中信證券：改革仍是重要投資主線

未來概率最大的政策情境是，在立足長期的改革政策不斷落地的同時(shí)，調(diào)結(jié)構(gòu)仍是經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)政策，穩(wěn)增長只是為了防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。本次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的擴(kuò)大進(jìn)口與煤炭資源稅都是調(diào)結(jié)構(gòu)與促改革（財(cái)稅改革）的政策。一方面，會(huì)議提出擴(kuò)大三類進(jìn)口：1）先進(jìn)技術(shù)設(shè)備與關(guān)鍵零部件；2）研發(fā)設(shè)計(jì)、節(jié)能環(huán)保、環(huán)境服務(wù)等高端生產(chǎn)性服務(wù)；3）穩(wěn)定。國內(nèi)需要的資源；這與上周國務(wù)院常務(wù)會(huì)議調(diào)整折舊政策和鼓勵(lì)快遞業(yè)發(fā)展類似，對應(yīng)政策扶持的三個(gè)方向技術(shù)升級、服務(wù)業(yè)、資源能源安全。另一方面，煤炭資源稅改革政策以“確保不增加煤炭企業(yè)總體負(fù)擔(dān)”，與前段時(shí)間的煤炭限產(chǎn)類似，可以理解為行業(yè)扶持政策。

改革始終是今年宏觀政策的重心和資本市場投資主線。從今年7月底中央政治局會(huì)議后，我們強(qiáng)調(diào)改革提速，主題升溫；而在四季度，盡管由于基本面等因素，A股整體上難有好的表現(xiàn)，但由于國企和土地制度等重要領(lǐng)域改革的推進(jìn)和落實(shí)，相關(guān)主題性的、結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)仍可持續(xù)。除了本文提到的土地改革外，短期政策專題還建議聚焦建筑節(jié)能（住建部啟動(dòng)綠色保障房行動(dòng)，以帶動(dòng)全國建筑執(zhí)行綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)）、上海自貿(mào)區(qū)（掛牌一周年，國務(wù)院發(fā)文暫時(shí)調(diào)整上海自貿(mào)區(qū)實(shí)施法規(guī)）等。在整個(gè)四季度，還可以繼續(xù)關(guān)注國企改革、財(cái)稅體制改革、以及生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。

招商證券：市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下降

進(jìn)入10月份，各種時(shí)間窗口臨近，預(yù)期兌現(xiàn)的概率在增大，市場博弈難度增加而空間收窄。由于市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)，市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)很可能在四中全會(huì)前就出現(xiàn)，終結(jié)單邊上漲的趨勢。行業(yè)配置也隨市場表現(xiàn)而有所改變：1、改革與并購仍是長期配置重點(diǎn)，但短期建議關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；2、建議加倉享受估值切換邏輯的醫(yī)藥消費(fèi)藍(lán)籌股。

從行業(yè)運(yùn)行來看：地產(chǎn)業(yè)雖然房貸放松，但銀行在存貸比約束和資金成本考量下，年內(nèi)房貸利率大幅下調(diào)的情況難以出現(xiàn)；而在政府的對金融業(yè)的管制下，預(yù)計(jì)MBS也暫時(shí)不可能大規(guī)模發(fā)行。

原材料和制造業(yè)在旺季及樂觀預(yù)期下，水泥需求緩慢恢復(fù)，價(jià)格有所反彈；期貨品種受美元指數(shù)壓制，價(jià)格仍繼續(xù)下跌趨勢；煤炭和稀土受益于政府出手加大扶持和整頓力度，價(jià)格出現(xiàn)回升。工程機(jī)械9月銷量環(huán)比繼續(xù)下滑。

綜合考慮四季度市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下降、納斯達(dá)克調(diào)整、改革政策可能低于預(yù)期、季報(bào)披露期到來的影響，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的小市值股、題材股風(fēng)險(xiǎn)在聚集。配置業(yè)績增長確定的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股獲得超額收益的概率較大；醫(yī)藥、消費(fèi)股有望受益于低估值和滬港通。行業(yè)配置主線：1、政策支持和改革受益的板塊，如一帶一路、物流、環(huán)保、軍工、高鐵、核電等；2、繼續(xù)強(qiáng)調(diào)布局醫(yī)藥、食品飲料、汽車等消費(fèi)藍(lán)籌，一旦市場出現(xiàn)回調(diào)，資金會(huì)從其他領(lǐng)域進(jìn)一步流入這些穩(wěn)定增長的防御板塊。

