許小年

2014年，美國已經(jīng)走出谷底，正在復(fù)蘇中，經(jīng)濟(jì)不斷向上。對于歐洲而言，最壞的時刻還沒有到來。而中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整才開始，下行的趨勢會保持一段時間。

中國經(jīng)濟(jì)的高杠桿問題，現(xiàn)在剛剛顯露出來。經(jīng)濟(jì)的短期增長明顯放緩，放緩有多種原因，其中之一是高度負(fù)債。政府和企業(yè)大量借債，搞投資拉動，投資的結(jié)果是產(chǎn)能的增加超過消費(fèi)能力，造成各行各業(yè)的大量過剩產(chǎn)能。在過剩產(chǎn)能壓力之下，企業(yè)現(xiàn)在不敢投資了，特別是制造業(yè)不敢投，最近房地產(chǎn)業(yè)也不敢投了，投資增速下降，經(jīng)濟(jì)增長跟著往下掉。

投資不行了，消費(fèi)是不是希望所在？

很遺憾，消費(fèi)不是想刺激就能刺激起來的，消費(fèi)要有收入作為支撐。過去十幾年間，中國居民的相對收入一直在下降，絕對收入還在增長，但是增長速度落后于GDP，落后于政府收入和企業(yè)收入的增長，以至于居民收入在國民收入中的比重不斷縮小。

清華大學(xué)的一項(xiàng)研究表明，1993年居民收入為GDP的63%，2007年降到52%，估計這個比例近幾年還在下降。收入跟不上，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動作用越來越弱。

結(jié)構(gòu)失衡給經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險，中短期的最大風(fēng)險在房地產(chǎn)。房地產(chǎn)價格如果大幅度調(diào)整，地方政府的債務(wù)問題就會水落石出，接著就會牽連到銀行。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出問題并不可怕，調(diào)整過來就好，在調(diào)整的過程中，增長速度不可避免地要下滑，但在調(diào)整之后，就可以迎來新一輪增長的高潮。

結(jié)構(gòu)型問題造成了短期的需求疲軟，投資和消費(fèi)都不樂觀，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行勢態(tài)可以從“克強(qiáng)指數(shù)”中的發(fā)電量看出。請大家注意，用發(fā)電量作為GDP的近似指標(biāo)，并不是要預(yù)測下幾個季度的經(jīng)濟(jì)增長，宏觀的GDP和企業(yè)沒有太大關(guān)系，企業(yè)做得怎么樣和能不能準(zhǔn)確預(yù)測GDP幾乎沒有關(guān)系。做企業(yè)不是判斷大勢踩準(zhǔn)點(diǎn)，如果眼睛盯在宏觀上，盯在政府什么時候出刺激性政策上，你的企業(yè)就危險了。

有人關(guān)心現(xiàn)在的微刺激會不會變成強(qiáng)刺激，我說微刺激、強(qiáng)刺激跟你有啥關(guān)系?。考词瓜瘛?萬億”這種前所未有的刺激，也不過維持了兩三個季度的繁榮，結(jié)構(gòu)性問題沒有得到解決之前，政策的作用注定是短期的。

從發(fā)電量這張圖上看得很清楚，2009年之后就開始下滑，2012年在“4萬億2.0”的刺激下，有所反彈。今年一季度再掉頭向下。鐵路貨運(yùn)總量也傳遞了同樣的信息：政府政策短期有些作用，但不可能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的長期趨勢。

我認(rèn)為再推出強(qiáng)刺激的可能性不大，原因一是政府意識到“4萬億”強(qiáng)刺激的嚴(yán)重后果；二是缺乏強(qiáng)刺激的資源，貨幣發(fā)行沒有太大空間，財政政策方面，僅中央政府也許還有些余力；第三，本屆政府的思路是通過改革創(chuàng)造新的紅利，而不是政府花錢和印鈔票。

從宏觀層面分析的結(jié)論是：需求很快好轉(zhuǎn)的希望不大，要等消除了過剩產(chǎn)能后，投資才能恢復(fù)，消費(fèi)則取決于收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于阻力大、方法不得力，改革紅利也不是馬上就可以看到的。

這對企業(yè)而言意味著什么？企業(yè)將在長期的低增長環(huán)境中運(yùn)行。我想強(qiáng)調(diào)低增長的長期性，因?yàn)槟壳暗脑鲩L放慢不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)性問題的解決需要時間。

在這樣的環(huán)境中企業(yè)怎么辦？收縮戰(zhàn)線，回收現(xiàn)金，寧可踩空，不要斷糧。

對于收縮戰(zhàn)線，有些企業(yè)感到很糾結(jié)，有一種矛盾心理：現(xiàn)在收縮了，刺激性政策一出臺不就踩空了？

我想說踩空不怕，以后還有機(jī)會，要是現(xiàn)在斷了糧，以后就沒機(jī)會了。

經(jīng)濟(jì)有周期性波動，上上下下很正常。一個好的企業(yè)，并不是看你在上升期的擴(kuò)張有多快，而是看下行期能不能撐得足夠長久。建議大家多花點(diǎn)時間讀書和思考，思考如何轉(zhuǎn)型以及如何創(chuàng)造價值。

編 輯 胡 茜 mengdanhu@gmail.com