周 園

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030）

1 問(wèn)題的提出

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種給予管理層一定股權(quán)形式的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的制度安排[2]，是利還是弊呢？自2006年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》，我國(guó)大批企業(yè)開(kāi)始公布并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃.一方面，股權(quán)激勵(lì)有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力.另一方面，股權(quán)激勵(lì)會(huì)增加高管的短期行為，加大高管進(jìn)行盈余操縱的道德風(fēng)險(xiǎn).[3]

股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生—發(fā)展—繁榮—衰退—完善的過(guò)程中，有很多值得我們思考的問(wèn)題，最根本的就是股權(quán)激勵(lì)是否會(huì)引起高管的盈余操縱.值得我們探討的問(wèn)題有：行權(quán)價(jià)格的制定對(duì)管理層行為有何影響？期權(quán)費(fèi)用的攤銷(xiāo)的經(jīng)濟(jì)后果？是否存在管理層操縱？本文以北緯通信為例探討以上問(wèn)題.

2 北緯通信股權(quán)激勵(lì)方案概況

北京北緯通信科技股份有限公司成立于1997年，是一家專(zhuān)業(yè)從事移動(dòng)數(shù)據(jù)增值服務(wù)的運(yùn)營(yíng)商及移動(dòng)通信領(lǐng)域綜合軟、硬件系統(tǒng)產(chǎn)品的提供商，是領(lǐng)先業(yè)界的服務(wù)運(yùn)營(yíng)商之一.2010年12月9日，北緯通信2010年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)了《北京北緯通信科技股份有限公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）修訂稿》.[4]計(jì)劃規(guī)定：公司擬授予101名激勵(lì)對(duì)象444萬(wàn)份股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象根據(jù)每份股票期權(quán)擁有在本激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價(jià)格（36元/股）和行權(quán)條件購(gòu)買(mǎi)1股公司股票的權(quán)利.自期權(quán)計(jì)劃授權(quán)日一年后，滿(mǎn)足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象可以在可行權(quán)日行權(quán).行權(quán)條件為：(1)等待期內(nèi)，經(jīng)審計(jì)的公司合并財(cái)務(wù)報(bào)告中各年度扣除非經(jīng)常性損益前后歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)均為正值，且不低于公司授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)的平均水平中的孰高數(shù)，即不低于33,963,522.54元.(2)各行權(quán)期首個(gè)交易日的上一年度，經(jīng)審計(jì)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為準(zhǔn)）不低于10%.(3)各行權(quán)期首個(gè)交易日的上一年度，以2009年凈利潤(rùn)為基數(shù)，相對(duì)于2009年度的凈利潤(rùn)（每個(gè)年度經(jīng)審計(jì)的公司合并財(cái)務(wù)報(bào)告中扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)）增長(zhǎng)率不低于下表各個(gè)年度所對(duì)應(yīng)的百分比：

表1 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

激勵(lì)計(jì)劃有效期為6年,授予的股票期權(quán)自授予日起4年內(nèi)有效,其中等待期1年.并規(guī)定激勵(lì)對(duì)象分期行權(quán)，首次行權(quán)可行權(quán)數(shù)量占獲授期權(quán)數(shù)量比例為40%，剩余獲授期權(quán)在今后兩個(gè)行權(quán)期間各行權(quán)30%.[5]

3 北緯通信股權(quán)激勵(lì)行權(quán)情況

北緯通信股權(quán)激勵(lì)行權(quán)指標(biāo)及完成情況如表2、表3：

從表2、表3我們看出，2010年前的三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)有持續(xù)的增長(zhǎng)，且在2009年有一個(gè)明顯得回落，結(jié)合2010年一季度報(bào)表，高管很容易達(dá)到行權(quán)條件.2010年的凈利潤(rùn)為4778萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為34.57%，權(quán)益凈利率為11.66%，已經(jīng)達(dá)到首期行權(quán)的條件.但是在2011年凈利潤(rùn)大幅縮水，僅為1166萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為-75.6%，權(quán)益凈利率僅為2.35%，與第二期的行權(quán)條件相差甚遠(yuǎn).2011年凈利潤(rùn)的大幅減少是由于北緯通信確認(rèn)了一大筆期權(quán)費(fèi)用，從表3中可以看出，北緯通信2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1165.83萬(wàn)元，股票期權(quán)對(duì)2011年凈利潤(rùn)影響數(shù)為-2903.03萬(wàn)元，剔除股權(quán)激勵(lì)因素后凈利潤(rùn)為4068.83萬(wàn)元，比2009年的凈利潤(rùn)3550.32萬(wàn)元增長(zhǎng)了14.60%.雖然還是不滿(mǎn)足行權(quán)條件，但是不至于面臨如此不能令投資人滿(mǎn)意的財(cái)務(wù)狀況.

