任遠(yuǎn)

隨著iphone6即將上市，以及首批訂單高達(dá)7000萬(wàn)部到8000萬(wàn)部的史上最大規(guī)模消息刺激，蘋(píng)果概念股聞“機(jī)”起舞。由于早在iPhone5s上蘋(píng)果就將藍(lán)寶石玻璃安裝在了Home鍵上，iPhone6據(jù)傳則更進(jìn)一步，全屏幕采用藍(lán)寶石玻璃。國(guó)內(nèi)藍(lán)寶石生產(chǎn)商紛紛摩拳擦掌，想要分的一杯羹。水晶光電（002273），就是這一梯隊(duì)里面的急先鋒。

7月31日，水晶光電發(fā)布定增預(yù)案，擬以每股16.14元的底價(jià)定增不超過(guò)7567萬(wàn)股股份，募資12.21億元用于投資濾光片組立件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，藍(lán)寶石長(zhǎng)晶及深加工項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司試圖搭上逐漸升溫的藍(lán)寶石應(yīng)用市場(chǎng)，分得一杯好羹。然而，事實(shí)上，盡管藍(lán)寶石的應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模確實(shí)在不斷增大，但其前景也并沒(méi)有公司憧憬的那么美好。對(duì)于公司內(nèi)部，在現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的藍(lán)寶石LED襯底及其他業(yè)務(wù)的毛利率為31.24%，低于其他業(yè)務(wù)的毛利率。外部環(huán)境方面，跟中國(guó)其他諸多新興產(chǎn)業(yè)一樣，經(jīng)過(guò)蜂擁而上的擴(kuò)建，當(dāng)前藍(lán)寶石沉睡產(chǎn)能巨大，已經(jīng)是一片紅海。從公司公開(kāi)的信息看，當(dāng)前公司定增擴(kuò)產(chǎn)藍(lán)寶石，主要押注三星，而三星昔日霸主地位已經(jīng)不再，押注三星或?qū)⑹构鞠萑氡粍?dòng)。凡此種種，均指向一個(gè)事實(shí)：公司的藍(lán)寶石之路可能最后綠了。

藍(lán)寶石項(xiàng)目毛利率低

根據(jù)公司公告，投資5.86億元的藍(lán)寶石長(zhǎng)晶及深加工項(xiàng)目是此次定增投資的重點(diǎn)項(xiàng)目。

公司稱(chēng)，項(xiàng)目建成后，將有效延伸藍(lán)寶石產(chǎn)業(yè)鏈——向上，從目前的“藍(lán)寶石LED襯底”領(lǐng)域延伸到上游的“藍(lán)寶石長(zhǎng)晶”領(lǐng)域；向下，可以拓展相關(guān)的藍(lán)寶石窗口片應(yīng)用市場(chǎng)。

記者注意到，公司近年來(lái)在該業(yè)務(wù)上的營(yíng)收增長(zhǎng)較為迅猛，然而業(yè)務(wù)的毛利率卻不高。

公司2013年年報(bào)顯示，去年公司營(yíng)業(yè)收入6.26億元，比上年增長(zhǎng)5.27%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億元，同比減少22.66%。報(bào)告期內(nèi)，“藍(lán)寶石LED襯底及其他”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.11億元，占總營(yíng)收的17.68%，比例較小。

當(dāng)年，“藍(lán)寶石LED襯底及其他”的收入同比上年增長(zhǎng)了100.64%?？墒牵M管營(yíng)業(yè)收入增速驚人，但毛利率卻顯得較為遜色。2013年，公司精密光電薄膜元器件營(yíng)業(yè)收入5.14億元，毛利率為37.8%。同期，“藍(lán)寶石LED襯底及其他”的毛利率只有31.24%。公司還在年報(bào)中預(yù)計(jì)2014年藍(lán)寶石LED襯底的毛利率低于30%，公司整體毛利率為35%。這意味著，隨著藍(lán)寶石的產(chǎn)能規(guī)模逐步擴(kuò)大，公司的毛利率將不斷降低，每股盈利將出現(xiàn)較大幅度的下滑。

募投項(xiàng)目已一片紅海

LED市場(chǎng)的回暖是既定的事實(shí)，藍(lán)寶石在智能手機(jī)領(lǐng)域應(yīng)用逐步展開(kāi)的前景也較為清晰?？墒?，公司在2013年年報(bào)中依然下調(diào)了2014年藍(lán)寶石業(yè)務(wù)的毛利率，這主要是由于藍(lán)寶石產(chǎn)能的過(guò)剩。

