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        從5年暴跌股中淘金

        2014-09-22 18:27:21胡語文
        股市動態(tài)分析 2014年32期
        關(guān)鍵詞:格雷厄姆中小板漲幅

        胡語文

        巴菲特所倡導(dǎo)的居于成長股和價值股之間的龍頭型企業(yè)投資方法已經(jīng)成為很多機(jī)構(gòu)投資者秉持的A股投資主流思維;而格雷厄姆更加提倡的是在二類企業(yè),即非行業(yè)龍頭企業(yè)當(dāng)中尋找跌破賬面價值或公允價值的機(jī)會;如果說巴菲特和格雷厄姆的區(qū)別僅僅在于買價和企業(yè)的行業(yè)地位;那么,成長型和價值型投資者的區(qū)域就在于是更注重過去的歷史,還是未來的預(yù)期。格雷厄姆認(rèn)為,過去的歷史至少可以很大程度上代表企業(yè)的未來;而成長型投資者更加注重未來,而不是現(xiàn)在和過去;過去業(yè)績不好,并不代表未來業(yè)績不好,現(xiàn)在業(yè)績不好,亦不能代表未來業(yè)績不好。

        但到了A股市場,往往所謂的成長股在沒有業(yè)績支撐的情況下亦有可能漲幅10倍,而業(yè)績穩(wěn)步增長的企業(yè)卻可能在過去5年大幅下跌。我們以上證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板來代表價值股與成長股的區(qū)別,如圖可以看出,上證50和創(chuàng)業(yè)板在過去5年歸屬上市公司的凈利潤,即業(yè)績均出現(xiàn)大幅下滑,直到2013年才出現(xiàn)業(yè)績的回升,而兩個市場亦相應(yīng)的見底回升。但創(chuàng)業(yè)板過去2年的走勢明顯強(qiáng)于上證50指數(shù),與兩者業(yè)績的對比明顯不協(xié)調(diào),或許反映出市場更加偏好于小市值的炒作,而并不是權(quán)重股。

        這從過去五年中小板和上證50走勢的對比可以看出來。很明顯過去5年中小板漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上證50指數(shù),而尤其是在2010年和2013年更為顯著。除了2012年以外,其他年份,上證50均難以跑贏中小板。

        而且我們很容易發(fā)現(xiàn),同樣是業(yè)績下滑,中小板卻可以屢創(chuàng)新高,并遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤指數(shù),而上證50為代表的大盤價值股很難在熊市跑贏小盤股,這似乎與業(yè)績和基本面無關(guān),與市場情緒有明顯的關(guān)聯(lián)度。市場偏好小盤股,這并不由其業(yè)績增速決定,而是由市場投機(jī)的情緒所決定。

        從前面兩個市場的角度來看,市場的確存在不理性的情緒影響。但從單個公司的上漲因素來看,很難說業(yè)績(凈利潤增速)不是主導(dǎo)因素。我們分析了2009年以來漲幅超過10倍的企業(yè),均屬于小市值企業(yè),但業(yè)績增幅均在100%以上,這已說明,價格上漲的背后仍然或多或少有業(yè)績支持。盡管某些個股的漲幅早已超出了業(yè)績支撐的力度,明顯屬于市場情緒的發(fā)泄,但絲毫不影響市場主流偏好將其歸屬于成長股(見表1)。

        當(dāng)然,從格雷厄姆的角度出發(fā),我們覺得過去5年股價大幅下跌的,但業(yè)績沒有明顯跌幅或反而出現(xiàn)大幅增長的企業(yè)反而具備了估值修復(fù)的潛力,這些物美價廉的東西未來也存在超額收益的可能(見表2)。

        正如格雷厄姆所言,價格被低估的股票有兩個重要因素:1,當(dāng)前令人失望的結(jié)果;2,長期不受歡迎或被忽視。那些過去5年大幅下跌的股票,無疑是被市場多數(shù)人忽視的對象,但如果業(yè)績并不是人們想象的那么差勁,一旦“風(fēng)”來了,那么,估值修復(fù)的機(jī)會就來了。

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