表2 北緯通信歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)及行權(quán)指標(biāo)（單位：元）

表3 北緯通信指標(biāo)完成情況（單位：萬(wàn)元）

北緯通信將股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)范圍定在高管、核心業(yè)務(wù)骨干以及公司認(rèn)為應(yīng)該給與激勵(lì)的員工，股票期權(quán)數(shù)量占公告日公司股本總額7560萬(wàn)股的5.87%，高管薪酬構(gòu)成如下表：

表4 北緯通信高管薪酬構(gòu)成

表5 北緯通信高管薪酬年度變化

通過(guò)表4、表5可以看到，股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施，對(duì)比股票期權(quán)價(jià)值與薪酬的比值，將給公司高管帶來(lái)巨大的潛在收益.雖然高管獲得了大量的股票期權(quán)，但是在2011年12月10日進(jìn)入首個(gè)行權(quán)期，激勵(lì)對(duì)象截止到2012年12月9日，沒(méi)有激勵(lì)對(duì)象行權(quán).高管的現(xiàn)金薪酬還是呈逐年升高的趨勢(shì)，股票期權(quán)這種非現(xiàn)金薪酬支付方式并沒(méi)有發(fā)揮很好的作用.

4 期權(quán)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理及其經(jīng)濟(jì)后果

北緯通信對(duì)于授予的股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)—金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中關(guān)于公允價(jià)值確定的相關(guān)規(guī)定，公司選擇布萊克－斯科爾模型測(cè)算的股票期權(quán)的公允價(jià)值為20.03元，授予的444萬(wàn)份股票期權(quán)理論價(jià)值約為9,014.08萬(wàn)元，對(duì)各期間影響如下：

2012年公司實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用4043.39萬(wàn)元，較上年同期下降40.44%.公司第一期股票期權(quán)40%的期權(quán)費(fèi)用3,107.84萬(wàn)元已經(jīng)計(jì)入公司損益，由于第二期股票期權(quán)30%的期權(quán)未達(dá)到公司激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的可行權(quán)條件，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，期權(quán)費(fèi)用沒(méi)有進(jìn)行攤銷(xiāo).2012年7月30日，計(jì)劃實(shí)施以來(lái)公司有23名激勵(lì)對(duì)象因個(gè)人原因離職，根據(jù)《股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》的相關(guān)規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象已獲授但尚未行權(quán)的股票期權(quán)將終止行使；公司第四屆董事會(huì)第十一次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于調(diào)整股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象名單、期權(quán)數(shù)量及行權(quán)價(jià)格的議案》，經(jīng)過(guò)本次調(diào)整，所涉及的股票期權(quán)數(shù)量調(diào)整為551.55萬(wàn)份，激勵(lì)對(duì)象調(diào)整為78人，行權(quán)價(jià)格調(diào)整為23.86元.

表6 期權(quán)費(fèi)用影響數(shù)（單位：萬(wàn)元）

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，股權(quán)激勵(lì)的期權(quán)費(fèi)用處理直接影響公司的損益，采取不同的股權(quán)激勵(lì)形式，不同力度，不同的股份支付處理方式，都會(huì)影響利潤(rùn)的絕對(duì)值和相對(duì)值，影響和利潤(rùn)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，增加成本費(fèi)用，進(jìn)而減少未來(lái)會(huì)計(jì)期間的凈利潤(rùn)，引發(fā)股價(jià)波動(dòng).

3.1 對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響

Street和Cereola(2004)發(fā)現(xiàn)費(fèi)用化各行業(yè)公司都有影響.[6]我們以北緯通信為例說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)期權(quán)費(fèi)用的處理對(duì)于公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響.

表7 北緯通信2009—2011年主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比(單位：萬(wàn)元)

通過(guò)表7可以看到，近三年來(lái)，北緯通信資產(chǎn)總額等均保持著正的增長(zhǎng)，如2010年、2011年、2012年總資產(chǎn)分別比上年增長(zhǎng)了9.69%、6.15%和10.37%.但是，與此形成鮮明對(duì)比的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、基本每股收益等出現(xiàn)了大幅度的下降，如2011年的利潤(rùn)總額同比下降了68.62%；2011年的凈利潤(rùn)比上年下降了75.6%；2011年公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比減少了79.85%；2011年的基本每股收益，由2010年的0.42元/股下降為0.1元/股，下降76.19%.與利潤(rùn)、現(xiàn)金流量、每股收益相關(guān)的指標(biāo)變動(dòng)較大的主要是因?yàn)楣酒跈?quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)處理.

