阮斐

摘要：新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品不斷引入，證券公司業(yè)態(tài)和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜化，杠桿率也不斷上升。本文旨在補充文獻上的空缺，在結(jié)合具體實務(wù)工作的基礎(chǔ)上，討論證券業(yè)流動風險管理的難點及可能的解決方法。

關(guān)鍵詞：證券業(yè)；流行性風險；創(chuàng)新業(yè)務(wù)；監(jiān)管國際金融危機之后，金融市場流動性的迅速枯竭凸顯了原本潛在的流動性風險，監(jiān)管機構(gòu)也漸漸將流動性風險監(jiān)管提到了與凈資本監(jiān)管相同重要的位置。巴塞爾委員會在2008年和2010年相繼出臺了《穩(wěn)健的流動性風險管理與監(jiān)管原則》和《第三版巴塞爾協(xié)議：流動性風險計量、標準和監(jiān)測的國際框架》，2014年初，銀監(jiān)會在征求意見稿的基礎(chǔ)上出臺《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法（試行）》用于規(guī)范國內(nèi)銀行業(yè)的流動性風險管理。長久以來，提到流動性的概念大家首先想到的是商業(yè)銀行，但隨著證券業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的引入，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，隨之而來的表外負債增加和流動性風險的增加也引起了業(yè)內(nèi)人士的重視。2013年9月到10月之間證券業(yè)協(xié)會對14家證券公司進行了流動性風險管理現(xiàn)狀進行了調(diào)研，以此次調(diào)研結(jié)果為基礎(chǔ)，證券業(yè)協(xié)會于2014年2月發(fā)布了《證券公司流動性風險管理指引》。明確規(guī)定“證券公司的流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率應(yīng)在2014年12月31日前達到

80%，在2015年6月30日錢達到100%”。我們不難發(fā)現(xiàn)，證券業(yè)的風險管理落后于銀行業(yè)，它們的業(yè)務(wù)開展又有一定程度的重合。券商內(nèi)部風險控制系統(tǒng)的構(gòu)建和操作與銀行基本相似，甚至于很多券商風控部門員工也是直接從銀行挖角。這種從實務(wù)到監(jiān)管上的驚人相似有其存在的合理性，但是拋開券商具體的業(yè)務(wù)特點、經(jīng)營戰(zhàn)略、融資能力等因素而簡單依靠指標“一刀切”，流動性風險管理只會流于形式。

根據(jù)《證券公司流動性風險管理指引》的定義，流動性風險是指“證券公司無法以合理成本及時獲得充足資金，以償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開展的資金需求的風險”。作為一名實務(wù)工作者，作者認為流動性風險管理有著不同于其他類風險的難點：之一在于它不是獨立存在的，往往伴隨著其他金融風險產(chǎn)生，更難以控制。之二在于突發(fā)性強，即使經(jīng)營運轉(zhuǎn)正常資產(chǎn)狀況良好，也可能遭遇市場突然的流動性緊縮。之三在于證券公司的流動性風險不僅僅體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中，很多表外業(yè)務(wù)都具有支付義務(wù)，盡管不在表內(nèi)，但公司債權(quán)交易員跟交易對手簽訂的遠期協(xié)議，甚至口頭協(xié)議，實際上都會對公司造成到期支付的壓力。之四在于券商融資難，主要體現(xiàn)在缺乏3月至1年期限的短期負債工具，無法進行有效的資產(chǎn)負債匹配，而中長期發(fā)行額度受限且審批周期長，無法及時補充資金需求。

針對以上種種難點，作者認為建立一個健全有效的流動性風險管理體系，必須做到以下幾點：

（1）樹立自上而下的流動性管理理念，提高從業(yè)人員素養(yǎng)。證券公司管理層應(yīng)該注視流動性風險的控制，建立有效的組織構(gòu)架，明確自上而下各層級在流動性風險管理中的職責和報告路線，在績效考核中考慮風險控制因素。事實上，在國際金融危機前全球金融機構(gòu)對于流動性風險的管理都沒有給予足夠重視。對雷曼倒閉的案例研究表明，在定價模型和風險模型中金融風險經(jīng)理們幾乎模擬了所有可能的市場風險和信用風險，卻完全沒有將流動性風險建模和定價。而且，由于大量結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品被放在雷曼表外的交易賬簿上，使某些本應(yīng)被發(fā)現(xiàn)的風險問題及由此產(chǎn)生的流動性壓力未被察覺和重視。這是危機的根源之一。我們應(yīng)該吸取金融危機的教訓(xùn)，好的實踐從樹立正確的理念開始。

