俞凱

最好的時代已悄然逝去了嗎？

一路“高歌猛進(jìn)”之后，在宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)、地方債務(wù)等方面的風(fēng)險短期難有實質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下，信托風(fēng)險持續(xù)累積和發(fā)酵，行業(yè)監(jiān)管也因此逐步升級。

在近期召開的一次銀監(jiān)會內(nèi)部會議上，監(jiān)管層通報，有3家信托公司“存在嚴(yán)重風(fēng)險”、11家信托公司“存在較大風(fēng)險”。

在更早前的6月，審計署陸續(xù)公布多家央企2012年財務(wù)收支審計結(jié)果。華潤信托、昆侖信托及中投信托因不規(guī)范行為被點名，其中涉嫌違規(guī)項目金額超60億元。

更為嚴(yán)格的監(jiān)管條例也隨之而來。

今年8月，最新版《信托公司監(jiān)管評級與分類監(jiān)管指引（修訂稿）》頒布，根據(jù)這一“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管條例，監(jiān)管層將強化對信托公司風(fēng)險與合規(guī)的監(jiān)管力度，從風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理和合規(guī)管理三個方面對信托公司進(jìn)行分類評級，并將評級結(jié)果作為監(jiān)管機構(gòu)配置監(jiān)管資源、采取監(jiān)管措施、確定市場準(zhǔn)入的主要依據(jù)。

這也意味著，評級落后的信托公司甚至將面臨存亡之危。

一邊是尚不明朗的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，一邊是競爭日趨激烈、業(yè)務(wù)門檻不斷提高，信托公司凈利潤猛增的時代已經(jīng)一去不復(fù)返，信托公司亟須通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新來尋找新的利潤增長點，創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型成行業(yè)共識。

“鼎新”總是與“革故”相伴隨，對整個信托行業(yè)而言，“革故”就是要重新審視給整個行業(yè)帶來越來越多麻煩的房地產(chǎn)融資。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，上述被點名的信托公司中，不少就是因為房地產(chǎn)信托項目風(fēng)險高企導(dǎo)致風(fēng)險預(yù)期加重；而隨著信托資金的離開，可能會對房企的融資成本和資金鏈條造成進(jìn)一步的影響，進(jìn)而導(dǎo)致存量信托項目的風(fēng)險提高。

隱現(xiàn)拐點

信托公司“高歌猛進(jìn)”的時代已漸漸遠(yuǎn)去。2014年上半年，信托業(yè)諸多指標(biāo)增速有所放緩，這被不少業(yè)內(nèi)人士解讀為“更明確的拐點跡象”。

半年報數(shù)據(jù)顯示，二季度末，信托資產(chǎn)總規(guī)模再次攀高至12.48萬億元，較一季度環(huán)比增長6.40%。但按照月份統(tǒng)計口徑，相比5月末，信托業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)小幅度下滑，這也是信托規(guī)模指標(biāo)首次出現(xiàn)月度負(fù)增長。

按照北京某信托公司發(fā)展研究部人士的說法，資金投向信托行業(yè)有收緊的跡象，而從數(shù)據(jù)上來看，按照單季度維持6.40%的增速，則意味著年末要達(dá)到15萬億元，總體來說，實現(xiàn)這一數(shù)字的可能性不大，因此，信托規(guī)模增速勢必會出現(xiàn)較大幅度下滑。

信托規(guī)模增速下降有兩方面原因：從外因上看，在競爭越來越激烈的泛資管背景下，信托報酬率一降再降，吸引力變?。粡膬?nèi)因上看，面對頻發(fā)的兌付風(fēng)險事件，信托公司主動提高了業(yè)務(wù)門檻來控制風(fēng)險，業(yè)務(wù)擴張的步伐明顯放慢。而“99號文”也讓信托公司在產(chǎn)品銷售上“折翼”，對產(chǎn)品的募集和銷售產(chǎn)生了明顯沖擊。

