胡語文

小小辛巴是雪球網(wǎng)的知名用戶，其過往的投資經(jīng)歷表明，價值投資在中國同樣有效果。

最近小小辛巴老師寫了一部有關(guān)A股價值投資經(jīng)驗之作，筆者在此做簡單分析。作者認(rèn)為，師從巴菲特不如師從格雷厄姆。而格雷厄姆老師最大的創(chuàng)造就是安全邊際這一投資原則。正如格雷厄姆所言，“隨著委托數(shù)的增加，利潤總和將會超過損失總和。這也構(gòu)成了保險公司經(jīng)營保險的簡單基礎(chǔ)。”

按照格雷厄姆的講法來看，交易股票就像做保險公司的經(jīng)營模式是一樣的，保費收入一定會大大高于賠付的成本，因為做保險的主要把握的是保費的大額支出是小概率事件，長期來看，公司的保費收入遠高于賠付成本帶來的支出。安全邊際單純的來看，就是把握住價格與價值的差距，當(dāng)價格低于價值越遠，則安全邊際越大。如果考慮用數(shù)量化的角度來分析的話，可以在安全與風(fēng)險之間劃定一個10刻度的區(qū)間。

0-2度是極度安全的區(qū)間（格雷厄姆在這個區(qū)間活動）

2-3度是安全與機會最佳分布區(qū)間（巴菲特在這個區(qū)間活動）

3-4度是機會最大區(qū)間（彼得·林奇在這個區(qū)間活動，但難以持久）

4-5度是暴利和危險的國度區(qū)間（威廉·歐奈爾在這個區(qū)間活動，牛市大賺，熊市大賠，只能管理小基金，而且運作得不成功，最后只能靠賣報紙賺錢）；

5-10度是墜入深淵的虧錢區(qū)（大部分著名賭徒和眾多失敗者都在這個區(qū)間活動）

一般而言，如果價格能夠在價值的基礎(chǔ)上打上2-3折，即處于2-3度區(qū)間應(yīng)該是比較安全的。而價格相對價值的折扣越大，意味著安全邊際越大。

作者認(rèn)為，安全邊際理論是價值投資的基礎(chǔ)。而他也偏好困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)的投資。一方面，他認(rèn)為，好的企業(yè)往往價格不便宜，但落入困境的企業(yè)價格往往很便宜，如果壞企業(yè)困境反轉(zhuǎn)變成好企業(yè)，則可以變成“好企業(yè)+低價格買入”的組合。這就是物美價廉的投資法則的具體運用。

他認(rèn)為，最完美的操作是，先買了超跌極慘的困境好股，然后等待估值修復(fù)，賺取合理的回報；接下來，市場又發(fā)現(xiàn)它其實是小盤成長股，又可以賺取高成長的回報；如果這個小盤成長股能夠成為知名品牌的快銷品，達到一定統(tǒng)治地位后，即成為穩(wěn)定增長股的代表，穿越經(jīng)濟周期，變成熊市牛股一般的超級明星股；最后，在其行業(yè)的繁榮周期頂峰賣出。

所以，他的投資邏輯應(yīng)該是把握了公司從小盤成長、穩(wěn)定增長和周期波動的三個階段的生命周期的特征。在公司處于困境處買入，獲得更大的安全邊際。

作者亦介紹了一些財務(wù)分析的方法：

1、 負(fù)債越少越好，強調(diào)負(fù)債率在50%以下；

2、 現(xiàn)金為王；現(xiàn)金越多越好，現(xiàn)金高于股東權(quán)益的1/3，現(xiàn)金高于流動負(fù)債；

3、 應(yīng)收賬款越少越好；

4、 毛利率越高越好；

5、 營業(yè)收入地位高于凈利潤指標(biāo)；威廉·歐奈爾的方法是結(jié)合利潤增速來判斷成長股的機會，但A股由于凈利潤的增速變動機構(gòu)投資者更加容易獲取，反而對普通投資者更加難以把握，往往季度利潤增速居前的股票，價格都已經(jīng)提前反映了業(yè)績的增幅。

6、 季報比年報重要，第一季度和中報最重要。

根據(jù)小小辛巴老師提供的抄底方法，往往次新股PB達到1-1.5倍即已接近底部區(qū)域，而老股則可能需要等到1倍-0.5倍才能算作底部區(qū)域。尤其是對于小盤成長股和穩(wěn)定增長股而言，2-1PB已經(jīng)相當(dāng)安全；而困境反轉(zhuǎn)股、周期波動股則可能要落入1.5-0.5倍PB才安全。

回過頭來看目前市場，我們曾經(jīng)判斷，藍籌股的最佳擊球區(qū)就在6月底，市場的走勢正好驗證我們當(dāng)時的判斷。進一步而言，未來藍籌股行情的發(fā)展前景非常廣闊，三季度市場做多力量得到了初步體現(xiàn)。從配置上而言，建議把握早周期、中周期和后周期三類品種的板塊輪換。早周期主要是資源類品種，包括有色、煤炭、能源及鋼鐵；中周期主要是工程機械、水泥、建材建筑與汽車制造；后周期則主要指銀行、保險、券商與房地產(chǎn)；三類周期板塊將成為指數(shù)上漲的主要動力和板塊輪換的熱點。同時可以關(guān)注相關(guān)行業(yè)的分級基金B(yǎng)分額，短期獲取超額收益的機會頗多。