國泰君安：“風(fēng)口”吹向新成長

9月30日公布的地產(chǎn)金融政策是A股向上推進(jìn)的重要支點(diǎn)。A股過去接近20%的上漲是由資金價(jià)格快速下降所推動(dòng)的增長平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)的。而接下來這個(gè)增長不穩(wěn)定的平臺(tái)極可能被促穩(wěn)的地產(chǎn)金融新政所取代，變得更加穩(wěn)定。近期PMI數(shù)據(jù)、地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等都在環(huán)比轉(zhuǎn)正，甚至上游行業(yè)的價(jià)格和庫存都出現(xiàn)了明顯的超出季節(jié)性因素的變化。未來一到兩個(gè)月的增長預(yù)期將逐步穩(wěn)定化。穩(wěn)定化這個(gè)結(jié)果會(huì)帶動(dòng)市場參與者把關(guān)注重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移到更長期（從當(dāng)期業(yè)績判斷和確認(rèn)，轉(zhuǎn)移到中期問題比如15年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政策方向），以及更具成長性（更長周期預(yù)期展望上）。與此對應(yīng)，增量資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好也在這個(gè)過程中逐步提高，對高風(fēng)險(xiǎn)特征的股票需求在上升。

四季度A股市場的“風(fēng)口”將吹向新成長。如果說“舊成長”的企業(yè)“護(hù)城河”來自技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)方式的革新，那么經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和移動(dòng)互聯(lián)變革下，新成長的企業(yè)“護(hù)城河”則更多地來自商業(yè)模式顛覆和制度變革紅利。后者引發(fā)市場空間的變化對于企業(yè)成長性的重要性第一次超過了生產(chǎn)力、技術(shù)等成長“硬約束”。體育、醫(yī)藥、旅游、計(jì)算機(jī)和國防裝備等領(lǐng)域的上市公司在面臨改革的機(jī)遇時(shí)，更容易出現(xiàn)商業(yè)模式的顛覆。我們認(rèn)為這些“新成長”公司具有爆發(fā)式的投資機(jī)會(huì)。行業(yè)配置上我們維持紡錘型的配置建議，建議增加對大消費(fèi)板塊和創(chuàng)業(yè)板中的中大市值股票配置。主題方面，我們推薦國企改革、國家能源戰(zhàn)略下的核電主題以及體育主題。

長江證券：有望迎來估值切換

當(dāng)前大部分小盤股的估值水平已經(jīng)超出歷史平均水平，對于計(jì)算機(jī)板塊普漲的持續(xù)性我們保持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。行業(yè)后續(xù)上漲缺乏明確的主線，熱點(diǎn)輪動(dòng)出現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減。但是我們通過分析可以發(fā)現(xiàn)，大部分漲幅在30%以下的成長白馬股仍具備極佳的投資價(jià)值。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，計(jì)算機(jī)板塊成長股的估值中樞在30～40x，大部分成長白馬股的估值水平處于上述區(qū)間；高成長的個(gè)股業(yè)績增速將達(dá)到40%以上，四季度將迎來估值切換，大部分成長白馬股的安全邊際高于漲幅已高的中小市值個(gè)股。

金融信息化：金融行業(yè)作為信息化程度最高的行業(yè)，IT技術(shù)已成為其業(yè)務(wù)生產(chǎn)系統(tǒng)和核心競爭力。現(xiàn)階段，金融改革逐漸加速、金融創(chuàng)新如火如荼、互聯(lián)網(wǎng)金融兇猛來襲，在此背景下，銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等都在進(jìn)行著眾多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新及管理創(chuàng)新，由此給金融IT企業(yè)帶來前所未有的業(yè)務(wù)機(jī)遇。此外，隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等逐漸在金融行業(yè)中落地應(yīng)用，金融IT企業(yè)更面臨著商業(yè)模式的重大變革，從而激發(fā)金融IT企業(yè)巨大成長潛能。綜上，金融信息化行業(yè)已邁入長牛通道。

智慧城市：估值洼地，明年有望迎來業(yè)績爆發(fā)期智慧城經(jīng)歷了2010年至2012年的規(guī)劃階段、2013年的大范圍試點(diǎn)階段，2014年，智慧城市進(jìn)入到大力推廣階段，相關(guān)企業(yè)與各地政府簽署了眾多的智慧城市建設(shè)框架協(xié)議，并逐步有小部分項(xiàng)目開始實(shí)質(zhì)性落地。我們根據(jù)智慧城市建設(shè)周期判斷，2015年將是智慧城市訂單邏輯及建設(shè)高峰期，從而帶動(dòng)智慧城市相關(guān)企業(yè)迎來業(yè)績爆發(fā)。