行業(yè)的盈利水平在競爭加劇局面下也有所下降。2014年上半年，50家信托公司的平均凈資產(chǎn)收益率為8.36%，相比去年同期的9.28%下降0.92個百分點，中位數(shù)7.86%也較2013年上半年的8.13%低。據(jù)統(tǒng)計，外貿(mào)信托、江蘇信托、中誠信托、華融信托、新華信托、甘肅信托等眾多公司今年上半年凈利潤同比都有所下降。

根據(jù)納入統(tǒng)計的業(yè)績預(yù)報數(shù)據(jù)，外貿(mào)信托2014年上半年凈資產(chǎn)為56.89億元，排名第12位，去年同期為57.96億元，排名第8。外貿(mào)信托凈利潤也出現(xiàn)了下滑，由去年6.42億元、排名第5，下滑至6.12億元、排名第8。

甘肅信托則是在各項指標(biāo)上都出現(xiàn)了明顯的下滑。凈資產(chǎn)方面，甘肅信托以15.11億元，排名第48，下滑10名；凈利潤由去年同期的1.29億元縮減至0.53億元，排名下滑14位至49位、倒數(shù)第二；凈資產(chǎn)收益率也從9.2%降至3.95%，從排名16大幅降至47位。甘肅信托在收入水平上，同樣排名倒數(shù)，0.92億元排名49，倒數(shù)墊底，并且自有業(yè)務(wù)收入為-0.07億元。

凈資產(chǎn)收益率上，華融信托、興業(yè)信托、華宸信托、新華信托、甘肅信托、中糧信托等公司該項指標(biāo)同比下降明顯，不過，其中也有公司因為增資擴股造成凈資產(chǎn)收益率下滑。

鮮有業(yè)內(nèi)人士愿意將目前的發(fā)展階段定義得過于悲觀，但是壓力卻越來越值得關(guān)注。

“過去信托公司主要依賴的融資類信托業(yè)務(wù)，確實可以說到了天花板，無論是比重還是增速都連續(xù)多個季度下滑；而對于投資類信托和事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)，則還有很大的發(fā)展空間?！狈秸龞|亞信托總裁周全鋒對外界分析指出。

從經(jīng)營來說，信托公司確實面臨經(jīng)營拐點，傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)發(fā)展陷入困境，投資類業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)后勁不足，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績增長乏力。從行業(yè)成長來說，與發(fā)達(dá)市場相比，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重仍然較低，資產(chǎn)證券化、土地流轉(zhuǎn)信托、家族信托等業(yè)務(wù)都還處于起步階段。

但是從今年以來的情況來看，信托公司參與資產(chǎn)證券化，仍然屬于在銀行的夾縫中尋找業(yè)務(wù)，整體的創(chuàng)新并不突出；而在土地流轉(zhuǎn)信托、家族信托等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，只有中信信托和平安信托等偶有亮點，能否成為信托業(yè)的下一個增長爆發(fā)點仍是個未知數(shù)。

風(fēng)險泥沼

盡管上述監(jiān)管層此次點名，風(fēng)險資產(chǎn)以能源和礦產(chǎn)類項目居多，但是不少被點名公司同時涉及房地產(chǎn)信托市場的風(fēng)險；同時，審計署所點名的華潤信托、昆侖信托及中投信托則主要涉及地產(chǎn)項目以及銀行間債券市場業(yè)務(wù)。

在這一背景下，房地產(chǎn)信托給信托行業(yè)帶來的變化更值得關(guān)注。以往房地產(chǎn)信托是信托擴容的主要領(lǐng)地，而如今卻成了風(fēng)險事件頻繁爆發(fā)的一個切口。

部分信托公司業(yè)績下滑與其過度集中開展房地產(chǎn)項目密切相關(guān)。申銀萬國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年集合資金房地產(chǎn)信托預(yù)計到期總規(guī)模為1780億元，其中四季度是房地產(chǎn)信托的兌付相對高峰期，為528億元。

