鐘彩娥

2013年12月25日，國務(wù)院辦公廳下發(fā)了新“國九條” （國辦發(fā)[2013]110號），對我國資本市場中小投資者權(quán)益保護的制度體系進行了全方位構(gòu)建與設(shè)計，其共分九個方面八十多項政策舉措。

一、出臺新“國九條”的背景

（一）進一步完善我國資本市場制度設(shè)計的現(xiàn)實需要

2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布了“舊國九條”， “舊國九條”提出了九個方面的綱領(lǐng)性意見，其主要內(nèi)容是從完善我國整個資本市場運行功能的角度，全面構(gòu)思與設(shè)計了改革我國傳統(tǒng)資本市場運營的結(jié)構(gòu)與秩序。為了進一步鞏固已有的改革成果，保護中小投資者利益，此次新“國九條”進一步完善了我國資本市場的制度設(shè)計。

（二）解決資本市場制度性障礙問題的客觀需要

近年來，上市公司治理結(jié)構(gòu)長期得不到真正優(yōu)化，董事會職能弱化導致內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重。大股東掏空企業(yè)，多數(shù)監(jiān)事會形同虛設(shè)，公司控制人屢屢損害中小投資者的利益，大量實體主體的經(jīng)濟狀況低迷，資本市場缺乏造血的功能。新“國九條”政策的出臺是順利解決資本市場制度性障礙問題的客觀需要。

（三）重新樹立中小投資者對資本市場信心與預(yù)期的迫切需要

在現(xiàn)階段，我國資本市場的中小投資者處于信息弱勢地位，其自我保護能力和抗風險能力相對較弱， 因此，有必要通過規(guī)范制度來維護與保障中小投資者合法權(quán)益。新“國九條”政策出臺的目的是維護中小投資者的合法權(quán)益，對于二級市場的股市發(fā)展來說是利好，對于二級市場的投資者來說是利好。因此，新“國九條”是重新樹立廣大中小投資者對資本市場信心與預(yù)期的迫切需要。

二、新“國九條”政策的主要亮點

（一）以保護中小投資者利益為核心，提出了多方面的具體措施

新“國九條”第九條中提出，我國的資本證券監(jiān)管部門應(yīng)通過加強監(jiān)管制度改革創(chuàng)新與市場交易平臺的技術(shù)建設(shè)，形成多維體系；建立多層維權(quán)組織，鼓勵公益法律援助；完善資本市場法律規(guī)范、投融資主體準入機制、交易平臺、運行機制、監(jiān)管機制、違規(guī)處罰機制等一系列我國資本市場投資者保護組織體系，進一步優(yōu)化投資與交易的社會宏微觀經(jīng)濟環(huán)境，從而能夠為逐步增強中小投資者對我國未來證券市場環(huán)境的信心與熱情，逐步重振市場與交易活力提供制度保障。

（二）進一步優(yōu)化了投資回報機制，通過增加股東權(quán)益與改善權(quán)益資本結(jié)構(gòu)吸引投資者的關(guān)注

新“國九條”第二條提出要進一步優(yōu)化投資回報機制，通過豐富上市公司利潤分配方式，真正給予眾多中小投資者以更實在的物質(zhì)回饋與傾向財富的持續(xù)增值，從而為投資者回歸市場進行積極投資理財?shù)幕顒犹峁┏渥愕暮髣拧＿@一新政策一方面將更加方便投資者根據(jù)自己的意愿來選擇投資回報，另一方面有可能進一步刺激后期上市公司通過加大送股，也就是通過增加股東權(quán)益與改善權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)等實際行動，來有效地吸引廣大投資者對自己公司的關(guān)注，刺激投資者對之注入更多資金。