3.2 對(duì)股價(jià)的影響

在期權(quán)有效期內(nèi)北緯通信進(jìn)行了利潤(rùn)分配和配股等事宜，期權(quán)數(shù)量及所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)發(fā)生了變動(dòng)，以及2011年度一季度季報(bào)的不如意表現(xiàn)，公司也對(duì)股權(quán)費(fèi)用造成的積極后果做出了回應(yīng).2011年7月29日，公司第四屆董事會(huì)第五次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于調(diào)整股票期權(quán)數(shù)量及行權(quán)價(jià)格的議案》，經(jīng)過(guò)本次調(diào)整，所涉及的股票期權(quán)數(shù)量由444萬(wàn)份調(diào)整至666萬(wàn)份，各激勵(lì)對(duì)象獲授的期權(quán)數(shù)量也相應(yīng)進(jìn)行了調(diào)整，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格由36元調(diào)整為23.89元.公司是希望通過(guò)降低行權(quán)價(jià)格以便更好的激勵(lì)到高管，36元的行權(quán)價(jià)格對(duì)于高管來(lái)說(shuō)行權(quán)的獲利空間小甚至根本就無(wú)利可圖，這樣也就使得股票期權(quán)猶如一紙空文.下圖為北緯通信7月的股價(jià)波動(dòng)圖：

圖1 北緯通信2011年6月20日到2011年7月29日股價(jià)波動(dòng)圖

這一期間北緯通信的股價(jià)波動(dòng)還是比較劇烈的，但基本維持在16—19元這個(gè)區(qū)間內(nèi)，跟行權(quán)價(jià)格36元相差甚遠(yuǎn)，對(duì)高管的激勵(lì)作用幾乎沒(méi)有.把行權(quán)價(jià)格調(diào)整到23.89，28日當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)17.18距離這個(gè)行權(quán)價(jià)相對(duì)于36元更容易激勵(lì)到高管.但是增加期權(quán)數(shù)量，降低行權(quán)價(jià)格會(huì)增加企業(yè)后期的期權(quán)攤銷(xiāo)費(fèi)用，北緯通信在2011年已經(jīng)因?yàn)榇箢~的期權(quán)費(fèi)用導(dǎo)致利潤(rùn)的巨幅縮水，這樣的調(diào)整對(duì)它后期的影響也將是巨大的.

按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的對(duì)股份支付的處理，北緯通信在資產(chǎn)負(fù)債表日把權(quán)益的公允價(jià)值作為費(fèi)用計(jì)入到利潤(rùn)表中，因此導(dǎo)致公司當(dāng)期利潤(rùn)減少，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)的175.87%、176.61%和251.29%，而2011年確認(rèn)的超額費(fèi)用更是導(dǎo)致了公司發(fā)生了利潤(rùn)大幅縮水.對(duì)上市公司的期權(quán)費(fèi)用處理，市場(chǎng)會(huì)做出反應(yīng)，而且這種反應(yīng)的程度與激勵(lì)費(fèi)用對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響成正比.[7]因此市場(chǎng)對(duì)于因激勵(lì)費(fèi)用而導(dǎo)致的利潤(rùn)縮水反應(yīng)極其強(qiáng)烈，這也使得市場(chǎng)對(duì)北緯通信的這起事件反應(yīng)非常劇烈.

通過(guò)上面的分析我們看到，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用處理會(huì)引起財(cái)務(wù)指標(biāo)、股票收益以及市場(chǎng)的反應(yīng)，還有一個(gè)重要原因是北緯通信的期權(quán)費(fèi)用的集中攤銷(xiāo).北緯通信選擇盡早攤銷(xiāo)，理論上2011年攤銷(xiāo)的金額已經(jīng)很大，但是在實(shí)際中，北緯通信在2011年共攤銷(xiāo)了29300萬(wàn)元，占到總的期權(quán)攤銷(xiāo)費(fèi)用的44.54%，因此導(dǎo)致了利潤(rùn)的降低，引起很大的市場(chǎng)反應(yīng).如果北緯通信可以延長(zhǎng)攤銷(xiāo)期限，或者平滑攤銷(xiāo)費(fèi)用，可能不會(huì)出現(xiàn)巨額虧損.