近期，廣州亞運城項目半價甩賣，而安信信托近日發(fā)布公告稱，其“廣州亞運城信托貸款集合資金信托計劃”于2014年8月17日到期，這一信托存續(xù)規(guī)模余額約為4.93億元，為成立規(guī)模的16.9%。

同樣的還有中融信托。中融信托起訴浙江賽日新材料科技有限公司及其實際控制人陳維君、慈溪圣天龍置業(yè)有限公司，要求賽日新材歸還本金1.43億元及罰息，圣天龍置業(yè)抵押擔(dān)保的土地與建筑物履行優(yōu)先清償責(zé)任。

而根據(jù)相關(guān)媒體報道的情況，安徽壽縣的陽光半島項目，則因為項目公司破產(chǎn)清算套牢了華潤信托、中鐵、大業(yè)和新時代等多家信托公司，被套的主要是單一信托產(chǎn)品。

對于這些風(fēng)險事件的理解，則是信托公司選擇下一步路徑的一個重要背景。

目前的風(fēng)險主要來自兩端，一是項目端的風(fēng)險，主要是前期開發(fā)過程中的項目選擇問題和后期管理過程中的兌付問題。目前信托公司都通過提高項目和交易對手的選擇標(biāo)準(zhǔn)，主動縮減房地產(chǎn)等高風(fēng)險行業(yè)的項目規(guī)模，通過聘請外部專業(yè)機構(gòu)參與評估調(diào)查等方式，提高專業(yè)化和精細(xì)化程度。在信托產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和“去剛性兌付”逐步推進(jìn)過程中，信托公司的項目端風(fēng)險會隨之減弱。

二是銷售端的風(fēng)險，主要是產(chǎn)品銷售過程中銷售效率不高和產(chǎn)品銷售誤導(dǎo)的問題。目前，資金成本上升，投資者風(fēng)險意識上升，對于項目的標(biāo)準(zhǔn)自然而然提高了。此外，由于市場上非正規(guī)銷售人員的不規(guī)范營銷或銷售誤導(dǎo)引致出現(xiàn)一些糾紛。

四川信托研發(fā)部負(fù)責(zé)人白云則認(rèn)為，從去年年末開始，信托公司發(fā)展已經(jīng)面臨著很大的壓力，問題是多方面的，但是歸結(jié)起來最主要的就是投資者的需求在發(fā)生變化，過去投資者的需求就是一味地追求高收益，但對于某些產(chǎn)品，并不是說產(chǎn)品收益越高，客戶就越認(rèn)可。未來的話，我們覺得投資者需求的變化，是更加多元化、專業(yè)化和個性化。

鳴金收兵

房地產(chǎn)信托面臨的問題并不止于風(fēng)險事件頻發(fā)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模為1332.38億元，較去年下半年環(huán)比下降26%。

有部分信托公司選擇逆勢而上。1-6月共發(fā)行696只集合類房地產(chǎn)信托，占總成立規(guī)模的28%。房地產(chǎn)信托發(fā)行數(shù)量較多的信托公司有四川信托、中融信托、五礦信托、新華信托、中鐵信托、華融信托、長安信托，分別發(fā)行126只、44只、34只、34只、31只、28只、24只。

比如在3月24日-4月23日，月度統(tǒng)計周期內(nèi)，僅五礦信托就發(fā)行了24億元房地產(chǎn)信托，而該公司同期發(fā)行的集合信托總規(guī)模只有37億元，占到其業(yè)務(wù)比重的65%。

更近的一個時間周期，7月份至今，房地產(chǎn)信托新增規(guī)模已較一、二季度同等期限出現(xiàn)明顯縮減，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計下降幅度可能有三成左右，但長安信托、五礦信托和四川信托的房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模仍比較高。

