許小年

2014年，美國(guó)已經(jīng)走出谷底，正在復(fù)蘇中，經(jīng)濟(jì)不斷向上。對(duì)于歐洲而言，最壞的時(shí)刻還沒(méi)有到來(lái)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整才開(kāi)始，下行的趨勢(shì)會(huì)保持一段時(shí)間。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高杠桿問(wèn)題，現(xiàn)在剛剛顯露出來(lái)。經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)明顯放緩，放緩有多種原因，其中之一是高度負(fù)債。政府和企業(yè)大量借債，搞投資拉動(dòng)，投資的結(jié)果是產(chǎn)能的增加超過(guò)消費(fèi)能力，造成各行各業(yè)的大量過(guò)剩產(chǎn)能。在過(guò)剩產(chǎn)能壓力之下，企業(yè)現(xiàn)在不敢投資了，特別是制造業(yè)不敢投，最近房地產(chǎn)業(yè)也不敢投了，投資增速下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)跟著往下掉。

投資不行了，消費(fèi)是不是希望所在？

很遺憾，消費(fèi)不是想刺激就能刺激起來(lái)的，消費(fèi)要有收入作為支撐。過(guò)去十幾年間，中國(guó)居民的相對(duì)收入一直在下降，絕對(duì)收入還在增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)速度落后于GDP，落后于政府收入和企業(yè)收入的增長(zhǎng)，以至于居民收入在國(guó)民收入中的比重不斷縮小。

清華大學(xué)的一項(xiàng)研究表明，1993年居民收入為GDP的63%，2007年降到52%，估計(jì)這個(gè)比例近幾年還在下降。收入跟不上，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)作用越來(lái)越弱。

結(jié)構(gòu)失衡給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，中短期的最大風(fēng)險(xiǎn)在房地產(chǎn)。房地產(chǎn)價(jià)格如果大幅度調(diào)整，地方政府的債務(wù)問(wèn)題就會(huì)水落石出，接著就會(huì)牽連到銀行。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出問(wèn)題并不可怕，調(diào)整過(guò)來(lái)就好，在調(diào)整的過(guò)程中，增長(zhǎng)速度不可避免地要下滑，但在調(diào)整之后，就可以迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)的高潮。

結(jié)構(gòu)型問(wèn)題造成了短期的需求疲軟，投資和消費(fèi)都不樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行勢(shì)態(tài)可以從“克強(qiáng)指數(shù)”中的發(fā)電量看出。請(qǐng)大家注意，用發(fā)電量作為GDP的近似指標(biāo)，并不是要預(yù)測(cè)下幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，宏觀的GDP和企業(yè)沒(méi)有太大關(guān)系，企業(yè)做得怎么樣和能不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)GDP幾乎沒(méi)有關(guān)系。做企業(yè)不是判斷大勢(shì)踩準(zhǔn)點(diǎn)，如果眼睛盯在宏觀上，盯在政府什么時(shí)候出刺激性政策上，你的企業(yè)就危險(xiǎn)了。

有人關(guān)心現(xiàn)在的微刺激會(huì)不會(huì)變成強(qiáng)刺激，我說(shuō)微刺激、強(qiáng)刺激跟你有啥關(guān)系?。考词瓜瘛?萬(wàn)億”這種前所未有的刺激，也不過(guò)維持了兩三個(gè)季度的繁榮，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題沒(méi)有得到解決之前，政策的作用注定是短期的。

從發(fā)電量這張圖上看得很清楚，2009年之后就開(kāi)始下滑，2012年在“4萬(wàn)億2.0”的刺激下，有所反彈。今年一季度再掉頭向下。鐵路貨運(yùn)總量也傳遞了同樣的信息：政府政策短期有些作用，但不可能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

我認(rèn)為再推出強(qiáng)刺激的可能性不大，原因一是政府意識(shí)到“4萬(wàn)億”強(qiáng)刺激的嚴(yán)重后果；二是缺乏強(qiáng)刺激的資源，貨幣發(fā)行沒(méi)有太大空間，財(cái)政政策方面，僅中央政府也許還有些余力；第三，本屆政府的思路是通過(guò)改革創(chuàng)造新的紅利，而不是政府花錢(qián)和印鈔票。

從宏觀層面分析的結(jié)論是：需求很快好轉(zhuǎn)的希望不大，要等消除了過(guò)剩產(chǎn)能后，投資才能恢復(fù)，消費(fèi)則取決于收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于阻力大、方法不得力，改革紅利也不是馬上就可以看到的。

這對(duì)企業(yè)而言意味著什么？企業(yè)將在長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)環(huán)境中運(yùn)行。我想強(qiáng)調(diào)低增長(zhǎng)的長(zhǎng)期性，因?yàn)槟壳暗脑鲩L(zhǎng)放慢不是周期性的，而是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的解決需要時(shí)間。

在這樣的環(huán)境中企業(yè)怎么辦？收縮戰(zhàn)線，回收現(xiàn)金，寧可踩空，不要斷糧。

對(duì)于收縮戰(zhàn)線，有些企業(yè)感到很糾結(jié)，有一種矛盾心理：現(xiàn)在收縮了，刺激性政策一出臺(tái)不就踩空了？

我想說(shuō)踩空不怕，以后還有機(jī)會(huì)，要是現(xiàn)在斷了糧，以后就沒(méi)機(jī)會(huì)了。

經(jīng)濟(jì)有周期性波動(dòng)，上上下下很正常。一個(gè)好的企業(yè)，并不是看你在上升期的擴(kuò)張有多快，而是看下行期能不能撐得足夠長(zhǎng)久。建議大家多花點(diǎn)時(shí)間讀書(shū)和思考，思考如何轉(zhuǎn)型以及如何創(chuàng)造價(jià)值。

編 輯 胡 茜 mengdanhu@gmail.com