6 結(jié)論及政策建議

本文結(jié)合《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)一股份支付》，以北緯通信為例研究了股權(quán)激勵(lì)方案的選擇以及期權(quán)費(fèi)用處理及其引起的經(jīng)濟(jì)后果.研究結(jié)果表明，股權(quán)激勵(lì)期權(quán)費(fèi)用處理直接造成當(dāng)期利潤(rùn)的減少，降低上市公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及利潤(rùn)總額.[8]以北緯通信為例，與2010年相比，2011年利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅度的下降，利潤(rùn)總額下降了68.62%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)下降了75.6%，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率減少了79.85%，每股收益下降了76.19%.而如果沒(méi)有攤銷(xiāo)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則會(huì)比2009年報(bào)表的金額上漲245.31%，利潤(rùn)總額會(huì)上漲246.34%.股票市場(chǎng)也因?yàn)楸本曂ㄐ诺募袛備N(xiāo)期權(quán)費(fèi)用產(chǎn)生了顯著的負(fù)向反應(yīng).如果北緯通信能夠稍微延長(zhǎng)攤銷(xiāo)的期限，能夠降低股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用化所帶來(lái)的不良影響，減少股價(jià)的波動(dòng)幅度.同時(shí)股權(quán)激勵(lì)的費(fèi)用化有可能引起上市公司對(duì)于股權(quán)激勵(lì)方案的修改，甚至取消股權(quán)激勵(lì)的方案，減弱其對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響.

我們認(rèn)為期權(quán)費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理的可能原因有：首先，期權(quán)費(fèi)用集中攤銷(xiāo)能減輕日后的負(fù)擔(dān)，北緯通信今后的業(yè)績(jī)將不會(huì)再受到該項(xiàng)目的影響.其次，管理者可能運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行盈余管理，調(diào)整期權(quán)費(fèi)用和攤銷(xiāo)年限來(lái)操控利潤(rùn).[9]

鑒于上述結(jié)果，我們提出如下政策建議：

(1)股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)該根據(jù)公司本身的情況，考慮獲得股權(quán)的條件，確定合理的期權(quán)價(jià)格，使得股權(quán)激勵(lì)方案真正能夠起到激勵(lì)的作用，同時(shí)避免股價(jià)的劇烈波動(dòng)，兼顧投資者的利益.

(2)上市公司應(yīng)采取多樣化的股權(quán)激勵(lì)方式，增強(qiáng)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用會(huì)計(jì)處理的理解.公司應(yīng)更好地?cái)備N(xiāo)激勵(lì)費(fèi)用，避免造成不好的影響與股票市場(chǎng)波動(dòng).同時(shí)細(xì)化對(duì)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)的規(guī)定，合理確定股權(quán)激勵(lì)的分?jǐn)偰晗?，以及在各年度間的分?jǐn)?，[10]減少上市公司操縱利潤(rùn)的可能.

〔1〕蘇冬蔚，林大龐.股權(quán)激勵(lì)、盈余管理與公司治理[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010(11)：71-81.

〔2〕呂長(zhǎng)江，鞏娜.股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理及其經(jīng)濟(jì)后果分析——以伊利股份為例[J].管理世界，2008：331-347.

〔3〕呂長(zhǎng)江，鄭慧蓮，嚴(yán)明珠，許靜靜.上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利[J].管理世界，2009(9):133-147.

〔4〕北緯通信2010年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(修訂稿).

〔5〕北緯通信2010年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案).

〔6〕Street，D.L.，and Cereola，S.,2004，Stock option compensation： impact of expense recognition on performance indicators of non-domestic companies listed in the U.S.Journal of International Accounting，Auditing and Taxation，13，21-37.

〔7〕Smith，C.W.，and R.L Watts，1992，The investment opportunity set and corporate financing，dividend and compensation policies.Journal of Financial Economics，32，263-292.

〔8〕Seethamraju,C.,and Zach,T,2003,Expensing stock options：The Role of publicity.

〔9〕呂長(zhǎng)江.激勵(lì)、福利還是獎(jiǎng)勵(lì)：薪酬管制背景下國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的定位困境—基于瀘州老窖的案例分析 [J].會(huì)計(jì)研究,2012，(6):67—75.

〔10〕呂長(zhǎng)征，趙宇恒.國(guó)有企業(yè)高層管理者激勵(lì)效應(yīng)研究[J].管理世界,2008(1)：99—109.