（三）明確提出要“進一步健全投資者適當性”的制度安排，通過分類市場分類投資有效降低投資風險

新“國九條”第一條中首次對該問題進行了規(guī)定，明確提出需進一步健全投資者適當性的要求，即證券市場監(jiān)管者應(yīng)通過劃分不同類型中小投資者與公開產(chǎn)品服務(wù)，實行差異化投資制度，對于風險偏好不同的投資者，市場要創(chuàng)造更多不同的風險投資品讓投資者自由選擇，這為非專業(yè)的中小投資者提供了風險警示服務(wù)。其他具體措施還包括：通過鼓勵中小投資者進行適度風險投資，繼續(xù)發(fā)展服務(wù)中小投資者的專業(yè)中介機構(gòu)；通過完善規(guī)章制度與市場服務(wù)規(guī)則、有效落實服務(wù)責任等措施為我國的中小投資者積極從事財富增值提供有利的制度與技術(shù)環(huán)境；通過為資本證券交易提供多樣化的市場工具和衍生金融產(chǎn)品，強化金融交易風險的分級分類管理，更好適應(yīng)廣大中小投資者多元化、差異化的投資收益的需求。此外，新“國九條”中第八條從提高投資者自身素質(zhì)的角度，提出了需要通過推動國民教育、新聞輿論宣傳與上市公司形象推廣等多種方式來積極推進和普及投資知識；加強投資者的自律教育和風險意識，真正地實現(xiàn)自我保護的目標；進一步完善市場資本保值增值功能，逐步喚回和重新樹立投資者對我國資本市場的信心。

（四）要求強化資本市場內(nèi)外部監(jiān)管的制度建設(shè)，進一步強化和保障中

小投資者知情權(quán)與參與監(jiān)督的基本權(quán)利

新“國九條”第三、第四條中提出，通過建立跨市場交易的信息披露平臺，增加披露對廣大投資者決策有用的企業(yè)重要財務(wù)信息，并在會計報表說明中充分提示投資者投資可能存在的各類風險，方便中小投資者查閱；建立投資者保護專門機構(gòu)、加強監(jiān)督檢查，健全異常信息披露問責機制；規(guī)范資本市場不同參與主體信息披露方面的具體職責。

（五）創(chuàng)新性地提出了中小投資者利益受損害后要建立多元化糾紛解決機制

針對切實保護中小投資者合法權(quán)益的根本目的，新“國九條”除了治理健全投資適當性機制、事前投資知情權(quán)、事中投資參與權(quán)與收益回報權(quán)以外，還創(chuàng)新性地提出了要通過解決糾紛、鼓勵和解、完善維權(quán)機制等方式建立多元化糾紛解決機制。

三、貫徹落實新“國九條”應(yīng)注意的問題

新“國九條”提示我們重樹投資者信心與重振資本市場是一個系統(tǒng)工程，除了需要從根本上保護中小投資者合法利益之外，還必須繼續(xù)改革來進一步刺激機構(gòu)投資者的投資信心。盡管重樹中小投資者的信心是當前振興我國資本證券市場活力的當務(wù)之急，但必須清醒地意識到要重樹廣大中小投資者信心除需要從根本上保護廣大中小投資者合法權(quán)益之外，還必須通過繼續(xù)深化改革來進一步刺激投資者對資本市場的投資信心。

新“國九條”的相關(guān)要求從側(cè)面反映出一個國家資本市場繁榮的因素是一套多元與立體的框架體系，需要我國資本證券市場各種力量的積極參與協(xié)調(diào)配合。不僅要依靠政府力量來驅(qū)動，還需要資本市場的主體—上市公司完善自身的治理結(jié)構(gòu)與增強信息透明度，通過降低投資風險且提高投資回報收益水平等方法吸引投資者參與；需要證券期貨公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會中介機構(gòu)積極提升獨立性和服務(wù)專業(yè)性水平；需要投資者自身認真學習投資理財方面的知識，同，同時樹立風險意識；更需要國家政府部門和司法行政部門的實質(zhì)性援助和強制性約束。只有通過資本市場多方參與者的共同努力，才能真正使我國的資本證券市場具有穩(wěn)定的秩序與強大活力。endprint