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近日，鼎暉投資董事長吳尚志在出席某公開活動中透露，已有保險機(jī)構(gòu)參與投資了鼎暉旗下的夾層投資基金。據(jù)金融觀察人士稱，險資本次選擇鼎暉夾層基金進(jìn)行投資，這一合作方向?qū)τ赑E與險資突破長期以來“若即若離”的曖昧關(guān)系頗有啟示意味。

險資與PE：想說愛你不容易

截至2013年底，我國保險業(yè)總資產(chǎn)已達(dá)到8.3萬億元。若按照保監(jiān)會《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》中“保險機(jī)構(gòu)10%的總資產(chǎn)可用于投資未上市企業(yè)股權(quán)、股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品”的規(guī)定，則整個保險業(yè)可配置于股權(quán)投資領(lǐng)域的資金額在8000億元以上。

對于PE基金來說，保險公司可稱得上是理想的機(jī)構(gòu)投資者。除了可投資的資金量大、穩(wěn)定之外，保險資金尤其是壽險資金往往期限較長，更適合從事長期性的投資行為。這與希望從企業(yè)的持續(xù)成長中獲得股權(quán)價值回報的PE基金不謀而合。事實(shí)上，在美國的PE行業(yè)里，保險資金是除養(yǎng)老金外的第二大出資人。對于保險公司來說，參與股權(quán)投資是提高資產(chǎn)收益的現(xiàn)實(shí)訴求，而以LP身份投資PE基金的方式或許比直接投資更為合適。

國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)直接或通過PE基金間接投資于非上市股權(quán)的政策約束早在2010年起便已逐漸松綁。然而在合作的落實(shí)上卻是“雷聲大雨點(diǎn)小”，2012年底保險資金配置于股權(quán)投資的比例僅3.4%，其中投資于PE基金的份額則更低。除中國人壽、中國平安、中國再保險、泰康人壽、生命人壽各投資了1個～2個PE基金之外，其他鮮有成功案例。其中原因，一方面是政策給管理保險資金的機(jī)構(gòu)設(shè)置了較高門檻，同時對于可投基金類型也進(jìn)行了限制，如不允許投資創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險投資基金等；另一方面，保險公司本身打法謹(jǐn)慎也是重要原因。

險資為何選擇夾層投資基金？

對于鼎暉夾層投資基金本次獲得險資投資，很多業(yè)內(nèi)人士并不感到意外。

夾層投資在國外成熟市場上屬于一種主流投資產(chǎn)品，在凱雷、黑石、KKR等大型PE機(jī)構(gòu)管理的總資產(chǎn)占比已經(jīng)達(dá)到22%～35%。 國內(nèi)夾層投資則在近幾年得到了迅速發(fā)展。除鼎暉外，中信產(chǎn)業(yè)基金、國開金融、弘毅投資等機(jī)構(gòu)均已設(shè)立了自己的人民幣夾層基金。

所謂夾層投資，是一種介于股債之間的投資形式，其收益和風(fēng)險也介于銀行信貸融資和傳統(tǒng)股權(quán)融資之間。在具體的操作模式上，夾層投資包括含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級債、可轉(zhuǎn)換債和可贖回優(yōu)先股等。由于國內(nèi)金融體系尚不成熟，夾層投資主要結(jié)合債性及股性工具進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)化融資，并多采用結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品設(shè)計提高投資回報。用吳尚志的話說，夾層投資既有“可預(yù)期的回報”，又能在一定條件下獲得股權(quán)的高投資收益。

事實(shí)上，鼎暉于2011年即已成立其獨(dú)立的夾層投資團(tuán)隊，其運(yùn)作一直比較低調(diào)但業(yè)績斐然。據(jù)一位接近鼎暉投資的人士稱，鼎暉夾層投資團(tuán)隊目前管理有三只人民幣夾層基金，其中一期基金已實(shí)現(xiàn)順利退出，分配給投資人的內(nèi)部收益率在15%左右。本次吸納險資的基金為其正在開放第二輪募集的人民幣三期基金，其機(jī)構(gòu)投資者不乏大學(xué)基金、企業(yè)投資基金等。

一位保險資管人士稱，夾層基金能夠較好地平衡目前險資對于收益及風(fēng)險的要求?！绑w現(xiàn)在回報上，即夾層投資除了到期收益，還有期間分紅，這與保險產(chǎn)品的現(xiàn)金流能夠進(jìn)行較好匹配。由于分紅每年能夠反映為投資業(yè)績，這對于保險資管的投資人員來說也具有吸引力。未來這種投資應(yīng)該還會進(jìn)一步增多。”該人士稱。

鼎暉夾層投資基金的最新募資材料顯示，其投資領(lǐng)域包括并購重組、商業(yè)地產(chǎn)等能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的行業(yè)。鼎暉投資董事總經(jīng)理、夾層與信用投資負(fù)責(zé)人胡寧來自平安信托，而平安信托正是平安保險的險資投資平臺。胡寧及其領(lǐng)導(dǎo)的鼎暉夾層團(tuán)隊成員有在平安保險等保險機(jī)構(gòu)中從事投資管理的豐富經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)為平安保險管理險資規(guī)模超過人民幣200億元。“我們與險資的合作形式可以根據(jù)不同保險機(jī)構(gòu)的要求定制個性化產(chǎn)品，”胡寧說，“除了做夾層基金的LP外，我們也可參照國際基金的常規(guī)做法，為單獨(dú)某個保險機(jī)構(gòu)或幾個保險機(jī)構(gòu)設(shè)立 ‘Separate Account，以更有針對性地管理好險資?！贝送?，“我們也可以結(jié)合整個鼎暉綜合投資平臺的優(yōu)勢，為險資在具體項(xiàng)目上提供投資機(jī)會?！焙鷮幯a(bǔ)充道。

越來越多的跡象表明，險資與PE機(jī)構(gòu)的合作步伐或?qū)⒓涌?。在今?月舉行的券商創(chuàng)新大會上，證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部主任陳自強(qiáng)提出要在風(fēng)險可控的前提下，進(jìn)一步提高保險資金和全國社?；鹜顿Y私募股權(quán)投資基金的比例。險資與PE的合作將更加趨向多元化，而鼎暉夾層基金與險資的聯(lián)姻將給行業(yè)提供有益的參照。