另一份數(shù)據(jù)顯示，7月以來，房地產(chǎn)信托在全部信托中的比重為14.85%，而今年一、二季度同期內(nèi)，地產(chǎn)信托占比分別達(dá)20.01%和16.38%。

即使仍然在努力經(jīng)營房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的公司，也對于融資方有更高的資信要求。以長安信托為例，統(tǒng)計顯示，年內(nèi)長安信托的房地產(chǎn)信托規(guī)模為112.46億元，其年內(nèi)發(fā)行的“中大銀泰城”、“寧佳置業(yè)”等單筆資金超過5億元的房地產(chǎn)信托項目就達(dá)6只；雖然如此，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)僅占長安信托信托規(guī)模總量的13.89%，仍低于年內(nèi)行業(yè)平均值。從風(fēng)險來看，由于融資方是保利、奧園這樣的大型開發(fā)商，違約程度會很低。

監(jiān)管層對于房地產(chǎn)信托也做出越來越多的指導(dǎo)性意見，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，銀監(jiān)會已經(jīng)口頭要求各信托公司防止房地產(chǎn)項目風(fēng)險，從謹(jǐn)慎對待三四線城市房地產(chǎn)項目、暫停涉入三四線城市的房地產(chǎn)項目、盡量不做民營企業(yè)位于非核心城市的房地產(chǎn)項目業(yè)務(wù)等角度進(jìn)行了指導(dǎo)。

渣打銀行日前發(fā)布的調(diào)查報告顯示，近幾個月開發(fā)商融資持續(xù)緊張。在渣打調(diào)研的30家開發(fā)商中，預(yù)計18家開發(fā)商信托貸款違約，比銀行貸款違約將更為普遍。超半數(shù)開發(fā)商也表示，即便銀行貸款違約可能性不大，但近期這一風(fēng)險明顯上升。

投融資市場本是雙刃劍，房地產(chǎn)信托收緊之后，會對信托行業(yè)帶來一系列影響。由于信托資金的離開，同時可能會對房企的融資成本和資金鏈條造成進(jìn)一步的影響，從而導(dǎo)致存量信托項目的風(fēng)險提高。

比如，在上述安徽壽縣的陽光半島項目中，該項目開發(fā)商在經(jīng)營初期獲得不少集合信托的支持，但是隨著風(fēng)險暴露，信托公司紛紛撤離，導(dǎo)致該項目風(fēng)險突然增加，該項目無法招徠集合信托青睞，最終加劇了資金鏈的斷裂的壓力。而最終被套的均是單一信托，也顯示出信托公司在風(fēng)險之前已經(jīng)早作打算。

“尤其是部分信托產(chǎn)品與項目期限錯配，當(dāng)后續(xù)信托資金不愿意再介入項目時，會導(dǎo)致項目方融資環(huán)境突然惡化，使得項目經(jīng)營的風(fēng)險加劇?！北本┠承磐泄静呗园l(fā)展部負(fù)責(zé)人分析說。

同時，房地產(chǎn)信托市場遇冷，也會接踵波及到券商資管和基金子公司業(yè)務(wù)。按照統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前存量的券商資管產(chǎn)品中，至少有近200只產(chǎn)品都是以地產(chǎn)貸款形式最終投向了房地產(chǎn)。多數(shù)為券商資管產(chǎn)品募集資金主要投資對象為購買對應(yīng)的信托產(chǎn)品，對應(yīng)的信托產(chǎn)品則以信托貸款形式投向房地產(chǎn)。此外，不少基金子公司擔(dān)任房地產(chǎn)信托的募資通道，一旦房地產(chǎn)信托受冷，券商資管和基金子公司等相關(guān)業(yè)務(wù)也將大打折扣。

房地產(chǎn)信托的景氣可謂信托業(yè)發(fā)展的一個階段性標(biāo)簽，這個標(biāo)簽的存留與否，改變與否，都將波及面廣泛而巨大。