（2）根據(jù)業(yè)務(wù)特點管理流動性風險，重點關(guān)注資金占用型創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模增長所積聚的流動性風險。證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，截止2013年底115家證券公司的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成如圖1所示，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入占據(jù)主導(dǎo)48%，其次是近年來增長迅猛的證券自營業(yè)務(wù)投資收益19%、融資融券業(yè)務(wù)收入11%、證券承銷與保薦收入8%、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入4%、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入3%以及投資咨詢業(yè)務(wù)收入2%。傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)、承銷保薦業(yè)務(wù)（包銷型除外）、財務(wù)顧問以及投資咨詢業(yè)務(wù)都通過收取傭金受益，業(yè)務(wù)過程不影響資產(chǎn)負債表，基本沒有流動性壓力。然而在競爭不斷加劇且傭金不斷壓縮的市場條件下，此類業(yè)務(wù)已經(jīng)不是券商的主要盈利增長點。2014年各家上市券商的上半年業(yè)績預(yù)告或快報顯示，在A股市場持續(xù)低迷的情況下券商仍實現(xiàn)了顯著的業(yè)績增長，增長的動力主要來自于自營業(yè)務(wù)、融資融券、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。其中，融資融券業(yè)務(wù)近幾年來規(guī)模增長迅猛，Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅

2013年12月至2014年3月一個季度間，券商的融資融券規(guī)模已從34,652,693萬元增加至39,539,937萬元，同比增加14.1%。該類業(yè)務(wù)的杠桿交易性質(zhì)決定了其屬于流動性風險監(jiān)管的重要風險點。如果某只股票出現(xiàn)連續(xù)跌停，大量拋單隨之涌出，券商和融資客戶很可能就會面臨平不了倉的局面。同樣，在某只股票連續(xù)無量漲停的情況下，融券客戶也會陷入無法買券回補的困境。與之相似的融資類創(chuàng)新業(yè)務(wù)還有約定式購回、股票質(zhì)押式回購，均對資金有一定要求。伴隨著此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，整個行業(yè)的杠桿亦有上升之勢。2014年一季度，據(jù)Wind數(shù)據(jù)披露，20家上市券商中17家的杠桿率上升，上升前三名分別是興業(yè)證券15.68%，東吳證券14.63%，國海證券13.99%。從整個金融行業(yè)來看，券商的杠桿率目前約在2.5左右浮動，遠低于國內(nèi)銀行業(yè)16.3以及保險業(yè)11.1的杠桿水平，也低于國際投行在一系列“去杠桿化”舉措后的13倍杠桿率。出于搶占創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場以及提高資本回報的需求，業(yè)內(nèi)對于加杠桿的呼聲很高，但是必須承認的是國內(nèi)券商的風險管理能力與國際投行有差距，在相應(yīng)的風險管理水平跟上之前，提高杠桿發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)不宜操之過急。此外，雖然理論上資管業(yè)務(wù)不占用券商自有資金，但是在銀行資管信托產(chǎn)品剛性兌付的大環(huán)境下，為了贏得客戶大部分的券商資管產(chǎn)品對于收益率也是有一定的隱形承諾的。當券商卯力爭搶資管這塊大蛋糕時，也不應(yīng)忽略表外支付義務(wù)所帶來的流動性壓力。

（3）實踐提高流動性風險管理水平，積極摸索風險管理技術(shù)。由于國內(nèi)券商流動性風險管理經(jīng)驗匱乏，在短期之類很難迅速完善，還需要在實踐中不斷摸索。例如各家券商都認為有必要建立流動性儲備池，但是技術(shù)上無法將規(guī)模與各業(yè)務(wù)線壓力情景下的資金缺口有效掛鉤，只能根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)主觀設(shè)定。這就需要在經(jīng)驗數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進行一段時間的模擬，并選擇合適的資產(chǎn)品種擇機購入進行專庫管理。又例如各券商流動性風險管理的信息化程度低，普遍停留在手工臺賬的階段，影響了數(shù)據(jù)質(zhì)量及后續(xù)壓力測試結(jié)果的有效性，但是市場上又沒有成熟的系統(tǒng)可以直接外購，那么在自身開發(fā)的過程中如何集成實現(xiàn)資金預(yù)約、資金期限匹配、風險敞口計算、監(jiān)管指標計量等功能也需要進一步摸索。

（4）針對融資渠道單一的固有問題，呼吁監(jiān)管機構(gòu)適當調(diào)整。融資渠道的單一增加了券商資產(chǎn)和負債的期限錯配，使得證券公司的資本實力和抵御風險的能力不足。這一天然劣勢無法繞過監(jiān)管有所改善，建議監(jiān)管機構(gòu)簡化融資發(fā)行審批環(huán)節(jié)，靈活分配不同融資工具的融資期限。

不管未來監(jiān)管結(jié)構(gòu)是否根據(jù)市場需求有所變化，在新的業(yè)務(wù)環(huán)境下流動性風險管理的重要性是毋庸置疑的。越來越多的金融機構(gòu)已經(jīng)認識到，適當?shù)牧鲃有燥L險識別、計量、監(jiān)測和控制能夠幫助其維持穩(wěn)健的流動性狀況，這種穩(wěn)健的流動性反過來又會增加投資者和評級機構(gòu)的信心，同時改善融資成本和融資便利程度，提升公司價值。

參考文獻：

[1] 李新,龐介民.中國證券業(yè)流動性風險防范[J].證券市場導(dǎo)報.2004年4月.

[2] 陸亞，楊明海，莊亞明，李光青，徐萌.證券公司流動性風險管理現(xiàn)狀調(diào)查報告[J].中國證券.2014年第3期.

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