臥龍

十年人事幾番新！有報(bào)道指華融資產(chǎn)管理將獲高盛等7家投資者接近達(dá)成收購(gòu)中國(guó)華融資產(chǎn)管理至多20%股權(quán)的交易，金額約為20億美元。投資者包括華平、中信集團(tuán)、中金公司、復(fù)星集團(tuán)及中糧集團(tuán)等。華融引入戰(zhàn)略投資者后力爭(zhēng)盡快實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外公開(kāi)上市。國(guó)內(nèi)四大資產(chǎn)管理公司是10多年前為撇除銀行壞賬而設(shè)立，資產(chǎn)管理公司收購(gòu)銀行壞賬，以便國(guó)有銀行改革上市。如今這些資產(chǎn)管理公司又將回流市場(chǎng)。華融2012年改制為股份公司， 2013年公司純利100億元人民幣，總資產(chǎn)4008億元人民幣，居四大資產(chǎn)管理公司之首。

今年上半年全國(guó)大型零售企業(yè)Top100的零售額按年下跌0.2%，而去年同期是上升11.1%，對(duì)于GDP增長(zhǎng)速度仍超7%而言，簡(jiǎn)直是晴天霹靂，是對(duì)中國(guó)式GDP的最有力諷刺。其中金銀珠寶類商品下跌最為犀利，按年下跌16.9%，去年同期是上升29.1%。金銀珠寶類商品屬奢侈品，去年“中國(guó)大媽”搶購(gòu)黃金首飾，一時(shí)傳為佳話，豈料一年后已經(jīng)縮手。除卻反腐因素，顯然經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入蕭條階段，經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)傳導(dǎo)至普通居民。此等信息，正是10年經(jīng)濟(jì)周期尾聲的重要證據(jù)。

按照10年經(jīng)濟(jì)周期朱格拉周期，當(dāng)前處于蕭條階段（復(fù)蘇、繁榮、衰退及蕭條）；始自2012年初的基欽周期目前正處于美林投資時(shí)鐘的過(guò)熱階段。因此，前一段表現(xiàn)較好的科技股將讓位于商品股（資源股）。之前我已有文章提及：下階段是商品股表現(xiàn)較好的時(shí)期。而近日的商品股表現(xiàn)的確不俗，反而科技股則開(kāi)始分化。商品期貨中的銅、鋁及鋅價(jià)格大幅反彈，貴金屬亦基本企穩(wěn)，但農(nóng)產(chǎn)品及其他工業(yè)品則仍然處于弱勢(shì)，有些甚至持續(xù)大跌。

所謂投資時(shí)鐘理論（The Investment Clock）乃美林證券（現(xiàn)在美銀美林的前身）于2004年提出的投資理論。美林認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、滯漲及衰退。每個(gè)階段不同的證券資產(chǎn)表現(xiàn)并不相同，若能區(qū)分經(jīng)濟(jì)運(yùn)行于何階段，便可以投資于不同的證券資產(chǎn)，從而獲取較高收益。美林證券研究了1973年4月至2004年7月不同證券資產(chǎn)的表現(xiàn)，得出結(jié)論是投資時(shí)鐘確實(shí)有效：衰退階段（投資時(shí)鐘的6-9點(diǎn)）債券表現(xiàn)較好，商品最差，股票中的金融股表現(xiàn)較好；復(fù)蘇階段（投資時(shí)鐘的9-12點(diǎn)）股票表現(xiàn)較好，商品表現(xiàn)最差，股票中的科技股表現(xiàn)較好；繁榮階段（投資時(shí)鐘的12-3點(diǎn)）商品表現(xiàn)較好，股票也不錯(cuò)；滯漲階段（投資時(shí)鐘的3-6點(diǎn)）仍然是商品表現(xiàn)較好，股票大跌，相對(duì)而言公用事業(yè)及醫(yī)藥股表現(xiàn)會(huì)較好。

以始自2012年初以來(lái)的基欽周期分析，2012年初至2013年初的衰退階段，金融股表現(xiàn)不俗，特別是2012年底至2013年初的行情中，銀行股表現(xiàn)非常出色，民生銀行創(chuàng)出歷史新高，銀行股指數(shù)（399951）最大升幅達(dá)到61.8%，同期巨潮A股指數(shù)（399317）僅上升33.4%。2013年初至今年2月份可以看作復(fù)蘇階段，這是科技股表現(xiàn)的時(shí)間，巨潮A股指數(shù)2013年5月底反彈結(jié)束后急瀉至6月底的2141點(diǎn)，雖然之后反彈并創(chuàng)短期新高，但5月底指數(shù)2761點(diǎn)高位與10月高位2808點(diǎn)相比，后者僅高出1.7%，然而科技100指數(shù)（399608）自5月底的1609點(diǎn)跌至6月底的1273點(diǎn)后反升至今年2月的1907點(diǎn)，高位至高位升幅達(dá)到18.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋離市場(chǎng)整體表現(xiàn)。很有可能，今年2月份開(kāi)始進(jìn)入所謂的過(guò)熱階段，現(xiàn)階段是商品股表現(xiàn)較好的階段。

有色金屬指數(shù)（000819）2012年初最低位3988點(diǎn)，同期巨潮A股指數(shù)最低2190點(diǎn)；當(dāng)前有色金屬指數(shù)3563點(diǎn)，巨潮A股指數(shù)2748點(diǎn)。前者仍跌10.6%，后者則升25%。不過(guò)情況正在改變，有色金屬最低跌至2982點(diǎn)后有良好表現(xiàn)，二月高位3346點(diǎn)，現(xiàn)時(shí)3563點(diǎn)，升6.5%；而同期巨潮A股指數(shù)則跌2.1%，科技100指數(shù)跌13.1%，地產(chǎn)指數(shù)（399952）升19.5%。

5月份曾一度處于折算邊緣的商品B（150097）本周表現(xiàn)十分搶眼，勁升21.8%！周二升8.7%，周四升8.6%，周五截至中午收市仍升超過(guò)7%。B類杠桿基金長(zhǎng)期而言，由于有約8%的利息負(fù)擔(dān)，極難獲取投資收益（容后有機(jī)會(huì)詳細(xì)分析），唯有瞄準(zhǔn)中期底部再介入才可獲取高收益。然而由于存在折算風(fēng)險(xiǎn)——所謂折算風(fēng)險(xiǎn)乃指當(dāng)B類杠桿基金凈值跌破0.25元后該母基金便重新分配AB類份額，導(dǎo)致B類基金持有者大幅虧損——因此投資者應(yīng)當(dāng)審慎，不宜將過(guò)多資金投入。

當(dāng)然，投資者應(yīng)該知道，2月份至今已經(jīng)5個(gè)月，本周期至少過(guò)半。商品股近期表現(xiàn)搶眼乃源自前期暴跌所致。有色金屬指數(shù)自2010年11月高位8784點(diǎn)跌至4月份最低2982點(diǎn)，跌幅高達(dá)66%。目前500日平均線位于3920點(diǎn)一帶，去年9月反彈高位3965點(diǎn)，這些指數(shù)水平恐有較大阻力。屆時(shí)或需調(diào)整后才能再上，此是后話。