根據(jù)預(yù)案，藍(lán)寶石項(xiàng)目將建設(shè)包括年產(chǎn)120萬(wàn)片4英寸圖形化藍(lán)寶石LED襯底（PSS）的生產(chǎn)線(xiàn)， 年產(chǎn)2400萬(wàn)片藍(lán)寶石窗口片的生產(chǎn)線(xiàn)以及“80公斤級(jí)”年產(chǎn)250萬(wàn)毫米藍(lán)寶石晶棒（按2英寸折算）的長(zhǎng)晶生產(chǎn)基地。

記者注意到，早在水晶光電公布定增預(yù)案前，天通股份（600330）剛剛發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行2.1億股，募集20億元資金，投入智能移動(dòng)終端應(yīng)用大尺寸藍(lán)寶石晶片投資項(xiàng)目。此外，公司擬募集5.62億元投入年產(chǎn)360萬(wàn)片/月4寸藍(lán)寶石晶片擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月份達(dá)產(chǎn)后形成30萬(wàn)片/月4寸藍(lán)寶石晶片的供給能力（現(xiàn)有產(chǎn)能5萬(wàn)片/月）。

投資擴(kuò)產(chǎn)藍(lán)寶石的的遠(yuǎn)不止水晶光電和天通股份。GLII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2011年新增LED藍(lán)寶石長(zhǎng)晶及襯底項(xiàng)目數(shù)量就達(dá)到26個(gè)，截至2012年三季度末新增項(xiàng)目數(shù)量為14個(gè)。目前國(guó)內(nèi)在建藍(lán)寶石長(zhǎng)晶項(xiàng)目產(chǎn)能約合2英寸藍(lán)寶石襯底1億片/年，而目前實(shí)際市場(chǎng)需求量?jī)H為1000多萬(wàn)片。2012年中國(guó)大陸保有量從2011年的803臺(tái)增加到917臺(tái)，但產(chǎn)能利用率僅為30%左右，開(kāi)機(jī)率僅50%左右，產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象十分突出，導(dǎo)致2013年藍(lán)寶石襯底的價(jià)格一路走低。公司對(duì)2014年該塊業(yè)務(wù)毛利下行的預(yù)測(cè)也側(cè)面印證了產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的不確定性。

押注三星將陷入被動(dòng)

“使用藍(lán)寶石屏幕的iPhone6首批訂單數(shù)量創(chuàng)造歷史記錄，應(yīng)該是促使諸多廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)的直接因素，在蘋(píng)果的帶動(dòng)下，其他一些智能手機(jī)巨頭，比如三星，以及國(guó)內(nèi)的步步高等，都相繼傳出要使用藍(lán)寶石屏幕”，中信證券對(duì)最近的藍(lán)寶石擴(kuò)產(chǎn)熱潮如是分析。

從在定增預(yù)案中的表述看，公司瞄準(zhǔn)的也正是這一快速崛起的市場(chǎng)。記者注意到，在公布定增預(yù)案之前，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上問(wèn)“公司給三星提供藍(lán)寶石蓋板樣品以后有沒(méi)有后續(xù)？三星一旦正式采用藍(lán)寶石，公司的產(chǎn)能能跟得上嗎？”對(duì)此，公司給出的答復(fù)是“公司送樣三星的是手機(jī)攝像頭的藍(lán)寶石保護(hù)片，公司會(huì)積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，全力做好藍(lán)寶石產(chǎn)品應(yīng)用于手機(jī)等光學(xué)領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展工作。”

不少投資者據(jù)此認(rèn)定，公司應(yīng)該是瞄準(zhǔn)了三星未來(lái)使用藍(lán)寶石的機(jī)會(huì)。

然而，且不說(shuō)三星何時(shí)采用藍(lán)寶石屏幕。最新的數(shù)據(jù)顯示，小米第二季度共出貨智能手機(jī)1500萬(wàn)部，在中國(guó)市場(chǎng)的占有率達(dá)到14%，成為No.1。同期，三星的中國(guó)出貨量為1320萬(wàn)部，市占率約12%，開(kāi)始迅速走下坡路。

“如果公司只是押注三星，按照目前的趨勢(shì)，將很有可能陷入被動(dòng)”，上述投資者表示。

除三星外，公司還為哪些公司發(fā)送了手機(jī)攝像頭的藍(lán)寶石保護(hù)片樣品。記者就此致電公司，但截至記者截稿為止，尚未收到回復(fù)。本刊將繼續(xù)關(guān)注此事。