李心雅

摘要：本文在對國內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀，選取了適用于該研究的60家在深、滬兩市上市的房地產(chǎn)公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，確定將Z-SCORE模型作為我國房地產(chǎn)上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。根據(jù)選定的Z模型，對60家上市公司2012年的財務(wù)險狀況進(jìn)行了計算并排名，并對我國房地產(chǎn)上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警管理提出了簡單的意見。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè) 財務(wù)風(fēng)險 Z-SCORE模型

一、引言

中國的房地產(chǎn)市場化改革始于20世紀(jì)末期，經(jīng)過10多年的穩(wěn)步發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)超過傳統(tǒng)制造業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)另一支柱性產(chǎn)業(yè)成為必然。然而，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過快、市場不成熟等原因已經(jīng)引起了房地產(chǎn)市場日益“泡沫化”。房地產(chǎn)業(yè)素來以高回報率、高風(fēng)險性的特點(diǎn)著稱，這進(jìn)一步加劇了房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，政府為了抑制過分飆高的房價，穩(wěn)定房地產(chǎn)交易價格，頻頻出臺關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控的宏觀政策，這給房地產(chǎn)行業(yè)帶來了新一輪的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)。因此，對房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行定量分析是具有實(shí)踐意義的，廣大投資者能通過直接揭示的房地產(chǎn)上市公司財務(wù)狀況獲取真實(shí)、有效和科學(xué)的決策依據(jù)，同時也為上市公司高管認(rèn)清公司潛在財務(wù)風(fēng)險，提高上市公司的風(fēng)險管控能力帶來積極意義。

美國學(xué)者Altman選取了1946-1965年20年間的33家ST公司和33家非ST公司作為樣本，使用了計量方法從眾多財務(wù)比率中選取最合適的五個變量來建立判別函數(shù)，并以計算而得的分值作為判斷財務(wù)風(fēng)險程度的依據(jù)。經(jīng)過大量的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)顯示，Z-score模型對于停業(yè)前一年和前兩年的判別準(zhǔn)確度達(dá)到了驚人的95%和82%。李澤紅等人（2009），張敏慧（2009），楊曉彥（2011），王小燕（2012）等人也從企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險基本概念和特征出發(fā)，通過“資金籌備”、“投資決策方案”、“資本運(yùn)營”和“收益分配與再分配”等四個大方面對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效分類，通過詳細(xì)分析并提出相應(yīng)的防范對策。周漢唐（2014）的研究認(rèn)為房地產(chǎn)的高收益往往伴隨著較大的風(fēng)險。房地產(chǎn)公司一般承擔(dān)著高的資產(chǎn)負(fù)債率，這樣容易使企業(yè)面臨著很大的財務(wù)風(fēng)險，公司隨時面臨破產(chǎn)威脅，公司應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對可能的風(fēng)險，保障公司健康、可持續(xù)發(fā)展。

二、中國房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系及預(yù)警模型選擇

（一）中國房地產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系

首先，房地產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)周期越長，不確定性大，導(dǎo)致更大的風(fēng)險概率。政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動隨時間增加而變大，人工成本和原材料價格的不確定性也越大，這將直接影響行業(yè)的利潤水平和資金回籠。其次，房地產(chǎn)業(yè)是最典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，投資金額大，開發(fā)產(chǎn)品造價高，開發(fā)周期又長，需要占用大量流動資金，在房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的前、中、后三個階段，都應(yīng)該保證資金鏈的完善。最后，在組織設(shè)計上，絕大部分房地產(chǎn)企業(yè)都按照投資項(xiàng)目而成立多個項(xiàng)目分公司（或項(xiàng)目部），這極易帶來管理方面的風(fēng)險。總公司和項(xiàng)目分公司存在委托代理關(guān)系，雙方獲得的信息有可能產(chǎn)生不對稱，由此造成總公司控制力度下降，這極易導(dǎo)致預(yù)算無法得到控制，引起財務(wù)風(fēng)險擴(kuò)大。

（二）房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型選擇

學(xué)術(shù)界和商界用來衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險變量主要有以市場數(shù)據(jù)和以會計報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)兩個大類?；谖覈C券市場不完善、各類監(jiān)控組織監(jiān)察力度不夠的現(xiàn)狀，以市場數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的模型衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的方法并不適用于我國房地產(chǎn)上市公司。因此，我們選擇使用樣本企業(yè)指數(shù)紐約大學(xué)教授愛德華奧特曼的Z模型來衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

三、完善我國房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的對策建議

（一）完善公司治理機(jī)構(gòu)

目前我國房地產(chǎn)企業(yè)主要以民營為主，其中上市公司民營企業(yè)所占比例高達(dá)90%，在實(shí)際運(yùn)作過程中，家庭治理模式占據(jù)主導(dǎo)地位。家族治理模式普遍存在的弊端包括產(chǎn)權(quán)不消、集權(quán)管理，這是導(dǎo)致公司治理機(jī)制缺乏有效性、企業(yè)運(yùn)營效率低和財務(wù)風(fēng)險擴(kuò)大的最根本原因。因此，提高企業(yè)運(yùn)營效率，降低財務(wù)風(fēng)險程度，首先要完善公司治理結(jié)構(gòu)以此來提高治理效率。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

21世紀(jì)初期，國家銀根政策寬松，政策鼓勵房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)迅猛發(fā)展，但高資產(chǎn)負(fù)債比經(jīng)營的現(xiàn)狀并未引起行業(yè)的高度重視。隨著2011年國家嚴(yán)厲調(diào)控政策的出臺，房價下跌，銀行貸款困難，民眾購房態(tài)度不明朗，一些高負(fù)債的企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的資金缺口，瀕臨倒閉。因此房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)高度重視企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化的資源配置。

（三）建立良好的風(fēng)險預(yù)警體系

各個企業(yè)根據(jù)自身情況以及市場特征確立適合企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警模型，預(yù)警組織相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)立基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集組、風(fēng)險分析組和領(lǐng)導(dǎo)組三個小組。底層員工采集組的主要職責(zé)就是負(fù)責(zé)收集預(yù)警需要的基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)。中層的主要職責(zé)就是負(fù)責(zé)收集企業(yè)外部有關(guān)的環(huán)境預(yù)警信息并對基層數(shù)據(jù)組上報的基礎(chǔ)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的解決方案，上報領(lǐng)導(dǎo)層。領(lǐng)導(dǎo)組主要負(fù)責(zé)決策工作，不斷修正工作模式，以及對各預(yù)警組織的工作績效進(jìn)行考核。

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