高管政治背景與基于財(cái)政信用渠道形成銀行系統(tǒng)財(cái)政存量資金存在積極內(nèi)在關(guān)系。并在此基礎(chǔ)上給出基于政府信用渠道形成財(cái)政存量資金對(duì)銀行績(jī)效侵蝕的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，更為進(jìn)一步的研究奠定了經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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