林然

本周上證指數(shù)依舊圍繞2200中軸進(jìn)行震蕩，向下空間不大，向上行情的展開(kāi)需要在目前價(jià)格位置進(jìn)行一定的換手消化后，方有可能出現(xiàn)。策略上仍然維持中期做多，不因盤中的震蕩而恐慌殺跌。

本周中銀國(guó)際推薦了加加食品（002650），指出加加食品是醬油“10元時(shí)代”的核心受益者。中銀國(guó)際近期也對(duì)加加食品進(jìn)行了調(diào)研，獲得了大量第一手信息。

二級(jí)市場(chǎng)上我們可以看到，加加食品過(guò)去2年都是維持大箱體震蕩格局，屢次向上突破箱體上軌都無(wú)功而返，且基本面上缺乏相應(yīng)的契機(jī)配合。近期加加食品股價(jià)再度上攻，可明顯看到獨(dú)立于大盤的走勢(shì)，在突破箱體上軌后，向上空間或能打開(kāi)。

中銀國(guó)際指出，加加食品的醬油原釀造具備三大優(yōu)勢(shì)，且渠道對(duì)大單品戰(zhàn)略反應(yīng)積極。從消費(fèi)趨勢(shì)看，調(diào)味品正在進(jìn)入10元時(shí)代，加加在這一輪升級(jí)過(guò)程中從過(guò)去的錯(cuò)失者變?yōu)橹鲗?dǎo)者。原釀造的優(yōu)勢(shì)在于：①產(chǎn)品上，加加過(guò)去采用技術(shù)較為落后的固稀技術(shù)（發(fā)酵周期短，品質(zhì)較差），20萬(wàn)噸的新產(chǎn)能全部用來(lái)自日本的高鹽稀態(tài)技術(shù)（類似于欣和六月鮮，發(fā)酵周期6-12個(gè)月），概念上從過(guò)去鮮味向香味概念升級(jí)，產(chǎn)品品質(zhì)明顯提升且具差異化；②品牌上，面條鮮作為加加第一款突破6元的產(chǎn)品已經(jīng)有了一定的品牌認(rèn)知基礎(chǔ)，渠道對(duì)加加的高端化也更加有信心；③渠道上，普通調(diào)味品毛利率在20%多，原釀造渠道毛利40%-50%，經(jīng)銷商和終端的銷售積極性高，同時(shí)較高的毛利也為經(jīng)銷商加速渠道布局提供基礎(chǔ)。

中銀國(guó)際預(yù)計(jì)加加食品今年原釀造完成5000萬(wàn)元，明年產(chǎn)能釋放后銷售至少過(guò)億。投資者可關(guān)注加加食品戰(zhàn)略的變化，公司的調(diào)味品戰(zhàn)略從被動(dòng)到主動(dòng)，目前渠道正在積極變化中。中銀國(guó)際認(rèn)為，加加過(guò)去的失誤在于強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手渠道下沉沖擊下的被動(dòng)應(yīng)對(duì)以及產(chǎn)能釋放節(jié)奏過(guò)慢導(dǎo)致喪失部分市場(chǎng)份額，未享受到行業(yè)消費(fèi)升級(jí)及品牌集中度提升的紅利。但可以看到今年公司在產(chǎn)品戰(zhàn)略及渠道上的積極變化：①資源聚焦于大單品戰(zhàn)略，主導(dǎo)消費(fèi)升級(jí)，自面條鮮開(kāi)始向高端市場(chǎng)延伸，并以“原釀造”為核心單品全面進(jìn)攻中高端市場(chǎng)，主動(dòng)引導(dǎo)行業(yè)消費(fèi)升級(jí)。②以明星產(chǎn)品帶動(dòng)渠道短板的完善，過(guò)去公司絕大部分收入來(lái)自三四級(jí)市場(chǎng)的流通渠道，沒(méi)有直控KA，今年開(kāi)始以“原釀造”為核心單品進(jìn)軍一二線城市商超渠道，補(bǔ)足渠道短板。

估值方面，中銀國(guó)際指出加加食品市值偏低：加加2013年收入和利潤(rùn)為中炬高新（600872）70%，但市值僅其50%，收入和利潤(rùn)為恒順醋業(yè)（600305）的1.5和4倍，市值僅為恒順的88%，明顯低估。

業(yè)績(jī)上，中銀國(guó)際給出加加食品2014-2015 年每股收益分別為0.36元、0.48元。