魏鳳春

A股在大幅上漲之后，上周勢(shì)頭略有減弱，但這主要體現(xiàn)在大市值藍(lán)籌指數(shù)方面，其他指數(shù)仍以上漲為主。市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小盤(pán)規(guī)模因子，估值方面的因子略有弱化。金融板塊略有調(diào)整，周期板塊分化，基建相關(guān)行業(yè)上漲明顯，TMT和消費(fèi)等板塊漲幅靠后。債市遭遇黑天鵝，利率債收益率在大幅攀升后，最近兩個(gè)交易日影響逐漸消退。

從趨勢(shì)上看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下行，疊加APEC會(huì)議導(dǎo)致部分制造業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)，11月工業(yè)增加值顯著低于預(yù)期。而合意貸款行政性引導(dǎo)貨幣投放和信用擴(kuò)張，藉由政府基建，這或能夠?qū)?nèi)生下滑的經(jīng)濟(jì)起到一定的支持作用，我們預(yù)計(jì)其效果在12月會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。但是，地產(chǎn)投資上仍存在不小風(fēng)險(xiǎn)。

眾多渠道觀察到，降息之后資金流入了虛擬經(jīng)濟(jì)，催生了股市的繁榮，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻未必能獲得資金。就輿情來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前股市過(guò)快上漲已有所警惕，離監(jiān)管亦只有一步之遙。同時(shí)，超預(yù)期的合意貸款行政性引導(dǎo)，使得淤積于銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性減少，從而在邊際上減弱了銀行為股市配資（加杠桿）的能力。這種情況，有兩種可能的發(fā)展方向，一是“降杠桿”是一個(gè)不得不防的短期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，二是隨著股市上漲，權(quán)益融資成本下降，IPO的數(shù)量和節(jié)奏可能會(huì)多于并快于以往。

從行業(yè)的結(jié)構(gòu)看，11月的數(shù)據(jù)顯示，中游的專(zhuān)用設(shè)備、化學(xué)原料制品、金屬制品、黑色以及有色金屬冶煉，受益于上游成本快速回落，增加值增速表現(xiàn)出回升。下游的醫(yī)藥和紡織則相對(duì)較好。地產(chǎn)、基建和采礦在11月投資全面回落，制造業(yè)相對(duì)平穩(wěn)。黑色金屬冶煉和交運(yùn)設(shè)備制造的投資出現(xiàn)加快。鐵路投資增速小幅回落，但仍維持高水平，水利投資提速明顯。消費(fèi)方面，必需品消費(fèi)如食品、日用品、紡織服裝回升，與地產(chǎn)銷(xiāo)售相關(guān)的家電、家具以及建筑裝潢材料業(yè)出現(xiàn)普遍回升。石油制品和汽車(chē)消費(fèi)持續(xù)下滑。

尤其值得指出的是，造船和航運(yùn)受益于油價(jià)的下跌，鋼鐵受益于鐵礦石價(jià)格的下跌，在盈利層面都出現(xiàn)了一定積極改善的跡象。環(huán)保立法和執(zhí)法加強(qiáng)，環(huán)保的制度建設(shè)將持續(xù)加強(qiáng)，而水泥產(chǎn)能過(guò)剩的政策指導(dǎo)也愈加明顯。

值得注意的是，IPO還將凍結(jié)大量資金，市場(chǎng)的資金層面可能吃緊。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司兩融、股票融資業(yè)務(wù)的現(xiàn)場(chǎng)檢查，可能抑制這些業(yè)務(wù)的非規(guī)范增長(zhǎng);而上交所對(duì)10余家上市公司發(fā)布退市風(fēng)險(xiǎn)警示，可能對(duì)垃圾股炒作不利。綜合來(lái)看，短期內(nèi)，我們提倡以防風(fēng)險(xiǎn)為主，穩(wěn)扎穩(wěn)打，積極準(zhǔn)備調(diào)整后的機(jī)會(huì)布局。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>